2023年1-8月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額46,558.2億元，同比下降11.7%，兩年復(fù)合增速-7.0%。8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增長(zhǎng)17.2%，兩年復(fù)合增速3.2%。sLxesmc
圖1：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)加速改善sLxesmc
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資料來(lái)源：Macrobond，招商銀行研究院sLxesmc
一、利潤(rùn)拆分：量增價(jià)穩(wěn)，成本費(fèi)用壓力邊際緩解
8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)由降轉(zhuǎn)增，當(dāng)月同比增速大幅回升23.9pct至17.2%，自2022年6月以來(lái)首次增速轉(zhuǎn)正；兩年復(fù)合增速3.2%，較前值大幅回升13.3pct。剔除基數(shù)效應(yīng)，供需兩端動(dòng)能增強(qiáng)疊加工業(yè)品價(jià)格降幅收窄，共同帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)提速。累計(jì)來(lái)看，1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降11.7%，降幅收窄3.8pct；兩年復(fù)合增速-7.0%，較前值反彈1.6pct。
拆分量、價(jià)和利潤(rùn)率來(lái)看，8月工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)提速，價(jià)格持續(xù)修復(fù)，成本費(fèi)用壓力有所緩解，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)動(dòng)能明顯增強(qiáng)。
首先看量，供需兩端積極因素顯現(xiàn)，推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)修復(fù)加快。8月規(guī)上工業(yè)增加值同比增速較7月上升0.8pct至4.5%，兩年復(fù)合增速上升0.6pct至4.3%，季調(diào)環(huán)比增速上升0.49pct至0.5%。
其次看價(jià)，8月PPI繼續(xù)反彈，同比增速-3.0%，降幅較7月收窄1.4pct。PPI陷入通縮已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)11個(gè)月，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)形成顯著拖累，但邊際持續(xù)修復(fù)，拖累有所緩解。
圖2：工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能增強(qiáng)，PPI通脹持續(xù)回升sLxesmc
注：除PPI外，2021年及2023年各月為兩年平均增速，資料來(lái)源：Macrobond，招商銀行研究院sLxesmc
生產(chǎn)動(dòng)能增長(zhǎng)疊加價(jià)格拖累邊際緩解，8月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速-0.3%，降幅小幅收窄0.2pct；兩年復(fù)合增速4.0%，持平前值。隨著供需結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，產(chǎn)銷銜接優(yōu)化好轉(zhuǎn)，企業(yè)營(yíng)收有望逐步改善。
最后看利潤(rùn)率，成本與費(fèi)用同步下降，推升8月利潤(rùn)率。1-8月利潤(rùn)率為5.52%，為今年新高，較1-7月提高0.13pct。當(dāng)前利潤(rùn)率仍低于近三年同期均值水平0.84pct，反映企業(yè)成本及費(fèi)用壓力總體仍然較大。1-8月企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本和費(fèi)用分別為85.17元和8.33元，分別較去年同期高0.34元和0.42元。
圖3：利潤(rùn)率提升，營(yíng)收增速保持穩(wěn)定sLxesmc
注：營(yíng)業(yè)收入2021年及2023年各月為兩年平均增速，資料來(lái)源：Macrobond，招商銀行研究院sLxesmc
二、結(jié)構(gòu)：整體改善，結(jié)構(gòu)分化
從利潤(rùn)增速看，三大行業(yè)均有所改善。1-8月采礦業(yè)和制造業(yè)利潤(rùn)分別下降20.5%和13.7%，降幅分別收窄0.5pct和4.7pct。其中采礦業(yè)利潤(rùn)降幅今年以來(lái)首次收窄，主要受部分大宗商品價(jià)格回升的帶動(dòng)。制造業(yè)利潤(rùn)降幅加速收窄，一方面受到中游裝備制造業(yè)的支撐，另一方面原材料制造業(yè)拖累顯著緩解。電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)40.4%，今年以來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)，主要受電力行業(yè)支撐。但觀察兩年復(fù)合增速，采礦業(yè)利潤(rùn)仍保持高速增長(zhǎng)，但增速快速下行，8月累計(jì)復(fù)合增速下降5.1pct至22.3%；制造業(yè)增速反彈1.9pct至-13.6%；電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速上升5.7pct至15.6%。
圖4：采礦業(yè)增速快速下行，制造業(yè)增速降幅收窄sLxesmc
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分行業(yè)看，考慮1-8月兩年復(fù)合同比增速，黑色金屬采選業(yè)利潤(rùn)下降25.9%，降幅收窄2.2pct，其余采礦業(yè)如煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)（25.0%）、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)（37.2%）等利潤(rùn)仍高速增長(zhǎng)，但增速持續(xù)下行，分別較前值下降8.3pct和2.0pct。原材料加工業(yè)利潤(rùn)降幅持續(xù)收窄，但仍大幅收縮。其中黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)利潤(rùn)增速分別為-77.0%和64.1%，分別較前值反彈9.5pct和8.9pct。裝備制造業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，各行業(yè)利潤(rùn)增速或有提升，或由負(fù)轉(zhuǎn)正，或降幅收窄。其中，受新能源汽車、鋰離子電池、光伏設(shè)備、動(dòng)車組等產(chǎn)品帶動(dòng)，電氣機(jī)械（26.8%）、鐵路，船舶等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（17.8%）利潤(rùn)高速增長(zhǎng)且增速持續(xù)上行，汽車制造業(yè)（-2.6%）利潤(rùn)增速降幅持續(xù)收窄。通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增速分別回升0.7pct和1.2pct至0.6%和0.9%。下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)有所改善，主要受內(nèi)需回暖、促銷費(fèi)政策的帶動(dòng)，但整體表現(xiàn)仍較疲弱。食品、煙草、酒和飲料制造業(yè)利潤(rùn)增速有所提升，皮革、毛皮制品及造鞋業(yè)、木材加工業(yè)增速轉(zhuǎn)正，其余行業(yè)利潤(rùn)增速均處下降區(qū)間，但降幅有所收窄。
從利潤(rùn)占比看，中游裝備制造業(yè)利潤(rùn)占比最高。1-8月，中游裝備制造業(yè)利潤(rùn)占比35.7%，較前值上升0.7pct，今年以來(lái)已累計(jì)上行11.7pct，表明利潤(rùn)在加速修復(fù)，行業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。上游采礦業(yè)和原材料加工業(yè)，下游消費(fèi)品制造業(yè)和公用事業(yè)利潤(rùn)占比分別下降0.3pct和0.4pct至34.8%和29.5%。
圖5：中游裝備制造業(yè)利潤(rùn)占比最高sLxesmc
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分所有制看，不同類型企業(yè)利潤(rùn)均有改善。考慮兩年復(fù)合增速，8月國(guó)有、股份制、私營(yíng)和外資企業(yè)利潤(rùn)增速全部由負(fù)轉(zhuǎn)正，回升幅度均超10.0pct，其中私營(yíng)企業(yè)大幅回升21.9pct至7.7%；累計(jì)來(lái)看，1-8月不同類型企業(yè)利潤(rùn)增速降幅均有所收窄，其中國(guó)有和私營(yíng)企業(yè)增速分別收窄1.0pct和2.5pct至-6.2%和-6.5%。
圖6：不同類別企業(yè)利潤(rùn)均有所改善sLxesmc
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三、前瞻：持續(xù)改善，年底增速有望轉(zhuǎn)正
前瞻地看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望持續(xù)改善。一方面，供給端制約因素消退疊加需求回暖，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)有望進(jìn)一步提速。另一方面，PPI通脹跌幅有望繼續(xù)收窄，政策托舉下，企業(yè)成本費(fèi)用壓力有望進(jìn)一步緩解。
責(zé)編：Momoz
