市場傳言，Qualcomm收購NXP Semiconductor的洽談已經(jīng)接近成交。但是，這樁交易對Qualcomm來說真的有意義嗎？fyiesmc

在過去，企業(yè)收購案是悄悄關(guān)起門來談、嚴(yán)防死守消息泄漏給任何新聞媒體的事情，現(xiàn)在似乎并非如此──整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)幾個星期前就已經(jīng)得知，高通(Qualcomm)想要收購恩智浦半導(dǎo)體(NXP Semiconductor)，而且確定的消息可能本周就會公布。fyiesmc

一旦這樁收購交易成功，高通據(jù)說將在一夜之間變成全球最大的車用半導(dǎo)體供貨商，以及僅次于英特爾(Intel)與三星(Samsung)的全球第三大芯片業(yè)者；而近兩年來，隨著各家廠商亟欲在日益成熟的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域提升競爭力，IC產(chǎn)業(yè)的“整并瘋”越演越烈。fyiesmc

高通想收購恩智浦半導(dǎo)體的訊息，最開始是從《華爾街日報(Wall Street Journal)》在9月底的一篇報導(dǎo)傳出，指收購價格可能高達(dá)300億美元；但收購目標(biāo)──恩智浦之市場價值已經(jīng)超過360億美元。fyiesmc

分析師們表示，這意味著如果高通真的想買恩智浦，就得準(zhǔn)備好拿出370億美元到400億美元的現(xiàn)金；這個金額將會讓安華高(Avago)收購博通(Broadcom)的370億美元以及軟銀(SoftBank)收購安謀(ARM)的300億美元相形失色。fyiesmc

但收購價格到底多少也許不是問題，投資者與股東已經(jīng)藉由讓兩家公司的股價上揚來表達(dá)對這樁交易的贊成，認(rèn)為收購案對兩家公司都有利。對高通來說，收購可望帶來更多元化的營收，在更具潛力的車用市場擴(kuò)展版圖，同時遠(yuǎn)離盡管繁榮但也多變的消費性電子市場。

高通的財務(wù)現(xiàn)況（來源：Qualcomm）fyiesmc

這兩家公司市值的增加是否來自信息炒作？這是個在今日繁盛且現(xiàn)金充溢的企業(yè)環(huán)境幾乎不會有人提出的疑問；特別是有很多美國企業(yè)，有數(shù)千億美元現(xiàn)金被鎖在海外賬戶，產(chǎn)生的利潤非常有限。而金融業(yè)者與分析師也對更大規(guī)模的收購交易推波助瀾，鼓勵企業(yè)用現(xiàn)金來進(jìn)行收購；在這種環(huán)境下，炒作或是出于自負(fù)的行為都無法排除。fyiesmc

甚至從恩智浦的市場價值可看出些許端倪，該公司光是在過去一年的身價就飆漲43%，其中有很大一部分增加的比例是從9月29日《華爾街日報》上的收購訊息曝光后。

恩智浦的財務(wù)現(xiàn)況（來源：NXP）fyiesmc

這樁交易或許能為恩智浦總裁暨執(zhí)行長Richard Clemmer漫長的職業(yè)生涯又添一筆功績，今年64歲的他主導(dǎo)或參與了不少產(chǎn)業(yè)界有趣的收購與業(yè)務(wù)分割案件；在另一方面，高通執(zhí)行董事長Paul Jacobs以及執(zhí)行長Steve Mollenkopf，也能為個人履歷加上令人欽佩的紀(jì)錄。fyiesmc

高通-恩智浦的收購交易與其他產(chǎn)業(yè)規(guī)模更大的合并案并沒有什么不同──就在幾天前，美國電信業(yè)者AT&T宣布以854億美元收購媒體集團(tuán)時代華納(Time Warner)，該金額是據(jù)說將會成為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)史上最大規(guī)模之高通-恩智浦交易的一倍以上。fyiesmc

高復(fù)雜性的整并任務(wù)

一旦收購案塵埃落定，高通就得面對殘酷現(xiàn)實，首當(dāng)其沖的就是合并一家本身也還在消化大型收購案的歐洲半導(dǎo)體廠商之復(fù)雜任務(wù)──恩智浦半導(dǎo)體在去年12月才剛完成以120億美元收購美國IC設(shè)計業(yè)者飛思卡爾(Freescale)的交易。fyiesmc

恩智浦整合飛思卡爾的工作到今天都還在進(jìn)行，而且可能還需要經(jīng)過幾年的時間才能完成；該公司在呈交給美國證券交易委員會(U.S. Securities and Exchange Commission)的一份報告中提及：“這樁合并案牽涉兩家過去各自獨立運作、主要辦公據(jù)點分處在兩個不同區(qū)域的企業(yè)整合；我們正投入大量的管理注意力與資源來整合公司…”fyiesmc

該檔案指出：“我們預(yù)期完整的合并程序需要花幾年的時間，一開始將集中焦點在管理階層與程序的整并。相關(guān)工作正在我們所有的產(chǎn)品線與支持功能單位進(jìn)行中，可能將為期數(shù)年的整合行動包括但不限于──品牌、產(chǎn)品與供貨商選擇的協(xié)調(diào)，以及系統(tǒng)整合與供應(yīng)鏈的整合?！?span style="display:none">fyiesmc

如上述的警告聲明通常被隱藏在企業(yè)呈交給主管機(jī)關(guān)的報告中，而且不太會被輿論注意到。高通應(yīng)該也知道，要合并一家擁有不同業(yè)務(wù)模式、企業(yè)文化，以及所處市場有著完全不同動能的公司，是一樁不得不面對的艱難任務(wù)。fyiesmc

此外高通也將因為收購而進(jìn)入自身經(jīng)驗有限的市場領(lǐng)域，并從一家無晶圓廠IC設(shè)計公司，變成在世界各地都有制造據(jù)點的IDM廠商。歷史將如何評斷這樁收購案？高通的投資人們是否會看到收購交易帶來的回報是值得的？fyiesmc

賣方與買方的不同立場

想把自己用高價賣給高通的恩智浦，要面對的挑戰(zhàn)似乎輕松得多。fyiesmc

恩智浦半導(dǎo)體的前身，是在2006年從飛利浦電子(Philips Electronics)透過與股權(quán)投資者的復(fù)雜協(xié)議獨立而出的飛利浦半導(dǎo)體(Philips Semiconductor)。Clemmer先前曾是股權(quán)投資者的一員，在2009年擔(dān)任恩智浦執(zhí)行長一職，在2010年讓公司股票上市，并從那時候推動了多次組織重整、業(yè)務(wù)部門獨立以及收購交易。fyiesmc

盡管在數(shù)個半導(dǎo)體應(yīng)用市場(汽車、數(shù)字連網(wǎng)以及安全身分認(rèn)證)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，恩智浦仍需要透過收購來擴(kuò)展更大的市場版圖，或者把自己變成一個更大買主之收購目標(biāo)。fyiesmc

目前恩智浦的負(fù)債仍然龐大(在截至7月3日的財務(wù)年度為83億美元)，而且在完成對飛思卡爾的收購之后，無力再承擔(dān)更大規(guī)模的收購交易；于是不可避免的結(jié)論是，恩智浦與另一家專長不同技術(shù)領(lǐng)域的更大廠商合并、或把自己賣給對方。fyiesmc

高通則是毫無疑問已經(jīng)準(zhǔn)備發(fā)起一樁大規(guī)模收購案好一段時間；該公司的芯片業(yè)務(wù)營收成長率面臨衰退，盡管IP授權(quán)業(yè)務(wù)仍然利潤豐厚、持續(xù)成長。高通的CDMA技術(shù)部門在2015財務(wù)年度營收縮水了8%，從上一年度的186億美元變成172億美元；同時間其IP授權(quán)業(yè)務(wù)從76億美元成長到80億美元，但在中國卻遭遇IP授權(quán)方面的挑戰(zhàn)。fyiesmc

所以，收購恩智浦是如何能緩沖消費性電子業(yè)務(wù)為高通帶來的變動？這樁交易會是高通運用資金的最佳策略嗎？fyiesmc

讓我們從高通如果收購恩智浦可以得到什么開始──高通將合并一家因為收購了飛思卡爾而在全球車用半導(dǎo)體市場排名第一的供貨商；在2015年，恩智浦半導(dǎo)體營收達(dá)到61億美元、利潤為15億美元，兩者都是因為加計了在去年12月完成合并的飛思卡爾營收。fyiesmc

不過恩智浦在2015年也有近10億美元的非經(jīng)常性支出，意味著該年度公司的凈收入可能出現(xiàn)大幅降低，更接近之前一年的5.39億美元。2016年，合并后的恩智浦-飛思卡爾營收運轉(zhuǎn)率(revenue run rate)估計為近95億美元，約是高通營收的三分之一，但這是一個很大缺點。fyiesmc

恩智浦并不是高通的最佳抉擇

高通與恩智浦這兩家公司的獲利來源相當(dāng)不同，他們或許所處市場領(lǐng)域不同，而消費性無線市場以及車用IC市場的成長前景也不太相同。

高通在截止于2015年9月28日的財務(wù)年度營收為253億美元，較上一年度的265美元減少，預(yù)測2016財務(wù)年度還將進(jìn)一步下滑至232億美元；不過高通的獲利能力仍然很強(qiáng)，過去四年的毛利率都在60%~63%的范圍之內(nèi)，是產(chǎn)業(yè)界高水平的表現(xiàn)。fyiesmc

恩智浦的毛利率表現(xiàn)稍差，每年約在46~47%；相較于其他同業(yè)，英特爾(Intel)的毛利率在59%~65%，Nvidia為52%~56%，德州儀器(TI)為50%~58%，亞德諾(ADI)為64%~66%。不過歐洲的幾家半導(dǎo)體廠商毛利率表現(xiàn)還更落后，例如英飛凌(Infineon)為34%~38%，意法半導(dǎo)體(STMicroelectronics)為32%~34%。fyiesmc

收購恩智浦顯然將拖累高通的獲利表現(xiàn)；但在此同時，有關(guān)于這樁交易最令人擔(dān)憂的部分，并不會包括高通的融資能力。目前高通手上有超過300億美元現(xiàn)金與短期、長期投資，也能輕易從銀行與投資者取得額外資金；換句話說，高通收購恩智浦所需的財力毋庸置疑。fyiesmc

但更艱難的問題還是得回到這樁交易的正當(dāng)性，收購案真的對高通有意義嗎？瑞穗證券(Mizuho Securities)的分析師認(rèn)為，收購案將讓高通在未來成為全球第一大端對端車用半導(dǎo)體供貨商，這是有意思的、但并非必要的有利目標(biāo)。fyiesmc

如果高通的目標(biāo)是跨足新市場，該公司也可以考慮收購例如德州儀器等更大的目標(biāo)，其他的潛力候選人包括安森美半導(dǎo)體(ON Semiconductor，編按：才剛宣布完成收購Fairchild)、賽靈思(Xilinx)以及Nvidia。fyiesmc

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