2月24日，央行發(fā)布《2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）。對此我們點評如下：Bhtesmc
一、政策立場：精準有力Bhtesmc
央行對國內(nèi)經(jīng)濟形勢的判斷相對樂觀，指出下一步工作重心在于“著力擴大國內(nèi)需求，保持外貿(mào)外資穩(wěn)定，鞏固和拓展經(jīng)濟運行回升勢頭”。國際方面，央行認為外部環(huán)境“依然嚴峻復(fù)雜”。海外地緣沖突還在持續(xù)，高通脹疊加經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)弱，使得加息進程尚未見頂。國內(nèi)方面，央行指出，經(jīng)濟運行總體回升但經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。央行強調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展短期面臨四大約束，包括疫情擾動、消費修復(fù)動能較弱、房地產(chǎn)模式轉(zhuǎn)換以及地方財政承壓，而中長期面臨“人口增長紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型推進”等挑戰(zhàn)。值得注意的是，針對疫情三年消費動能放緩、居民存款高增的情況，專欄4認為2023年制約消費回暖的因素有望緩解，但考慮到居民收入放緩、資產(chǎn)負債表收縮，消費復(fù)蘇不確定性仍存。中長期看，充分發(fā)揮消費的支撐作用對實現(xiàn)經(jīng)濟均衡增長有重要意義，要實現(xiàn)這一目標，既要提升居民的邊際消費傾向，又要完善收入分配格局，提升勞動報酬比重。Bhtesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院Bhtesmc
政策立場上，央行強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，依然堅持三個兼顧：“短期和長期”、“經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定”、“內(nèi)部均衡和外部均衡”。《報告》在多處明確貨幣政策的穩(wěn)健取向，堅持“不搞大水漫灌”。總量上，央行將廣義流動性目標從保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速“合理增長”調(diào)整為“與名義GDP增速基本匹配”。信貸方面，針對1月份企業(yè)新增貸款創(chuàng)歷史新高的情況，新增“增強信貸增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”。同時，在去年成功設(shè)立7,399億元政策性開發(fā)性金融工具以支持基建投資的基礎(chǔ)上，央行強調(diào)繼續(xù)用好該工具，更好“撬動有效投資”。結(jié)構(gòu)上，央行繼續(xù)要求結(jié)構(gòu)性工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”。報告披露，去年11月央行設(shè)立保交樓貸款支持計劃2,000億元，明確采取“先貸后借”的直達機制；今年1月央行新增收費公路貸款支持工具，對收費公路貸款減息0.5pct。此外，央行將“密切關(guān)注”的重點從“主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟走勢和貨幣政策調(diào)整的溢出影響”調(diào)整為“通脹走勢變化”。央行預(yù)計通脹水平總體保持溫和，但要警惕未來由海外經(jīng)濟體高通脹和大宗商品價格上漲傳導(dǎo)而來的通脹反彈壓力，相較Q3報告中“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”的表述有所弱化。Bhtesmc
圖2：同業(yè)存單利率回歸政策利率附近Bhtesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院Bhtesmc
二、政策操作：靈活精準，前瞻有力Bhtesmc
四季度，貨幣政策多措并舉、精準發(fā)力，保持銀行間市場流動性合理充裕，貨幣市場利率保持低位運行。四季度，央行綜合運用降準、中期借貸便利（MLF）、公開市場操作以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等多種方式投放流動性。2022年年末金融機構(gòu)超額準備金率為2.00%，與上年同期持平。四季度，銀行間市場存款類機構(gòu)7天期回購加權(quán)平均利率均值1.76%，比去年同期低41個基點?！秷蟾妗分赋?ldquo;面對主要發(fā)達經(jīng)濟體收緊貨幣政策的挑戰(zhàn)，從優(yōu)先確保國內(nèi)發(fā)展的角度出發(fā)，沒有選擇跟隨加息，在降息空間有限的情況下，仍適度引導(dǎo)政策利率下行，確保利率處于合理區(qū)間，以首先適配穩(wěn)定國內(nèi)需求和就業(yè)的需要”。通過適度下調(diào)政策利率，帶動市場利率中樞下行，切實降低了實體經(jīng)濟債務(wù)負擔，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤、保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間提供了適宜的流動性環(huán)境，充分體現(xiàn)了利率調(diào)控“以我為主”的靈活精準。Bhtesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院Bhtesmc
四季度，公開市場逆回購操作合計投放3.60萬億元，高于二季度、三季度操作投放規(guī)模，尤其是在疫情防控措施優(yōu)化初期，疫情感染人數(shù)增多、貨幣市場交易不確定性加大，央行前瞻性通過7D、14D公開市場操作累積投放1.73萬億跨年資金，有效穩(wěn)定銀行間市場流動性，年末時點的絕對資金價格、相對資金波動都要低于往年。隨著一級市場交易商申報公開市場需求增加，公開市場逆回購利率將進一步發(fā)揮對市場利率的引導(dǎo)作用，這也與“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”表述相符。Bhtesmc
三、其它目標：“降成本”“穩(wěn)匯率”“防風險”Bhtesmc
“降成本”方面，在央行的政策支持和引導(dǎo)下，隨著LPR改革效能和存款利率市場化調(diào)整機制共同發(fā)揮作用，企業(yè)融資成本進一步降低，貸款加權(quán)平均利率再創(chuàng)有統(tǒng)計以來新低。2022年全年央行引導(dǎo) 1 年期LPR和5年期LPR分別下降0.15個和0.35個百分點至3.65%和4.30%，不斷推動相關(guān)貸款利率降低。12月人民幣一般貸款加權(quán)平均利率同比下降62bp至4.14%，其中企業(yè)貸款加權(quán)利率同比下降60bp至3.97%，個人住房貸款利率同比下降137bp至4.26%。合理充裕的流動性推動市場利率繼續(xù)大幅下行，同期票據(jù)利率同比下降58bp至1.60%。Bhtesmc
圖4：四季度實體經(jīng)濟融資成本繼續(xù)下降Bhtesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院Bhtesmc
外部均衡方面，央行延續(xù)“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”的表述，重申“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。在繼續(xù)深化對外貨幣合作的基礎(chǔ)上，新增“深化金融合作”及推進“金融市場制度型開放”。 Bhtesmc
“防風險”方面，報告指出“我國銀行業(yè)金融機構(gòu)整體經(jīng)營穩(wěn)健，風險總體可控”，下一步將加強銀行風險監(jiān)測預(yù)警，實現(xiàn)風險早發(fā)現(xiàn)、早處置。專欄3總結(jié)了近年來我國在“處置重大金融風險”以及“金融穩(wěn)定制度機制建設(shè)”上取得的成效，并指出下一步將“健全金融風險預(yù)防、預(yù)警、處置、問責制度體系，補齊金融風險防范化解制度短板，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”。Bhtesmc
四、小結(jié)：精準有力，平穩(wěn)連續(xù)Bhtesmc
前瞻地看，未來央行將在不搞“大水漫灌”的前提下，堅持“精準有力”的政策立場，為實體經(jīng)濟提供更有力的支持，并進一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵引導(dǎo)作用。同時，隨著央行對國內(nèi)經(jīng)濟的判斷朝積極方向邊際調(diào)整，未來不排除有降準的可能，但降息操作的概率有所下降。Bhtesmc
責編：Momoz
