2023年1-6月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額33,884.6億元，同比下降16.8%，兩年復合增速-8.3%。6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤當月同比下降8.3%，兩年復合增速-3.8%。7wlesmc

一、利潤拆分：量增價跌，成本壓力緩解7wlesmc

6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增速-8.3%，降幅較5月收窄4.3pct；兩年復合增速降收窄5.9pct至-3.8%。1-6月規(guī)上企業(yè)利潤兩年復合累計同比增速-8.3%，較前值小幅反彈1.1pct。7wlesmc

工業(yè)企業(yè)利潤受營收及利潤率的影響。營收可進一步拆分成量和價兩個因素，利潤率則反映企業(yè)成本及費用壓力。生產(chǎn)加速修復以及成本壓力邊際緩解是6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤修復提速的主要原因，價格下跌仍是主要拖累。7wlesmc

首先看量，6月工業(yè)生產(chǎn)加速修復，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長4.4%，兩年復合同比增速上升2.0pct至4.1%；季調(diào)環(huán)比增速繼續(xù)抬升，較上月上升0.05pct至0.68%。7wlesmc

其次看價，6月PPI通縮加劇，同比增速-5.4%，降幅繼續(xù)走闊0.8pct，PPI通縮持續(xù)時長已達三個季度，各分項均陷入通縮，對工業(yè)企業(yè)利潤形成顯著拖累。7wlesmc

圖2：PPI通縮拖累加大，工業(yè)生產(chǎn)支撐增強7wlesmc

生產(chǎn)動能的改善難以抵消價格持續(xù)下跌的拖累，量升價跌之下，6月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速由正轉(zhuǎn)負，回落0.5pct至-0.4%，兩年復合增速下降0.3pct至4.2%。7wlesmc

最后看利潤率，6月延續(xù)改善。1-6月利潤率為5.41%，較去年同期下降1.12pct，但較1-5月提升0.22pct，今年以來累計上行0.81pct。但當前利潤率仍低于近三年均值水平0.92pct，反映企業(yè)成本及費用壓力總體較大。1-6月企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.23元，較去年同期高0.71元；每百元營業(yè)收入中的費用為8.34元，較去年同期高0.39元。7wlesmc

圖3：利潤率持續(xù)提升，營收增速小幅下降7wlesmc

注：營業(yè)收入2021年及2023年各月為兩年平均增速，資料來源：Macrobond，招商銀行研究院7wlesmc

二、結(jié)構：持續(xù)分化，裝備制造業(yè)利潤改善明顯7wlesmc

從利潤增速看，三大行業(yè)表現(xiàn)分化。1-6月采礦業(yè)和制造業(yè)利潤分別下降19.9%和20.0%，但二者走勢相反。由于基數(shù)效應以及上游礦產(chǎn)品價格下行，今年以來采礦業(yè)利潤降幅持續(xù)走闊，6月累計降幅較上月擴大3.7pct；制造業(yè)在中游裝備制造業(yè)的支撐下，利潤降幅持續(xù)收窄，6月累計降幅較上月收窄3.7pct。電熱燃水生產(chǎn)供應業(yè)利潤累計增長34.1%，今年以來持續(xù)快速增長。但觀察兩年復合增速，采礦業(yè)利潤仍保持高速增長，但增速快速下行，6月累計復合增速下降6.4pct至32.7%；制造業(yè)降幅收窄2.2pct至15.3%；電熱燃水生產(chǎn)供應業(yè)增速上升4.1pct至4.8%。7wlesmc

圖4：制造業(yè)增速反彈，電熱燃水業(yè)增速上升 7wlesmc

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院7wlesmc

分行業(yè)看，考慮1-6月兩年復合同比增速，黑色金屬采選業(yè)利潤下降25.4%，降幅持續(xù)走闊，其余采礦業(yè)如煤炭開采和洗選業(yè)（40.4%）、石油和天然氣開采業(yè)（40.9%）等利潤仍高速增長，但增速快速下行。原材料加工業(yè)利潤均大幅收縮，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)利潤降幅最大，分別為-91.3%和-77.2%。裝備制造業(yè)利潤改善明顯，光伏設備、高鐵車組、鋰離子電池、新能源汽車等新產(chǎn)品生產(chǎn)快速增長，帶動電氣機械（23.1%）、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)（14.1%）利潤高速增長，汽車制造業(yè)增速降幅收窄2.5pct至-9.4%。計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)利潤累計下降16.4%，但降幅快速收窄。下游消費行業(yè)表現(xiàn)明顯分化，食品和煙草制造業(yè)表現(xiàn)最好，紡織服裝、家具、文教工美體育和娛樂用品制造三個行業(yè)增速由負轉(zhuǎn)正。其余行業(yè)累計利潤增速仍處下降區(qū)間，但降幅均有不同程度收窄。7wlesmc

從利潤占比看，中游裝備制造業(yè)占比持續(xù)提升。1-6月，中游裝備制造業(yè)利潤占比上升2.6pct至34.7%，今年以來已累計上行10.6pct，表明行業(yè)利潤結(jié)構持續(xù)改善。上游采礦業(yè)和原材料加工業(yè)，下游消費品制造業(yè)和公用事業(yè)利潤占比分別下降2.4pct和0.2pct至35.5%和29.8%。7wlesmc

圖5：中游裝備制造業(yè)利潤占比提升7wlesmc

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院7wlesmc

分所有制看，私營企業(yè)和外資企業(yè)利潤均邊際改善。考慮兩年復合增速，1-6月累計私營企業(yè)和外資企業(yè)利潤分別下降8.5%和13.4%，降幅分別收窄3.8pct和1.5pct，但二者利潤下降幅度仍高于國有企業(yè)。國有企業(yè)和股份制企業(yè)利潤降幅相對較小，增速分別為-6.7%和-6.5%，降幅分別走闊1.8pct和收窄0.9pct。7wlesmc

圖6：私營及外企利潤邊際改善7wlesmc

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院7wlesmc

三、前瞻：工業(yè)企業(yè)利潤有望繼續(xù)修復7wlesmc

總體上看，6月工業(yè)生產(chǎn)動能改善，成本壓力邊際緩解，但PPI通縮持續(xù)走闊。綜合影響下，工業(yè)企業(yè)利潤跌幅收窄，結(jié)構表現(xiàn)分化，修復有所加速。7wlesmc

前瞻地看，PPI通脹跌幅有望逐步收窄，對工業(yè)企業(yè)利潤的拖累將有所緩解。7月政治局會議明確釋放了支持實體經(jīng)濟的信號，政策積極托舉下，企業(yè)生產(chǎn)有望加速修復，疊加企業(yè)庫存加速去化，利潤率或持續(xù)反彈，工業(yè)企業(yè)利潤有望繼續(xù)修復。7wlesmc