雖然總通脹讀數(shù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但從結(jié)構(gòu)上看需求仍待修復。CPI方面，與7月相比，8月豬價環(huán)比階段性轉(zhuǎn)漲，但暑期旅游價格脈沖消失、核心CPI環(huán)比動能大幅走弱。PPI方面，同比讀數(shù)的好轉(zhuǎn)主要來自基數(shù)，環(huán)比讀數(shù)的好轉(zhuǎn)則主要來自中上游，下游制造業(yè)價格仍然疲弱。Me3esmc

一、CPI通脹：讀數(shù)轉(zhuǎn)正Me3esmc

8月CPI通脹新漲價因素跌幅繼續(xù)收窄，疊加翹尾因素轉(zhuǎn)正，CPI通脹轉(zhuǎn)負為正。Me3esmc

圖1：CPI通脹新漲價因素跌幅持續(xù)收窄Me3esmc

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資料來源：Wind、招商銀行研究院Me3esmc

豬肉分項繼續(xù)主導食品價格走勢，豬價同比通縮但環(huán)比大幅轉(zhuǎn)正，受此影響食品價格同比延續(xù)通縮但環(huán)比由負轉(zhuǎn)正。年初以來生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，截至7月能繁母豬頭數(shù)從4,390萬頭下行至4,271萬頭，受此影響8月豬價環(huán)比大漲11.4%。其他食品價格仍然偏弱。盡管蛋類價格在豬肉帶動下出現(xiàn)一輪上行，但其他分項跌多漲少，其中鮮果價格環(huán)比大跌4.4%，跌幅連續(xù)2個月超出季節(jié)性。Me3esmc

圖2：非食品驅(qū)動CPI通脹轉(zhuǎn)正Me3esmc

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資料來源：Wind、招商銀行研究院Me3esmc

圖3：8月豬肉價格環(huán)比大漲Me3esmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院Me3esmc

非食品通脹在基數(shù)影響下轉(zhuǎn)正，但環(huán)比動能已在旅游拖累下顯著轉(zhuǎn)弱，核心CPI環(huán)比增速亦已跌至季節(jié)性下沿。服務方面，疫后首個暑期脈沖影響退卻，旅游價格環(huán)比增速從10.1%大幅回落至1.4%，受此影響服務價格環(huán)比增速從0.8%回落至0.1%。租房季行至尾聲，租金價格環(huán)比微漲0.1%。商品方面，交通工具、家用器具和通訊工具三大耐用價格再度陷入同比、環(huán)比全面負增長的狀態(tài)，反映相關(guān)行業(yè)仍未實現(xiàn)供求平衡。國際油價上行，交通工具用燃料價格環(huán)比上漲4.8%。Me3esmc

圖4：核心CPI環(huán)比增速跌至季節(jié)性下沿Me3esmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院Me3esmc

圖5：旅游價格環(huán)比增速沖高回落Me3esmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院Me3esmc

二、PPI通脹：跌幅繼續(xù)收窄Me3esmc

國際油價反彈、國內(nèi)主要大宗商品產(chǎn)能持續(xù)去化疊加人民幣貶值，大宗商品價格走出了一輪反彈，PPI環(huán)比增速隨之轉(zhuǎn)正。環(huán)比轉(zhuǎn)正疊加基數(shù)下行，同比跌幅進一步收窄。Me3esmc

圖6：PPI同比跌幅繼續(xù)收窄Me3esmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院Me3esmc

生產(chǎn)資料方面，各分項同比跌幅均在基數(shù)效應主導下繼續(xù)收窄，但環(huán)比層面發(fā)生分化。上游、中游環(huán)比均轉(zhuǎn)跌為漲，但下游仍在下跌。生活資料環(huán)比漲幅在耐用品拖累下大幅收窄，與相關(guān)分項CPI走勢一致。Me3esmc

圖7：基數(shù)效應主導各分項走勢Me3esmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院Me3esmc

國際油價上漲支撐原油天然氣分項，供給收縮疊加人民幣貶值支撐鐵、鋁分項，主要大宗商品僅煤炭價格在季節(jié)性壓制下環(huán)比下行。值得注意的是下游制造業(yè)環(huán)比跌多漲少，通用設(shè)備、運輸設(shè)備、電子設(shè)備環(huán)比普跌，反映制造業(yè)整體或仍處在供過于求的狀態(tài)之中。Me3esmc

圖8：主要大宗商品同比增速均在上行Me3esmc

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圖9：主要大宗商品價格保持環(huán)比正增長Me3esmc

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三、前瞻：溫和向上Me3esmc

總體上看，8月數(shù)據(jù)再度確認了PPI通脹與CPI通脹已經(jīng)見底，未來有望進一步溫和修復。CPI方面，去年四季度低基數(shù)將對讀數(shù)構(gòu)成持續(xù)支撐。PPI方面，制造業(yè)PMI指向工業(yè)生產(chǎn)已在開啟一輪修復，四季度或向價格有所傳導。Me3esmc

圖10：CPI、PPI通脹或?qū)⒗^續(xù)上行Me3esmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院Me3esmc

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本期作者Me3esmc

譚卓  宏觀經(jīng)濟研究所所長zhuotan@cmbchina.comMe3esmc

王天程  宏觀研究員wangtiancheng@cmbchina.comMe3esmc