11月CPI同比增長1.6%(市場預期1.6%),較前值再回落0.5pct;核心CPI同比增長0.6%,與前值持平。PPI同比增長-1.3%(市場預期-1.5%),持平前值。GTmesmc
圖1:11月核心CPI環(huán)比動能大幅走弱GTmesmc
資料來源:Macrobond、招商銀行研究院GTmesmc
一、CPI通脹:延續(xù)回落GTmesmc
11月CPI通脹回落幅度符合市場預期,食品項是主要拖累項。一是豬肉項同比在基數(shù)效應影響下顯著回落,二是鮮菜價格大幅下行。CPI環(huán)比增速較上月回落0.3pct至-0.2%。核心CPI同比0.6%,仍持平前值;環(huán)比增速-0.2%,顯著低于季節(jié)性水平。GTmesmc
圖2:11月豬價小幅回落GTmesmc
食品項通脹較前值大幅回落3.3pct至3.7%,對CPI通脹貢獻較前值回落0.6pct至0.7pct;受基數(shù)效應影響,豬肉對CPI通脹貢獻較前值回落0.1pct至0.5pct。GTmesmc
資料來源:Wind、招商銀行研究院GTmesmc
食品項環(huán)比增速大幅轉負,較前值下行0.9pct至-0.8%。一是豬價出現(xiàn)見頂跡象,環(huán)比增速較前值大幅回落10.1pct至-0.7%;二是鮮菜價格跌幅擴大,環(huán)比增速再下行3.8pct至-8.3%。鮮果、蛋類、水產品分項環(huán)比增速分別錄得1.5%、1.3%、-1.1%,其他食品分項價格變動則相對較小。GTmesmc
圖4:多個食品分項環(huán)比走弱GTmesmc
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非食品項通脹1.1%,持平前值,對CPI通脹貢獻仍為0.9pct,各分項通脹均與前值近乎持平;從環(huán)比動能看,非食品項CPI環(huán)比連續(xù)第三個月為0,但結構分化。核心CPI環(huán)比較前值回落0.3pct至-0.2%,大幅低于季節(jié)性水平,房租、教育文化與娛樂、生活用品及服務均為拖累項;但交通工具用燃料項CPI環(huán)比增速轉正,錄得2.0%,此前已連續(xù)4個月為負。燃料項環(huán)比轉正主要受油價階段性止跌影響,核心CPI環(huán)比大幅走弱則說明內需仍未恢復。GTmesmc
圖5:燃料項環(huán)比走強,旅游項環(huán)比走弱GTmesmc
資料來源:Macrobond、招商銀行研究院GTmesmc
前瞻地看,防疫政策優(yōu)化調整或支撐12月CPI通脹小幅回升至2%附近。核心CPI環(huán)比動能或在內需提振下由顯著低于季節(jié)性轉為小幅高于季節(jié)性。GTmesmc
二、PPI通脹:低位企穩(wěn)GTmesmc
11月PPI通脹-1.3%,持平前值,結束了連續(xù)12個月的下行。PPI環(huán)比增速較前值小幅回落0.1pct至0.1%,主要大宗商品價格與上月相比均無顯著波動。GTmesmc
圖6:PPI通脹低位企穩(wěn)GTmesmc
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生產資料通脹較前值小幅回升0.2pct至-2.3%;環(huán)比增速較上月回升0.1pct至0。生活資料通脹較上月小幅回落0.2pct至2.0%;環(huán)比增速較上月回落0.4pct至0.1%。生產資料通脹仍受基數(shù)效應壓制,生活資料通脹則反映11月需求仍相對偏弱。GTmesmc
從產業(yè)鏈看,中游PPI同比>下游>上游,但上游PPI環(huán)比>下游>中游,整體格局與上月相同。上中下游通脹均在低位,環(huán)比增速比起上月亦未有提升,反映11月工業(yè)生產、基建開工仍受疫情擾動。GTmesmc
圖7:上中下游PPI通脹均落至低位GTmesmc
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分行業(yè)看,原油PPI同比>有色>煤炭>黑色,石油PPI環(huán)比>煤炭>有色>黑色,同比格局仍有基數(shù)效應主導,環(huán)比格局則與上游大宗商品價格走勢基本相符。受原油價格階段性止跌影響,原油采掘業(yè)PPI環(huán)比轉正;但煤炭、有色和黑色系PPI環(huán)比動能均在疫情擾動影響下顯著走弱。GTmesmc
圖8:主要分項同比增速仍受基數(shù)效應主導GTmesmc
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資料來源:Macrobond、招商銀行研究院GTmesmc
圖9:除鋁以外主要大宗商品價格均環(huán)比下行GTmesmc
前瞻地看,防疫政策優(yōu)化調整和地產“三支箭”將支撐煤炭、有色、黑色等分項價格上行,但國際油價快速回落將對原油和天然氣分項構成一定壓制,預計12月PPI通脹將見底反彈至0附近。GTmesmc
11月CPI-PPI通脹剪刀差小幅收窄,CPI通脹仍在快速回落,但PPI通脹已經見底,基數(shù)效應仍為主導因素,需求未見根本性改善,利潤仍將向下游傳導。前瞻地看,PPI通脹回升斜率將大于CPI通脹,CPI-PPI通脹剪刀差或進一步收斂。GTmesmc
圖10:CPI-PPI通脹剪刀差小幅收窄GTmesmc
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責編:Momoz