7月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比3.7%，兩年復(fù)合3.7%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比2.5%，兩年復(fù)合2.6%；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比3.4%，兩年復(fù)合4.5%。其中，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比-8.5%，兩年復(fù)合-10.7%；全口徑基建投資累計(jì)同比9.4%，兩年復(fù)合9.5%；制造業(yè)投資累計(jì)同比5.7%，兩年復(fù)合7.8%。YHgesmc

7月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能未能延續(xù)6月邊際改善的態(tài)勢，超預(yù)期大幅放緩。經(jīng)濟(jì)修復(fù)遇阻，主要由于需求不足疊加高溫洪澇災(zāi)害等負(fù)面因素，并對供給形成拖累。在需求端，內(nèi)、外需動(dòng)能整體趨弱。消費(fèi)動(dòng)能不足，社會(huì)消費(fèi)品零售總額季調(diào)環(huán)比-0.06%，雖然服務(wù)消費(fèi)保持強(qiáng)勁，但商品消費(fèi)大幅走弱。固定資產(chǎn)投資連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比收縮，累計(jì)同比增速不升反降，下行0.4pct至3.4%，其中基建和制造業(yè)動(dòng)能邊際放緩，房地產(chǎn)投資收縮加劇。在供給端，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱，工業(yè)生產(chǎn)季調(diào)環(huán)比0.01%，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率小幅上升。 YHgesmc

圖1：總需求動(dòng)能繼續(xù)放緩YHgesmc

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圖2：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率季節(jié)性上行YHgesmc

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資料來源：Macrobond，招商銀行研究院YHgesmc

一、供給：生產(chǎn)動(dòng)能放緩，失業(yè)率小幅上行YHgesmc

（1）生產(chǎn)：動(dòng)能放緩YHgesmc

7月規(guī)上工業(yè)增加值同比增速再度放緩，較6月下降0.7pct至3.7%，兩年復(fù)合增速下降0.4pct至3.7%。企業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能放緩受到三方面因素的壓制。一是需求修復(fù)受阻，二是7月是我國多數(shù)行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，三是部分地區(qū)遭遇百年難遇的高溫多雨及洪澇災(zāi)害。分三大門類看，上中下游工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)分化。上游采礦業(yè)及中游制造業(yè)生產(chǎn)放緩，工業(yè)增加值兩年復(fù)合增速分別下降0.4pct和0.8pct至4.6%和3.3%。受高溫天氣影響，7月全社會(huì)用電量同比增加6.5%，帶動(dòng)下游電熱燃水業(yè)生產(chǎn)兩年復(fù)合增速上升2.7pct至6.8%。YHgesmc

分行業(yè)看，多數(shù)行業(yè)生產(chǎn)有所放緩，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)動(dòng)能減弱。觀察兩年復(fù)合增速，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增速下降2.2pct至3.3%，新能源、光伏等高新技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)仍維持較快增長。裝備制造業(yè)中，受汽車消費(fèi)支持政策托舉，汽車制造業(yè)生產(chǎn)增速強(qiáng)勢上升1.7pct至14.1%，但其他行業(yè)如專用設(shè)備制造，電氣機(jī)械制造，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造生產(chǎn)均有不同程度放緩。YHgesmc

圖3：工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能放緩YHgesmc

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資料來源：Macrobond，招商銀行研究院YHgesmc

7月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)修復(fù)放緩，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速下降1.1pct至5.7%，兩年復(fù)合增速下降0.9pct至3.1%。但亮點(diǎn)有二，一是暑期消費(fèi)帶動(dòng)下，住宿餐飲業(yè)、交通運(yùn)輸增速維持高增長；二是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增速較高，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和金融業(yè)增速分別為11.2%和7.6%。YHgesmc

圖4：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)修復(fù)放緩YHgesmc

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資料來源：Macrobond，招商銀行研究院YHgesmc

前瞻地看，未來生產(chǎn)端修復(fù)的斜率將取決于需求端的改善程度。8月季節(jié)性因素對生產(chǎn)端的約束將緩解，生產(chǎn)修復(fù)或?qū)⑻崴佟?/span>YHgesmc

（2）就業(yè)：失業(yè)率小幅上行YHgesmc

7月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率順季節(jié)性小幅上行0.1pct至5.3%，位于疫前同期水平上沿。其中外來戶籍人口失業(yè)率下行至5.2%，時(shí)隔17個(gè)月首度降至本地戶籍人口失業(yè)率下方。前瞻地看，8-10月季節(jié)性因素或推動(dòng)失業(yè)率穩(wěn)中有降，但考慮到大量應(yīng)屆畢業(yè)生在暑期進(jìn)入就業(yè)市場，而企業(yè)用工需求總體疲弱，短期內(nèi)就業(yè)市場壓力仍存。YHgesmc

二、固定資產(chǎn)投資：動(dòng)能全面放緩YHgesmc

7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資動(dòng)能整體放緩，按可比口徑計(jì)算，單月同比增速再度下行1.9pct至1.2%，累計(jì)同比增速下行0.4pct至3.4%，兩年復(fù)合累計(jì)同比增速亦下行0.4pct至4.5%，變化方向與市場預(yù)期相反。季調(diào)后單月環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月小幅負(fù)增長-0.02%，繼續(xù)顯著弱于疫前三年同期正增長0.44%的平均水平。其中，房地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)走闊，仍是主要拖累，基建投資與制造業(yè)投資動(dòng)能也邊際放緩。YHgesmc

（1）房地產(chǎn)：銷售低迷，投資收縮YHgesmc

7月房地產(chǎn)銷售加速下滑，區(qū)域降幅分化。因基數(shù)走低，商品房銷售面積同比增速較6月小幅上行2.7pct至-15.5%，銷售金額同比增速較6月微降0.1pct至-19.3%，兩年復(fù)合增速分別較6月下行3.1pct、3.3pct至-26.4%、-26.2%。30個(gè)大中城市商品房成交面積降幅連續(xù)第二個(gè)月擴(kuò)大，兩年復(fù)合增速較6月下降9.8pct至-30.3%，一線城市降幅略有收窄，二三線城市收縮加劇。YHgesmc

房地產(chǎn)投資繼續(xù)大幅收縮，7月同比增速較6月下行1.9pct至-12.2%，拖累累計(jì)同比增速下行0.6pct至-8.5%；單月兩年復(fù)合增速較6月微升0.1pct至-15.1%。一方面，建安投資降幅或略有收窄。7月增量和存量施工項(xiàng)目的降幅均再度收窄，但仍處低位。新開工、施工和竣工面積兩年復(fù)合增速分別上行2pct、6pct、9.5pct至-36.6%、-33.9%、-7.9%。另一方面，土地購置費(fèi)或繼續(xù)加速收縮，7月100大中城市土地成交面積兩年復(fù)合增速加速下行10.3pct至-22.1%。YHgesmc

由于銷售持續(xù)低迷拖累住戶端資金來源，疊加信用持續(xù)收縮，房企到位資金降幅繼續(xù)走闊。受基數(shù)走低影響，7月房企到位資金同比增速較6月小幅上行1.3pct至-20.2%，兩年復(fù)合增速下行0.6pct至-23.4%。一方面，受商品房銷售端加速下滑的影響，住戶端資金來源單月金額較上月收縮近三成，拖累房企到位資金兩年復(fù)合增速-12.1pct。另一方面，房企信用壓力顯著上升，國內(nèi)貸款和自籌資金延續(xù)大幅收縮，單月兩年復(fù)合增速分別為-26.7%、-21%。YHgesmc

圖5：房地產(chǎn)投資降幅持續(xù)走闊YHgesmc

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資料來源：Macrobond，招商銀行研究院YHgesmc

圖6：房地產(chǎn)銷售動(dòng)能低位企穩(wěn)YHgesmc

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資料來源：Wind，招商銀行研究院YHgesmc

前瞻地看，8月房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)同比增速或繼續(xù)顯著下行。房地產(chǎn)銷售未見起色，房企土地購置、新開工等前端增量行為加速收縮，后端存量投資獨(dú)木難支。7月末政治局會(huì)議提出在房地產(chǎn)領(lǐng)域通過發(fā)展化解風(fēng)險(xiǎn)的思路，但低迷態(tài)勢難以即刻扭轉(zhuǎn)。YHgesmc

（2）基建：增速下降，發(fā)力承壓YHgesmc

7月基建投資增速大幅下降，全口徑當(dāng)月同比增速大幅下降6.4pct至5.3%，為2022年4月以來的單月最低增速；累計(jì)增速下降0.8pct至9.4%，兩年復(fù)合增速小幅下降0.2pct至9.5%。從結(jié)構(gòu)上看，三大行業(yè)投資動(dòng)能有所分化。觀察兩年復(fù)合累計(jì)同比增速，電熱燃水業(yè)投資維持高速增長，增速下降0.8pct至20.1%；水環(huán)公共業(yè)投資維持韌性，增速小幅下降0.2pct至6.6%，交運(yùn)倉郵業(yè)投資動(dòng)能有所增強(qiáng)，增速小幅上升0.1pct至7.9%。YHgesmc

圖7：基建投資增長承壓YHgesmc

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資料來源：Macrobond，招商銀行研究院YHgesmc