■ 電動化時代，被動元件迎來新成長機遇。受益于新能源汽車、光伏、風(fēng)電、UPS、工業(yè)電機等新能源行業(yè)的高速增長，新能源行業(yè)相關(guān)的被動元件進入成長發(fā)展期，預(yù)計新能源被動元件市場將從2021年的74億美元增長到2027年的117億美元，復(fù)合年增長率為7.9%。9Wkesmc

■ 電容器：耐壓元件需求大增，薄膜電容成最大贏家。電容器的主要功能是儲能、濾波、耦合。新能源行業(yè)對電容器頻率特性、耐壓性、可靠性要求較高，主要采用薄膜電容和鋁電解電容，薄膜電容在高壓領(lǐng)域具有替代鋁電解電容器的趨勢。預(yù)計新能源電容器市場將從2021年的30.7億美元增長到2027年的49.6億美元，復(fù)合年增長率為8.3%。日本廠商占據(jù)新能源汽車等中高端市場，中國廠商在光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域迎來巨大發(fā)展機遇。9Wkesmc

■ 電感器：高壓需求爆發(fā)，功率電感快速增長。電感器的主要功能是升壓、濾波、轉(zhuǎn)換。新能源行業(yè)主要采用功率電感，實現(xiàn)電壓轉(zhuǎn)換，積蓄與釋放電流，對高頻電流進行阻流。預(yù)計新能源電感器市場將從2021年的28.1億美元增長到2027年的44.5億美元，復(fù)合年增長率為8.0%。日本美國廠商的磁材料技術(shù)水平領(lǐng)先全球，中國廠商依靠成本優(yōu)勢向規(guī)模化、高端化方向邁進。9Wkesmc

■ 電阻器：高功率需求增長，功率電阻確定性強。電阻器的主要功能是限流與降壓。新能源行業(yè)主要采用繞線電阻器和厚膜電阻器，實現(xiàn)預(yù)充電、平衡、濾波等功能。預(yù)計新能源電阻器市場將從2021年的12.8億美元增長到2027年的19.5億美元，復(fù)合年增長率為7.2%。日本廠商占據(jù)高端市場，中國臺灣廠商具有規(guī)模優(yōu)勢，中國大陸廠商在中低端市場和電阻上游材料具有一定的產(chǎn)能。9Wkesmc

■ 業(yè)務(wù)建議。新能源行業(yè)具有長期發(fā)展?jié)摿ζ?，?jīng)歷了2020年-2022年的快速增長，2023年面臨階段性調(diào)整，考慮到新能源各領(lǐng)域滲透率依然較低，未來潛在市場空間廣闊，主要的被動元件仍可積極布局。（本部分有刪減，招商銀行各部如需原文請參照文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）9Wkesmc

■ 風(fēng)險提示。（1）新能源行業(yè)階段性調(diào)整帶來供需過剩的風(fēng)險。（2）地緣政治和貿(mào)易摩擦的風(fēng)險。（3）技術(shù)更新迭代的風(fēng)險。（4）市場競爭加劇的風(fēng)險。（5）主要原材料價格波動的風(fēng)險。9Wkesmc

正文

被動元件是新能源設(shè)備必不可少的基礎(chǔ)電子元件，直接決定新能源設(shè)備的效率和壽命。本篇報告圍繞新能源行業(yè)的新需求、被動元件的技術(shù)趨勢、被動元件的行業(yè)格局來分析被動元件在電動化時代的相關(guān)機會，最后闡明銀行在被動元件行業(yè)的業(yè)務(wù)機會與風(fēng)險。9Wkesmc

電動化時代，被動元件迎來新成長機遇9Wkesmc

1.1被動元件在電動化領(lǐng)域扮演重要角色9Wkesmc

電子元器件是電子電路的主要組成部分，是二十世紀(jì)發(fā)展最迅速、應(yīng)用最廣泛的科技產(chǎn)品。電子元器件通常分為主動元件和被動元件兩個大類。主動元件也叫有源元件，主要特點是自身消耗電能，需要外加電源才能正常工作，一般用來信號放大、變換等。被動元件也叫無源元件，主要特點是無需外加電源即可工作，一般用來進行信號傳輸。9Wkesmc

主動元件包括集成電路、分立器件等。在電動化方面，主動元件具有電氣控制、放大電流等功能，常見元件比如三極管、MOSFET、IGBT、放大器、邏輯門等。9Wkesmc

被動元件包括RCL元件和射頻元件兩大類。RCL元件包括電容器、電感器和電阻器，是電子電路必不可少的基礎(chǔ)電子元件，約占被動元件總產(chǎn)值的90%。其中，電容器在電路中起到濾波和去耦等作用，電感在電路中用于穩(wěn)流作用，電阻器是應(yīng)用廣泛的限流元件。9Wkesmc

圖1：被動元件分類9Wkesmc

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資料來源：招商銀行研究院9Wkesmc

電動化變革，被動元件市場的新機遇。隨著全球雙碳政策發(fā)力，光伏、風(fēng)電、新能源汽車、鐵路、工業(yè)電機、UPS等新能源領(lǐng)域的電動化變革深入開展，相關(guān)行業(yè)的電源產(chǎn)品需求帶來被動元器件市場的新增長。在光伏、風(fēng)電領(lǐng)域，逆變器是電站的核心組件，逆變器的效率和壽命與被動元件緊密相關(guān)，光伏電源轉(zhuǎn)換器中電容、電感、電阻成本占比分別為4%、4%、4%，風(fēng)電電源轉(zhuǎn)換器中電容、電感、電阻成本占比分別為6%、5%、2%。在新能源汽車領(lǐng)域，電驅(qū)動系統(tǒng)和車載充電機OBC需要大量的被動元件以實現(xiàn)交直流轉(zhuǎn)換、升壓、逆變等電源轉(zhuǎn)換功能，新能源汽車電源轉(zhuǎn)換器中電容、電感、電阻成本占比分別為10%、10%、2%。在工業(yè)電機領(lǐng)域，AC/DC和DC/AC轉(zhuǎn)換器的效率至關(guān)重要，電容、電感、電阻成本占比分別為9%、6%、8%。新能源電動化變革給被動元件行業(yè)帶來新的巨大市場機遇。9Wkesmc

圖2：光伏電源轉(zhuǎn)換器成本結(jié)構(gòu)9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

圖3：風(fēng)電電源轉(zhuǎn)換器成本結(jié)構(gòu)9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

圖4：新能源汽車電源轉(zhuǎn)換器成本結(jié)構(gòu)9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

圖5：工業(yè)電機電源轉(zhuǎn)換器成本結(jié)構(gòu)9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

1.2受益電動化變革，新能源被動元器件市場超百億美元9Wkesmc

電源轉(zhuǎn)換器受益于新能源行業(yè)的快速增長。隨著電動化的深入，新能源汽車、光伏、風(fēng)電、UPS、工業(yè)電機等行業(yè)對電源轉(zhuǎn)換器的需求激增。根據(jù)Yole的分析，電源轉(zhuǎn)換器市場將從2021年的540億美元增長到2027年的760億美元，復(fù)合年增長率為5.9%。9Wkesmc

新能源行業(yè)的被動元件市場前景廣闊。在電源轉(zhuǎn)換器中，電容器、電感器、電阻器是必不可少的核心元件，價值量約占電源轉(zhuǎn)換器市場的15%。隨著新能源汽車、光伏、風(fēng)電、UPS、工業(yè)電機等行業(yè)的電源轉(zhuǎn)換器需求快速增長，被動元器件市場空間廣闊。根據(jù)Yole的分析，新能源行業(yè)的被動元件市場將從2021年的74億美元增長到2027年的117億美元，復(fù)合年增長率為7.9%。9Wkesmc

圖6：被動元件市場規(guī)模（按應(yīng)用場景）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

新能源汽車是被動元件增速最快的細(xì)分行業(yè)。新能源汽車對高性能被動元件需求量最大，電驅(qū)動系統(tǒng)和車載電源大量采用高溫薄膜電容、高頻磁性元件、線繞電阻器。在所有行業(yè)應(yīng)用中，新能源汽車在未來幾年的增速最高，根據(jù)Yole的分析，新能源汽車被動元件市場將從2021年的15.5億美元增長到2027年的42.9億美元，復(fù)合年增長率為18.5%。新能源汽車在被動元件市場占有率從2021年的21%提升到2027年的37%。9Wkesmc

其他新能源行業(yè)的被動元件需求也有不同程度增長。根據(jù)Yole的分析，光伏被動元件市場將從2021年的12.3億美元增長到2027年的15.9億美元，復(fù)合年增長率為4.4%；風(fēng)電被動元件市場將從2021年的9.8億美元增長到2027年的16.8億美元，復(fù)合年增長率為9.4%；UPS被動元件市場將從2021年的6.5億美元增長到2027年的9.1億美元，復(fù)合年增長率為5.7%；工業(yè)電機被動元件市場將從2021年的21.3億美元增長到2027年的23.1億美元，復(fù)合年增長率為1.4%。9Wkesmc

圖7：新能源被動元件市場結(jié)構(gòu)（2021年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

圖8：新能源被動元件市場結(jié)構(gòu)（2027年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

新能源行業(yè)被動元件銷售增速顯著快于傳統(tǒng)電子行業(yè)。根據(jù)Mordor Intelligence的分析，2021年全球被動元件市場規(guī)模為327.7億美元，預(yù)計到2027年將達(dá)到428.2億美元，2021-2027年復(fù)合年增長率為4.56%，低于新能源行業(yè)復(fù)合年增長率的7.9%。其中，新能源電容市場將從2021年的30.7億美元增長到2027年的49.6億美元，復(fù)合年增長率為8.3%；新能源電感市場將從2021年的28.1億美元增長到2027年的44.5億美元，復(fù)合年增長率為8.0%；新能源電阻市場將從2021年的12.8億美元增長到2027年的19.5億美元，復(fù)合年增長率為7.2%。9Wkesmc

圖9：新能源被動元器件市場規(guī)模（按元器件類型）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

新能源行業(yè)的電感價值量顯著提升。在傳統(tǒng)電子行業(yè)，電容器銷售占比超過市場銷售額一半，根據(jù)Household Application Factory的數(shù)據(jù)，2021年全球被動元件中電容器、電感器、電阻器銷售收入分別為161億美元、69億美元，60億美元，銷售占比分別為55%、24%、21%。在新能源行業(yè)，隨著工作功率和工作電壓提升，電感器價值量大幅提升，與電容器銷售占比接近。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2021年全球新能源市場電容器、電感器、電阻器銷售收入分別為30.7億美元、28.1億美元、12.8億美元，銷售占比分別為43%、39%、18%。 9Wkesmc

圖10：被動元件市場結(jié)構(gòu)（2021年）9Wkesmc

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資料來源：Household Application Factory、招商銀行研究院9Wkesmc

圖11：新能源被動元件市場結(jié)構(gòu)（2021年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

1.3供應(yīng)鏈技術(shù)壁壘高，日本廠商占據(jù)霸主地位9Wkesmc

被動元件產(chǎn)業(yè)鏈包括上游材料、中游制造以及下游應(yīng)用。被動元件產(chǎn)業(yè)鏈上游為各類電子材料，中游為元件制造，行業(yè)技術(shù)壁壘高、產(chǎn)能集中度高。薄膜電容上游主材料包括基膜、金屬箔、樹脂等；鋁電解電容上游主材料包括高純鋁、電極箔、電解液以及電解紙等；MLCC上游主材料包括電子陶瓷粉體材料、電極漿料。電感上游主材料包括銀漿、鐵氧體粉、介電陶瓷粉、磁芯、導(dǎo)線等。被動元件產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括消費電子、通信、汽車電子、工業(yè)、醫(yī)療設(shè)備、航天等，在新能源應(yīng)用領(lǐng)域是新能源汽車、光伏、風(fēng)電、工業(yè)電機、UPS。9Wkesmc

圖12：被動元件上下游供應(yīng)鏈主要供應(yīng)商9Wkesmc

（招商銀行各部如需原圖請參照文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）9Wkesmc

資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

被動元件市場日本獨占鰲頭，中國臺灣、韓國、美國、歐洲廠商也有部分市場，國產(chǎn)化亟待提升。日本在被動元件產(chǎn)品占據(jù)霸主地位，產(chǎn)品引領(lǐng)中高端應(yīng)用，整體市場占有率超50%。中國臺灣、韓國企業(yè)在電阻、MLCC等細(xì)分領(lǐng)域具有一定主導(dǎo)權(quán)。中國是全球最大的被動元件消費國，中國市場需求占比超40%，國內(nèi)被動元件企業(yè)主要布局低端市場，且規(guī)模較小，在中美貿(mào)易摩擦的宏觀背景下，國產(chǎn)化率和高端產(chǎn)品占比亟需提升。9Wkesmc

表1：被動元件主要供應(yīng)商9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

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電容器：耐壓元件需求大增，薄膜電容成最大贏家9Wkesmc

2.1在新能源領(lǐng)域，薄膜電容具有替代鋁電解電容的趨勢9Wkesmc

電容器是一種儲能元件。電容器由兩個導(dǎo)電板構(gòu)成，導(dǎo)電板中間由介電絕緣材料隔開。電容作為三大被動元件之一，最大特點是通交流、阻直流，主要功能用來存儲電能，在電源電路中發(fā)揮降壓、濾波、調(diào)諧、旁路和耦合等功能，常與電感和電阻等其他被動元件配合使用。儲能功能是以電場的形式儲存電能，平滑功能使電壓變動變得平滑，耦合功能能夠阻斷直流電流僅讓交流電流通過，去耦功能則能對頻率高的噪聲成分起到旁路作用。9Wkesmc

圖13：電容器在電源系統(tǒng)中的主要功能9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

電容器主要分為陶瓷電容器、薄膜電容器、鋁電解電容器和鉭電解電容器。電容器可以根據(jù)極性、介質(zhì)、形狀、功能等不同參數(shù)來進行分類，按極性可以將電容器分為極性電容器和非極性電容器兩類。極性電容器具有正極和負(fù)極引線，必須分別連接到正電壓和負(fù)電壓；非極性電容既沒有正極性也沒有負(fù)極性，可以在電路內(nèi)的任何方向連接。按介質(zhì)可分為陶瓷電容、薄膜電容、鋁電解電容、鉭電解電容，2019年各類型電容器的市場占有率分別為52%、8%、33%、7%。9Wkesmc

電容器應(yīng)用場景豐富，薄膜電容在新能源行業(yè)具有替代鋁電解電容的趨勢。陶瓷電容器容值范圍大、工作溫度范圍寬、介質(zhì)損耗小、小型化優(yōu)勢明顯，尤其適用于消費電子領(lǐng)域，占據(jù)電容器市場的最大份額。鋁電解電容器電容量大、價格低，主要應(yīng)用于工業(yè)、家電、照明領(lǐng)域。鉭電解電容器可靠性高、漏電流小、受溫度影響小，主要應(yīng)用于高端軍工領(lǐng)域。薄膜電容器性能介于陶瓷電容和電解電容之間，具有頻率特性好、耐壓高、可靠性高，尤其適合于新能源汽車、光伏、風(fēng)電、工控等新能源領(lǐng)域。超級電容器性能介于傳統(tǒng)電容器和鋰電池之間，在新能源領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊。9Wkesmc

圖14：電容器產(chǎn)品分類9Wkesmc

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資料來源：招商銀行研究院9Wkesmc

圖15：電容器產(chǎn)品性能比較9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

電容器發(fā)展趨勢呈現(xiàn)小型化、固體化、超薄化、耐高溫方向發(fā)展。下游電子產(chǎn)品逐漸朝著小型化方向發(fā)展，促使上游的陶瓷電容器朝著小型化方向發(fā)展。工作環(huán)境溫度過高或過低，可能導(dǎo)致傳統(tǒng)的液態(tài)鋁電解電容器電解液沸騰或凝固，均會影響其性能，固體鋁電解電容器具有比傳統(tǒng)電解液高得多的電導(dǎo)率，使其克服了傳統(tǒng)鋁電解電容器溫度和頻率特性差的缺點，是未來鋁電解電容的發(fā)展方向。隨著軍用電子設(shè)備性能的提高，鉭電容器的發(fā)展趨勢將向小型化、大容量、高可靠方向發(fā)展。新能源汽車、光伏、風(fēng)電等行業(yè)對薄膜電容器的性能要求越來越高，薄膜電容逐步向超薄化、耐高溫方向發(fā)展。9Wkesmc

表2：各類型電容器性能對比9Wkesmc

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資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、火炬電子、Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

2.2需求端：新能源汽車和風(fēng)光發(fā)電成最大增量市場9Wkesmc

在新能源汽車領(lǐng)域，薄膜電容和鋁電解電容是電源管理和電流轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵元件。隨著新能源汽車平臺電壓和輸出功率大幅提升，對被動元件耐壓耐高溫要求大幅提升。薄膜電容器高頻性能、高耐受電流能力、高可靠性等性能優(yōu)勢突出，更適用于新能源汽車高壓平臺，廣泛應(yīng)用于逆變器、車載充電機OBC、DC-DC等系統(tǒng)中。在充電樁領(lǐng)域，尤其直流高壓大功率充電樁，薄膜電容用于直流支撐（DC-Link）電容和濾波電容。鋁電解電容器容量大、成本低，更適用于中低頻電路，主要應(yīng)用于中低壓電路。9Wkesmc

在新能源發(fā)電領(lǐng)域，薄膜電容和鋁電解電容是直流支撐和濾波的關(guān)鍵元件。隨著光伏風(fēng)電系統(tǒng)功率提升，對電容的耐高壓、耐高紋波電流、使用壽命長等性能要求提升。薄膜電容器具有耐高壓性、耐高電流性、無極性、使用壽命長等特性，符合光伏風(fēng)電系統(tǒng)要求，廣泛應(yīng)用在光伏風(fēng)電設(shè)備的直流支撐電容，吸收光伏逆變器和風(fēng)電變流器的高脈沖電流，起到穩(wěn)壓效果。在成本敏感的場景中，鋁電解電容器依然在大量使用。9Wkesmc

圖16：電容在新能源領(lǐng)域的主要應(yīng)用9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

新能源行業(yè)高景氣帶動電容器市場穩(wěn)步增長。新能源汽車、光伏、風(fēng)電等行業(yè)崛起，需要大量的AC/DC和DC/AC轉(zhuǎn)換、高低壓緩沖元件，為傳統(tǒng)電容器市場創(chuàng)造新的增長機遇。電容器市場增長從傳統(tǒng)的照明、家電、消費電子切換到新能源行業(yè)，根據(jù)Yole的分析，新能源行業(yè)電容器市場將從2021年的30.7億美元增長到2027年的49.6億美元，復(fù)合年增長率為8.3%，增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)電容器應(yīng)用領(lǐng)域。9Wkesmc

圖17：新能源電容器市場規(guī)模（按應(yīng)用場景）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

新能源汽車將成為電容器增速最高、規(guī)模最大的細(xì)分市場。新能源汽車對耐高壓高溫的電容器需求量大幅增長，高溫薄膜電容成為電驅(qū)動系統(tǒng)和車載電源的最佳選擇。根據(jù)Yole的分析，新能源汽車電容器市場將從2021年的7.2億美元增長到2027年的19.6億美元，復(fù)合年增長率為18.3%，是增速最高的細(xì)分市場。新能源汽車也將成為電容器最大的細(xì)分市場，市場占有率從2021年的23%提升到2027年的40%。著眼于未來市場需求，較多電容器企業(yè)都在積極布局新能源汽車行業(yè)的電容器市場。9Wkesmc

圖18：電容器市場份額（按應(yīng)用場景，2021年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

圖19：電容器市場份額（按應(yīng)用場景，2027年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

光伏風(fēng)電的電容器需求也保持較快增長。根據(jù)Yole的分析，光伏電容器市場將從2021年的5.3億美元增長到2027年的7.3億美元，復(fù)合年增長率為5.5%；風(fēng)電電容器市場將從2021年的3.8億美元增長到2027年的6.6億美元，復(fù)合年增長率為9.6%；UPS電容器市場將從2021年的2.0億美元增長到2027年的2.8億美元，復(fù)合年增長率為5.2%；工業(yè)電機電容器市場將從2021年的9.8億美元增長到2027年的10.6億美元，復(fù)合年增長率為1.3%。9Wkesmc

薄膜電容器成為新能源行業(yè)最重要的電容器類型。薄膜電容器和電解電容器依靠各自在高低壓領(lǐng)域的性能和成本優(yōu)勢，成為新能源行業(yè)最主要的兩種電容器。薄膜電容器是一種利用塑料薄膜為電介質(zhì)的電容器，薄膜電容器具有無極性、耐壓高、頻率響應(yīng)廣、溫度特性好等優(yōu)勢，主要用于整流器、逆變器、變頻器等變流電路領(lǐng)域。早期的新能源行業(yè)較多采用性價比高的鋁電解電容器，由于薄膜電容器在大容量、耐高壓、耐高溫、長壽命方面性能明顯優(yōu)于鋁電解電容器，逐步成為新的替代方向。根據(jù)Yole的分析，薄膜電容器市場將從2021年的18.5億美元增長到2027年的31.0億美元，復(fù)合年增長率為9.0%；電解電容器市場將從2021年的9.8億美元增長到2027年的15.6億美元，復(fù)合年增長率為8.1%。在新能源行業(yè)，薄膜電容器市場占有率約63%，電解電容器市場占有率約33%，其他類型電容器市場占有率約4%。9Wkesmc

圖20：新能源電容器市場份額（按元件類型，2021年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

2.3供給端：日本廠商占據(jù)第一梯隊，中國廠商加速追趕9Wkesmc

日本廠商占據(jù)電容器市場主導(dǎo)地位。日本廠商占據(jù)各細(xì)分市場第一梯隊，以村田(Murata)為首的MLCC廠商，以貴彌功(NipponChemi-Con)為首的鋁電解電容器廠商，以松下(Panasonic)為首的薄膜電容器廠商，在技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈整合方面均具有優(yōu)勢。中國臺灣地區(qū)位列全球第二梯隊，以國巨為代表。美國和韓國廠商市場份額接近，位列全球第三梯隊。中國大陸地區(qū)廠商借助全球產(chǎn)能結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移也快速發(fā)展。9Wkesmc

薄膜電容器和中高端電解電容器成為市場競爭的主要方向。由于新能源行業(yè)快速發(fā)展，薄膜電容器和中高端電解電容器成為全球主要玩家爭相搶占的市場。日本、美國、德國廠商在高端薄膜電容器市場占據(jù)主要地位，中低端薄膜電容器市場主要由臺灣地區(qū)和中國大陸廠商占據(jù)。隨著中國電容廠商的不斷發(fā)展，日本廠商出于成本劣勢，也開始逐漸退出中低端鋁電解電容市場。中國廠商借助下游制造基地、成本產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢快速崛起，提升產(chǎn)能搶占市場。9Wkesmc

圖21：全球主要電容器制造商9Wkesmc

（招商銀行各部如需原圖請參照文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）9Wkesmc

資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

全球薄膜電容器市場來看，日本廠商占據(jù)新能源汽車等中高端市場。松下目前是薄膜電容器龍頭，在新能源汽車、光伏、風(fēng)電和工業(yè)應(yīng)用薄膜電容產(chǎn)品方面有著行業(yè)最全的產(chǎn)品布局。緊隨其后的薄膜電容器供應(yīng)商有TDK（日本）、尼吉康（日本）、威世（美國）、指月電機（日本）等，國內(nèi)主要的供應(yīng)商是法拉電子。在薄膜電容器市場，日本廠商主要占據(jù)新能源汽車高端市場，中國廠商主要在光伏、風(fēng)電等中低端市場尋求突破。9Wkesmc

圖22：薄膜電容器市場份額（2021年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

圖23：鋁電解電容器市場份額（2021年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

全球鋁電解電容器市場來看，日本廠商市場規(guī)模和技術(shù)都處于領(lǐng)先地位。主要的鋁電解電容器廠商包括貴彌功（日本）、尼吉康（日本）、紅寶石（日本）、松下（日本）、CDE（美國）、國巨（中國臺灣）等，國內(nèi)主要的供應(yīng)商是江海股份、艾華集團。在鋁電解電容器市場，日本廠商主要占據(jù)中高端市場，在中低端市場成本劣勢明顯并逐步退出，韓國、中國臺灣、中國大陸廠商加速搶占中低端市場機會。9Wkesmc

新能源行業(yè)給中國電容器廠商帶來巨大發(fā)展機遇。中國電容器行業(yè)發(fā)展過去主要依賴傳統(tǒng)電子行業(yè)，以陶瓷電容器MLCC為例，主要依賴消費電子行業(yè)景氣度。隨著消費電子行業(yè)發(fā)展放緩，風(fēng)華高科、三環(huán)集團等龍頭廠商只有低速增長，營收周期性顯著。隨著新能源行業(yè)的快速發(fā)展，由于中國廠商在下游新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲能等領(lǐng)域占據(jù)全球主要市場份額，從而帶動上游被動元件尤其薄膜電容器、鋁電解電容器細(xì)分市場高速增長，給中國被動元件廠商帶來巨大發(fā)展機遇。從2018年到2022年，薄膜電容器龍頭公司法拉電子營收復(fù)合增長率為17.7%，鋁電解電容器龍頭廠商江海股份營收復(fù)合增長率為25.05%。隨著新能源行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，中國廠商提高市占率、從低端走向中高端的市場機會巨大。9Wkesmc

表3：國內(nèi)電容器主要廠商情況9Wkesmc

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資料來源：Wind、招商銀行研究院9Wkesmc

電感器：高壓需求爆發(fā)，功率電感快速增長9Wkesmc

3.1在新能源領(lǐng)域，功率電感器發(fā)揮重要作用9Wkesmc

電感器是一種將電能通過磁通量形式儲能的被動元件。電感器是一種電磁感應(yīng)組件，也稱為線圈、扼流圈等，一般由磁芯和繞線組成。磁芯性能主要影響飽和最大電流、磁芯損耗、儲能能力，繞線性能主要影響趨膚效應(yīng)、鄰近效應(yīng)。電感作為三大被動元件之一，最大特點是通直流、阻交流，主要起到穩(wěn)定電流、篩選信號、過濾噪聲及抑制電磁波干擾等作用。在新能源領(lǐng)域，電感主要是用于特定電壓轉(zhuǎn)換的功率電感器，通過將電能暫時轉(zhuǎn)化為磁能然后釋放回電路來緩解電流浪涌。9Wkesmc

圖24：功率電感器在電源轉(zhuǎn)換中的主要角色9Wkesmc

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資料來源：村田、招商銀行研究院9Wkesmc

電感器種類繁多，根據(jù)繞線結(jié)構(gòu)、貼裝形態(tài)、磁芯材質(zhì)可分多個類型。電感器根據(jù)繞線結(jié)構(gòu)，可分為繞線電感器、疊層電感器、薄膜電感器；根據(jù)貼裝形態(tài)可分為波峰焊貼裝的引線型電感和回流焊貼裝的片式電感器；根據(jù)磁芯材質(zhì)，可分為磁芯材質(zhì)和非磁芯材質(zhì)，磁芯材質(zhì)包括金屬合金磁芯、鐵氧體磁芯、非晶合金磁芯，非磁芯材質(zhì)包括空芯、有機材料、陶瓷材料。9Wkesmc

圖25：電感器產(chǎn)品分類9Wkesmc

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資料來源：招商銀行研究院9Wkesmc

圖26：電感器產(chǎn)品性能比較9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

根據(jù)下游應(yīng)用，電感器可分為射頻電感和功率電感。射頻電感以陶瓷材料的疊層電感為主流，主要應(yīng)用在射頻通信，應(yīng)用頻率范圍幾MHz到幾十GHz，主要功能包括：耦合，一般用于天線、IF等零件，消除失諧阻抗，將反射損失降至最??；共振，一般用于合成器及振蕩回路中；扼流，一般用RF、IF的電源線路中，扼制高頻成分電流。功率電感以鐵氧體材料的繞線型電感為主流，主要應(yīng)用在功率電子，應(yīng)用頻率范圍10MHz以下，主要功能包括：電壓轉(zhuǎn)換，積蓄與釋放電流；扼流，一般用于DC-DC轉(zhuǎn)換電路中，對高頻電流進行阻流。9Wkesmc

電感器呈現(xiàn)小型化、高頻化、高功率化發(fā)展趨勢。隨著消費電子和物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的發(fā)展，在設(shè)備小型化發(fā)展趨勢下，提升電子元件封裝集成度，實現(xiàn)電感器小型化成為主要方向。隨著5G應(yīng)用快速推廣，電子產(chǎn)品使用的通信頻段越來越高，電感器需要朝向高頻化方向發(fā)展。隨著新能源汽車、光伏、風(fēng)電滲透率的快速提升，新能源行業(yè)對高功率元件需求增加，電感需要較強的耐受電壓電流能力。9Wkesmc

磁材料性能差異，應(yīng)用領(lǐng)域相互補充，金屬磁粉芯性能優(yōu)勢顯著。電感器中的磁芯大都采用軟磁材料，軟磁材料經(jīng)歷了傳統(tǒng)金屬軟磁、鐵氧體軟磁、非晶及納米晶軟磁、金屬磁粉芯的變遷。鐵氧體是高頻應(yīng)用的最佳選擇，包括錳鋅系、鎳鋅系、鋇鋅系、鎂鋅系四種類型，主要應(yīng)用于通信、開關(guān)電源、傳感、車載DC-DC轉(zhuǎn)換器、EMI電感器等。金屬磁性材料包括金屬軟磁、非晶軟磁合金。金屬軟磁包括硅鋼、硅鋁、坡莫合金等，主要應(yīng)用于變壓器、發(fā)電機、逆變器等電感元件。非晶軟磁合金分為鐵基、鐵鎳基、鈷基、納米軟磁合金等，具有多種應(yīng)用場景。納米晶結(jié)合了鐵氧體和非晶軟磁材料的優(yōu)勢，是高頻功率電子領(lǐng)域的最佳選擇，可用于消費電子、新能源汽車、光伏等領(lǐng)域。金屬磁粉芯結(jié)合了傳統(tǒng)金屬軟磁和鐵氧體軟磁的優(yōu)勢，性能較為全面，被譽為“第四代”軟磁材料，滿足功率電子小型化、高功率密度、高頻化的要求，可用于光伏逆變器、車載電源、開關(guān)電源等領(lǐng)域。9Wkesmc

表4：磁材料性能對比9Wkesmc

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資料來源：磁性元件與電源、招商銀行研究院9Wkesmc

3.2需求端：新能源汽車和風(fēng)電是最大增量市場9Wkesmc

新能源行業(yè)帶來電感器市場新的增長機會。電感器被廣泛應(yīng)用于消費電子、計算機、通信、工業(yè)電源等領(lǐng)域，市場規(guī)模巨大。根據(jù)ECIA數(shù)據(jù)，2020年全球電感器市場規(guī)模約49億美元。隨著新能源行業(yè)爆發(fā)，新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲能、充電樁、UPS等新興應(yīng)用領(lǐng)域不斷興起，功率電感器的市場需求將保持持續(xù)增長態(tài)勢。9Wkesmc

功率電感器廣泛應(yīng)用于新能源行業(yè)的升壓、濾波、轉(zhuǎn)換、整流環(huán)節(jié)。在新能源汽車領(lǐng)域，電感器廣泛應(yīng)用在電驅(qū)控制器、車載充電機、DC-DC轉(zhuǎn)換器中，升壓電感器將400V電壓提升至800V，車載充電機OBC采用升壓電感器和充電轉(zhuǎn)換電感提升充電效率，濾波采用共模電感和差模電感抑制各類電磁干擾。在光伏風(fēng)電領(lǐng)域，升壓電感是將光伏電池板輸出的不穩(wěn)定直流升壓轉(zhuǎn)換成穩(wěn)定直流，然后通過大功率交流逆變電感轉(zhuǎn)換成交流電輸入電網(wǎng)，在逆變器中還需要輸入/輸出濾波電感、直流共模電感、交流共模電感等。在儲能領(lǐng)域，功率電感主要應(yīng)用于儲能充放電及逆變模塊中。在充電樁領(lǐng)域，需要采用超大功率電感器實現(xiàn)大功率快充。9Wkesmc

圖27：電感器在新能源領(lǐng)域的主要應(yīng)用9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

新能源行業(yè)高景氣帶動電感器市場穩(wěn)步增長。新能源汽車、光伏、風(fēng)電、充電樁、儲能等行業(yè)的崛起，需要大量的功率電感（升壓電感、濾波電感），為傳統(tǒng)電感器市場創(chuàng)造新的增長機遇。電感器市場增長從傳統(tǒng)的消費電子、計算機、工業(yè)電源切換到新能源行業(yè)，根據(jù)Yole的分析，新能源電感器市場將從2021年的28.1億美元增長到2027年的44.5億美元，復(fù)合年增長率為8.0%。新能源電感器市場規(guī)模將與新能源電容器市場規(guī)模相當(dāng)，新能源電感器在新能源被動元件市場份額（38%）遠(yuǎn)高于其他傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域。9Wkesmc

新能源汽車成為電感器增速最高、規(guī)模最大的細(xì)分市場。新能源汽車需要采用大量功率電感器，應(yīng)用于各部件的升壓和濾波，提供大電流、高電感，滿足不同等級的電源需求。根據(jù)Yole的分析，新能源汽車電感器市場將從2021年的5.8億美元增長到2027年的16.2億美元，復(fù)合年增長率為18.6%，是增速最高的細(xì)分市場。新能源汽車也將成為電感器最大的細(xì)分市場，市場占有率從2021年的21%提升到2027年的36%。9Wkesmc

圖28：新能源電感器市場規(guī)模（按應(yīng)用場景）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

光伏風(fēng)電UPS的功率電感器需求也保持較快增長。光伏、風(fēng)電、UPS等新能源行業(yè)逆變器需求快速增長，帶動功率電感器保持同步增長。根據(jù)Yole的分析，風(fēng)電電感器市場將從2021年的4.2億美元增長到2027年的7.2億美元，復(fù)合年增長率為9.3%；光伏電感器市場將從2021年的4.5億美元增長到2027年的5.5億美元，復(fù)合年增長率為3.4%；UPS電感器市場將從2021年的3.0億美元增長到2027年的4.3億美元，復(fù)合年增長率為6.0%；工業(yè)電機電感器市場將從2021年的6.9億美元增長到2027年的7.5億美元，復(fù)合年增長率為1.3%。9Wkesmc

圖29：電感器市場份額（按應(yīng)用場景，2021年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

圖30：電感器市場份額（按應(yīng)用場景，2027年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

3.3供給端：日本廠商占據(jù)領(lǐng)先地位，中國廠商快速崛起9Wkesmc

電感器供應(yīng)鏈主要包括電感器制造和上游磁性材料。電感器供應(yīng)鏈上游包括磁性材料、導(dǎo)線、銀漿、介電陶瓷粉等。電感器下游應(yīng)用主要是通信、消費電子、工業(yè)電源、新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲能、充電樁等行業(yè)。從全球電感器件主要廠商區(qū)域分布來看，主要由日本廠商主導(dǎo)，韓國、中國臺灣、中國大陸、美國、德國也有較多供應(yīng)商。上游磁性材料代表廠商包括日立金屬、美磁、安泰科技，中游電感器代表廠商包括三星電機、村田。部分龍頭電感器廠商拓展到上游磁性材料，實現(xiàn)垂直一體化整合，代表廠商包括TDK、松下、貴彌功。9Wkesmc

圖31：電感器市場供應(yīng)鏈9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

在上游軟磁材料領(lǐng)域，日本美國廠商技術(shù)水平領(lǐng)先全球。全球磁性材料生產(chǎn)企業(yè)主要集中在日本、美國和中國。日本美國廠商軟磁材料技術(shù)水平較為先進，日立金屬、美磁、微金屬等廠商在鐵氧體軟磁、非晶及納米晶軟磁、金屬軟磁粉芯等材料領(lǐng)域提供完整的解決方案。中國廠商以生產(chǎn)鐵氧體軟磁為主，金屬軟磁粉芯供應(yīng)商較少，中國廠商在磁性材料創(chuàng)新研發(fā)能力和生產(chǎn)設(shè)備自動化水平方面都需要進一步提高。9Wkesmc

表5：全球主要的磁芯制造商9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

從電感器市場競爭格局看，日本廠商占據(jù)主導(dǎo)地位。TDK（日本）是全球電感器龍頭廠商，最早實現(xiàn)了鐵氧體磁芯工業(yè)化，是電感疊層生產(chǎn)工藝的發(fā)明者，通過收購德國競爭對手EPCOS公司將電感器市場范圍從消費電子擴展至新能源汽車。緊隨其后的電感器供應(yīng)商有三星電機（韓國）、國巨（中國臺灣）、村田（日本）、太陽誘電（日本）等，國內(nèi)主要的供應(yīng)商是順絡(luò)電子、可立克、京泉華。在電感器市場競爭格局來看，日本廠商引領(lǐng)市場技術(shù)發(fā)展方向并長期占據(jù)高端市場，中國大陸廠商憑借在新能源汽車、光伏、風(fēng)電、充電樁等新興市場的快速增長，未來具有較大發(fā)展?jié)摿Α?span style="display:none">9Wkesmc

圖32：電感器市場份額（2021年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

中國廠商從依靠成本優(yōu)勢向規(guī)?；⒏叨嘶较蜻~進。磁性元件標(biāo)準(zhǔn)件產(chǎn)品較少，主要以用戶定制為主，標(biāo)準(zhǔn)件、輔助電源等市場基本被TDK、村田等國外廠商壟斷，中國廠商早期主要依靠成本、服務(wù)優(yōu)勢從事代工生產(chǎn)。近年來，依賴技術(shù)沉淀與供應(yīng)鏈緊密協(xié)同，中國廠商整體研發(fā)能力得到大幅提升，出現(xiàn)了一批具有一定規(guī)模和技術(shù)實力的磁性元件廠商。隨著下游新能源行業(yè)的爆發(fā)，中國磁性元件廠商快速提升在新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲能、充電樁等領(lǐng)域的市場占有率。順絡(luò)電子、可立克已進入多個車企供應(yīng)鏈；京泉華、伊戈爾在光伏逆變器市場占有率較高，為華為、陽光電源等廠商供貨；可立克在充電樁領(lǐng)域占據(jù)一定市場份額。依靠下游新能源行業(yè)東風(fēng)，中國電感及磁性元件廠商才能向國際化、規(guī)?；?、高端化方向邁進。9Wkesmc

表6：國內(nèi)電感器主要廠商情況9Wkesmc

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資料來源：公司公告、招商銀行研究院9Wkesmc

電感行業(yè)壁壘高，規(guī)模效應(yīng)有助于提升中國廠商經(jīng)營能力。電感行業(yè)具有技術(shù)工藝要求高、產(chǎn)品迭代周期長、客戶認(rèn)證周期長的特點，日本企業(yè)長期控制行業(yè)主導(dǎo)權(quán)，形成了穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)合作關(guān)系。中國企業(yè)作為電感行業(yè)后進者，規(guī)模效應(yīng)不足，面對原材料價格波動、下游行業(yè)階段性波動時，更容易出現(xiàn)經(jīng)營波動。中國廠商只有持續(xù)拓展下游市場、擴大經(jīng)營規(guī)模，通過規(guī)模效應(yīng)平滑周期波動，提升經(jīng)營穩(wěn)定性。9Wkesmc

電阻器：高功率需求增長，功率電阻確定性強9Wkesmc

4.1新能源領(lǐng)域主要采用厚膜電阻器和線繞電阻器9Wkesmc

電阻器用來控制電流和電壓，主要功能是限流與降壓。電阻的主要職能就是阻礙電流流過，任何電流經(jīng)過電阻器都要遭到一定的障礙和限制，并且該電流必然在電阻器上產(chǎn)生電壓降。作為限流元件，電阻值越大電流越小。作為降壓元件，電阻值越大電壓降越大。基于電阻的降壓作用，電阻器還能夠用作分壓器，將電阻串聯(lián)實現(xiàn)分壓功能。9Wkesmc

電阻器種類繁多，可以根據(jù)材料工藝、結(jié)構(gòu)形式、阻值是否變化分為多個類型。根據(jù)結(jié)構(gòu)形式，電阻器分為引線電阻和片式電阻，其中引線電阻按照原材料工藝分為繞線電阻、碳合成電阻、碳膜電阻、金屬膜電阻、金屬氧化物膜電阻，片式電阻按照工藝分為厚膜電阻和薄膜電阻。根據(jù)阻值是否可以變化分為固定電阻和可變電阻，其中固定電阻包括碳合成電阻、薄膜電阻、繞線電阻、鋼柵電阻，可變電阻包括可手動調(diào)節(jié)的可調(diào)電阻、電位器，以及電阻值根據(jù)外部溫度、濕度、電壓、光照度而變化的熱敏電阻、濕敏電阻、壓敏電阻、光敏電阻等。9Wkesmc

常見電阻器應(yīng)用場景一般分為通用型和精密型。電阻器廣泛應(yīng)用于計算機、通信、家電、消費電子、汽車電子等領(lǐng)域，是各類電子制造業(yè)生產(chǎn)中不可缺少且大量使用的電子元件。在通用型領(lǐng)域，厚膜電阻由于價格便宜、阻值范圍寬、穩(wěn)定性和可靠性好而應(yīng)用最多；在精密型領(lǐng)域，薄膜電阻中的金屬箔電阻憑借最佳的溫度穩(wěn)定性成為未來發(fā)展方向。9Wkesmc

圖33：電阻器產(chǎn)品分類9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

圖34：電阻器產(chǎn)品性能比較9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

在新能源領(lǐng)域，最常使用厚膜電阻器和線繞電阻器。線繞電阻器是最常見的功率電阻器，線繞電阻通常都是在陶瓷絕緣基體上繞制電阻絲制成，其特點是工藝簡單、價格經(jīng)濟、單個電阻功率可達(dá)2500W，缺點是體積笨重、有電感、可靠性差，應(yīng)用場景看是唯一具有廣泛功率處理范圍的電阻器。厚膜電阻器通常是基于氧化鋁或氮化鋁基板印刷厚膜電阻漿料，其特點是功率密度高、無感無容、阻值范圍更寬，缺點是過載能力有限、對散熱要求較高，應(yīng)用場景看是更高功率密度電阻器的首選。鋼柵電阻器主要應(yīng)用于能量散逸。9Wkesmc

表7：常用電阻器性能對比9Wkesmc

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4.2需求端：新能源汽車和風(fēng)電成最大增量市場9Wkesmc

繞線電阻器和厚膜電阻器廣泛應(yīng)用于新能源領(lǐng)域的預(yù)充電、平衡、濾波等場景。在新能源汽車中，電阻主要用于電容器的預(yù)充電功能，在車載充電機和逆變器中用于限制電流。在動力電池中，需要采用大量的電阻來做電池平衡，以保護電池的壽命和電池的使用性能。在風(fēng)電系統(tǒng)中，制動電阻用于風(fēng)力發(fā)電機制動時將多余的電力轉(zhuǎn)化為熱能并使之散逸。在高鐵列車系統(tǒng)中，線繞電阻常用于濾波和預(yù)充電功能，鋼柵電阻常用于制動斬波器散熱。在UPS系統(tǒng)中，繞線電阻和厚膜電阻常用于平衡和濾波作用。9Wkesmc

圖35：電阻器在新能源領(lǐng)域的主要應(yīng)用9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

新能源電阻器市場增速略遜于電感器和電容器市場增速，但仍高于傳統(tǒng)電子行業(yè)電阻器市場增速。IMARC Group預(yù)測，全球片式電阻器市場2023年至2028年的復(fù)合年均增長率為5.7%。在新能源領(lǐng)域，新能源汽車、光伏、風(fēng)電等需要大量的功率電阻用于限流、平衡、濾波，為電阻行業(yè)增長帶來新的需求。根據(jù)Yole的分析，新能源行業(yè)電阻器市場將從2021年的12.8億美元增長到2027年的19.5億美元，復(fù)合年增長率為7.2%，高于傳統(tǒng)電子行業(yè)增速。9Wkesmc

圖36：電阻器市場規(guī)模（按應(yīng)用場景）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

新能源汽車將成為電阻器增速最高、規(guī)模最大的細(xì)分市場。新能源汽車的電池、車載充電機、逆變器對電阻器需求量大幅增長。根據(jù)Yole的分析，新能源汽車電阻器市場將從2021年的2.3億美元增長到2027年的6.4億美元，復(fù)合年增長率為18.4%，是增速最高的細(xì)分市場。新能源汽車也將成為電阻器最大的細(xì)分市場，市場占有率從2021年的18%提升到2027年的33%。9Wkesmc

圖37：電阻器市場份額（按應(yīng)用場景，2021年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

圖38：電阻器市場份額（按應(yīng)用場景，2027年）9Wkesmc

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資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

光伏風(fēng)電的電阻器需求也保持較快增長。根據(jù)Yole的分析，風(fēng)電電阻器市場將從2021年的1.5億美元增長到2027年的2.4億美元，復(fù)合年增長率為9.0%；光伏電阻器市場將從2021年的2.2億美元增長到2027年的2.8億美元，復(fù)合年增長率為3.9%；UPS電阻器市場將從2021年的1.4億美元增長到2027年的1.9億美元，復(fù)合年增長率為5.6%；工業(yè)電機電阻器市場將從2021年的4.0億美元增長到2027年的4.5億美元，復(fù)合年增長率為1.7%。9Wkesmc

4.3供給端：日本廠商占據(jù)高端市場，中國臺灣廠商具有規(guī)模優(yōu)勢9Wkesmc

電阻器產(chǎn)業(yè)鏈通常由電阻器制造商、電阻器經(jīng)銷商、電子產(chǎn)品設(shè)計制造商三個環(huán)節(jié)組成，分別承擔(dān)生產(chǎn)、銷售、使用的角色。由于電阻器具有原廠數(shù)量少、電阻器型號眾多、電阻器下游應(yīng)用廣泛等特點，導(dǎo)致電阻器原廠對其產(chǎn)品不可能全部直銷，有限的銷售資源和技術(shù)服務(wù)能力只能用于覆蓋下游戰(zhàn)略性大客戶，其余銷售必須通過電子元器件分銷商來完成。全球知名的經(jīng)銷商包括，艾睿電子、大聯(lián)大、安富利，中國大陸地區(qū)主要經(jīng)銷商包括中電港、泰科源、深圳華強。9Wkesmc

圖39：電阻器市場制造商及經(jīng)銷商9Wkesmc

（招商銀行各部如需原圖請參照文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）9Wkesmc

資料來源：Yole、招商銀行研究院9Wkesmc

日本廠商占據(jù)高端市場，中國臺灣廠商占據(jù)規(guī)模優(yōu)勢。全球電阻器行業(yè)由日本和中國臺灣主導(dǎo)，其中日本廠商在技術(shù)上處于領(lǐng)先地位，中國臺灣廠商在生產(chǎn)規(guī)模上領(lǐng)先。日本廠商完走薄膜工藝路線，高精度技術(shù)處于領(lǐng)先地位，產(chǎn)品系列工藝難度高、利潤高。中國臺灣的國巨、華新科、厚聲等廠家則以規(guī)模效應(yīng)來尋求發(fā)展，其中國巨市場占有率約34%，是全球第一大電阻器廠商。中國大陸廠商以風(fēng)華高科為代表，隨著中國新能源市場的快速增長，未來具有較大發(fā)展?jié)摿Α?span style="display:none">9Wkesmc

圖40：電阻器市場份額（2022年）9Wkesmc

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資料來源：國巨、招商銀行研究院9Wkesmc

中國大陸廠商在中低端市場和上游材料具有一定的規(guī)模。風(fēng)華高科是中國大陸最大的電阻器廠商，全球市場占有率約10%，公司形成了厚膜技術(shù)、薄膜技術(shù)和合金技術(shù)三大技術(shù)平臺，厚膜技術(shù)成熟穩(wěn)定、已達(dá)到國內(nèi)先進水平，薄膜技術(shù)已達(dá)到了日本和臺灣地區(qū)同行水平，合金技術(shù)平臺實現(xiàn)了平臺工藝的引進。三環(huán)集團是電阻器上游材料氧化鋁陶瓷基片第一大廠商，全球市場占有率超40%，下游客戶包括國巨、風(fēng)華高科、Vishay等行業(yè)龍頭客戶。9Wkesmc

業(yè)務(wù)建議及風(fēng)險提示9Wkesmc

5.1業(yè)務(wù)建議9Wkesmc

我們通過新能源行業(yè)滲透率和被動元件在新能源領(lǐng)域的增速來劃分產(chǎn)業(yè)成熟度，將主要的被動元件分為行業(yè)早期、成長期、成熟期三階段。受益于新能源行業(yè)的高速增長，與新能源緊密相關(guān)的功率電感、薄膜電容、鋁電解電容、厚膜電阻、繞線電阻都處于行業(yè)成長階段，陶瓷電容、鉭電解電容、射頻電感等處于行業(yè)成熟階段。9Wkesmc

新能源行業(yè)依然處于行業(yè)成長期，盡管行業(yè)競爭加劇，主要被動元件仍可積極布局。新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲能、充電樁、UPS、工業(yè)電機等新能源相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)歷了2020年-2022年的快速增長，進入2023年行業(yè)增速和滲透率提升都有所放緩。隨著市場競爭加劇，被動元件產(chǎn)品降價帶來階段性企業(yè)毛利率下降、盈利增速放緩。由于下游新能源汽車、光伏、儲能、充電樁滲透率依然較低，產(chǎn)品降價將進一步激發(fā)增量市場需求，未來新能源潛在市場空間廣闊，因此對于新能源相關(guān)的電容器、電感器、電阻器各細(xì)分領(lǐng)域可積極布局。商業(yè)銀行以綜合授信業(yè)務(wù)為主，經(jīng)營策略如下：9Wkesmc

（本部分有刪減，招商銀行各部如需原文請參照文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）9Wkesmc

5.2風(fēng)險提示9Wkesmc

（1）新能源行業(yè)階段性調(diào)整帶來供需過剩的風(fēng)險。新能源行業(yè)星辰大海，具有長期發(fā)展?jié)摿?，?jīng)歷了2020年-2022年的快速增長，新能源行業(yè)2023年面臨階段性調(diào)整。被動元件屬于新能源行業(yè)的最上游，行業(yè)景氣度與下游新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲能等行業(yè)景氣度息息相關(guān)，若新能源行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)階段性調(diào)整，將直接影響被動元件市場的供需情況。9Wkesmc

（2）地緣政治和貿(mào)易摩擦的風(fēng)險。近年來國際政治局勢不確定，貿(mào)易摩擦顯著加劇。被動元件行業(yè)依然比較薄弱，地緣政治和貿(mào)易摩擦可能對行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，對被動元器件的需求和供應(yīng)鏈帶來風(fēng)險。9Wkesmc

（3）技術(shù)更新迭代的風(fēng)險。新能源行業(yè)處于成長期，被動元件技術(shù)方案處于快速升級迭代過程，薄膜電容、功率電感、厚膜電阻成為新能源行業(yè)增速最快的被動元件。如果市場需求變化導(dǎo)致新技術(shù)路線發(fā)生較大變化，可能對行業(yè)發(fā)展帶來波動。9Wkesmc

（4）市場競爭加劇的風(fēng)險。被動元件市場競爭錯綜復(fù)雜，日本歐美巨頭占據(jù)領(lǐng)先地位，中國廠商雖然快速崛起，但產(chǎn)品依然以中低端市場為主。隨著新能源行業(yè)被動元件需求的持續(xù)增長，可能導(dǎo)致更多的海外巨頭競爭者加入，從而對中國廠商發(fā)展產(chǎn)生不利影響。9Wkesmc

（5）主要原材料價格波動的風(fēng)險。被動元件上游原材料聚丙烯膜、聚酯膜、磁芯、矽鋼片等占生產(chǎn)成本的比重較大，原材料價格的波動將對毛利率水平帶來影響。如果原材料價格短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動，可能對行業(yè)經(jīng)營造成不利影響。9Wkesmc

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本期作者：胡國棟  行業(yè)研究員huguodong@cmbchina.com9Wkesmc