■ 風(fēng)電新增裝機空間廣闊，未來全球風(fēng)電市場增量主要看中國。2021年全球風(fēng)電發(fā)電量占比為6.6%，預(yù)計2030年該比重或?qū)⑦_到21%左右。國內(nèi)風(fēng)電新增裝機占電源裝機結(jié)構(gòu)比重在27%，隨著風(fēng)電度電成本持續(xù)降低，未來風(fēng)電新增裝機規(guī)模提升空間廣闊。預(yù)計未來國內(nèi)風(fēng)電新增裝機占全球比重會在40%以上，未來增量市場主要看中國。NZnesmc

■ 國內(nèi)風(fēng)電新增裝機邁入平穩(wěn)增長階段，后市場增速快。國內(nèi)陸上風(fēng)電基本實現(xiàn)平價上網(wǎng)，在經(jīng)濟性驅(qū)動下陸風(fēng)裝機有望穩(wěn)步增長，保守預(yù)計“十四五”期間國內(nèi)陸風(fēng)年均裝機容量在50GW左右，未來3年CAGR在14%以上。國內(nèi)海風(fēng)國補取消地補接力，未來海風(fēng)仍有較大降本空間助力實現(xiàn)全面平價上網(wǎng)。2022年海風(fēng)經(jīng)過去年搶裝潮之后短期面臨回調(diào)壓力，根據(jù)國內(nèi)主要地區(qū)海風(fēng)規(guī)劃情況，保守預(yù)計“十四五”期間國內(nèi)海風(fēng)年均新增裝機規(guī)模在14GW左右，未來3年CAGR在30%以上。中長期來看，分散式和深遠海的風(fēng)電建設(shè)是重要看點，存量風(fēng)電場逐步累積未來將激發(fā)上千億元的技改、更新?lián)Q代和運維等后市場潛力。NZnesmc

■ 半直驅(qū)、大型化是風(fēng)機降本的必經(jīng)之路，主機廠頭部集中趨勢明顯。目前國內(nèi)陸上風(fēng)機中雙饋機型仍然占據(jù)主流，半直驅(qū)技術(shù)路線有望在海風(fēng)領(lǐng)域加速滲透。國內(nèi)風(fēng)電主機廠的產(chǎn)能基本能夠滿足未來新增裝機需求，各大主機廠也形成了多種大兆瓦機型平臺化生產(chǎn)能力，未來風(fēng)機價格仍存在下行壓力。未來陸風(fēng)整體競爭格局趨于白熱化，海風(fēng)格局或?qū)㈤_啟變數(shù)。頭部風(fēng)電主機廠或?qū)⒗^續(xù)致力于產(chǎn)業(yè)投資換資源和成本控制，行業(yè)集中度或?qū)⒗^續(xù)提升。NZnesmc

■ 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中海纜、主軸承、塔筒受大型化單位零部件用量攤薄的影響較小，值得關(guān)注。海纜在深遠海趨勢下未來三年市場規(guī)模能夠保持CAGR在40%以上，并且競爭格局穩(wěn)定；主軸軸承往大兆瓦升級趨勢明確，目前30%的國產(chǎn)化率水平下未來國產(chǎn)替代空間廣闊；國內(nèi)塔筒廠商的成本優(yōu)勢助力其出海打造新的增長極，頭部廠商規(guī)模效應(yīng)強化下集中度或迎來提升。NZnesmc

■ 業(yè)務(wù)布局建議及風(fēng)險分析。建議與優(yōu)質(zhì)的風(fēng)電主機廠及海纜、主軸承、塔筒領(lǐng)域的頭部零部件供應(yīng)商建立綜合授信、項目貸、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)合作，關(guān)注風(fēng)電消納困難、主機廠非理性價格戰(zhàn)和上游原材料價格上漲等風(fēng)險。NZnesmc

相關(guān)報告NZnesmc

《碳中和碳達峰系列研究之電力行業(yè)篇——構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，尋找確定性高成長賽道》NZnesmc

正文NZnesmc

風(fēng)電裝機空間廣闊，未來增量市場主要看中國NZnesmc

1.1 風(fēng)電滲透率提升空間大，度電成本降低驅(qū)動裝機持續(xù)提升NZnesmc

未來風(fēng)力發(fā)電滲透率提升空間大。風(fēng)電憑借其清潔、環(huán)境效益好等特點成為新能源發(fā)電中滲透率提升相對較快的一種能源，它本質(zhì)上利用風(fēng)資源驅(qū)動風(fēng)機葉片轉(zhuǎn)動，進而將機械能轉(zhuǎn)換為電能。截至2021年底，全球風(fēng)力發(fā)電占總發(fā)電量比重在6.6%，我國這一比重在7.8%左右，根據(jù)IRENA的預(yù)測，預(yù)計2030年左右全球風(fēng)力發(fā)電占總發(fā)電量比重或?qū)⑦_到21%左右。風(fēng)力發(fā)電占總發(fā)電量比重提升依賴于風(fēng)電裝機在電源結(jié)構(gòu)中占比的增加，2021年我國風(fēng)電新增裝機容量占總電源裝機規(guī)模的比例為26.62%，未來隨著“30-60碳達峰碳中和”的目標規(guī)劃推進，風(fēng)電裝機占比還會持續(xù)提升，未來風(fēng)電滲透率仍有較大提升空間。NZnesmc

圖1：中國和全球風(fēng)力發(fā)電占總發(fā)電量比重（%）NZnesmc

NZnesmc

資料來源：能源環(huán)境獨立智庫、Wind、招商銀行研究院NZnesmc

圖2：中國風(fēng)電新增裝機占電源裝機比重（%）NZnesmc

NZnesmc

資料來源：Wind、招商銀行研究院NZnesmc

圖3：2030和2050年全球總發(fā)電量分結(jié)構(gòu)預(yù)測NZnesmc

NZnesmc

資料來源：IRENA、招商銀行研究院NZnesmc

圖4：2030和2050年全球電源總裝機結(jié)構(gòu)預(yù)測NZnesmc

NZnesmc

料來源：IRENA、招商銀行研究院NZnesmc

未來在風(fēng)電技術(shù)進步成本持續(xù)降低的驅(qū)動下其滲透率提升確定性強。風(fēng)電經(jīng)過10多年的發(fā)展，全球風(fēng)電的建設(shè)成本和平準化度電成本已經(jīng)下降明顯。根據(jù)IRENA的數(shù)據(jù)， 2021年全球海上風(fēng)電和陸上風(fēng)電的建設(shè)成本較2010年分別下降41%和35%至2858美元/千瓦和1325美元/千瓦。2021年全球海風(fēng)和陸風(fēng)的LCOE分別達到0.075美元/千瓦時和0.033美元/千瓦時，較2010年分別下降60%和68%。未來在風(fēng)電技術(shù)內(nèi)生進步持續(xù)降本的推動下，風(fēng)電的度電成本有望繼續(xù)下降，風(fēng)電滲透率必將保持增加趨勢。NZnesmc

圖5：全球風(fēng)電建設(shè)成本和平準化度電成本持續(xù)下降NZnesmc

NZnesmc

資料來源：IRNEA、招商銀行研究院NZnesmc

1.2 全球風(fēng)電市場蓬勃發(fā)展，中國已經(jīng)成為全球風(fēng)電主要市場NZnesmc

過去全球風(fēng)電新增裝機容量波動上行，未來或?qū)⒊尸F(xiàn)平穩(wěn)增長的趨勢。根據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年全球風(fēng)電新增裝機容量達到93.60GW，同比略微下滑1.77%，主要系2020年中國風(fēng)電搶裝帶來的高基數(shù)影響。過去10年全球風(fēng)電新增裝機容量年均復(fù)合增速為8.62%，全球風(fēng)電歷史裝機主要受技術(shù)進步降本不及預(yù)期、主要國家風(fēng)電補貼退坡、風(fēng)電等新能源消納困難等因素沖擊，呈現(xiàn)周期性波動上行的特點。未來在風(fēng)電技術(shù)進步日趨成熟、風(fēng)電補貼全面退出、新能源消納配套政策逐步完善的情況下，預(yù)計全球風(fēng)電新增裝機或呈現(xiàn)平穩(wěn)增長趨勢。根據(jù)GWEC的預(yù)測，2026年全球風(fēng)電新增裝機容量或達到128.8GW，未來5年年均復(fù)合增速在6.6%左右。NZnesmc

圖6：全球風(fēng)電新增裝機容量及預(yù)測情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：GWEC、招商銀行研究院NZnesmc

中國已成為全球風(fēng)電市場的主導(dǎo)力量，未來全球風(fēng)電看中國。2021年中國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機容量為47.57GW，受2020年陸風(fēng)搶裝的高基數(shù)影響同比下滑12.60%，占全球風(fēng)電新增裝機容量的50.82%，中國已經(jīng)成為全球風(fēng)電市場的主導(dǎo)力量，而新增裝機容量前五名中美國、巴西、越南和英國風(fēng)電新增裝機合計占比僅為25%。根據(jù)GWEC的預(yù)測，未來5年中國風(fēng)電新增裝機容量占全球比重將繼續(xù)保持在40%以上，未來全球風(fēng)電市場的發(fā)展主要看中國。NZnesmc

圖7：中國風(fēng)電新增裝機容量及占全球比重NZnesmc

NZnesmc

資料來源：GWEC、招商銀行研究院NZnesmc

圖8：2021年全球風(fēng)電新增裝機容量區(qū)域分布NZnesmc

NZnesmc

資料來源：GWEC、招商銀行研究院NZnesmc

國內(nèi)風(fēng)電新增裝機邁入平穩(wěn)增長，后市場增速快NZnesmc

2.1 陸風(fēng)投資成本持續(xù)下降，經(jīng)濟性保障裝機增長NZnesmc

國內(nèi)陸上風(fēng)電已實現(xiàn)平價上網(wǎng)，未來裝機規(guī)模主要依賴風(fēng)電建設(shè)成本的降低。我國陸上風(fēng)電經(jīng)歷了漫長的補貼退坡過程以及風(fēng)電搶裝帶來棄風(fēng)率高企等粗放式發(fā)展，逐步通過消納政策實施、規(guī)模化降本實現(xiàn)了平價上網(wǎng)，由此開啟了內(nèi)生技術(shù)進步降本驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展之路。2020年為陸上風(fēng)電補貼的最后一年，當(dāng)年新增并網(wǎng)裝機規(guī)模達到了68.3GW，同比大幅增長193.7%，創(chuàng)造歷史最高水平。隨著陸風(fēng)補貼完全退出，陸上風(fēng)電項目投資回報IRR（內(nèi)部收益率）情況根據(jù)不同的初始建設(shè)成本和風(fēng)資源的利用小時數(shù)測算表現(xiàn)較為樂觀，國內(nèi)陸風(fēng)投資的積極性較強。2021年國內(nèi)陸風(fēng)完成了30.7GW的裝機容量，盡管相對搶裝影響的2020年明顯下降，但全年仍然相較2019年增長了32%。未來國內(nèi)陸上風(fēng)電的新增裝機需求主要依賴于初始建設(shè)成本的降低，以收益率為導(dǎo)向驅(qū)動。NZnesmc

圖9：中國陸上風(fēng)電新增裝機容量歷史變化情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：國家能源局、招商銀行研究院NZnesmc

表 1：我國陸上風(fēng)電補貼政策（元/千瓦時）NZnesmc

NZnesmc

資料來源：國家能源局、招商銀行研究院NZnesmc

表2：陸上風(fēng)電全投資IRR敏感性分析情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：安信證券、招商銀行研究NZnesmc

國內(nèi)陸上風(fēng)電的初始投資建設(shè)成本持續(xù)下降依然是趨勢。陸上風(fēng)電項目投資建設(shè)成本主要包括設(shè)備及安裝工程、建筑工程、施工輔助工程、其他費用、預(yù)備費和建設(shè)期利息，其中設(shè)備及安裝工程投資占成本比重高達78%，是陸風(fēng)降本的核心所在。陸上風(fēng)電項目的投資成本在2020年受搶裝帶來設(shè)備及施工資源緊張迎來了短暫的回升，當(dāng)年陸上集中式風(fēng)電的平均造價達到了6500元/千瓦左右，隨著搶裝效應(yīng)退潮，相關(guān)的設(shè)備及施工資源存在一定過剩壓力，陸風(fēng)的投資成本再次步入下行通道。往后看，隨著設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈推動降本以及安裝、施工等費用繼續(xù)壓縮，根據(jù)彭博新能源財經(jīng)的預(yù)測，到2025年國內(nèi)的陸上風(fēng)電平均建設(shè)成本還將下降30%左右。NZnesmc

圖10：中國陸上風(fēng)電投資建設(shè)成本結(jié)構(gòu)情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：水電水利規(guī)劃設(shè)計總院、招商銀行研究院NZnesmc

圖11：我國陸上風(fēng)電投資建設(shè)成本有望持續(xù)下降NZnesmc

NZnesmc

資料來源：Wind、招商銀行研究院NZnesmc

陸上風(fēng)電在國內(nèi)大基地項目規(guī)劃下未來有望逐年增長。根據(jù)國家《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》明確要求，堅持集中式與分布式并舉，在大力推進以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)的同時，在東中南部地區(qū)積極推進分布式風(fēng)電的開發(fā)?？紤]到國內(nèi)分散式風(fēng)電目前主要由國家政策推動在東中南部因地制宜就地、就近開發(fā)，總體規(guī)模絕對量和占比都相對較小，短期難以成為陸風(fēng)新增裝機增長的主要驅(qū)動力，因此陸風(fēng)裝機未來主要看大型集中式項目。未來國內(nèi)陸上集中式風(fēng)電裝機規(guī)模主要由國內(nèi)西北、華北、東北地區(qū)的兩批風(fēng)光大基地項目（見報告附錄1和2）規(guī)劃保證，同時根據(jù)全國主要省市公布的“十四五”期間的可再生能源發(fā)展規(guī)劃，我們保守預(yù)計整個“十四五”期間全國陸上風(fēng)電年均裝機容量在50GW左右，未來3年年均復(fù)合增速在14%以上。NZnesmc

圖12：國內(nèi)分散式風(fēng)電歷史裝機情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

圖13：國內(nèi)十四五陸風(fēng)裝機規(guī)模預(yù)測情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：政府官網(wǎng)、國家能源局、招商銀行研究院NZnesmc

2.2 海風(fēng)全面平價尚需時日，搶裝回調(diào)后有望繼續(xù)穩(wěn)步上行NZnesmc

國內(nèi)海上風(fēng)電國補取消地補接力，距離全面平價上網(wǎng)尚需時間。我國海上風(fēng)電起步相對較晚，過去整體發(fā)展速度較為緩慢，2014年海上風(fēng)電開始施行固定電價上網(wǎng)，疊加海上風(fēng)電靠近用電負荷側(cè)基本不存在棄風(fēng)問題，行業(yè)發(fā)展開始提速。2021年為海上風(fēng)電國補的最后一年，海上風(fēng)電搶裝效應(yīng)顯著，去年海風(fēng)裝機規(guī)模達到了16.9GW，同比增長3倍多。國補全面取消的同時行業(yè)內(nèi)也都認識到目前的海風(fēng)建設(shè)成本總體還處于較高水平，在失去補貼等政策支持下想要依靠自身努力降低成本實現(xiàn)平價上網(wǎng)，短期還難以實現(xiàn)，因此國內(nèi)部分省份相繼出臺了地方性補貼接力。從廣東、山東、浙江三省的地方補貼政策來看，補貼期限基本都在十四五末期。盡管今年福建省的個別項目通過競價方式出現(xiàn)項目申報電價低至0.2元/千瓦時，相比此前享受國家補貼時0.8元/千瓦時的電價下降了75%左右，這種通過競爭性配置中標的低電價結(jié)果對于海風(fēng)的長期健康發(fā)展是不利的，海風(fēng)的全面平價上網(wǎng)是需要根據(jù)不同地區(qū)海風(fēng)降本節(jié)奏因地制宜推進。NZnesmc

圖14：中國海上風(fēng)電新增裝機規(guī)模及增速NZnesmc

NZnesmc

資料來源：風(fēng)能協(xié)會、招商銀行研究院NZnesmc

圖15：國內(nèi)海風(fēng)裝機占風(fēng)電總體比重變化NZnesmc

NZnesmc

資料來源：風(fēng)能協(xié)會、招商銀行研究院NZnesmc

表3：國內(nèi)海風(fēng)補貼政策含國補和地補NZnesmc

NZnesmc

資料來源：政府官網(wǎng)、招商銀行研究院NZnesmc

表4：海上風(fēng)電0.193元/千瓦時上網(wǎng)電價對應(yīng)的項目收益率（元/KW、小時）NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

國內(nèi)海風(fēng)不同區(qū)域建設(shè)成本差異較大，未來仍有較大下降空間助力平價上網(wǎng)。海風(fēng)的建設(shè)成本主要包括設(shè)備及安裝工程費和建筑工程費，二者占總建設(shè)成本的比重分別為61%和28%，海風(fēng)的施工作業(yè)難度比陸風(fēng)高出很多，使得其建筑工程費用占比較高。海風(fēng)項目建設(shè)成本經(jīng)過國內(nèi)多年在技術(shù)研發(fā)、工程建設(shè)以及運營方面的不斷進步，整體呈現(xiàn)下降趨勢，但不同海域地質(zhì)條件和風(fēng)能資源的差異導(dǎo)致建設(shè)成本有所分化。我國海上風(fēng)電建設(shè)主要集中在東部沿海地區(qū)，以江蘇、廣東、浙江、山東和福建等地為主，其中江蘇省蘇北地區(qū)、廣東省粵東地區(qū)、福建省的風(fēng)資源條件相對優(yōu)質(zhì)，并且地質(zhì)條件較好，海風(fēng)建設(shè)成本在全國范圍內(nèi)處于相對較低水平，大約在12000-14000元/千瓦；而浙江、山東、廣東省粵西地區(qū)風(fēng)資源相對一般，地質(zhì)條件略差，海風(fēng)建設(shè)成本分布在12000-15500元/千瓦左右。未來在設(shè)備研發(fā)、配套供應(yīng)鏈完善、海風(fēng)施工技術(shù)以及運營維護等多方面協(xié)同下，預(yù)計海風(fēng)建設(shè)成本仍有較大下降空間，根據(jù)CWEA的預(yù)測，2025年海上風(fēng)電近海區(qū)域平準化度電成本或?qū)⑦_到0.4元/千瓦時，深遠海區(qū)域?qū)⑦_到0.5元/千瓦時。NZnesmc

圖16：國內(nèi)海風(fēng)建設(shè)成本結(jié)構(gòu)占比NZnesmc

NZnesmc

資料來源：水電水利規(guī)劃設(shè)計總院、招商銀行研究院NZnesmc

圖17：國內(nèi)海風(fēng)資源分布圖NZnesmc

（本部分有刪減，招商銀行各部如需報告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）NZnesmc

資料來源：《中國風(fēng)電發(fā)展路線圖2050》、招商銀行研究院NZnesmc

表5：國內(nèi)不同地區(qū)海風(fēng)資源、發(fā)電量水平、平價造價范圍及“十四五”平價上網(wǎng)的難度評估NZnesmc

NZnesmc

資料來源：海上風(fēng)電發(fā)展大會、招商銀行研究院NZnesmc

圖18：海上風(fēng)電項目投資成本變化趨勢NZnesmc

NZnesmc

資料來源：海上風(fēng)電發(fā)展大會、招商銀行研究院NZnesmc

圖19：2025年主要沿海省份海上風(fēng)電平價預(yù)測NZnesmc

NZnesmc

資料來源：《基于LCOE模型的海上風(fēng)電平價上網(wǎng)分析》、招商銀行研究院NZnesmc

海風(fēng)裝機在國補取消后面臨短暫的下滑壓力，地補接力疊加海風(fēng)基地項目規(guī)劃保障后續(xù)裝機平穩(wěn)增長。海上風(fēng)電在2021年搶裝的高基數(shù)效應(yīng)以及國補全面取消的情況下，2022年全年裝機容量存在短暫的下行壓力。盡管部分省市出臺了地補政策接力但總體補貼力度較國補下降明顯，值得注意的是地補也明確了退坡的時間節(jié)點，預(yù)計地補也會帶來當(dāng)?shù)睾ｏL(fēng)小規(guī)模的搶裝，因此全國海風(fēng)裝機在2022年大概率短暫下滑后會再度回到穩(wěn)步增長的通道。根據(jù)國家發(fā)改委公布的五大海上風(fēng)電基地裝機規(guī)劃，結(jié)合海上風(fēng)電投資主要省份《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，我們保守預(yù)計“十四五”期間全國海上風(fēng)電年均新增裝機規(guī)模在14GW左右，未來3年年均復(fù)合增速在30%以上。NZnesmc

圖20：海風(fēng)主要省市十四五期間規(guī)劃情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：各省發(fā)改委、招商銀行研究院NZnesmc

圖21：海風(fēng)十四五期間裝機規(guī)模預(yù)測NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、各省發(fā)改委、招商銀行研究院NZnesmc

2.3 分散式、深遠海是中長期看點，后市場增速快NZnesmc

長期來看，隨著陸上土地資源和海上近海資源趨于飽和，陸風(fēng)裝機看分散式風(fēng)場建設(shè)，海風(fēng)裝機看深遠海建設(shè)。目前陸上風(fēng)電的裝機規(guī)模增加主要依靠國家在沙漠荒漠和戈壁地區(qū)建設(shè)的風(fēng)光大基地項目實現(xiàn)，未來陸上集中式風(fēng)電建設(shè)的土地資源可能會面臨瓶頸，因此堅持集中式與分布式并舉至關(guān)重要。而分散式風(fēng)場的建設(shè)目前受制于經(jīng)濟性較差、噪音污染等因素難以形成規(guī)模效應(yīng)，長期看隨著風(fēng)電建設(shè)成本不斷下探、國家對于分散式項目開發(fā)經(jīng)驗成熟，分散式風(fēng)電未來可能會通過“風(fēng)電+”等模式成為陸風(fēng)裝機中的重要力量。海風(fēng)近?？衫觅Y源也是相對有限，疊加生態(tài)約束趨緊、其他經(jīng)濟活動新增用海需求大，目前已規(guī)劃的近海資源已經(jīng)日趨飽和，未來海上風(fēng)電由近海往深遠海拓展是大勢所趨。遠海的海風(fēng)資源更加充沛，但同時也面臨開發(fā)難度更大、建設(shè)運維成本更高、海面環(huán)境不確定等眾多挑戰(zhàn)，遠海資源的獲取對于風(fēng)電投資廠商來說要求會更高。NZnesmc

表6：國內(nèi)分散式風(fēng)電項目開發(fā)流程與集中式對比NZnesmc

NZnesmc

資料來源：《國內(nèi)分散式風(fēng)電項目創(chuàng)新模式探索》、招商銀行研究院NZnesmc

表7：2025年近海與遠海風(fēng)電LCOE對比情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：《基于LCOE模型的海上風(fēng)電平價上網(wǎng)分析》、招商銀行研究院NZnesmc

存量風(fēng)電逐步累積未來將催生上千億元的技改、更新?lián)Q代和運維后市場規(guī)模。我國風(fēng)電機組設(shè)備的使用壽命一般在20年左右，隨著新增裝機規(guī)模不斷增加，風(fēng)電機組的保有量也處于上升趨勢，未來達到使用壽命年限的機組將會陸續(xù)進入淘汰更新期，因此風(fēng)電設(shè)備的技術(shù)改造和“以大換小”替代市場前景廣闊。根據(jù)CWEA的數(shù)據(jù)，預(yù)計在“十五五”期間每年壽命達到20年的風(fēng)電機組數(shù)量增速呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，“十五五”末期之后每年的技改和更新替代市場或?qū)⒎€(wěn)步增長。隨著風(fēng)電場建設(shè)規(guī)模不斷攀升，其運維后市場的潛力巨大。風(fēng)電運維后市場主要包括了日常運行維護、大部件檢修更換以及備件、油品、耗材等支出，根據(jù)《中國風(fēng)電后市場發(fā)展報告（2020-2021）》的數(shù)據(jù)，2021年我國風(fēng)電后市場規(guī)模在362億元左右，預(yù)計2023年規(guī)模達到519億元，遠期看后市場規(guī)模將達上千億元級別，未來或?qū)⒈３州^快增速。NZnesmc

圖22：每年壽命達20年的風(fēng)電機組數(shù)量預(yù)測NZnesmc

NZnesmc

資料來源：《2020年中國風(fēng)電市場》、招商銀行研究院NZnesmc

圖23：我國風(fēng)電運維后市場規(guī)模預(yù)測情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：《中國風(fēng)電后市場發(fā)展報告（2020-2021）》、招商銀行研究院NZnesmc

半直驅(qū)、大型化是降本必經(jīng)之路，頭部集中趨勢明顯NZnesmc

風(fēng)電的需求趨勢向好有望帶動整個風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游原材料和零部件，中游主要是風(fēng)電整機制造、樁基以及其他工程施工類企業(yè)，下游包括風(fēng)電運營商和后市場運維。其中風(fēng)電整機設(shè)備在整個風(fēng)電場建設(shè)成本中占比較高，是風(fēng)電投資成本降低的核心所在，而風(fēng)機的降本又依賴于上游眾多零部件，如塔筒、葉片、齒輪箱、發(fā)電機、主軸軸承、海纜、其他鑄鍛件等環(huán)節(jié)協(xié)同推進。NZnesmc

圖24：風(fēng)電整機成本拆分情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：中電聯(lián)、招商銀行研究院NZnesmc

圖25：風(fēng)電主機結(jié)構(gòu)示意圖NZnesmc

NZnesmc

資料來源：SKF官網(wǎng)、招商銀行研究院NZnesmc

圖26：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈全景圖包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及主要玩家NZnesmc

NZnesmc

資料來源：招商銀行研究院NZnesmc

3.1 半直驅(qū)和大型化是風(fēng)電主機降本的必經(jīng)之路NZnesmc

目前風(fēng)電整機中雙饋機型占據(jù)主流，未來半直驅(qū)有望在海風(fēng)領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用。風(fēng)電整機可以根據(jù)傳動鏈結(jié)構(gòu)的不同分為雙饋和直驅(qū)，雙饋機型采用多級增速齒輪箱驅(qū)動發(fā)電機，而直驅(qū)機型則無需齒輪箱，直接由風(fēng)機葉輪驅(qū)動發(fā)電機。由于雙饋機型經(jīng)過多級齒輪箱增速后轉(zhuǎn)子的轉(zhuǎn)速較高，在同樣的發(fā)電功率下發(fā)電機的體積可以做得較小，因此成本較低。早期歐美大多數(shù)風(fēng)電企業(yè)選擇了雙饋技術(shù)路線，并由此傳入我國。但雙饋機型的多級齒輪箱易過載、故障率高、可靠性差、運維成本高，這些限制了其發(fā)展空間。直驅(qū)型機組沒有齒輪箱轉(zhuǎn)子轉(zhuǎn)速很低，需要發(fā)電機的體積較雙饋機型大出很多倍，使得其吊裝拆卸的成本偏高，隨著發(fā)電機、吊裝成本的降低，直驅(qū)機型在某些場景較雙饋具備一定經(jīng)濟性，其占比有提升趨勢，但未來進一步降本空間有限。半直驅(qū)技術(shù)介于直驅(qū)和雙饋之間，采用中低速齒輪箱，同時也減少了發(fā)電機的體積，整體結(jié)構(gòu)更加緊湊，從而很好地降低了風(fēng)電整機的成本，在未來海上風(fēng)電實現(xiàn)全面平價上網(wǎng)降低度電成本的訴求下，半直驅(qū)技術(shù)路線或?qū)⒊蔀楹Ｉ巷L(fēng)機的主流選擇。NZnesmc

表8：三種海上風(fēng)電機組技術(shù)路線對比NZnesmc

NZnesmc

資料來源：《海上風(fēng)電機組大型化技術(shù)路線分析》、招商銀行研究院NZnesmc

圖27：不同技術(shù)路線風(fēng)電機組示意圖NZnesmc

NZnesmc

資料來源：《海上風(fēng)電機組機型發(fā)展的技術(shù)路線對比》、招商銀行研究院NZnesmc

圖28：不同技術(shù)路線陸風(fēng)新增裝機占比（%）NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

風(fēng)機大型化能夠有效改善項目收益率和降低度電成本，是未來最重要的降本趨勢。風(fēng)電機組的大型化是通過增加單臺風(fēng)機的裝機容量減少風(fēng)機使用臺數(shù)、單瓦其他零部件的用量以及攤薄吊裝施工等其它成本，最終實現(xiàn)風(fēng)電投資度電成本的降低。風(fēng)機在往大型化趨勢發(fā)展過程中對于上游原材料和零部件環(huán)節(jié)都會帶來不同程度的新要求，如通過增加塔筒的高度提升發(fā)電量、增加葉片長度提高掃風(fēng)面積、葉片使用滿足輕量化要求的碳纖維材料等。我們以100MW容量的陸上風(fēng)電項目為例，單機容量由2.0MW增加到4.5MW時，靜態(tài)投資可降低932元/千瓦，全投資IRR可提升2.4pct，資本金IRR可提升9pct，LCOE可降低0.0468元/千瓦時。NZnesmc

表9：采用不同單機容量機組的項目經(jīng)濟指標NZnesmc

NZnesmc

資料來源：《平價時代風(fēng)電項目投資特點與趨勢》、招商銀行研究院NZnesmc

未來海上風(fēng)電風(fēng)機大型化進程或快于陸風(fēng)。近十年以來，我國陸上風(fēng)機新增平均單機容量從2011年的1.5兆瓦提升至2021年的3.1兆瓦，海上風(fēng)電新增風(fēng)機平均單機容量從2.7兆瓦提升至5.6兆瓦，風(fēng)機大型化趨勢明顯，截至2021年陸風(fēng)新增裝機機型以3.0-3.9兆瓦為主，海風(fēng)新增裝機機型以6.0-6.9兆瓦為主。考慮到陸風(fēng)補貼已經(jīng)全面取消實現(xiàn)平價上網(wǎng)，海風(fēng)仍處于國補取消地補接力努力實現(xiàn)平價的階段，預(yù)計未來海風(fēng)的大型化進程會明顯快于陸風(fēng)。NZnesmc

圖29：風(fēng)機大型化迭代趨勢演進圖NZnesmc

NZnesmc

資料來源：IRENA、招商銀行研究院NZnesmc

圖30：國內(nèi)海上風(fēng)機大型化趨勢（MW）NZnesmc

NZnesmc

資料來源：GWEC、招商銀行研究院NZnesmc

圖31：陸上風(fēng)電新增機組平均單機容量變化NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

圖32：2021年陸風(fēng)新增裝機以3.0-3.9MW為主NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

圖33：海上風(fēng)電新增機組平均單機容量變化NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

圖34：2021年海風(fēng)新增裝機以6.0-6.9MW為主NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

3.2 風(fēng)機往大型平臺化生產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級，價格仍存下行壓力NZnesmc

風(fēng)電主機產(chǎn)能基本能夠滿足未來的需求增長，并存在結(jié)構(gòu)性升級的趨勢。根據(jù)國內(nèi)主要風(fēng)電主機廠的歷史產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率的數(shù)據(jù)，在風(fēng)電補貼取消前（2019年及以前）整體產(chǎn)能出現(xiàn)了一定的過剩壓力，但隨著2020和2021年這兩年陸風(fēng)和海風(fēng)的搶裝，使得部分主機廠產(chǎn)能出現(xiàn)不足，大部分主機廠產(chǎn)能利用率都超過了100%，這期間部分主機廠開始了其產(chǎn)能擴充計劃。隨著過去兩年的搶裝潮結(jié)束，目前國內(nèi)主機廠風(fēng)機產(chǎn)能完全能夠滿足未來的新增裝機需求，考慮到未來陸風(fēng)和海風(fēng)新增裝機需求均有往大兆瓦機型升級的趨勢，供給端風(fēng)電主機廠的產(chǎn)能也會相應(yīng)調(diào)整升級，建立適應(yīng)更大兆瓦風(fēng)機的生產(chǎn)平臺。NZnesmc

圖35：運達股份歷史產(chǎn)能、產(chǎn)量及利用率情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：公司公告、招商銀行研究院NZnesmc

圖36：電氣風(fēng)電歷史產(chǎn)能、產(chǎn)量及利用率情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：公司公告、招商銀行研究院NZnesmc

表10：主要主機廠目前建立的平臺化生產(chǎn)信息匯總NZnesmc

NZnesmc

資料來源：三一重能招股說明書、招商銀行研究院NZnesmc

未來隨著風(fēng)電新增裝機需求好轉(zhuǎn)，陸風(fēng)風(fēng)機價格維持底部震蕩，海風(fēng)風(fēng)機價格仍有下探空間。風(fēng)電主機價格在過去受搶裝潮結(jié)束后需求短期大幅下降，主機廠為搶占市場份額采取低價競標的策略，風(fēng)電機組的招標價格下行明顯。同時大型化降本加快了風(fēng)電主機的降本速度，這使得風(fēng)電主機價格下降的趨勢更為明顯。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，市場主流風(fēng)機的投標價格由2021年初的3081元/KW快速下降至今年的1876元/KW，累計降幅超40%。未來陸風(fēng)和海風(fēng)的新增裝機需求有望邊際好轉(zhuǎn)，陸風(fēng)風(fēng)機價格或?qū)⑻幱诘撞空鹗帬顟B(tài)，而海風(fēng)風(fēng)機價格在更快的大型化降本訴求下仍有較大下探空間。NZnesmc

圖37：各容量機組月度公開招標均價情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：金風(fēng)科技官網(wǎng)、招商銀行研究院NZnesmc

圖38：全市場整機投標均價持續(xù)下行NZnesmc

NZnesmc

資料來源：金風(fēng)科技官網(wǎng)、招商銀行研究院NZnesmc

圖39：2022年陸風(fēng)整機招標價格月度情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：Wind、招商銀行研究院NZnesmc

圖40：海上風(fēng)電整機招標價格月度變化情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：Wind、招商銀行研究院NZnesmc

3.3 頭部效應(yīng)明顯，未來海風(fēng)競爭格局或存變數(shù)NZnesmc

風(fēng)電整機前十大廠商集中度不斷提升，頭部廠商之間競爭愈發(fā)激烈。目前風(fēng)電主機廠競爭格局變化基本上圍繞市占率排名前十的廠商展開，截至2021年風(fēng)電主機廠市場集中度CR3、CR5和CR10分別達到了47.4%、69.4%和95.1%，整個市場往前十大廠商集中的趨勢明顯。從市場集中度歷史數(shù)據(jù)可以看出，市占率排名前三的企業(yè)集中度處于不斷下滑趨勢，過去5年間前十大主機廠競爭十分激烈，其中運達股份、電氣風(fēng)電、中國海裝、中車風(fēng)電和三一重能等企業(yè)不斷縮小其與前三名企業(yè)之間的差距，頭部廠商利用各自的競爭優(yōu)勢不斷鞏固其市場地位，未來持續(xù)降本的訴求下前十名之間的競爭或?qū)⒏鼮榧ち摇?span style="display:none">NZnesmc

圖41：中國風(fēng)電整機企業(yè)集中度變化情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

圖42：2021年中國風(fēng)電整機企業(yè)新增裝機占比NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

表11：2017-2021年我國風(fēng)電整機企業(yè)市占率情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

陸風(fēng)競爭趨于白熱化，海風(fēng)格局重塑才剛開啟。2021年我國陸上風(fēng)電新增裝機市場份額排名中，金風(fēng)科技、遠景能源和運達股份占據(jù)前三名，市占率分別為21.7%、17.3%和16.3%，三者合計占據(jù)超50%市場份額，位居陸風(fēng)裝機第一梯隊；中車風(fēng)電、三一重能、明陽智能和東方電氣位居第二梯隊，中車和三一憑借它們在產(chǎn)業(yè)鏈和價格上的優(yōu)勢市占率提升較快。主機廠在陸上風(fēng)電領(lǐng)域經(jīng)過搶裝后的價格戰(zhàn)目前競爭趨于白熱化，未來整體集中度還會繼續(xù)提升。2021年我國海上風(fēng)電新增裝機市場份額排名中，電氣風(fēng)電、明陽智能與金風(fēng)科技占據(jù)市場前三，市占率分別為29.0%、26.1%和16.5%，合計占據(jù)超七成市場份額。海上風(fēng)電主機的進入壁壘較陸風(fēng)更高，因此競爭格局沒有陸風(fēng)那么分散，龍頭企業(yè)電氣風(fēng)電憑借其引進吸收消化的西門子的技術(shù)長年占據(jù)了海風(fēng)風(fēng)機市占率首位，隨著海風(fēng)平價降本的持續(xù)推進，未來會有優(yōu)秀的陸風(fēng)玩家陸續(xù)進入海風(fēng)領(lǐng)域，海上風(fēng)電主機競爭格局重塑的大幕有望逐步開啟。NZnesmc

圖43：2021年中國整機企業(yè)陸上新增裝機占比NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

圖44：2021年中國整機企業(yè)海上新增裝機占比NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

表12：2019-2021年我國海上風(fēng)電整機企業(yè)市占率情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

未來風(fēng)電主機廠將繼續(xù)致力于產(chǎn)業(yè)投資換資源和制造成本的控制。對于風(fēng)電主機廠而言，掌握了風(fēng)電場資源的開發(fā)權(quán)就意味著它能夠在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有議價權(quán)，同時可以在后續(xù)的招標采購中保障自身產(chǎn)品的收益，因此以風(fēng)電主機廠為主導(dǎo)在全國范圍內(nèi)獲取風(fēng)電開發(fā)建設(shè)的資源成為了行業(yè)內(nèi)的基本共識，未來風(fēng)電主機廠在不同地區(qū)利用投資或產(chǎn)業(yè)換資源仍是大勢所趨。成本控制是風(fēng)電主機廠在競爭愈發(fā)激烈的環(huán)境下必須采取的策略，主機廠主要通過規(guī)?；少彙⑻岣弋a(chǎn)業(yè)鏈配套零部件自制化率、布局適配大型化和輕量化的技術(shù)路線、降低物流運輸半徑等方式控制成本。未來包括主機廠在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)共同承擔(dān)著降本任務(wù)，擁有成本競爭優(yōu)勢的主機廠有望維持其市占率領(lǐng)先的地位。NZnesmc

表13：不同風(fēng)電主機廠商在全國范圍內(nèi)的資源布局情況和成本控制策略NZnesmc

NZnesmc

資料來源：公司公告、招商銀行研究院NZnesmc

產(chǎn)業(yè)鏈中海纜、主軸承和塔筒受大型化影響最小NZnesmc

在風(fēng)電主機大型化降本趨勢下，未來產(chǎn)業(yè)鏈零部件環(huán)節(jié)需要協(xié)同承擔(dān)降本任務(wù)，因此部分零部件環(huán)節(jié)的技術(shù)發(fā)展趨勢、市場規(guī)模以及競爭格局可能會由此發(fā)生變化。風(fēng)電主機大型化的過程中，風(fēng)電零部件基本都存在單位價值量攤薄的趨勢，但在此過程中部分零部件環(huán)節(jié)需要適配大兆瓦機型存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級的機會，短期中高端產(chǎn)能供應(yīng)不足單位價值量反而有所提升。通過不同容量風(fēng)機所使用的零部件單位價值量變化數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)海纜、主軸軸承和塔筒都能在一定程度上“對抗大型化攤薄趨勢”。其中海纜主要受深遠海趨勢未來市場規(guī)模增長預(yù)期較高；主軸軸承受益于國產(chǎn)替代，未來國產(chǎn)廠商競爭力有望提升；而塔筒則是大型化過程中單位價值量最高的，未來塔筒出海將拓寬市場空間，因此我們建議風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈需重點關(guān)注上述三大環(huán)節(jié)。NZnesmc

圖45：風(fēng)機各零部件環(huán)節(jié)在大型化過程中單位價值量的變化情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：廣發(fā)證券、招商銀行研究院NZnesmc

表14：風(fēng)電整機各零部件環(huán)節(jié)市場基本情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：招商銀行研究院NZnesmc

4.1 海纜：市場規(guī)模在深遠海趨勢下保持高速增長，競爭格局穩(wěn)定NZnesmc

海纜是連接海上風(fēng)機與陸地升壓站之間的重要紐帶。海底電纜一般包括陣列電纜（35KV）和送出電纜（220KV）兩部分，其中陣列電纜主要負責(zé)將風(fēng)機產(chǎn)生的電能輸送到海上升壓站或換流站，而送出電纜負責(zé)將電能輸送到陸地升壓站或集控中心。海纜需要長時間運行在強腐蝕、高壓的環(huán)境中，因此對其耐腐蝕、耐高壓、防阻水的性能要求較高，占海風(fēng)項目投資成本的比重在8%-13%左右。NZnesmc

圖46：海纜分類示意圖NZnesmc

NZnesmc

資料來源：天風(fēng)證券、招商銀行研究院NZnesmc

表15：海纜占海上風(fēng)電投資總額的成本占比NZnesmc

NZnesmc

資料來源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、招商銀行研究院NZnesmc

未來海纜高電壓、柔性直流、長距離輸送是主要技術(shù)發(fā)展趨勢。隨著海上風(fēng)電大兆瓦風(fēng)機陸續(xù)投入使用，原先低電壓等級的海纜可連接的風(fēng)機數(shù)量會相應(yīng)減少，這就會帶來海纜用量、輸電損耗和單位投資成本的增加，因此使用高電壓等級的海纜可有效提高海纜的載流能力和所連接的風(fēng)機數(shù)量。同時海上風(fēng)電的深遠海發(fā)展對于大規(guī)模、遠距離電能傳輸?shù)囊蟾撸虼撕＠|柔性直流輸送方式（多點對多點）和長度用量需求增加也是必然趨勢。NZnesmc

表16：不同電壓等級海纜輸送容量情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：《海上風(fēng)電場輸電方式研究》、招商銀行研究院NZnesmc

表17：柔性直流輸電海纜示意圖NZnesmc

NZnesmc

資料來源：東方電纜官網(wǎng)、招商銀行研究院NZnesmc

在海纜上述技術(shù)發(fā)展趨勢下，未來海纜市場規(guī)模年均復(fù)合增速有望達到40%左右，單GW價值量穩(wěn)中有升。未來高電壓等級的海纜需求占比提升，并且其單價較過去低電壓等級的海纜增長明顯，疊加深遠海風(fēng)電項目開發(fā)推進帶來送出海纜的總需求量增加，預(yù)計2025年國內(nèi)海纜市場規(guī)?；?qū)⑦_到300億元左右，海纜單GW的價值量在2022年搶裝潮結(jié)束后穩(wěn)步回升，在風(fēng)機大型化部分零部件用量減少的趨勢下呈現(xiàn)明顯的“通脹”的屬性。NZnesmc

表18：國內(nèi)海纜市場規(guī)模預(yù)測NZnesmc

NZnesmc

資料來源：招商銀行研究院NZnesmc

國內(nèi)海纜市場集中度高并且競爭格局在高進入壁壘下有望保持穩(wěn)定。風(fēng)電零部件各環(huán)節(jié)中海纜的行業(yè)集中度均高于其它環(huán)節(jié)，頭部三家海纜廠商東方電纜、中天科技、亨通光電市場份額合計占比長期高達90%左右，整體呈現(xiàn)壟斷競爭的格局。海纜行業(yè)的進入壁壘較高，主要體現(xiàn)在技術(shù)、資源、資質(zhì)和業(yè)績表現(xiàn)等方面，其中技術(shù)上高電壓等級的海纜產(chǎn)品技術(shù)生產(chǎn)難度高，具備批量生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)極少；資源上各家廠商需要搶占優(yōu)質(zhì)的碼頭資源方便就近生產(chǎn)和存儲，而在環(huán)保壓力之下優(yōu)質(zhì)的碼頭資源日漸稀缺；資質(zhì)上海纜行業(yè)產(chǎn)品的認證壁壘高、周期長，需要長時間高投入；業(yè)績方面下游客戶在海纜招標過程中看重海纜廠商過往的產(chǎn)品中標業(yè)績表現(xiàn)，因此新進入者難以突破?？紤]到海纜頭部企業(yè)上述競爭優(yōu)勢未來會不斷強化，未來海纜行業(yè)競爭格局或繼續(xù)維持“強者恒強”的局面。NZnesmc

圖47：國內(nèi)海纜行業(yè)市場競爭格局情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：中商情報網(wǎng)、招商銀行研究院NZnesmc

表19：國內(nèi)主要海纜企業(yè)制造基地布局情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：公司公告、招商銀行研究院NZnesmc

4.2 主軸軸承：結(jié)構(gòu)性升級趨勢明顯，國產(chǎn)替代空間廣闊NZnesmc

風(fēng)電軸承分布在風(fēng)機的多個部位，其中主軸軸承技術(shù)壁壘最高。軸承是機械設(shè)備中支撐機械旋轉(zhuǎn)體，降低其運動過程中的摩擦系數(shù)，并保證其回轉(zhuǎn)精度的重要零部件。一般單個風(fēng)機內(nèi)部使用的軸承按照其所處的部分可分為五大類，分別是主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承、齒輪箱軸承（雙饋、半直驅(qū)機型上使用）和發(fā)電機軸承，整體價值量占風(fēng)電主機成本的比重在8%左右。其中主軸軸承在風(fēng)機中起到支承輪轂和葉片，傳遞扭矩到增速器的作用，而風(fēng)機運轉(zhuǎn)過程中主軸始終處于不斷轉(zhuǎn)動的工作狀態(tài)，同時還要承受風(fēng)機內(nèi)外部復(fù)雜的工況載荷，因此主軸軸承的技術(shù)壁壘最高。NZnesmc

圖48：風(fēng)電軸承分布圖示NZnesmc

NZnesmc

資料來源：華泰證券、招商銀行研究院NZnesmc

表20：風(fēng)電軸承的成本占比情況（不含塔筒）NZnesmc

NZnesmc

資料來源：電氣風(fēng)電招股說明書、招商銀行研究院NZnesmc

風(fēng)電主軸軸承在風(fēng)機大型化趨勢下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級帶來單位價值量提升。隨著風(fēng)機逐步往大兆瓦機型升級，相應(yīng)配套大兆瓦機型的主軸軸承的直徑會顯著增大，這會增加主軸軸承加工工藝的復(fù)雜程度，同時對軸承的性能、承載力也提出了更高的要求，因此未來主軸軸承會逐步往大功率高端產(chǎn)品升級。未來大功率主軸軸承的單位價值量會有一定提升，以三一重能的風(fēng)電主軸軸承采購數(shù)據(jù)為例，隨著風(fēng)機單機功率持續(xù)提升，2.0MW-4.0MW配套的主軸軸承單兆瓦價值量從3.62萬元增長至6.72萬元。NZnesmc

圖49：大功率主軸軸承示意圖NZnesmc

NZnesmc

資料來源：新強聯(lián)、招商銀行研究院NZnesmc

圖50：三一重能主軸軸承采購單位價值量變化NZnesmc

NZnesmc

資料來源：三一重能招股說明書、招商銀行研究院NZnesmc

風(fēng)電主軸軸承25年市場規(guī)?；蜻_100億元左右，未來三年年均復(fù)合增速在20%以上。根據(jù)上文中國內(nèi)未來三年陸風(fēng)和海風(fēng)的新增裝機容量，并結(jié)合不同功率機型的吊裝比例變化以及對應(yīng)不同功率的主軸軸承單位價格的預(yù)測，我們可大致推算出2025年國內(nèi)風(fēng)電主軸軸承的市場空間在95.84億元左右，其年均復(fù)合增速仍然保持較高水平。NZnesmc

表21：風(fēng)電主軸軸承市場規(guī)模預(yù)測情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：招商銀行研究院NZnesmc

風(fēng)電主軸軸承的國產(chǎn)替代空間廣闊，國內(nèi)廠商有望崛起。目前全球軸承市場主要由外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，而風(fēng)電軸承是風(fēng)機所有零部件中國產(chǎn)化率最低的。盡管近年來國內(nèi)廠商在風(fēng)電的偏航和變槳軸承領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了較高的國產(chǎn)化率，但主軸軸承尤其大功率主軸軸承的國產(chǎn)化率仍處于較低水平，未來替代空間廣闊。隨著國內(nèi)風(fēng)電主機廠大兆瓦機型的不斷推出，國內(nèi)風(fēng)電軸承供應(yīng)商通過綁定下游龍頭主機廠也取得了較大的進步，比如新強聯(lián)的3MW主軸軸承已實現(xiàn)大批量生產(chǎn)，5.5MW的主軸軸承進入樣機交付階段等。未來以新強聯(lián)為代表的國內(nèi)風(fēng)電軸承廠商有望通過和頭部主機廠共同配合攻克大功率主軸軸承的技術(shù)壁壘，實現(xiàn)對外資品牌的超越。NZnesmc

圖51：我國陸風(fēng)主軸軸承國產(chǎn)化率變化趨勢NZnesmc

NZnesmc

資料來源：天風(fēng)證券、招商銀行研究院NZnesmc

圖52：2019年全球風(fēng)電軸承市場格局情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：天風(fēng)證券、招商銀行研究院NZnesmc

表22：風(fēng)電軸承主要供應(yīng)商以及客戶、產(chǎn)品梳理情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：安信證券、招商銀行研究院NZnesmc

4.3塔筒：出海打造新增長極，行業(yè)集中度或迎來提升NZnesmc

塔筒在大型化趨勢下高度會相應(yīng)增加，用量攤薄相對較小。風(fēng)電塔筒本質(zhì)上是風(fēng)力發(fā)電的塔桿，在風(fēng)力發(fā)電機組中主要起到支撐、吸收機組震動的作用，一般作為獨立于風(fēng)電整機的零部件單獨招標，在風(fēng)電場總投資成本占比在5%-10%左右。風(fēng)電機組大型化在降本的同時還需要提高發(fā)電利用小時數(shù)，這需要保證大兆瓦風(fēng)機能夠獲取更大的風(fēng)力資源。而通過做高風(fēng)機輪轂的中心高度、增加葉片的直徑長度等方式可以實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)風(fēng)能的獲取，因此塔筒的高度也需要相應(yīng)提升。當(dāng)塔筒的高度增加后，其容易受到軸向重力和風(fēng)載影響發(fā)生彎曲形變，需要增加結(jié)構(gòu)強度來維持其穩(wěn)定性。一般通過增大塔筒所使用的鋼板厚度和直徑來保證其結(jié)構(gòu)強度，因此塔筒的用量會有一定提升。NZnesmc

圖53：風(fēng)機大型化帶來相應(yīng)塔筒高度增加NZnesmc

NZnesmc

資料來源：廣發(fā)證券、招商銀行研究院NZnesmc

塔筒出海存在成本優(yōu)勢，未來全球市場空間廣闊。國內(nèi)塔筒的成本比較優(yōu)勢明顯，塔筒未來出海開拓海外市場是必然趨勢。塔筒的成本結(jié)構(gòu)中，鋼材的成本占比高達56%，鋼材價格的走勢對于塔筒的成本影響較大。中國市場受益于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完善、鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)達等因素，價格較歐美市場更低，疊加今年俄烏沖突影響，中國與歐盟的中厚板價格差逐步拉大，這使得國內(nèi)塔筒成本比較優(yōu)勢更加明顯，塔筒出海節(jié)奏顯著加快。我們根據(jù)全球陸風(fēng)、海風(fēng)裝機容量以及相應(yīng)的塔筒平均用量和價格情況，預(yù)計2025年全球塔筒市場規(guī)模在660億元以上，其中國內(nèi)市場規(guī)模在370億元左右，海外市場面臨較大拓展機會。NZnesmc

圖54：塔筒成本結(jié)構(gòu)NZnesmc

NZnesmc

資料來源：天能重工招股說明書、招商銀行研究院NZnesmc

圖55：國內(nèi)和歐盟塔筒成本對比NZnesmc

NZnesmc

資料來源：Wind、招商銀行研究院NZnesmc

表23：全球及國內(nèi)塔筒市場規(guī)模預(yù)測NZnesmc

NZnesmc

資料來源：招商銀行研究院NZnesmc

塔筒整體競爭格局較為分散，產(chǎn)能布局和規(guī)模效應(yīng)是關(guān)鍵，未來集中度或?qū)@著提升。目前國內(nèi)的塔筒市場主要由三類廠商參與，第一類是以大金重工、天順風(fēng)能、天能重工、泰勝風(fēng)能等為代表的專業(yè)化民營塔筒龍頭廠商，第二類是大型央國企下屬子公司，第三類是地方區(qū)域性的廠商。由于塔筒運輸難度大物流成本高，因此塔筒廠商對于運輸半徑要求苛刻，塔筒的產(chǎn)能區(qū)位布局相對分散，因此行業(yè)整體集中度較低。未來隨著風(fēng)機大型化發(fā)展，擁有廣泛的產(chǎn)能布局并且搶占海外市場實現(xiàn)更大規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)能夠在競爭中保持領(lǐng)先地位，行業(yè)集中度有望顯著提升。NZnesmc

圖56：2020年塔筒行業(yè)市場競爭格局NZnesmc

NZnesmc

資料來源：CWEA、招商銀行研究院NZnesmc

圖57：國內(nèi)主要塔筒廠商海外業(yè)務(wù)收入變化情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：Wind、招商銀行研究院NZnesmc

圖58：國內(nèi)四大龍頭塔筒廠商國內(nèi)產(chǎn)能分布情況NZnesmc

（本部分有刪減，招商銀行各部如需報告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）NZnesmc

資料來源：廣發(fā)證券、招商銀行研究院NZnesmc

業(yè)務(wù)布局建議及風(fēng)險分析NZnesmc

（本部分有刪減，招商銀行各部如需報告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）NZnesmc

附錄1 ：“十四五”第一批風(fēng)光大基地項目名單（全國各省分類）NZnesmc

NZnesmc

資料來源：國家能源局，招商銀行研究院NZnesmc

附錄2 ：“十四五”第二批風(fēng)光大基地項目基本情況NZnesmc

NZnesmc

資料來源：國家能源局，招商銀行研究院NZnesmc

-END-NZnesmc

本期作者NZnesmc

楊榮成  行業(yè)研究員NZnesmc

yangrongcheng@cmbchina.comNZnesmc

相關(guān)報告NZnesmc

《碳中和碳達峰系列研究之電力行業(yè)篇——構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，尋找確定性高成長賽道》NZnesmc