2018年的冬天，剛獲中國“改革先鋒”稱號(hào)的李東生，面臨著前所未有的輿論危機(jī)。這位曾寫下《鷹的重生》的企業(yè)家，一直很愛惜自己羽毛的實(shí)干家，在這一次的戰(zhàn)略重組的決策上，遇到了難事。4Sqesmc

TCL賤賣資產(chǎn)？李東生掏空上市公司？

12月初，TCL集團(tuán)公告了重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，計(jì)劃以47.6億元的價(jià)格，將智能終端、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等業(yè)務(wù)等打包出售，交易對(duì)手為TCL控股（廣東）股份有限公司（下稱“TCL控股”）。TCL控股是一家新公司，成立于2018年9月，大股東由李東生等TCL管理層合資組建。4Sqesmc

交易完成后，TCL集團(tuán)將會(huì)聚焦在以華星光電為核心的半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)，并囊括TCL金控、TCL資本等產(chǎn)業(yè)金融與投資創(chuàng)投業(yè)務(wù)，以及豪客、翰林匯等相關(guān)電子信息及核基高器件產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，而TCL控股則將承接包括TCL電子、通訊等在內(nèi)的家電終端及科天云、產(chǎn)業(yè)園等配套業(yè)務(wù)。4Sqesmc

自TCL集團(tuán)拋出一份重大資產(chǎn)出售方案后，圍繞TCL本次出售終端業(yè)務(wù)的必要性和原因等問題，便成了資本市場熱議的話題。4Sqesmc

若重組案成功后，TCL集團(tuán)的業(yè)務(wù)板塊就只有華星光電和產(chǎn)業(yè)金融。作為中國三十多年的“電視大王”，TCL集團(tuán)居然把包括電視、手機(jī)在內(nèi)的智能終端業(yè)務(wù)打包出售，很多人在感情上難以接受。4Sqesmc

不可否認(rèn)的是，華星光電是TCL產(chǎn)業(yè)鏈上的核心板塊，也是集團(tuán)的主要利潤的來源。但相較于智能終端業(yè)務(wù)而言，以華星光電為代表的B端面板業(yè)務(wù)并未為人熟知。所以，放棄前景光明的終端業(yè)務(wù)而將重心壓在面板業(yè)務(wù)上，是否足夠過于冒險(xiǎn)？4Sqesmc

還有，此次重組可謂大動(dòng)干戈，剝離的智能終端業(yè)務(wù)2017年的營業(yè)收入超過500億元，占集團(tuán)總營收的一半。但TCL集團(tuán)僅僅以47.60億元的價(jià)格就拱手讓出，是否屬于“賤賣”上市公司資產(chǎn)？畢竟，這些資產(chǎn)當(dāng)中光是兩家港股上市公司市值就將近40億元。4Sqesmc

隨著越來越多質(zhì)疑聲音的出現(xiàn)，事件尚在持續(xù)發(fā)酵。甚至有評(píng)論稱，TCL的管理層在掏空上市公司。4Sqesmc

分拆邏輯：終端業(yè)務(wù)已成拖累，五年累計(jì)虧損7億元

12月26日下午，圍繞此次資產(chǎn)重組，TCL舉辦媒體溝通會(huì)，李東生出席。4Sqesmc

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這不是一次直抵私利的交易，李東生開門見山地強(qiáng)調(diào)道：“我在TCL集團(tuán)的資產(chǎn)一點(diǎn)都沒少，前幾天還增持了。（和TCL控股相比）我在上市公司的價(jià)值大很多。從個(gè)人來講，有沒有可能損害我在集團(tuán)的利益，去滿足對(duì)方的利益呢？”4Sqesmc

會(huì)上，李東生還詳細(xì)剖解了其分拆TCL業(yè)務(wù)的邏輯。4Sqesmc

從過去幾年的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，終端業(yè)務(wù)實(shí)際上已成為集團(tuán)業(yè)績的拖累。2016年開始，TCL集團(tuán)的智能終端業(yè)績下滑明顯，出現(xiàn)的虧損達(dá)4.4億元；2017年由于TCL通訊虧損嚴(yán)重，虧損了15億元?？傮w而言，2013-2017年間累計(jì)虧損達(dá)7.07億元。4Sqesmc

反觀TCL的B端面板業(yè)務(wù)，其在2013年到2017年，這5年間整體上處于上升趨勢，利潤從23億元上漲至49億元。4Sqesmc

再加上，TCL的市盈率是10倍左右，而光電行業(yè)的平均市盈率在20倍上下，差距極大。若華星光電按照目前的市盈率水平進(jìn)行股權(quán)融資，那就虧大發(fā)了。4Sqesmc

此時(shí)將負(fù)債累累的終端業(yè)務(wù)脫手，將重心轉(zhuǎn)移到有發(fā)展?jié)摿Φ腂端面板業(yè)務(wù)，對(duì)于TCL來說無疑是最佳的時(shí)機(jī)。4Sqesmc

按照TCL集團(tuán)公告所顯示，47.6億由中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司進(jìn)行評(píng)估后得出的，主要包括兩部分：資產(chǎn)評(píng)估值39.6億元，評(píng)估日后增資8億元。并且，47.6億的交易對(duì)價(jià)還包括150億元有息負(fù)債和5萬多名員工及項(xiàng)目的剝離。據(jù)稱，TCL集團(tuán)預(yù)計(jì)本次重組可帶來重組收益16.5億。4Sqesmc

按照這個(gè)思路，以47.6億的價(jià)格出售消費(fèi)電子、家電等智能終端業(yè)務(wù)不但沒有“賤賣”，反而還有得賺。4Sqesmc

主要目的：提高管理效率，激活終端活力

當(dāng)然，李東生強(qiáng)調(diào)，市值調(diào)整只是此次重大資產(chǎn)重組產(chǎn)生的附帶作用，就TCL內(nèi)部而言，分拆的主要目的還是為了提高管理效率。4Sqesmc

“智能終端和華星光電的管理模式不一樣?，F(xiàn)在放在一起，管理鏈條很長，也很復(fù)雜，導(dǎo)致管理的效率不高。”李東生稱。4Sqesmc

根據(jù)TCL董秘廖騫的介紹，在半導(dǎo)體顯示及材料領(lǐng)域，華星光電的管理效率已經(jīng)位居前列，其EBITDA%為37.2%，凈利潤率為16.2%，均超過三星顯示、友達(dá)和京東方。4Sqesmc

至于終端業(yè)務(wù)，李東生也不打算放棄。他希望通過此次資產(chǎn)重組，賦予終端業(yè)務(wù)新的活力。他認(rèn)為，新的智能技術(shù)發(fā)展往往是顛覆性、迭代性的，別人搶先先了一步之后，其他人就沒有什么機(jī)會(huì)。“關(guān)鍵是你要有有能力，TCL原來能力不夠強(qiáng)。”4Sqesmc

值得注意的是，所有標(biāo)的資產(chǎn)的對(duì)應(yīng)員工都將隨著重組，到新的平臺(tái)中去。在李東生的主導(dǎo)下，新終端業(yè)務(wù)平臺(tái)，采取合伙結(jié)構(gòu)，他要求所有業(yè)務(wù)主管均出資成為合伙人。4Sqesmc

李東生寄望通過這種新的組織形態(tài)，激發(fā)大家的創(chuàng)業(yè)精神和狼性。“凡是被我們邀請的主管，沒有一個(gè)不同意出資的，說明大家都有信心把這塊業(yè)務(wù)做好。”李東生表示。4Sqesmc

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聚力發(fā)展：半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)科技集團(tuán)轉(zhuǎn)型

2018年的寒冬夾雜著裁員、降薪、破產(chǎn)的消息強(qiáng)勢來襲，最令人難熬的是，還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的寒冬。對(duì)于制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型而言，轉(zhuǎn)型是必經(jīng)之路。TCL集團(tuán)的重組其實(shí)勢在必行。4Sqesmc

在李東生心里，TCL集團(tuán)要轉(zhuǎn)型成為一家科技集團(tuán)。第一步將是半導(dǎo)體顯示與材料領(lǐng)域。4Sqesmc

TCL公告中表述，集團(tuán)將終端業(yè)務(wù)出售后，將以華星光電為中心，以其產(chǎn)業(yè)鏈上的華顯光電、廣東聚華、華睿光電三家公司為支撐，為發(fā)展B端面板業(yè)務(wù)提供模組、技術(shù)等方面的支持。4Sqesmc

當(dāng)前，華星光電已建成和在建的產(chǎn)線有6條，包括液晶面板和AMOLED柔性屏，合計(jì)投資金額近2000億元。和三星顯示、友達(dá)、京東方相比，華星光電雖然營收少，但是凈利潤率高。4Sqesmc

本次重組之后，TCL集團(tuán)將聚焦半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)，對(duì)于這塊業(yè)務(wù)未來的發(fā)展，李東生表現(xiàn)出極大的信心。4Sqesmc

“整個(gè)銷售的增長，技術(shù)創(chuàng)新能力的提高，以及整個(gè)管理效率的提升，都能夠讓華星做到繼續(xù)保持效率和效益領(lǐng)先。就華星業(yè)務(wù)而言，我有信心重組之后能夠加強(qiáng)它的能力，能夠保持持續(xù)健康的發(fā)展，利潤有難度，但從終期來講一定是增長的。”4Sqesmc

此外，李東生補(bǔ)充道，“半導(dǎo)體顯示和材料的業(yè)務(wù)領(lǐng)域能夠發(fā)展的空間還是非常大的，對(duì)比我們現(xiàn)在的利潤要高很多，如果我們能夠按照它的標(biāo)準(zhǔn)做下去，那我們的盈利能力還有很大的提升空間。剛剛講了，雖然行業(yè)需求會(huì)有周期波動(dòng)性，但是未來幾年我們比較確定的是銷售收入一直在增加，因?yàn)楫a(chǎn)能不斷的開出，意味著獲利能力不斷提高，當(dāng)然單靠產(chǎn)能提高是不夠的，所以最近華星重新又review經(jīng)營戰(zhàn)略，能夠?qū)ξ覀冎匦赂纳频膯栴}做充分的部署。”4Sqesmc

未來，隨著半導(dǎo)體顯示和材料業(yè)務(wù)的成熟穩(wěn)定，TCL集團(tuán)還可能會(huì)有擴(kuò)張，比如發(fā)展出新材料的業(yè)務(wù)部門，比如和半導(dǎo)體顯示有關(guān)的高端設(shè)備領(lǐng)域?qū)で髾C(jī)會(huì)。4Sqesmc

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花落誰家：價(jià)值880億的品牌歸屬

此次資產(chǎn)重組中，品牌歸屬是被詬病另一核心問題。TCL是世界級(jí)品牌，在2018年中國品牌價(jià)值100強(qiáng)評(píng)選中，TCL以806.56億元位列總榜單第5位。4Sqesmc

它由終端業(yè)務(wù)培育而來，但在本次重組案中，卻沒有隨著終端業(yè)務(wù)被劃撥出去，留在了TCL集團(tuán)。4Sqesmc

“TCL品牌值800億不是我們叫的，是品牌中介機(jī)構(gòu)評(píng)出來的，但這個(gè)數(shù)和公司價(jià)值顯然不能劃等號(hào)的，TCL現(xiàn)在的市值也就300億。”李東生無奈地表示：“現(xiàn)在沒有拿出來都那么多人窮追猛打，你說我有沒有可能把800億拿出來呢？”4Sqesmc

李東生進(jìn)一步解釋道，目前TCL集團(tuán)的品牌沒有授權(quán)費(fèi)，它是由各個(gè)產(chǎn)業(yè)共享，并由品牌基金的方式共同投入和維護(hù)，今后仍將按照這個(gè)方式來運(yùn)作，但品牌的所有權(quán)還是留在TCL集團(tuán)。如果未來要新增使用TCL品牌產(chǎn)品種類，則需要重新得到上市公司的同意。4Sqesmc

最后TCL方面表示，2019年1月7日，TCL集團(tuán)將舉行股東大會(huì)，對(duì)此次重大資產(chǎn)重組方案進(jìn)行投票。TCL電視、手機(jī)的去留，將最終明確。作為關(guān)聯(lián)交易的關(guān)聯(lián)方，李東生等TCL管理層將回避表決。4Sqesmc

本文綜合自中國企業(yè)家、上海證券報(bào)、藍(lán)鯨TMT、金牛財(cái)經(jīng)報(bào)道4Sqesmc