5月美國CPI通脹4.0%（預(yù)期4.1%），較前值回落0.9pct；核心CPI通脹5.3%（預(yù)期5.2%），較前值回落0.2pct。jsSesmc
年初至今，非核心通脹是美國CPI通脹持續(xù)回落的主要驅(qū)動，特別是能源和食品分項。美國CPI通脹1-4月累計回落了1.5pct，能源、食品分別貢獻(xiàn)了1.0pct、0.4pct；5月進(jìn)一步回落0.9pct，能源、食品分別0.6pct、0.1pct。jsSesmc
美國通脹加速回落，且廣度走闊，指向美國需求繼續(xù)冷卻。含新車和家具在內(nèi)的多個商品分項價格止?jié)q或轉(zhuǎn)跌，另有娛樂、教育與醫(yī)療兩個服務(wù)分項價格環(huán)比轉(zhuǎn)跌。jsSesmc
一、能源食品：能源通脹跌幅走闊jsSesmc
原油、天然氣價格雙雙下跌，疊加去年同期基數(shù)走高，能源通脹跌幅大幅走闊至11.7%，對CPI通脹拖累走闊至1.0pct。高利率和全球需求走弱持續(xù)沖擊能源價格，5月汽油價格較4月下跌5.6%，天然氣價格下跌2.6%。jsSesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院jsSesmc
圖2：服務(wù)通脹環(huán)比動能韌性仍存jsSesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院jsSesmc
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蛋類和牛奶價格持續(xù)下行，疊加去年同期基數(shù)走高，食品通脹進(jìn)一步下行至6.7%，對CPI通脹拉動收窄至0.9pct。蛋類正持續(xù)回吐禽流感時期的巨大漲幅，需求萎縮帶來的全球乳制品價格下行則持續(xù)沖擊牛奶價格。值得注意的是，戶外餐飲分項同比（8.3%）、環(huán)比（0.5%）增速均在高位，指向服務(wù)業(yè)通脹仍有韌性。jsSesmc
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二、核心商品：價格回落廣度走闊jsSesmc
二手車價格連續(xù)第二個月大漲，新車、家具價格則連續(xù)第二個月下跌，5月核心商品價格在前者主導(dǎo)下較4月大幅上行0.6%，同比增速則在高基數(shù)壓制下穩(wěn)定于2.0%。jsSesmc
圖5：新車和家具價格連續(xù)第二個月下行jsSesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院jsSesmc
4-5月二手車價格的快速上行本質(zhì)上是技術(shù)性反彈。二手車價格三個季度累計下跌12.6%，存在技術(shù)性反彈的基礎(chǔ)。前瞻指標(biāo)曼海姆二手車指數(shù)指向二手車價格已經(jīng)重回下跌，技術(shù)性反彈也將告一段落。jsSesmc
新車、家具價格連月下行則指向商品價格回落的廣度開始走闊，從前期的二手車單邊下跌演變?yōu)榱水?dāng)前的多個主要分項下跌。新車/家具/教育與通訊價格較上月下跌0.1%/0.4%/0.2%，另有機(jī)動車配件和娛樂兩個分項環(huán)比增速歸零。jsSesmc
三、核心服務(wù)：穩(wěn)定回落jsSesmc
核心服務(wù)通脹連續(xù)三個月回落，同比增速6.6%，環(huán)比增速0.4%。結(jié)構(gòu)上既在反映“韌性仍存”，又在反映“需求轉(zhuǎn)弱”。廢物處理和醫(yī)療護(hù)理兩個分項環(huán)比增速均超0.5%，二者均屬勞動密集型行業(yè)，反映了勞動力市場對服務(wù)通脹的韌性支撐；與此同時，娛樂、教育與醫(yī)療兩個分項環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，指向服務(wù)業(yè)需求亦開始轉(zhuǎn)弱。jsSesmc
圖6：服務(wù)通脹環(huán)比動能結(jié)構(gòu)分化jsSesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院jsSesmc
一季度房貸利率階段性下行，房價與房租出現(xiàn)階段性反彈，房租通脹韌性仍足。房租CPI通脹8.1%，連續(xù)第二個月回落；環(huán)比增速0.5%與上月持平。現(xiàn)階段房貸利率已再度走高，后續(xù)房租通脹料將軟化。jsSesmc
圖7：公寓租金連續(xù)第二個月反彈jsSesmc
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四、影響及前瞻：加息周期見頂jsSesmc
美國CPI通脹繼續(xù)快速回落，意味著美聯(lián)儲此輪加息周期或已于5月見頂，并可能在下半年擇機(jī)開啟降息。當(dāng)前美國CPI通脹下行的斜率比此前上行要更為陡峭，正快速向3%收斂，美國實(shí)際利率也將相應(yīng)快速上行。jsSesmc
前瞻地看，隨著經(jīng)濟(jì)動能進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，通脹下行的廣度將繼續(xù)走闊。預(yù)計美國CPI通脹將于年中下行至4.0%以下，年底下行至3.0%以下。但值得注意的是，美國核心CPI通脹同比仍處于5.3%的高位。根據(jù)美聯(lián)儲前主席伯南克于5月末最新發(fā)布的研報，若美國勞動力市場維持緊張，薪資增速可能支撐美國CPI通脹長期位于2.5%以上。如此一來，未來美國利率中樞可能持續(xù)高于疫前。jsSesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院jsSesmc
五、市場表現(xiàn)：收益率上行，流動性平衡jsSesmc
美股三大指數(shù)全線收漲。標(biāo)普500指數(shù)上漲0.69%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.83%，道瓊斯指數(shù)上漲0.43%。美國國債收益率全面上漲。2年期上漲9.8bp，5年期上漲10.4bp，10年期上漲8.6bp，30年期上漲4.8bp。國債收益率曲線倒掛小幅加劇，2s10s曲線陡峭1.0bp，5s30s曲線陡峭5.4bp。美元指數(shù)小幅下行，從103.654下行至收盤時的103.304。美元兌換離岸人民幣從7.1544上浮至收盤時的7.1743。jsSesmc
美元流動性平衡偏松，隔夜交投價格仍高企。根據(jù)6月14日銀行間美元拆借加權(quán)成交利率，隔夜5.26%，1W5.26%，1M5.63%，3M5.67。jsSesmc
責(zé)編：Momoz
