11月我國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)，疊加外部需求回落，制造業(yè)PMI環(huán)比下降1.2pct至48.0%，下降幅度超預(yù)期。非制造業(yè)PMI為46.7%，環(huán)比下降2.0pct，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下。kZvesmc
圖1：11月采購(gòu)經(jīng)理人（PMI）指數(shù)kZvesmc
資料來(lái)源：WIND、招商銀行研究院kZvesmc
圖2：制造業(yè)與非制造業(yè)景氣度均陷收縮區(qū)間kZvesmc
資料來(lái)源：Macrobond、招商銀行研究院kZvesmc
一、制造業(yè)：產(chǎn)需兩端持續(xù)放緩，價(jià)格有所回落kZvesmc
疫情持續(xù)沖擊下，企業(yè)生產(chǎn)受到擾動(dòng)，修復(fù)動(dòng)力明顯不足，需求收縮再度加劇。生產(chǎn)端，11月生產(chǎn)指數(shù)回落1.8pct至47.8%，連續(xù)兩個(gè)月落入收縮區(qū)間，位于全年次低點(diǎn)。需求端整體收縮加劇，內(nèi)受企業(yè)和居民疲弱預(yù)期壓制，外受全球衰退風(fēng)險(xiǎn)上升影響，新訂單指數(shù)環(huán)比下降1.7pct至46.4%，新出口訂單指數(shù)下降0.9pct至46.7%。kZvesmc
圖3：產(chǎn)需兩端收縮kZvesmc
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企業(yè)成本壓力略有緩解。下游需求持續(xù)疲弱反映在出廠價(jià)格上，并進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游，導(dǎo)致原材料價(jià)格指數(shù)回落。企業(yè)利潤(rùn)空間持續(xù)收縮：一方面，出廠價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步下降1.3pct至47.4%；另一方面，原材料價(jià)格指數(shù)下降2.6pct至50.7%，仍處擴(kuò)張區(qū)間。kZvesmc
企業(yè)景氣度全面回落。大、中、小型企業(yè)景氣度分別下降1.0pct、0.8pct和2.6pct至49.1%、48.1%和45.6%。大型企業(yè)自三季度以來(lái)再次落入收縮區(qū)間，小型企業(yè)景氣下降幅度最大。企業(yè)信心整體轉(zhuǎn)弱，企業(yè)預(yù)期指數(shù)下降3.7pct至48.9%，在2020年2月疫情爆發(fā)后第二次預(yù)期大幅回落至收縮區(qū)間。kZvesmc
圖4：出口景氣度小幅下降kZvesmc
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物流不暢疊加需求不足，導(dǎo)致企業(yè)去庫(kù)存速度放緩。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比微幅反彈0.1pct至48.1%。企業(yè)用工需求低迷，就業(yè)修復(fù)放緩，從業(yè)人員指數(shù)大幅下降0.9pct至47.4%，持續(xù)處于收縮區(qū)間。供應(yīng)鏈修復(fù)持續(xù)受疫情影響，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)下降0.4pct至46.7%。kZvesmc
圖5：PMI價(jià)格指數(shù)持續(xù)回升kZvesmc
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二、非制造業(yè)：建筑業(yè)維持高景氣，服務(wù)業(yè)修復(fù)受限kZvesmc
非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比下降2.0pct至46.7%，連續(xù)第二個(gè)月位于收縮區(qū)間，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣度分化。一方面，接續(xù)性政策工具加強(qiáng)發(fā)力，項(xiàng)目加速動(dòng)工，基建等投資活動(dòng)維持高增長(zhǎng)；另一方面，疫情多點(diǎn)散發(fā)，服務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)受限，對(duì)服務(wù)業(yè)修復(fù)形成較大拖累。kZvesmc
建筑業(yè)景氣度仍處擴(kuò)張區(qū)間，基建投資仍是重要支撐。建筑業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)下降2.8pct至55.4%，位于高景氣區(qū)間；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)下降4.6pct至59.6%；土木工程經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)62.3%，環(huán)比上升1.8pct，仍處于高位。房地產(chǎn)景氣度大幅下降4.4pct至40.9%，繼續(xù)深陷收縮區(qū)間。kZvesmc
服務(wù)業(yè)景氣度收縮持續(xù)加劇，生產(chǎn)性與消費(fèi)性服務(wù)業(yè)景氣出現(xiàn)分化。服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比下降1.9pct至45.1%，臨近4月低點(diǎn)。其中生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)上升3.7pct至51.2%，景氣大幅改善；消費(fèi)性服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)大幅下降5.4pct至42.1%。“雙十一”促銷活動(dòng)帶動(dòng)郵政行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)大幅上升4.3pct。受疫情持續(xù)影響，聚集接觸性消費(fèi)服務(wù)行業(yè)如住宿、餐飲等行業(yè)景氣度繼續(xù)大幅下降。服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為45.2%，環(huán)比下降0.6pct，整體就業(yè)壓力仍然較大。kZvesmc
三、小結(jié)：經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能持續(xù)承壓 kZvesmc
疫情持續(xù)沖擊下，企業(yè)生產(chǎn)收縮，修復(fù)動(dòng)力不足；疲弱預(yù)期以及外需持續(xù)回落，整體需求承壓，經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)；短期促銷活動(dòng)對(duì)服務(wù)業(yè)景氣改善程度有限。各項(xiàng)積極政策托舉下月PMI指數(shù)，但企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱或拖累指數(shù)仍陷收縮區(qū)間。kZvesmc
責(zé)編：Momoz
