在數(shù)字化浪潮席卷全球的今天，半導體已成為推動現(xiàn)代文明進步的基石。然而，全球供應鏈的波動、技術(shù)革新的瓶頸，以及日益激烈的國際競爭，讓該行業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。如何確保半導體行業(yè)的持續(xù)繁榮與創(chuàng)新？答案可能在于一個常被忽視卻至關(guān)重要的領域——半導體投融資市場。AZdesmc

本文重點以中國半導體投融資為例，探討該市場的現(xiàn)狀與未來，聚焦如何通過資本的力量解鎖行業(yè)發(fā)展。從全球視角到本土實踐，本刊將剖析半導體投融資的關(guān)鍵要素，并預見在這一過程中可能出現(xiàn)的機遇與挑戰(zhàn)。AZdesmc

半導體行業(yè)的全球視角

從個人電子設備到超級計算機，從智能汽車到航天器，半導體早已無處不在。隨著技術(shù)的不斷進步，半導體行業(yè)成為推動全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵力量。AZdesmc

由于半導體上下游產(chǎn)業(yè)鏈極其復雜，每一環(huán)節(jié)都需要高度的專業(yè)知識、精密的設備、嚴格的工藝流程，以及持續(xù)的創(chuàng)新。只有這樣才能確保整個產(chǎn)業(yè)鏈的順暢運作和產(chǎn)品的卓越性能。AZdesmc

核心的制造環(huán)節(jié)是典型的重資產(chǎn)投資，具備高資本投入、長回報周期、高技術(shù)門檻、高純度要求和高度自動化等特點。尤其是，當一顆芯片的尺寸越小，生產(chǎn)該芯片的設備就越昂貴。想要以最經(jīng)濟的手段量產(chǎn)尺寸小于7nm的芯片，就必須使用到EUV光刻設備，全球只有ASML能提供該設備，其標準版的單價為1.5億歐元，高數(shù)值孔徑版的價格則更貴——Oddo BHF分析師指出，ASML第一代高數(shù)值孔徑EUV設備(Twinscan EXE：5200)售價2.5億歐元，第二代(EXE：5200B)售價高達3.5億歐元。AZdesmc

生產(chǎn)設備價格昂貴，為半導體的投資增加了難度和風險。根據(jù)IBS(International Business Strategies)估算，建造一座月產(chǎn)能5萬片2nm(納米)晶圓的工廠所需要的成本大約為280億美元，而同樣產(chǎn)能的3nm晶圓廠的建造成本約為200億美元。在這種情況下，全球分工合作是最經(jīng)濟、實惠的模式。AZdesmc

這種惠及全球的半導體產(chǎn)業(yè)模式，使整個產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出多元化的格局。美國以其創(chuàng)新能力和核心技術(shù)占據(jù)領導地位；日本在半導體材料方面地位突出；韓國和中國臺灣在制造和工藝方面具有競爭優(yōu)勢；而中國大陸則憑借龐大的市場需求和快速增長的本土產(chǎn)能，正逐漸成為全球半導體產(chǎn)業(yè)的重要一極。AZdesmc

不過，國際貿(mào)易政策變化、地緣政治關(guān)系緊張，以及技術(shù)瓶頸挑戰(zhàn)，都給這個行業(yè)帶來了不確定性。最近幾年，全球半導體供應鏈遭遇到了嚴重的沖擊，這些沖擊體現(xiàn)在供應鏈中斷、政策不確定性、市場波動、技術(shù)封鎖、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同受阻等方面。AZdesmc

比如，俄烏沖突、巴以沖突等地緣政治因素，致使全球貿(mào)易政策的不確定性增加，沖突也帶來了全球物流運輸受阻——從2023年年末至今，由胡塞武裝挑起的“紅海襲擊”事件，給紅海水域的航運安全構(gòu)成了嚴重威脅。AZdesmc

又如，美國、日本、韓國、歐盟等地區(qū)為了保護本土產(chǎn)業(yè)，采取了限制出口、提高關(guān)稅等措施，企業(yè)很難預測未來市場的需求變化和政策制定，也對半導體行業(yè)的投資產(chǎn)生了較大影響。AZdesmc

盡管如此，隨著新技術(shù)的不斷涌現(xiàn)和市場需求的持續(xù)增長，半導體行業(yè)仍然孕育著巨大的發(fā)展機遇，這些機遇也吸引資本關(guān)注半導體項目。在中國，自2018年“中興事件”以來，半導體受到了全社會的廣泛關(guān)注，對半導體項目的投資也有了前所未有的熱度。AZdesmc

中國半導體產(chǎn)業(yè)的崛起

在全球半導體版圖中，中國正以堅定的步伐和創(chuàng)新精神，成為一股不可忽視的力量。從早期的模仿學習到如今的自主創(chuàng)新，其發(fā)展歷程充滿了挑戰(zhàn)與突破。AZdesmc

中國半導體產(chǎn)業(yè)的起點可追溯至20世紀50年代，但真正的快速發(fā)展始于改革開放之后。進入21世紀以來，中國政府對科技創(chuàng)新的重視，為半導體產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展提供了肥沃的土壤。AZdesmc

一方面，通過引進其他國家的先進技術(shù)、管理經(jīng)驗，給中國半導體設計、制造、封裝測試等環(huán)節(jié)打下基礎，引進方式主要以與外國企業(yè)成立合資為主。例如，1991年成立的首鋼NEC電子有限公司、1994年成立的通富微電、2023年成立的三安意法半導體(重慶)有限公司等。另一方面，國家層面的政策支持也是重要推動力。中國政府出臺了一系列半導體扶持政策，旨在促進半導體產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新和核心技術(shù)突破。AZdesmc

自2014年中國開放國家大基金以來，注冊資本從一期的近1,000億元人民幣，增加到三期的近3,500億元人民幣，投資范圍更廣、資金來源更開放。AZdesmc

一期的被投企業(yè)有中芯國際、華虹半導體、紫光展銳、長電科技、匯頂科技等，其投資兼顧集成電路產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，主要集中IC制造(63%)、IC設計(20%)、封裝測試(10%)和設備材料(7%)等環(huán)節(jié)(中信證券數(shù)據(jù))。AZdesmc

二期的被投企業(yè)有中芯國際、中芯南方、睿力集成、紫光展銳、中微公司、思特威、長川科技、華潤微等。其中，被投資的晶圓制造企業(yè)比例高達70%，設備、材料企業(yè)的投資占比10%左右，IC設計企業(yè)的投資占比為10%左右，對封測企業(yè)的投資比例則有所下降。AZdesmc

三期的成立被視為中國破解“卡脖子”困局的重要舉措，行業(yè)分析機構(gòu)普遍認為，針對關(guān)鍵半導體設備和材料的支持會被加強，還可能會與人工智能(AI)、數(shù)字經(jīng)濟數(shù)據(jù)要素發(fā)展相結(jié)合，AI芯片、HBM等行業(yè)將迎來新的投資機會。AZdesmc

中國各級政府出臺的扶持政策也發(fā)揮了重要作用。各省市還引導金融機構(gòu)加大對半導體產(chǎn)業(yè)的信貸支持，通過設立政府引導基金、鼓勵社會資本參與等方式，為半導體企業(yè)提供了充足的資金支持。AZdesmc

以廣東省為例，粵財基金管理著廣東省產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金和廣東省集成電路基金兩只百億級政府引導基金，其管理的資產(chǎn)規(guī)模超一千億人民幣。該公司投資構(gòu)建了300多家企業(yè)組成的“鏈主+專精特新”的產(chǎn)業(yè)矩陣。其中，粵財基金對粵芯半導體的支持尤為顯著，前者支持后者推進三期項目建設，帶動粵港澳大灣區(qū)形成全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。AZdesmc

總的來看，中國半導體行業(yè)正處于高速發(fā)展的黃金時期。市場規(guī)模持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，技術(shù)創(chuàng)新能力顯著提升，在半導體封測環(huán)節(jié)已達到領先水平，代表OSAT(封測代工廠)有長電科技、通富微電、華天科技等。不過，中國半導體產(chǎn)業(yè)在高端設備和核心技術(shù)方面仍面臨挑戰(zhàn)，目前正積極推動本土設備的研發(fā)，以減少對外部技術(shù)的依賴。AZdesmc

并購在中國半導體產(chǎn)業(yè)中扮演的角色

在全球化的背景下，中國半導體企業(yè)通過并購獲取了關(guān)鍵技術(shù)和市場份額，加速了與國際市場的融合。隨著國際形勢的變化，特別是中美貿(mào)易摩擦的加劇，中國半導體產(chǎn)業(yè)開始轉(zhuǎn)向自主可控的發(fā)展策略。并購活動也相應地更聚焦于中國本土資源的整合和中國本土技術(shù)能力的提升。AZdesmc

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圖1：近十年中國半導體行業(yè)融資情況 制圖：國際電子商情 數(shù)據(jù)來源：IT桔子(統(tǒng)計范圍包括一級市場、二級市場的公開融資事件，時間截至2023年12月31日)AZdesmc

根據(jù)IT桔子統(tǒng)計顯示，從2018開始，中國半導體投融資數(shù)量明顯增加，此前每年融資筆數(shù)均少于180起，到2018年上升到300余起，2021、2022年達到800起左右，2023年受半導體下行行情影響，投融資筆數(shù)降低到600余起。與此同時，過去四年間，中國半導體融資總額整體上有提升，2022年雖在融資金額上有下滑，但其金額也有超過1,100億人民幣。AZdesmc

從具體的并購案例來看，紫光集團的并購事件值得關(guān)注，該公司通過數(shù)起并購提升了市場地位——2013年紫光集團完成對展訊的收購，獲得了芯片設計領域的重要力量，2014年紫光集團完成對銳迪科的收購，擴大了技術(shù)和市場影響力，2016年展訊與銳迪科合并為紫光展銳，鞏固了紫光在移動芯片設計領域的地位。如今，紫光展銳雖暫未實現(xiàn)上市，但其年營收早在2021年就突破了100億人民幣。AZdesmc

另一個案例是存儲領域的江波龍，該公司于2022年8月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2017年，江波龍并購雷克沙(Lexar)全部股權(quán)，獲得了C端存儲的出貨能力，2023年江波龍并購元成蘇州70%股權(quán)、SMART Brazil 81%股權(quán)，加強了在存儲芯片的自主能力。到2023年，該公司的年營收首次突破100億人民幣。AZdesmc

提及江波龍，近幾年該公司也積極參與各類線下活動。2024年7月25日，即將在深圳君悅酒店舉辦的“2024國際AIoT生態(tài)發(fā)展大會”的“智能家居與可穿戴分論壇”，江波龍電子的演講嘉賓將帶來精彩演講。本屆AIoT生態(tài)發(fā)展大會將結(jié)合最新AI、計算、感知和通信技術(shù)發(fā)展趨勢，匯聚國際和國內(nèi)AIoT領域的技術(shù)力量與市場渠道資源，共筑創(chuàng)新發(fā)展AIoT產(chǎn)業(yè)生態(tài)。感興趣的讀者可點擊這里報名。AZdesmc

在2014年中國半導體市場規(guī)模為980億美元，占世界市場的29.4%，但中國生產(chǎn)的半導體總產(chǎn)值只有125億美元，占世界的3.8%，自給率只有12.8%。在過去十年間，中國半導體行業(yè)經(jīng)歷了本土化發(fā)展，許多半導體公司就是在那時成立或獲得投資，如今這些公司開始準備上市或者完成了上市?，F(xiàn)階段，中國半導體行業(yè)有了一批年營收超百億人民幣的企業(yè)，除了前面提到的紫光展銳、江波龍之外，還有聞泰科技、中芯國際、韋爾股份、長鑫存儲、長江存儲、比亞迪半導體等，這些企業(yè)構(gòu)成了中國半導體領域的中堅力量。AZdesmc

臨芯資本董事長李亞軍曾參與瀾起科技、OmniVision(豪威科技)的私有化，以及中微半導體、拓荊科技、芯原(G輪)等多家知名芯片公司的融資。他把中國半導體的投融資分為四個階段：AZdesmc

• 首先是起步階段，時間在2000年左右，半導體并購中的國資成分較少，民營成分比較多；
• 其次是全球化階段，典型案例是大唐電信收購中芯國際，紫光集團收購展訊、銳迪科，瀾起科技、豪威科技私有化等；
• 再次是逆全球化階段，從2018年開始，中美貿(mào)易摩擦升級，兩國爭端涉及到半導體行業(yè)，整個中國都意識到了半導體的重要性；
• 第四階段是再全球化，近年來一些中國半導體開始主動“走出去”，通過出?；蛘卟①彽姆绞饺ネＭ馐袌?。

當然，《國際電子商情》也注意到，自新冠疫情爆發(fā)以來，半導體市場出現(xiàn)了一個明顯的趨勢——中國半導體企業(yè)的跨國并購的成功率更低了，成功案例多數(shù)發(fā)生在2020年之前，例如韋爾股份并購豪威科技、聞泰科技收購安世半導體、建廣資產(chǎn)收購恩智浦標準件業(yè)務、紫光集團收購展訊和銳迪科等。AZdesmc

近幾年的安世半導體(聞泰科技子公司)對晶圓制造商Newport Wafer Fab(以下簡稱NWF)的并購事件還歷歷在目——2021年8月，安世半導體收購NWF母公司NEPTUNE 6 LIMITED 100%股權(quán)的收購案獲得確認，但后續(xù)英國政府要求聞泰科技至少剝離NWF 86%股權(quán)，該起并購最終以聞泰科技在2023年11月出售NWF落幕。另一起中資企業(yè)跨國并購失敗案例發(fā)生在2023年2月，炬光科技終止收購韓國COWIN 100%股權(quán)，后者是全球少數(shù)幾家掌握顯示面板及光刻掩膜檢測和激光修復技術(shù)的設備提供商之一。AZdesmc

現(xiàn)在跨國并購以失敗居多的主要原因在于：首先全球經(jīng)濟不確定性增加，投資者的信心受挫；其次并購審批難度加大，各國政府對半導體產(chǎn)業(yè)的重視程度不斷提升，跨國并購的審批流程變得更加復雜和嚴格；再次，文化差異和整合難度增大，在新冠疫情的影響下，遠程辦公和跨國溝通的難度加大，加劇了文化差異和整合難度；最后，目標公司估值波動，全球經(jīng)濟的影響導致許多半導體公司的業(yè)績出現(xiàn)波動，進一步加劇了目標公司估值的不確定性。AZdesmc

但這并不意味著，中國半導體公司應該放棄跨國并購的機會。相反，他們應該更加謹慎地評估目標公司的價值、市場前景以及潛在的風險，并制定科學的并購策略和整合計劃，以確保并購活動的成功實施。同時，政府和行業(yè)協(xié)會也應該提供必要的支持和幫助，促進中國半導體產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。AZdesmc

中國半導體的投資策略與市場機遇

中國半導體產(chǎn)業(yè)的投資策略需要緊密結(jié)合市場發(fā)展趨勢和國家產(chǎn)業(yè)政策。在當前國際環(huán)境下，自主可控成為投資的重要方向。投資者需要關(guān)注那些在關(guān)鍵技術(shù)領域具有突破潛力的創(chuàng)新企業(yè)，以及那些能夠通過并購實現(xiàn)快速成長的企業(yè)。AZdesmc

這類企業(yè)通常擁有強大的研發(fā)實力和技術(shù)創(chuàng)新能力，在半導體產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵技術(shù)領域具有顯著的競爭優(yōu)勢。例如，斯達半導是中國IGBT領域的領軍企業(yè)，該公司在功率半導體領域擁有多項核心技術(shù)，產(chǎn)品廣泛應用于新能源汽車、光伏、變頻、工業(yè)控制等領域；揚杰科技是中國少數(shù)集半導體器件、芯片、硅片為一體的企業(yè)，該公司在MOSFET、IGBT、第三代半導體等領域有領先地位；露笑科技則投資建設了第三代功率半導體產(chǎn)業(yè)園，成功研發(fā)了6英寸的導電型碳化硅襯底片，襯底質(zhì)量與國際廠商基本保持一致水準。AZdesmc

市場機遇方面，中國作為全球最大的半導體市場，對半導體產(chǎn)品的需求持續(xù)增長。隨著5G、AI、IoT等新技術(shù)的發(fā)展，對高性能半導體產(chǎn)品的需求將更加旺盛。此外，中國國家政策的支持，為半導體企業(yè)提供了更多的融資渠道和市場機遇。AZdesmc

具體來看，中國政府設立的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，為半導體行業(yè)提供了重要的資金支持，促進了半導體企業(yè)的快速發(fā)展?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為創(chuàng)新型、成長型的半導體企業(yè)提供了融資平臺，使得這些企業(yè)能夠更快速地獲取資金，支持其研發(fā)、生產(chǎn)和市場營銷等活動。AZdesmc

自2019年6月科創(chuàng)板開板，2020年8月創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制首批企業(yè)，許多半導體企業(yè)已經(jīng)成功上市，包括中芯國際、江波龍、復旦微、安凱微電子、泰凌微電子、思特威、中微半導體等，這其實也加速了中國半導體研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模的擴大。資本市場的活躍，為半導體產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和擴張?zhí)峁┝藦姶蟮膭恿Α?span style="display:none">AZdesmc

半導體行業(yè)的投資者在制定投資策略時，應重視長期資本的投入和對原創(chuàng)性、領先性技術(shù)的關(guān)注。伴隨中國半導體產(chǎn)業(yè)逐步走向成熟，投資者也應關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合機會，以及通過并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的可能性。AZdesmc

但半導體投資無法快速見成效，它需要投資者具有很大的耐心。安凱微電子董事長胡勝發(fā)以IC設計企業(yè)的投資并購為例——一顆芯片的立項階段需耗費1-3個月，從芯片概念到排出計劃，對IC做需求分析、產(chǎn)品定義。然后，所有工程師到位，按照既定目標推進，至少需要9個月；芯片做完后的流片、驗證，交付給Fab廠生產(chǎn)制造，期間大概花費2個月；最后的芯片封裝測試環(huán)節(jié)，大概需要幾周至數(shù)月不等。這顆芯片到客戶手里，總計需要18至24個月。AZdesmc

然而，廠商在花費18-24個月后還只能少量出貨，要想真正大批量出貨，還需更長的時間來進一步優(yōu)化各項細節(jié)，期間可能要經(jīng)歷1-2次迭代，這個過程中要修改芯片，甚至重新修訂芯片，走完整個流程大約需要5年時間。因此，胡勝發(fā)認為，投資一家芯片設計企業(yè)就如跑馬拉松，該行業(yè)的特點就注定了不能快速見成效。“投資芯片需要有十足的耐心，沒耐心的人很難賺到錢。”AZdesmc

胡勝發(fā)列舉了高通(1985年成立)、英偉達(1993年成立)、聯(lián)發(fā)科(1997年成立)的發(fā)展歷程，這三家公司從注冊成立到成為行業(yè)巨頭，中間花費了相當長的時間，“芯片公司需歷經(jīng)漫長的時間周期才能對行業(yè)有顯著影響，”他指出，這些企業(yè)也通過并購的手段來填補技術(shù)空白或者提升市場份額。AZdesmc

高通在2000年收購GPS公司SnapTrack，2010年收購Wi-Fi公司Atheros，2015年通過收購CSR增強藍牙和音頻技術(shù)，2021年收購Veoneer的自動駕駛汽車軟件業(yè)務Arriver等；英偉達在2008年收購Ageia獲取PhysX技術(shù)，2011年收購Icera想要進軍手機領域，2021收購地圖技術(shù)公司DeepMap增強自動駕駛技術(shù)等；聯(lián)發(fā)科在2012年收購電視芯片廠商晨星半導體，2015年收購電源管理芯片廠商立锜，2017年對射頻PA廠商絡達實現(xiàn)100%的股權(quán)收購等。AZdesmc

這些戰(zhàn)略并購不僅幫助芯片巨頭們鞏固了在核心技術(shù)領域的領先地位，還進一步推動了其在自動駕駛、物聯(lián)網(wǎng)等新興市場的拓展與布局，可見通過并購來提升技術(shù)實力是業(yè)內(nèi)常用的手段。如今，中國半導體企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進入新的階段，當企業(yè)發(fā)展到一定程度后，可能會迎來一波并購潮，接下來會持續(xù)有并購案例發(fā)生。AZdesmc

在當前的全球半導體產(chǎn)業(yè)格局中，中國半導體產(chǎn)業(yè)的投資策略需要緊密結(jié)合市場發(fā)展趨勢和國家產(chǎn)業(yè)政策，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和長期回報。這不僅需要投資者具備敏銳的市場洞察力，更需要對國家政策和行業(yè)動態(tài)的深刻理解和把握。AZdesmc

結(jié)語

中國半導體產(chǎn)業(yè)正處在一個快速發(fā)展和變革的時期。并購活動作為推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量，將繼續(xù)在中國半導體產(chǎn)業(yè)的成長中發(fā)揮關(guān)鍵作用。投資者需要緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，把握市場機遇，制定合理的投資策略，以實現(xiàn)資本增值和產(chǎn)業(yè)升級的雙重目標。AZdesmc

展望未來，中國半導體產(chǎn)業(yè)有望在全球半導體產(chǎn)業(yè)中占據(jù)更加重要的地位。通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)整合，中國半導體企業(yè)將能夠更好地滿足市場需求，推動產(chǎn)業(yè)向更高層次發(fā)展。同時，投資者和產(chǎn)業(yè)界也應共同努力，為中國半導體產(chǎn)業(yè)的繁榮和國家戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)貢獻力量。AZdesmc