7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比下降-6.7%，兩年復(fù)合增速-10.1%。7syesmc

一、利潤拆分：量緩價(jià)跌，成本費(fèi)用壓力仍需緩解7syesmc

由于去年同期基數(shù)大幅走低，7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比增速-6.7%，降幅較6月收窄1.6pct，但兩年復(fù)合增速降幅明顯走闊6.4pct至-10.1%。累計(jì)來看，1-7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降15.5%，降幅收窄1.3pct；兩年復(fù)合增速-8.6%，較前值小幅下降0.3pct。7syesmc

圖1：工業(yè)企業(yè)利潤跌幅走闊 資料來源：Macrobond，招商銀行研究院7syesmc

工業(yè)企業(yè)利潤受營收及利潤率的影響。營收可進(jìn)一步拆分成量和價(jià)兩個(gè)因素，利潤率則反映企業(yè)成本及費(fèi)用壓力。生產(chǎn)放緩、價(jià)格邊際修復(fù)但仍持續(xù)下跌，成本費(fèi)用壓力依然較大，7月工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)動(dòng)能下降。7syesmc

首先看量，受高溫多雨天氣、需求修復(fù)受阻及淡季影響，7月工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能放緩，規(guī)上工業(yè)增加值同比增速較6月下降0.7pct至3.7%，兩年復(fù)合增速下降0.4pct至3.7%，季調(diào)環(huán)比增速明顯下降0.67pct至0.01%。7syesmc

其次看價(jià)，7月PPI通脹觸底回升，同比增速-4.4%，降幅收窄1.0pct。PPI陷入通縮已經(jīng)長達(dá)10個(gè)月，盡管邊際有所修復(fù)，但仍對工業(yè)企業(yè)利潤形成顯著拖累。7syesmc

生產(chǎn)動(dòng)能放緩疊加價(jià)格持續(xù)下跌，量緩價(jià)跌之下，7月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比增速-0.5%，降幅走闊0.1pct；兩年復(fù)合增速下降0.2pct至4.0%，今年以來持續(xù)下降，表明供需結(jié)構(gòu)仍在調(diào)整，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力依然較大。7syesmc

圖2：工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能放緩，PPI通脹觸底回升7syesmc

注：除PPI外，2021年及2023年各月為兩年平均增速 資料來源：Macrobond，招商銀行研究院7syesmc

最后看利潤率，成本與費(fèi)用一減一增，7月利潤率保持平穩(wěn)。1-7月利潤率為5.39%，較1-6月小幅下降0.02pct，較去年同期下降1.0pct。當(dāng)前利潤率低于近三年同期均值水平0.98pct，反映企業(yè)成本及費(fèi)用壓力總體較大。1-7月企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.22元，較去年同期高0.52元；每百元營業(yè)收入中的費(fèi)用為8.37元，較去年同期高0.44元。7syesmc

圖3：利潤率保持穩(wěn)定，營收增速小幅下降 注：營業(yè)收入2021年及2023年各月為兩年平均增速 資料來源：Macrobond，招商銀行研究院7syesmc

二、結(jié)構(gòu)：持續(xù)分化，裝備制造業(yè)是重要支撐7syesmc

從利潤增速看，三大行業(yè)表現(xiàn)分化。1-7月采礦業(yè)和制造業(yè)利潤分別下降21.0%和18.4%，但二者走勢相反?；鶖?shù)效應(yīng)疊加大宗商品整體仍低位運(yùn)行，今年以來采礦業(yè)利潤降幅持續(xù)走闊，7月累計(jì)降幅較上月擴(kuò)大1.1pct。制造業(yè)利潤降幅則是持續(xù)收窄，一方面受到中游裝備制造業(yè)的支撐，另一方面原材料制造業(yè)拖累有所緩解，7月累計(jì)降幅較上月收窄1.6pct。電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤累計(jì)增長38.0%，今年以來持續(xù)快速增長，主要受電力行業(yè)支撐。但觀察兩年復(fù)合增速，采礦業(yè)利潤仍保持高速增長，但增速快速下行，7月累計(jì)復(fù)合增速下降5.3pct至27.4%；制造業(yè)增速小幅下降0.2pct至-15.5%；電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速上升5.1pct至9.9%。7syesmc

圖4：采礦業(yè)增速快速下行，電熱燃水業(yè)增速上升 資料來源：Macrobond，招商銀行研究院7syesmc

分行業(yè)看，考慮1-7月兩年復(fù)合同比增速，黑色金屬采選業(yè)利潤下降28.1%，其余采礦業(yè)如煤炭開采和洗選業(yè)（33.3%）、石油和天然氣開采業(yè)（39.1%）等利潤仍高速增長，但增速持續(xù)下行。原材料加工業(yè)利潤均大幅收縮，但降幅持續(xù)收窄。其中黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)利潤降幅最大，分別為-86.5%和-73.0%。裝備制造業(yè)利潤持續(xù)改善，受光伏設(shè)備、高鐵車組、鋰離子電池、新能源汽車、海洋工程裝備等產(chǎn)品帶動(dòng)，電氣機(jī)械（25.8%）、鐵路，船舶等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（14.8%）利潤高速增長且增速持續(xù)上行，汽車制造業(yè)（-7.0%）利潤增速降幅持續(xù)收窄。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)受出口拖累，利潤累計(jì)下降18.4%，跌幅走闊2.0pct。下游消費(fèi)行業(yè)整體表現(xiàn)較為疲弱。除食品、煙草、酒和飲料制造業(yè)利潤保持正增長外，其余行業(yè)累計(jì)利潤增速均處下降區(qū)間，下游需求不足仍是主要制約因素。7syesmc

從利潤占比看，上中下游行業(yè)利潤占比保持穩(wěn)定。1-7月，中游裝備制造業(yè)利潤占比小幅上升0.3pct至35.0%，今年以來已累計(jì)上行11.0pct，表明行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。上游采礦業(yè)和原材料加工業(yè)利潤占比下降0.4pct至35.1%，下游消費(fèi)品制造業(yè)和公用事業(yè)利潤占比小幅上升0.1pct至29.7%。7syesmc

圖5：上中下游行業(yè)利潤占比保持穩(wěn)定 7syesmc

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院7syesmc

分所有制看，不同類別企業(yè)利潤增速全部下降?？紤]1-7月累計(jì)兩年復(fù)合增速，國有和股份制企業(yè)利潤降幅相對較小，增速分別為-7.2%和-7.3%，較前值分別下降0.5pct和0.7pct。私營和外資企業(yè)利潤分別下降8.9%和13.5%，降幅分別走闊0.4pct和0.1pct。7syesmc

圖6：不同類別企業(yè)利潤增速全部下降 7syesmc

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院7syesmc

三、前瞻：工業(yè)企業(yè)利潤有望改善7syesmc

前瞻地看，工業(yè)企業(yè)利潤跌幅有望進(jìn)一步收窄。一方面，PPI通脹跌幅有望繼續(xù)收窄，對工業(yè)企業(yè)利潤的拖累將邊際緩解。另一方面，二是政策積極托舉下，供需結(jié)構(gòu)將優(yōu)化調(diào)整，企業(yè)或進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，對工業(yè)生產(chǎn)和企業(yè)利潤形成支撐。7syesmc

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本期作者7syesmc

譚卓  招商銀行研究院 宏觀研究所所長 zhuotan@cmbchina.com7syesmc

劉陽  招商銀行研究院 宏觀研究員 lyldd@cmbchina.com7syesmc