11月美國CPI通脹7.1%（預(yù)期7.3%），較前值回落0.6pct；核心CPI通脹6.0%（預(yù)期6.1%），較前值回落0.3pct。6evesmc
圖1：11月美國CPI通脹超預(yù)期回落6evesmc
6evesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院6evesmc
一、能源食品：穩(wěn)步回落6evesmc
能源項(xiàng)CPI通脹在基數(shù)效應(yīng)影響下連續(xù)第五個(gè)月回落，環(huán)比亦在下跌，與國際油價(jià)走勢相一致。11月能源項(xiàng)同比增速13.1%，較前值回落4.5pct，對CPI通脹貢獻(xiàn)為1.0pct，連續(xù)第五個(gè)月下跌；環(huán)比增速-1.6%，較前值回落3.4pct。6evesmc
圖2：核心商品和能源分項(xiàng)是環(huán)比增速主要拖累6evesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院6evesmc
圖3：原油價(jià)格下跌帶動能源分項(xiàng)環(huán)比下行6evesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院6evesmc
食品通脹連續(xù)第三個(gè)月回落，在商品分項(xiàng)持續(xù)回落的基礎(chǔ)上，服務(wù)分項(xiàng)亦開始回落。食品項(xiàng)同比增速10.6%，較前值回落0.3pct，對CPI通脹貢獻(xiàn)1.4pct；環(huán)比增速0.5%，較前值回落0.1pct。從分項(xiàng)動能看，服務(wù)項(xiàng)環(huán)比增速快速回落，商品項(xiàng)環(huán)比增速則基本持平前值。6evesmc
圖4：戶外餐飲分項(xiàng)環(huán)比增速亦開始回落6evesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院6evesmc
前瞻地看，隨著歐美衰退漸行漸近，原油價(jià)格加速回落，預(yù)計(jì)年內(nèi)能源通脹將在基數(shù)影響下低位震蕩。隨著戶外餐飲分項(xiàng)見頂回落，食品通脹或?qū)⒓铀倩芈洹?span style="display:none">6evesmc
二、核心商品：通脹超預(yù)期回落的主要驅(qū)動6evesmc
核心商品通脹延續(xù)超預(yù)期回落，環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月大幅下跌。11月核心商品同比增速3.7%，較前值回落1.4pct，對CPI通脹貢獻(xiàn)0.8pct；環(huán)比增速-0.5%，較前值回落0.1pct。6evesmc
二手車價(jià)格環(huán)比-2.9%，較前值再下行0.5pct，連續(xù)第五個(gè)月為負(fù)，連續(xù)第二個(gè)月跌幅超2%，是核心商品通脹乃至整個(gè)CPI通脹超預(yù)期回落的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。新車價(jià)格環(huán)比漲幅跌至0，家具價(jià)格則小幅反彈。6evesmc
圖5：二手車分項(xiàng)連續(xù)2個(gè)月超預(yù)期回落6evesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院6evesmc
前瞻地看，近2個(gè)月核心商品通脹的回落速度歷史罕見，美聯(lián)儲加息對需求的壓制得到充分展現(xiàn)，后續(xù)商品通脹的回落斜率預(yù)計(jì)將有所放緩。6evesmc
三、核心服務(wù)：同比增速再創(chuàng)新高，環(huán)比增速連續(xù)下行6evesmc
核心服務(wù)通脹再創(chuàng)新高，但環(huán)比增速連續(xù)下行。核心服務(wù)通脹6.8%，較前值提升0.1pct，對CPI通脹貢獻(xiàn)3.9pct；環(huán)比增速0.4%，較前值再回落0.1pct。6evesmc
圖6：核心服務(wù)部分分項(xiàng)環(huán)比動能韌性仍強(qiáng)6evesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院6evesmc
從分項(xiàng)看，主要服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比增速均在外因影響下回落。房租項(xiàng)環(huán)比小幅回落0.1pct至0.6%；醫(yī)療項(xiàng)環(huán)比小幅回落0.1pct至-0.7%，前者受房價(jià)見頂回落影響，后者則主要受1-2年前醫(yī)保分項(xiàng)數(shù)據(jù)影響；交通服務(wù)項(xiàng)環(huán)比較前值回落0.9pct至-0.1%，主因是汽車及其零部件價(jià)格回落導(dǎo)致的租賃、維修服務(wù)價(jià)格回落。6evesmc
部分服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比動能仍然強(qiáng)勁，服務(wù)業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比增速亦在走強(qiáng)，這與美國強(qiáng)勁的用工需求相呼應(yīng)，指向服務(wù)通脹內(nèi)生動能仍強(qiáng)。隨著美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能趨弱，勞動力市場大概率將相應(yīng)轉(zhuǎn)冷，服務(wù)通脹回落的斜率和廣度或相應(yīng)加大。6evesmc
圖7：工資-價(jià)格螺旋仍在相對高位6evesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院6evesmc
前瞻地看，隨著房租分項(xiàng)加速回落和就業(yè)市場逐步冷卻，核心服務(wù)分項(xiàng)或接力核心商品分項(xiàng)，驅(qū)動美國通脹進(jìn)一步下行。6evesmc
圖8：新簽租約價(jià)格持續(xù)下行6evesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院6evesmc
四、影響及前瞻：美聯(lián)儲或提前追上通脹曲線6evesmc
商品通脹超預(yù)期回落連續(xù)第二個(gè)月令美國CPI通脹數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，美聯(lián)儲加息步伐首次確認(rèn)放緩，12月加息50bp，明年預(yù)計(jì)仍將加息2次，合計(jì)加息幅度為50bp，加息周期高點(diǎn)或位于4.75%。若通脹持續(xù)快速回落，美聯(lián)儲政策利率將于明年一季度成功追上通脹曲線，實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，對美國經(jīng)濟(jì)收縮作用加劇。美國經(jīng)濟(jì)衰退及美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)或相應(yīng)提前。6evesmc
資本市場對11月CPI通脹數(shù)據(jù)反應(yīng)積極，美股三大指數(shù)全面收漲，美元指數(shù)下跌0.9%至104。美國國債利率全線下降（2年期：-14bp，5年期：-13bp，10年期：-10bp，30年期：-4bp），收益率曲線則急劇變陡，10y-2y和30y-5y收益率差值分別走闊了5bp和10bp。市場預(yù)期美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，終點(diǎn)利率定價(jià)從4.98%下降至4.85%，隔夜利率變化則指向2023-2024年降息幅度的增加。美元流動性寬松。當(dāng)前境內(nèi)外美元短期資金供給充裕，流動性非常寬松。價(jià)格方面，12月14日境內(nèi)美元同業(yè)拆放參考利率（ciror）1M 4.37%，3M 5.26%，6M 5.42%，1Y 5.65%，境外3個(gè)月以上成交價(jià)格略有下行。6evesmc
責(zé)編：Momoz
