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去年11月防疫政策快速優(yōu)化調整后，短期內供給端修復不及需求端。12月工業(yè)增加值同比增速進一步下滑0.9pct至1.3%；需求端消費企穩(wěn)修復，社零同比增速自前月-5.9%的谷底上行至-1.8%，主要受商品消費帶動；固定資產投資持續(xù)受疫情影響和房地產拖累，累計同比增速邊際下行0.2pct至5.1%，其中房地產累計同比下滑0.2pct至-10.0%，制造業(yè)和基建投資累計同比增速也均邊際下行0.2pct，分別達到9.1%、11.5%。6khesmc

二、供給：生產走弱，就業(yè)趨穩(wěn)6khesmc

（1）工業(yè)與服務業(yè)生產：增速放緩6khesmc

2022年規(guī)上工業(yè)增加值同比增速較2021年大幅下降6.0pct至3.6%，受到了疫情、限電、夏季高溫等多重超預期因素的沖擊，以及整體需求收縮，預期轉弱的影響。四季度以來，疫情擾動加劇，工業(yè)生產增速持續(xù)放緩。6khesmc

12月工業(yè)生產進一步走弱，規(guī)上工業(yè)增加值同比增速下降0.9pct至1.3%，連續(xù)第三個月放緩。一方面各省市感染人數相繼快速“達峰”，短期內員工無法到崗，農民工群體提前返鄉(xiāng)；另一方面內外需求顯著承壓。分三大門類看，上游采礦業(yè)較為平穩(wěn)，工業(yè)增加值當月同比增速下降1.0pct至4.9%；中游制造業(yè)受到沖擊較大，生產連續(xù)三個月放緩，同比增速下降1.8pct至0.2%；下游電熱燃水生產供應業(yè)由于冬季居民用電用暖需求增加，當月同比增速大幅回升8.5pct至7.0%。6khesmc

分行業(yè)看，汽車制造業(yè)生產增速大幅下降9.0pct至-5.9%，顯著拖累整體制造業(yè)生產；通用設備，專用設備制造業(yè)生產進一步放緩；機械制造業(yè)同比增速小幅下降1.6pct至10.8%，但仍維持高速增長，主要受基建投資及設備更新改造的支撐。鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)生產有所修復。高技術產業(yè)生產有所修復，增速小幅上升0.8pct至2.8%，為年內次低水平。6khesmc

2022年服務業(yè)生產修復顯著受疫情及需求疲弱壓制，行業(yè)表現分化。現代服務業(yè)如信息技術服務和金融業(yè)增勢較好，增加值分別增長9.1%、5.6%。接觸性聚集性服務業(yè)如道路和航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)，景氣度持續(xù)位于收縮區(qū)間。12月服務業(yè)生產指數同比降幅收窄1.1pct至-0.8%，隨著防疫政策優(yōu)化調整，線下服務邊際改善。6khesmc

前瞻地看，春節(jié)期間疫情傳播或仍將抑制生產修復斜率，之后隨著供需兩端制約因素逐漸消退，修復動能有望明顯增強。6khesmc

（2）就業(yè)：壓力邊際緩解6khesmc

2022年全年就業(yè)壓力較上年有所上升，特別是青年群體就業(yè)。全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1,206萬人，超額完成1,100萬人的全年預期目標，但比上年少增63萬人，主要因二、四季度疫情影響。全年全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率平均值為5.6%，比上年平均值上升0.5pct。其中，16-24歲青年人口失業(yè)率平均值達到17.6%，較2021年平均水平上行3.3pct，較疫情前2019年平均水平11.9%抬升5.7pct。外來戶籍人口失業(yè)率較上年上升0.9pct至5.9%。6khesmc

12月就業(yè)數據邊際改善，但或受農民工提前返鄉(xiāng)影響。一方面，城鎮(zhèn)新增就業(yè)61萬人，同比降幅由11月的-8萬人收窄至-1萬人；另一方面，全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率逆季節(jié)性回落0.2pct至5.5%，但或受到農民工提前返鄉(xiāng)、勞動者因疫情暫時退出調查樣本的影響。12月外來農業(yè)戶籍人口失業(yè)率顯著下降0.6pct至5.4%，青年失業(yè)率小幅下行0.4pct至16.7%，仍處較高水平。6khesmc

房地產投資持續(xù)收縮，12月同比降幅收窄7.7pct至-12.2%，拖累累計同比增速小幅下行0.2pct至-10.0%。一方面，建安投資降幅或有所收窄。房屋竣工面積符合季節(jié)性上升趨勢，同比降幅顯著收窄13.7pct至-6.6%，新開工和施工面積同比降幅分別小幅收窄6.5pct、4.3pct至-44.3%、-48.2%。另一方面，土地購置費或延續(xù)大幅收縮。土地購置面積同比降幅收窄6.8pct至-51.6%，土地成交價款同比降幅邊際擴大0.5pct至-51.3%，均未現明顯改善。6khesmc

房地產開發(fā)資金邊際改善。12月房企到位資金同比降幅收窄6.7pct至-28.7%，1-12月累計同比邊際下行0.2pct至-25.9%。一方面，房地產融資政策三箭齊發(fā)，效果初步顯現，房企信用壓力邊際緩解。國內貸款資金回升至1,564億元，為2022年3月以來最高水平，同比降幅顯著收窄25pct至-5.5%；自籌資金降幅邊際收窄4pct至-34.8%。另一方面，商品房銷售仍然較弱，住戶端資金來源對到位資金的拖累尚未緩解。其中，定金及預收款降幅邊際擴大0.5pct至-31.0%，個人按揭貸款因基數偏低，同比降幅收窄12.4pct至-29.4%，但金額仍處較低水平。6khesmc

前瞻地看，隨著供給端支持政策發(fā)力，房企融資有望逐步改善；在需求端刺激政策持續(xù)發(fā)力的背景下，經濟重啟有望帶動線下銷售場景修復和預期改善，對房地產銷售或形成一定支撐，但斜率仍然有待觀察。從增速上看，房地產投資下滑態(tài)勢或已見底，降幅或逐步收窄。6khesmc

（2）基建：政策托舉，高速增長 6khesmc

2022年基建投資高速增長，尤其是自6月起，基建投資增速均達兩位數，有效地發(fā)揮了逆周期調節(jié)作用。全年全口徑基建投資同比增長11.5%，較2021年大幅上升11.3pct。從結構上看，電熱燃水業(yè)及水環(huán)公共業(yè)高速增長，累計增速均達兩位數，分別為19.3%和10.3%，交運倉郵業(yè)下半年以來增速持續(xù)提升，全年增長9.1%。6khesmc

圖10：基建投資增速邊際放緩6khesmc

12月全口徑基建投資同比增長10.4%，較前值下降3.5pct，但仍處較高水平。一方面，銀行信貸等社會配套融資是基建投資高速增長的主要支撐，政策支持力度加大，銀行著力增加企業(yè)信貸投放，12月企業(yè)中長貸進一步改善。另一方面，疫情沖擊下，項目施工進度受到一定干擾，高頻數據顯示，瀝青裝置、水泥磨機和鋼廠高爐開工率均環(huán)比下降。6khesmc

前瞻地看，今年基建投資有望維持中高速增長。一方面，2023年一季度基建投資仍是“穩(wěn)增長”的重要抓手，部分省市已下達提前批專項債額度，根據已公布的發(fā)行計劃，一季度專項債計劃發(fā)行超8,000億元。截至1月17日，新增專項債已發(fā)行近3,000億元。另一方面，今年財政政策將“加力提效”，目標赤字率或升至3.0-3.2%，地方政府新增專項債限額或在4萬億左右，預計發(fā)行節(jié)奏較快，未來也將適量擴大專項債券資金投向領域和用做資本金范圍。此外，項目儲備充足，隨著復工復產，供應鏈持續(xù)修復，實物工作量的完成進度也有望加快。6khesmc

（3）制造業(yè)：增速邊際上行6khesmc

2022年制造業(yè)投資在“穩(wěn)增長”政策的有力托舉下，維持高增長，但增速邊際趨緩。全年制造業(yè)投資累計同比增長9.1%，較2021年全年增速13.5%下降4.4pct。高技術制造業(yè)投資高速增長，全年累計增速22.2%，是制造業(yè)投資高增的重要支撐。6khesmc

分上中下游看，制造業(yè)投資走勢分化。隨著國內PPI-CPI剪刀差收斂，疊加高基數效應，上游石油、化纖、金屬制品等行業(yè)投資增速回落。中游電氣機械、儀器儀表制造高速增長，汽車制造增速上升，計算機電子設備、專用設備制造受外需回落壓制，但仍保持較高韌性。下游消費品制造業(yè)受疫情沖擊，疊加內需及預期疲弱，整體投資動能不足。6khesmc

12月制造業(yè)投資有所改善，當月同比增速上升0.8pct至7.4%。其中高技術制造業(yè)累計同比增速小幅下降0.8pct至22.2%，但仍較制造業(yè)整體增速高出13.1pct。中游設備制造業(yè)投資維持高速增長，其中汽車制造業(yè)和通用設備制造業(yè)投資累計同比增速均上升0.3pct，至12.6%和14.8%。6khesmc

前瞻地看，預計今年制造業(yè)投資將穩(wěn)健增長。政策托舉下，制造業(yè)產業(yè)升級、技術進步、補鏈強鏈將持續(xù)進行，高技術制造業(yè)有望維持高速增長，節(jié)能減碳改造和新能源等綠色投資有望對制造業(yè)投資形成有力支撐。6khesmc

四、消費：疫情沖擊，修復受限6khesmc

2022年，由于居民人均可支配收入恢復較慢，疊加疫情反復沖擊，我國消費修復動力不足。全年我國居民人均可支配收入36,883元，同比增長5.0%，實際增長2.9%，名義增速較上年下降4.1pct，實際增速較上年下降5.2pct；社會消費品零售總額同比下降0.2%，轉入收縮區(qū)間。6khesmc

防疫政策優(yōu)化后疫情快速過峰，12月消費修復動能邊際增強。社會消費品零售總額當月同比下降1.8%，降幅較上月大幅收窄4.1pct，但季調環(huán)比-0.14%，仍顯著弱于季節(jié)性水平。6khesmc

商品消費降幅明顯收窄，服務消費降幅持續(xù)擴大。商品零售同比降幅收窄5.5pct至-0.1%。疫情沖擊下必選消費與可選消費各有超預期因素，帶動復蘇動能邊際改善。食品同比增速大幅提升6.6pct至10.5%，中西醫(yī)藥增速沖高至39.8%；通訊器材降幅明顯收窄13.1pct至-4.5%；年末促銷政策疊加補貼政策或將退坡導致汽車需求提前釋放，汽車同比增速較11月大幅上升8.8pct至4.6%，共同支撐商品消費降幅收窄。房地產相關消費持續(xù)大幅收縮，家電、家具和建材同比分別為-13.1%、-5.8%和-8.9%，拖累商品消費仍陷入收縮區(qū)間。6khesmc

服務方面，餐飲收入同比跌幅擴大5.7pct至-14.1%，環(huán)比下降6.3%，修復動能疲弱。部分線下消費或受疫情影響轉移至線上，12月網上商品和服務零售額同比增速大幅提升15.2pct至15.6%，占社零當月值28.5%，高于季節(jié)性水平。6khesmc

前瞻地看，今年消費或顯著修復。短期看，隨著經濟活動正?；M場景約束將大幅減少，疫情對消費壓制或將逐步解除。長期看，居民收入增長，居民收入預期和消費信心增強，疊加長短期促消費政策落地生效，消費復蘇動能將顯著改善，服務消費有望帶動整體消費反彈。6khesmc

五、前瞻：修復動能有望增強6khesmc

前瞻地看，經濟應對沖擊的韌性和沖擊后修復的彈性均較為強勁， 預計2023年GDP增速將上行至5.1%，對應兩年平均增速4.1%。從形態(tài)上看，由于基數效應，單季GDP同比增速或呈“N”型，二、四季度為年內高點；以兩年平均增速計，經濟動能有望逐季增強。從結構上看，今年全球經濟增長預計大幅放緩，外需回落難以避免，出口或出現收縮,我國經濟增長將主要受內需支撐。一方面，伴隨疫情防控措施的調整，消費或將成為2023年經濟修復的最大驅動，低基數下全年社會消費品零售總額有望增長9.0%。另一方面，投資有望保持穩(wěn)健增長：一是房地產投資在政策支持下有望企穩(wěn)修復，降幅有望收窄；二是基建和制造業(yè)投資在政策積極支持下有望穩(wěn)健增長。6khesmc