■ 汽車海運(yùn)市場景氣上行，租金持續(xù)走高。運(yùn)力供需關(guān)系在疫情前已發(fā)生轉(zhuǎn)變，在全球汽車海運(yùn)貿(mào)易量持續(xù)增長而船隊(duì)規(guī)模增長停滯的背景下，汽車運(yùn)輸船閑置運(yùn)力持續(xù)走低，過剩運(yùn)力已基本被消化。2020年末在疫情影響下，全球運(yùn)力供給效率低下，而需求率先復(fù)蘇，導(dǎo)致供需關(guān)系失衡，推動(dòng)汽車海運(yùn)市場租金持續(xù)走高。AZYesmc
■ 需求端：全球汽車貿(mào)易結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，汽車運(yùn)輸新船需求在三方面因素支撐下持續(xù)向好。1）新能源汽車在全球汽車海運(yùn)市場占比持續(xù)提升，其平均整備質(zhì)量高于傳統(tǒng)燃油車，帶來船舶噸位運(yùn)量需求的增長；2）中國汽車出口進(jìn)入高速增長期，一方面中國對歐美出口大幅增長將拉長平均運(yùn)距，增加汽車運(yùn)輸船的周轉(zhuǎn)量需求，另一方面中國現(xiàn)有船隊(duì)規(guī)模占比僅為3%，“國車國運(yùn)”將推動(dòng)本土船隊(duì)加速組建，帶動(dòng)新船訂單的增長；3）船齡老化+環(huán)保新規(guī)要求將加速船舶更新?lián)Q代，老舊船舶將替換為LNG雙燃料船等新型綠色動(dòng)力船舶。AZYesmc
■ 供給端：本輪新船訂單潮從2021年開啟，預(yù)計(jì)到2024年才能形成有效運(yùn)力釋放，以緩解運(yùn)力供給短缺問題。從汽車船造船廠競爭格局來看，中國已在全球汽車運(yùn)輸船建造領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，在手訂單占比達(dá)到80%，訂單集中在招商金陵、福船集團(tuán)、廣船國際等幾家以汽車運(yùn)輸船為優(yōu)勢船型的中國造船廠。這些造船廠將受益于本輪量價(jià)齊升的汽車運(yùn)輸船訂單潮，盈利能力有望好轉(zhuǎn)。AZYesmc
■ 供需展望：由于2020年以前新船訂單較少且新船建造周期較長，2024年以前運(yùn)力仍將供不應(yīng)求。預(yù)計(jì)近兩年汽車航運(yùn)公司仍將保持較高的盈利水平，2025年以前交付的汽車船訂單棄單風(fēng)險(xiǎn)相對較小。中長期來看，需關(guān)注貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化帶來的船隊(duì)結(jié)構(gòu)變化。（本部分有刪減，招商銀行各部如需報(bào)告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）AZYesmc
■ 業(yè)務(wù)建議及風(fēng)險(xiǎn)提示：（本部分有刪減，招商銀行各部如需報(bào)告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）AZYesmc
《高端裝備之船舶工業(yè)周期篇——長風(fēng)破浪會有時(shí)：行業(yè)周期觸底，復(fù)蘇波動(dòng)前行》AZYesmc
正文AZYesmc
1.1 汽車運(yùn)輸船：專用特種船型AZYesmc
汽車滾裝運(yùn)輸船（Car Carrier）簡稱汽車運(yùn)輸船，是指專門用于運(yùn)載汽車（小汽車、卡車和重型車輛）的專業(yè)化滾裝船，包括小汽車滾裝船（PCC，Pure Car Carrier）和小汽車/卡車滾裝船（PCTC，Pure Car And Truck Carriers）。AZYesmc
汽車運(yùn)輸船具有滾裝船（RO-RO）水平裝卸的特點(diǎn)，并且具有更強(qiáng)的專業(yè)性。1）汽車運(yùn)輸船艙位進(jìn)行了針對性設(shè)計(jì)，相較于普通滾裝船大大地提高了艙位利用率，裝車量大；2）汽車運(yùn)輸船的系固工藝更適合汽車運(yùn)輸，采用了高度可調(diào)的汽車甲板和網(wǎng)格式鐵板作為艙隔固定汽車，節(jié)省了繩索襯墊等大量綁扎材料，對汽車保護(hù)性好；3）由于運(yùn)輸貨物單一，裝卸方式也相對單一，因此對于汽車的運(yùn)輸、裝置效率較高。AZYesmc
圖1：汽車滾裝船圖例AZYesmc
資料來源：夏船重工公司官網(wǎng)、招商銀行研究院AZYesmc
汽車運(yùn)輸船大型化趨勢顯著。由于大型船舶運(yùn)營具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，6000車以上的大型汽車運(yùn)輸船比例逐步提升，規(guī)模達(dá)到了427艘/289萬車，占比56.4%/72.3%。在運(yùn)營的汽車運(yùn)輸船船隊(duì)中，單船最大的船舶已經(jīng)達(dá)到了8500車位。目前全球持有的82艘新船訂單中，僅有一艘為3600車中小型汽車運(yùn)輸船，其余均為6000+車位的大型汽車運(yùn)輸船，最大船型達(dá)到9100車，由招商局重工（江蘇）進(jìn)行建造。AZYesmc
圖2：全球汽車運(yùn)輸船船隊(duì)大型船舶占比提升（以萬車計(jì)）AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
1.2 汽車海運(yùn)市場：市場租金持續(xù)走高，供需關(guān)系轉(zhuǎn)變AZYesmc
目前汽車運(yùn)輸船租金持續(xù)走高。金融危機(jī)后全球汽車海運(yùn)貿(mào)易量大幅下滑，出現(xiàn)大量運(yùn)力過剩，全球汽車海運(yùn)市場進(jìn)入了十余年的船隊(duì)規(guī)模低增長、低租金時(shí)期。2020年8月開始，汽車海運(yùn)租金觸底反彈，隨后持續(xù)上行，2022年11月6500車位的汽車運(yùn)輸船一年期租費(fèi)率從1萬美元/天的低點(diǎn)飆升至10.5萬美元/天的歷史新高，遠(yuǎn)高于約1.2萬美元/天的航運(yùn)成本，國際航線船東盈利水平大幅增強(qiáng)，帶動(dòng)新船訂單大量下達(dá)。但由于船舶建造周期需要2-3年，運(yùn)力供給具有滯后性，目前國際汽車海運(yùn)市場出現(xiàn)“一艙難求”的現(xiàn)象，中國汽車企業(yè)面臨著“出口難”、“訂艙難”問題。AZYesmc
圖3：汽車船期租費(fèi)率持續(xù)走高AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
本輪租金暴漲原因?yàn)椋盒枨舐氏然謴?fù)，而運(yùn)力供給效率低下導(dǎo)致有效運(yùn)力下滑，造成供需關(guān)系急劇失衡。需求端，在歐美消費(fèi)刺激政策作用下，海外消費(fèi)需求率先回升。供給端，受疫情影響，全球物流供應(yīng)不暢，港口勞動(dòng)力短缺，而中國汽車出口量激增帶來貿(mào)易路線變化也加劇了船舶調(diào)度的困難，出現(xiàn)周轉(zhuǎn)效率低下的問題，有效運(yùn)力下降，導(dǎo)致供需關(guān)系失衡。2021年開始汽車運(yùn)輸船港口擁堵指數(shù)持續(xù)升高，22年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的29%，較疫情前（2016-2019年間的平均值）23%高出近三分之一，堵港帶來的平均運(yùn)力占用增加了3%左右。目前疫情對于供應(yīng)鏈的影響正在逐漸減弱，港口擁堵程度將逐漸回歸到歷史的正常水平，對于汽車船的有效運(yùn)力的占用也將逐漸得到釋放。AZYesmc
圖4：汽車運(yùn)輸港口擁堵指數(shù)（在港運(yùn)力占比）升高，有效運(yùn)力減少AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
除了疫情造成的短期影響外，全球海運(yùn)市場供需關(guān)系已在疫情前由運(yùn)力過剩轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杈o平衡，是本輪運(yùn)價(jià)上漲的基礎(chǔ)背景。AZYesmc
汽車海運(yùn)市場運(yùn)力需求由全球汽車海運(yùn)貿(mào)易量決定，疫情沖擊后汽車海運(yùn)貿(mào)易量穩(wěn)步回升。2008年金融危機(jī)后，全球汽車海運(yùn)貿(mào)易量大幅下滑，而后數(shù)年貿(mào)易量持續(xù)緩慢回升，2017年貿(mào)易量已超過2008年的高點(diǎn)，達(dá)到2141萬輛。2020年受疫情沖擊影響，全球汽車海運(yùn)貿(mào)易量下滑21%，2020年底開始逐步恢復(fù)，2021年全球汽車海運(yùn)貿(mào)易量達(dá)到1884.7萬輛，增速達(dá)12.9%。全球汽車海運(yùn)貿(mào)易量預(yù)計(jì)將保持增長趨勢，克拉克森預(yù)測，2022年汽車海運(yùn)貿(mào)易量增速為4.4%，超過1900萬輛。AZYesmc
圖5：全球汽車海運(yùn)貿(mào)易量（不含卡車等重型汽車）緩慢回升AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
近年來汽車運(yùn)輸船船隊(duì)規(guī)模增長停滯。2001-2008年，全球汽車運(yùn)輸船船隊(duì)年均增速達(dá)到8.0%，而在金融危機(jī)之后，船隊(duì)運(yùn)力增速迅速下跌。2016-2021年間船隊(duì)運(yùn)力年復(fù)合增速僅為0.4%，2019、2020年船隊(duì)運(yùn)力負(fù)增長。2021年末，全球汽車運(yùn)輸船船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模為764艘，399萬車，同比增長1.1%。AZYesmc
圖6：全球汽車運(yùn)輸船船隊(duì)規(guī)模（萬車）增長停滯AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
閑置運(yùn)力占比持續(xù)下降，反映運(yùn)力供需基本面發(fā)生轉(zhuǎn)變。2014-2020年間，隨著全球汽車海運(yùn)貿(mào)易需求的增長，而汽車船隊(duì)規(guī)模持續(xù)低速爬升甚至負(fù)增長，汽車船閑置運(yùn)力占比持續(xù)走低，反映了汽車船的過剩運(yùn)力已基本完成消化。2020年初在疫情沖擊下，需求暴跌使閑置運(yùn)力出現(xiàn)了暫時(shí)性的高峰，到了2020年末貿(mào)易需求率先恢復(fù)，閑置運(yùn)力恢復(fù)到疫情前的低位水平。AZYesmc
圖7：汽車船閑置運(yùn)力占比走低（按車位計(jì)）AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院，注：統(tǒng)計(jì)口徑包括閑置、維修、改造中的運(yùn)力AZYesmc
汽車海運(yùn)市場長期租約增加，未來可供即期租用運(yùn)力短缺。由于運(yùn)力供給持續(xù)緊張，為保證供應(yīng)鏈安全，全球汽車運(yùn)輸船長期租約越來越多，合同期限越來越長，使即期可租用的船舶數(shù)量越來越少，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)貨運(yùn)力的短缺。根據(jù)Marine Trader預(yù)計(jì)，2023年將僅有40艘汽車運(yùn)輸船可進(jìn)入現(xiàn)貨市場。AZYesmc
圖8：全球汽車運(yùn)輸船長期租約增加AZYesmc
資料來源：Marine Trader、GRAM CAR CARRIERS、招商銀行研究院AZYesmc
為理清汽車運(yùn)輸船造船市場的機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)，我們通過對需求端和供給端情況拆解分析進(jìn)行展望。我們認(rèn)為，全球汽車運(yùn)輸船新船需求將持續(xù)上行，已下達(dá)的新船訂單將在2024年開始釋放運(yùn)力，預(yù)計(jì)在2024年以前全球汽車海運(yùn)市場運(yùn)力仍將供不應(yīng)求，在2025年以前交付的汽車船訂單棄單風(fēng)險(xiǎn)相對較小。AZYesmc
需求端：中國汽車出口高增長，汽車運(yùn)輸新船需求持續(xù)向好AZYesmc
2.1 需求支撐因素一：新能源汽車占比提高增加船舶噸位需求AZYesmc
綠色低碳的趨勢下，新能源汽車在全球汽車海運(yùn)貿(mào)易量中的占比持續(xù)提升。歐洲市場走在汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的前沿，一方面歐洲主要國家相繼宣布了禁售燃油車的時(shí)間，其中最早的為2025年，最晚也將在2035年全面禁售；另一方面歐洲對新能源車主給予了較強(qiáng)的補(bǔ)貼政策，拉動(dòng)了消費(fèi)需求并且?guī)?dòng)市場從傳統(tǒng)燃油車向新能源車轉(zhuǎn)型。根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)，新能源汽車的供需呈現(xiàn)出不均衡分布，歐洲新能源汽車需求較高，然而北歐地區(qū)的汽車工業(yè)近乎空缺，西歐地區(qū)新能源汽車產(chǎn)能短缺，導(dǎo)致歐洲新能源汽車供給主要依賴于進(jìn)口，帶動(dòng)了全球新能源汽車海運(yùn)貿(mào)易量的持續(xù)增長。全球新能源汽車海運(yùn)量占比由2017年的5.09%迅速提高至2021年的23.25%，預(yù)計(jì)2022年將進(jìn)一步提升至25%以上。AZYesmc
圖9：主要國家新能源汽車供需分布AZYesmc
資料來源：麥肯錫、招商銀行研究院AZYesmc
圖10：全球汽車海運(yùn)新能源汽車占比持續(xù)提升AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
新能源車平均整備質(zhì)量較高，占比提高帶來運(yùn)輸總噸需求增長。新能源車受電池重量等因素影響，相比于燃油車普遍重量更高，純電版由于攜帶的電池包更大，導(dǎo)致汽車整備質(zhì)量更高，同款車型純電版相比于混動(dòng)/燃油版質(zhì)量高15-25%左右。隨著新能源車運(yùn)輸占比提高，重量提高使得單艘汽車運(yùn)輸船可裝載的汽車數(shù)量將有所減少，帶來總船舶數(shù)量需求增加。AZYesmc
圖11：部分車型燃油版與新能源版整備質(zhì)量比較AZYesmc
資料來源：汽車之家、中銀證券、招商銀行研究院AZYesmc
2.2 需求支撐因素二：中國汽車出口高速增長，貿(mào)易結(jié)構(gòu)改變AZYesmc
從全球汽車貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，長久以來歐洲、日本、韓國、北美是全球主要的汽車出口地區(qū)，歐洲、北美也同時(shí)是全球最大的汽車進(jìn)口地區(qū)。中國在新能源汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢，預(yù)計(jì)2022年在全球新能源汽車市場份額將達(dá)到60%以上，中國有望在本輪以新能源車為核心的汽車產(chǎn)業(yè)革命中成為下一個(gè)汽車出口大國。AZYesmc
圖12：汽車出口國占比AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
圖13：汽車進(jìn)口國占比AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
中國汽車出口量躍居全球第二，成為全球汽車貿(mào)易新的增長點(diǎn)。2021年，全球主要地區(qū)汽車出口量僅保持個(gè)位數(shù)增長，而中國汽車出口實(shí)現(xiàn)了翻倍增長，超過200萬輛，為全球汽車貿(mào)易增長貢獻(xiàn)了新的增量。2022年1-8月，中國汽車出口量同比增長44.5%，達(dá)到191萬輛，已超過德國，僅次于日本，汽車出口量躍居全球第二。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，今年前三季度自主品牌累計(jì)出口汽車212萬輛，同比增長55.5%。AZYesmc
中國汽車出口有望持續(xù)保持高速增長。隨著中國汽車產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)、品牌、服務(wù)的持續(xù)提升，中國汽車的國際市場競爭力不斷提高，中國汽車出口進(jìn)入高速增長期。在兩方面因素驅(qū)動(dòng)下，中國在全球汽車出口市場份額有望持續(xù)提升。1）中國在新能源汽車的領(lǐng)先優(yōu)勢逐步釋放，中國自主品牌車企加速布局海外市場；2）歐洲受到疫情、供應(yīng)鏈短缺、能源危機(jī)等多重因素影響，部分生產(chǎn)訂單有望轉(zhuǎn)移至中國。AZYesmc
圖14：中國汽車出口量高速增長AZYesmc
資料來源：中汽協(xié)、WIND、招商銀行研究院AZYesmc
2.2.1 新增加長距離貿(mào)易路線，拉長平均運(yùn)距AZYesmc
中國汽車出口增量較大的地區(qū)為歐洲等遠(yuǎn)距離地區(qū)，運(yùn)距拉長，帶動(dòng)汽車海運(yùn)周轉(zhuǎn)需求增長。以往亞洲是我國汽車出口量占比最高的區(qū)域，2019年對亞洲出口占比超四成，近年中國對歐洲、南美洲的汽車出口量大幅度提升，2021年對歐洲、南美洲出口同比增長204.13%、142.22%。從海運(yùn)距離上來看，中國海運(yùn)出口到歐洲、南美洲的航運(yùn)距離均超過10000海里，遠(yuǎn)高于過去全球汽車海運(yùn)約6000海里的平均運(yùn)距。中國向歐美地區(qū)出口量的增量提升將拉長全球汽車海運(yùn)平均運(yùn)距，增加汽車運(yùn)輸船的周轉(zhuǎn)需求。AZYesmc
圖15：中國向歐洲、南美洲汽車出口增量較大AZYesmc
資料來源：Wind、招商銀行研究院AZYesmc
2.2.2 “國車國運(yùn)”加速本土船隊(duì)組建AZYesmc
汽車運(yùn)輸船船隊(duì)所有者為汽車運(yùn)輸船船東，包括經(jīng)營船東（Operator Owners）和非經(jīng)營船東（Charter Owners）兩大類，經(jīng)營船東通過自建船隊(duì)以及向非經(jīng)營性船東租入船舶以經(jīng)營汽車航運(yùn)業(yè)務(wù)。船東通常與汽車生產(chǎn)商保持緊密、長期的合作關(guān)系，簽訂長期包運(yùn)合同。汽車船船東通常根據(jù)生產(chǎn)商的出口計(jì)劃進(jìn)行趨勢判斷，訂購新船、二手船或者租賃船舶，汽車生產(chǎn)商也通常能獲得本國船隊(duì)相對優(yōu)惠的運(yùn)輸價(jià)格。AZYesmc
汽車航運(yùn)市場集中度較高，國際船東分布與出口國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)。目前全球汽車運(yùn)輸船運(yùn)力CR10為59.42%，并且與全球汽車主要出口國/地區(qū)分布一致，以日本、韓國、歐洲船東為主，而日韓汽車運(yùn)輸船運(yùn)力大多與本國汽車生產(chǎn)商深度綁定，導(dǎo)致即期運(yùn)力短缺。全球運(yùn)力規(guī)模前十的汽車運(yùn)輸航運(yùn)公司沒有一家來自中國，中國汽車運(yùn)輸船船隊(duì)運(yùn)力僅占全球的3%。AZYesmc
表1：全球主要汽車運(yùn)輸船船東運(yùn)力情況（含經(jīng)營和非經(jīng)營船東）（截至2021.11）AZYesmc
資料來源：克拉克森，招商銀行研究院，注：Ray Car Carriers的汽車船長期租用給日本郵船、現(xiàn)代汽車等經(jīng)營船東。AZYesmc
圖16：船東國現(xiàn)有運(yùn)力份額（以車位計(jì)）AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
目前中國汽車船航運(yùn)公司主要以內(nèi)貿(mào)為主，船隊(duì)規(guī)模較小。目前中國船東自有汽車運(yùn)輸船船隊(duì)集中在國內(nèi)沿海和長江的運(yùn)輸，運(yùn)力為51艘，其中僅9艘服務(wù)于外貿(mào)運(yùn)輸。運(yùn)力不足、不穩(wěn)定、運(yùn)費(fèi)貴的問題成為制約中國汽車出口的絆腳石。隨著中國汽車出口進(jìn)入高速增長期，“國車國運(yùn)”趨勢成為必然。一方面，高性價(jià)比是國產(chǎn)汽車出海競爭的關(guān)鍵，海運(yùn)成本很大程度上影響了終端售價(jià)。本土航運(yùn)公司通過與汽車生產(chǎn)商長期緊密合作，可以提供更經(jīng)濟(jì)的運(yùn)輸方案；另一方面，政府和汽車生產(chǎn)商對于汽車產(chǎn)業(yè)物流安全的重視程度也在提高，自建船隊(duì)對于供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定具有重要的戰(zhàn)略意義。由于市場缺乏合適的環(huán)保型二手船舶，中國新建汽車船隊(duì)將主要來自新船建造。AZYesmc
中國航運(yùn)公司及頭部汽車生產(chǎn)商已加速本土船隊(duì)建設(shè)。今年中遠(yuǎn)海特已在廣船國際、福建馬尾造船廠和上海外高橋造船廠訂購15艘7500車位的雙燃料汽車運(yùn)輸船，并計(jì)劃將追加訂造至少6艘雙燃料汽車運(yùn)輸船。為保障自身供應(yīng)鏈安全，中國汽車生產(chǎn)廠商也開始合資或獨(dú)立建設(shè)自有船隊(duì)。中國汽車出口龍頭上汽集團(tuán)與中遠(yuǎn)海特合資成立汽車供應(yīng)鏈公司，其子公司上汽安吉物流于上半年在江南造船廠訂購2艘7600車位和3艘7800車位的雙燃料汽車運(yùn)輸船；比亞迪或?qū)⒂嗁?艘雙燃料汽車運(yùn)輸船，奇瑞也將宣布訂造新的汽車運(yùn)輸船。AZYesmc
表2：我國主要汽車運(yùn)輸船船東情況AZYesmc
資料來源：公司公告，克拉克森，招商銀行研究院AZYesmc
2.3 需求支撐因素三：船齡老化+環(huán)保要求推動(dòng)船舶更新?lián)Q代AZYesmc
船齡老化帶來更新?lián)Q代的需求逐漸提升。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，汽車運(yùn)輸船的平均拆解年齡約28-30歲。由于過去十年新船交付較少，船隊(duì)規(guī)模增長緩慢，船隊(duì)船齡結(jié)構(gòu)也逐步走向老齡化。截止2022年10月，全球汽車運(yùn)輸船隊(duì)平均船齡為14.78年，船齡25+共57艘，船齡21-25共104艘，按車位及運(yùn)力占比分別為3.12%和11.97%，存在較高的更新?lián)Q代需求。這批船舶平均容量約3800車位，在全球汽車運(yùn)輸船大型化趨勢背景下，目前新船訂單均為6000+CEU以上的大型汽車船，因此該部分替換新船需求的訂單艘數(shù)將低于老船拆解的數(shù)量。根據(jù)全球第三大汽車運(yùn)輸船船位提供商Gram Car Carriers的估計(jì)，2023-2026年自然淘汰更換需求約為每年26艘。AZYesmc
圖17：汽車運(yùn)輸船船隊(duì)船齡結(jié)構(gòu)（按船舶數(shù)計(jì)）AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
圖18：汽車運(yùn)輸船船隊(duì)船齡結(jié)構(gòu)（按車位計(jì)）AZYesmc
2023年環(huán)保新規(guī)落地將加速汽車運(yùn)輸船更新?lián)Q代。國際海事組織（IMO）提出的現(xiàn)有船舶能效指數(shù)（EEXI）、碳強(qiáng)度指標(biāo)（CII）要求將于2023年正式生效，這將推動(dòng)船隊(duì)由傳統(tǒng)動(dòng)力向綠色動(dòng)力船舶轉(zhuǎn)型。馬士基零碳航運(yùn)中心在其《行業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略2021》報(bào)告中指出，客戶對減少碳足跡的需求將是推動(dòng)航運(yùn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的重要驅(qū)動(dòng)因素之一，越靠近供應(yīng)鏈終端的客戶支付綠色溢價(jià)的意愿越強(qiáng)。目前許多汽車廠商已明確要實(shí)現(xiàn)包括海運(yùn)物流在內(nèi)的全生命周期碳中和目標(biāo)，因此汽車運(yùn)輸船船隊(duì)具有更強(qiáng)的綠色化轉(zhuǎn)型動(dòng)力?，F(xiàn)有船隊(duì)中僅12艘船可使用綠色燃料，占比僅1.6%，剩余船隊(duì)也將逐漸替換為綠色動(dòng)力船舶。目前汽車運(yùn)輸船造船廠在手訂單中97%以上均采用LNG雙燃料動(dòng)力，綠色動(dòng)力占比遠(yuǎn)高于其他主流細(xì)分船型。AZYesmc
減速航行帶來的有效運(yùn)力損失預(yù)計(jì)超過5%。除了長周期的更新?lián)Q代之外，短時(shí)間內(nèi)為滿足環(huán)保新規(guī)要求，老舊船舶很可能將需要降速航行，進(jìn)一步影響汽車運(yùn)輸船的有效運(yùn)力供應(yīng)。根據(jù)Fearnresearch的估計(jì)，航速降低帶來的汽車運(yùn)輸船船隊(duì)有效運(yùn)力將減少5%以上。AZYesmc
供給端：新船訂單量價(jià)齊升，中國造船廠充分受益AZYesmc
3.1 新船訂單潮已開啟，在手訂單運(yùn)力占比持續(xù)提升AZYesmc
全球船東均已開啟新一輪新船投資。2016-2020年間，雖然運(yùn)力供給已略有短缺，但由于船東對于綠色動(dòng)力船舶技術(shù)路線存疑，新船訂購偏謹(jǐn)慎，因此全球汽車運(yùn)輸船新船訂單低迷，累計(jì)僅20艘/8.83萬車新船訂單。2021年全球海運(yùn)費(fèi)率走高，疊加環(huán)保新規(guī)即將落地且綠色動(dòng)力船舶技術(shù)路線逐漸清晰，船東下單意愿增強(qiáng)，帶來大量新船訂單，推動(dòng)新船價(jià)格持續(xù)上升。2021年全球汽車運(yùn)輸船訂單達(dá)38艘/26.65萬車，2022年新船訂單持續(xù)增長，截至9月新船訂單高達(dá)43艘/33萬車，其中來自中國船東的訂單開始顯著增長。本輪訂單將在2024年開始集中釋放有效運(yùn)力，預(yù)計(jì)2023年新船運(yùn)力供給有限，運(yùn)力仍將較為緊缺。AZYesmc
圖19：全球汽車運(yùn)輸船新船訂單情況AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
圖20：全球汽車運(yùn)輸船完工交付估計(jì)AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院，注：后續(xù)交付量根據(jù)2022.10在手訂單預(yù)計(jì)交付時(shí)間估算AZYesmc
表3：2021-2022汽車運(yùn)輸船新船訂單情況AZYesmc
資料來源：克拉克森，招商銀行研究院AZYesmc
從船舶交易價(jià)格來看，新船造價(jià)及二手船價(jià)格持續(xù)上漲。在運(yùn)力緊張、船臺緊缺、原材料成本上升等因素共同影響下，汽車船新船造價(jià)較2021年初上漲30%，達(dá)到9100萬美元的歷史高位。二手船價(jià)上漲幅度更高，達(dá)到9000萬美元，逼近新船價(jià)格。量價(jià)齊升的背景下，汽車運(yùn)輸船制造進(jìn)入景氣期。AZYesmc
圖21：汽車運(yùn)輸船新船造價(jià)及二手船價(jià)格持續(xù)走高AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
目前全球汽車運(yùn)輸船在手訂單運(yùn)力占比較于上一輪上升期仍處于較低水平，訂單完成后運(yùn)力過剩風(fēng)險(xiǎn)相對可控。2021年起新船訂單增加帶來在手訂單量的持續(xù)提升，2020年10月全球汽車船在手訂單共82艘，運(yùn)力占比約15%，仍處于較低水平。從造船廠排期來看，目前2024年船位已排滿，新接船舶訂單已排到2025年以后，船位較為緊張，造船產(chǎn)能的緊缺一定程度上抑制了投機(jī)性訂單，降低未來運(yùn)力過剩的風(fēng)險(xiǎn)。AZYesmc
圖22：汽車船在手訂單量及運(yùn)力占比（按車位計(jì)）AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
3.2 中國造船廠已占據(jù)主導(dǎo)地位AZYesmc
20世紀(jì)70年代起，日本汽車工業(yè)快速發(fā)展，汽車出口量強(qiáng)勢增長，帶動(dòng)日本汽車運(yùn)輸船船東公司發(fā)展，進(jìn)而為日本造船廠提供了大量的汽車運(yùn)輸船訂單。20世紀(jì)80年代，韓國汽車工業(yè)也進(jìn)入發(fā)展期，為韓國汽車運(yùn)輸船的建造提供了市場需求。目前全球汽車運(yùn)輸船船隊(duì)中，51%由日本船廠建造，主要船廠包括今治造船、豐橋造船等；韓國占比25%，主要船廠為大宇造船、現(xiàn)代重工等。AZYesmc
隨著中國造船工業(yè)和汽車工業(yè)的崛起，我國造船廠從中小型汽車運(yùn)輸船起步，逐漸積累研發(fā)和建造經(jīng)驗(yàn)，建造實(shí)力大幅提升。目前中國已經(jīng)順利邁入大型高端汽車運(yùn)輸船建造領(lǐng)域，在手訂單占比達(dá)到80%，在全球汽車運(yùn)輸船市場占據(jù)主導(dǎo)地位。其中，中集來福士、廣船國際、招商金陵船廠、福建船舶集團(tuán)等船廠均持有較高比例訂單。中國造船廠將從本輪量價(jià)齊升的汽車運(yùn)輸船訂單潮中充分受益。AZYesmc
圖23：現(xiàn)有船隊(duì)制造國分布（截至2021年末）AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
圖24：手持訂單分布情況（截至2022.10）AZYesmc
表4：全球主要汽車運(yùn)輸船造船廠手持訂單情況（截至2022年10月）AZYesmc
資料來源：克拉克森，招商銀行研究院AZYesmc
供需展望：中短期運(yùn)力仍將供不應(yīng)求，關(guān)注船隊(duì)結(jié)構(gòu)變化AZYesmc
結(jié)合供給端和需求端，我們對汽車運(yùn)輸船市場進(jìn)行偏保守的簡要測算。預(yù)計(jì)2022-2023年汽車海運(yùn)貿(mào)易需求增速分別為4.4%和2.0%，船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模增速分別為0.68%和1.27%，名義供需增速差將保持3.72%和0.73%的缺口。如考慮運(yùn)距變化的影響，車-海里貿(mào)易量需求增速更高，供需增速差將放大。詳細(xì)測算模型見附錄。AZYesmc
?貿(mào)易需求假設(shè)：全球汽車貿(mào)易處于持續(xù)復(fù)蘇階段?？死松A(yù)計(jì)2022、2023年汽車商品海運(yùn)貿(mào)易將分別增長4.4%和2.0%，2023年汽車海運(yùn)貿(mào)易量達(dá)到2000萬車，如進(jìn)一步考慮到中國對歐美長距離出口增長帶來的平均運(yùn)距拉長，2022年汽車海運(yùn)周轉(zhuǎn)量需求增長有望達(dá)到15.2%。我們假設(shè)2024年及以后汽車海運(yùn)貿(mào)易需求增速維持在疫情前的3%。AZYesmc
?更新需求假設(shè)：我們對拆解運(yùn)力作保守假設(shè)。對于目前船齡超過25年的船舶，假設(shè)將在未來5年內(nèi)完成拆解。如考慮到環(huán)保新規(guī)的要求，待拆解運(yùn)力將更多。AZYesmc
?新增運(yùn)力供給假設(shè)：由于目前汽車運(yùn)輸船訂單排期已到2025年中及以后，根據(jù)目前訂單情況，在不考慮撤單和延期交付的情況下，2022-2024年可交付運(yùn)力已基本確定，分別為2.84萬車/7.61萬車/30.8萬車，同比增長-52.35%/168.43%/304.66%。本輪訂單潮運(yùn)力預(yù)計(jì)將在2024年集中釋放。在環(huán)保要求趨嚴(yán)的背景下有效運(yùn)力增速可能將低于預(yù)期。AZYesmc
?其他因素：隨著疫情對于供應(yīng)鏈的影響減弱，堵港對運(yùn)力的占用將逐漸得到釋放，有效運(yùn)力增加約3%-5%。而EEXI實(shí)施后減速航行帶來的有效運(yùn)力損失預(yù)計(jì)為5%以上。按保守估計(jì)，假設(shè)兩者對有效運(yùn)力影響基本相互抵消。AZYesmc
圖25：汽車運(yùn)輸船運(yùn)力供需關(guān)系AZYesmc
資料來源：克拉克森、招商銀行研究院AZYesmc
總體來看，運(yùn)力緊缺問題預(yù)計(jì)最早要到2024年才能得到有效緩解。在此之前，汽車海運(yùn)市場租金隨堵港問題緩解或?qū)⒂兴芈?，但仍將遠(yuǎn)高于航運(yùn)公司的盈虧平衡點(diǎn)，預(yù)計(jì)近兩年汽車航運(yùn)公司仍將保持較高的盈利水平，2025年以前交付的汽車船訂單棄單風(fēng)險(xiǎn)相對較小。AZYesmc
從船東結(jié)構(gòu)的變化來看，中國汽車出口的增長將帶動(dòng)中國本土遠(yuǎn)洋船隊(duì)的組建，未來汽車海運(yùn)市場格局將持續(xù)改變。（本部分有刪減，招商銀行各部如需報(bào)告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）AZYesmc
業(yè)務(wù)建議及風(fēng)險(xiǎn)提示AZYesmc
5.1 業(yè)務(wù)建議AZYesmc
（本部分有刪減，招商銀行各部如需報(bào)告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）AZYesmc
5.2 風(fēng)險(xiǎn)提示AZYesmc
（本部分有刪減，招商銀行各部如需報(bào)告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）AZYesmc
責(zé)編：Momoz
