11月CPI同比增長1.6%（市場預期1.6%），較前值再回落0.5pct；核心CPI同比增長0.6%，與前值持平。PPI同比增長-1.3%（市場預期-1.5%），持平前值。GTmesmc
圖1：11月核心CPI環(huán)比動能大幅走弱GTmesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院GTmesmc
一、CPI通脹：延續(xù)回落GTmesmc
11月CPI通脹回落幅度符合市場預期，食品項是主要拖累項。一是豬肉項同比在基數(shù)效應影響下顯著回落，二是鮮菜價格大幅下行。CPI環(huán)比增速較上月回落0.3pct至-0.2%。核心CPI同比0.6%，仍持平前值；環(huán)比增速-0.2%，顯著低于季節(jié)性水平。GTmesmc
圖2：11月豬價小幅回落GTmesmc
食品項通脹較前值大幅回落3.3pct至3.7%，對CPI通脹貢獻較前值回落0.6pct至0.7pct；受基數(shù)效應影響，豬肉對CPI通脹貢獻較前值回落0.1pct至0.5pct。GTmesmc
資料來源：Wind、招商銀行研究院GTmesmc
食品項環(huán)比增速大幅轉負，較前值下行0.9pct至-0.8%。一是豬價出現(xiàn)見頂跡象，環(huán)比增速較前值大幅回落10.1pct至-0.7%；二是鮮菜價格跌幅擴大，環(huán)比增速再下行3.8pct至-8.3%。鮮果、蛋類、水產品分項環(huán)比增速分別錄得1.5%、1.3%、-1.1%，其他食品分項價格變動則相對較小。GTmesmc
圖4：多個食品分項環(huán)比走弱GTmesmc
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非食品項通脹1.1%，持平前值，對CPI通脹貢獻仍為0.9pct，各分項通脹均與前值近乎持平；從環(huán)比動能看，非食品項CPI環(huán)比連續(xù)第三個月為0，但結構分化。核心CPI環(huán)比較前值回落0.3pct至-0.2%，大幅低于季節(jié)性水平，房租、教育文化與娛樂、生活用品及服務均為拖累項；但交通工具用燃料項CPI環(huán)比增速轉正，錄得2.0%，此前已連續(xù)4個月為負。燃料項環(huán)比轉正主要受油價階段性止跌影響，核心CPI環(huán)比大幅走弱則說明內需仍未恢復。GTmesmc
圖5：燃料項環(huán)比走強，旅游項環(huán)比走弱GTmesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院GTmesmc
前瞻地看，防疫政策優(yōu)化調整或支撐12月CPI通脹小幅回升至2%附近。核心CPI環(huán)比動能或在內需提振下由顯著低于季節(jié)性轉為小幅高于季節(jié)性。GTmesmc
二、PPI通脹：低位企穩(wěn)GTmesmc
11月PPI通脹-1.3%，持平前值，結束了連續(xù)12個月的下行。PPI環(huán)比增速較前值小幅回落0.1pct至0.1%，主要大宗商品價格與上月相比均無顯著波動。GTmesmc
圖6：PPI通脹低位企穩(wěn)GTmesmc
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生產資料通脹較前值小幅回升0.2pct至-2.3%；環(huán)比增速較上月回升0.1pct至0。生活資料通脹較上月小幅回落0.2pct至2.0%；環(huán)比增速較上月回落0.4pct至0.1%。生產資料通脹仍受基數(shù)效應壓制，生活資料通脹則反映11月需求仍相對偏弱。GTmesmc
從產業(yè)鏈看，中游PPI同比＞下游＞上游，但上游PPI環(huán)比＞下游＞中游，整體格局與上月相同。上中下游通脹均在低位，環(huán)比增速比起上月亦未有提升，反映11月工業(yè)生產、基建開工仍受疫情擾動。GTmesmc
圖7：上中下游PPI通脹均落至低位GTmesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院GTmesmc
分行業(yè)看，原油PPI同比＞有色＞煤炭＞黑色，石油PPI環(huán)比＞煤炭＞有色＞黑色，同比格局仍有基數(shù)效應主導，環(huán)比格局則與上游大宗商品價格走勢基本相符。受原油價格階段性止跌影響，原油采掘業(yè)PPI環(huán)比轉正；但煤炭、有色和黑色系PPI環(huán)比動能均在疫情擾動影響下顯著走弱。GTmesmc
圖8：主要分項同比增速仍受基數(shù)效應主導GTmesmc
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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院GTmesmc
圖9：除鋁以外主要大宗商品價格均環(huán)比下行GTmesmc
前瞻地看，防疫政策優(yōu)化調整和地產“三支箭”將支撐煤炭、有色、黑色等分項價格上行，但國際油價快速回落將對原油和天然氣分項構成一定壓制，預計12月PPI通脹將見底反彈至0附近。GTmesmc
11月CPI-PPI通脹剪刀差小幅收窄，CPI通脹仍在快速回落，但PPI通脹已經見底，基數(shù)效應仍為主導因素，需求未見根本性改善，利潤仍將向下游傳導。前瞻地看，PPI通脹回升斜率將大于CPI通脹，CPI-PPI通脹剪刀差或進一步收斂。GTmesmc
圖10：CPI-PPI通脹剪刀差小幅收窄GTmesmc
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責編：Momoz
