1-10月，一般公共預(yù)算收入同比下降4.5%，稅收收入同比下降8.9%。非稅收入同比增長23.2%，國有土地使用權(quán)出讓收入同比下降25.9%，一般公共預(yù)算支出同比增長6.4%。p3Uesmc

一、公共財政收入：稅收收入超季節(jié)性回暖p3Uesmc

1-10月全國一般公共預(yù)算收入累計同比增速為-4.5%，較前值反彈2.1pct，跌幅自6月（-10.2%）以來連續(xù)收窄，主要受稅基擴張及非稅收入延續(xù)高增驅(qū)動。剔除留抵退稅影響，前10個月一般公共預(yù)算收入累計同比增長5.1%，增速較前值上升1.0pct。單月來看，10月一般公共預(yù)算收入同比增長15.7%，較上月大幅上升7.2pct，主要是由于稅收收入的超季節(jié)性回暖。稅收收入當(dāng)月同比增速大幅上升14.9pct至15.2%，增速創(chuàng)年內(nèi)新高；非稅收入隨著上游原材料價格回落以及嚴肅財政紀(jì)律，國有資源有償使用收入和不規(guī)范收費、罰款收入下降，當(dāng)月同比增速大幅下降20.2pct至19.5%。p3Uesmc

圖1：自然口徑下財政收入增速跌幅持續(xù)收窄p3Uesmc

圖2：稅收收入增速反彈，非稅收入持續(xù)高增p3Uesmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院p3Uesmc

從主要稅種看，10月疫情反復(fù)，出口和消費增速均超預(yù)期轉(zhuǎn)負，整體需求不足壓制消費類產(chǎn)品生產(chǎn)，汽車制造等生產(chǎn)持續(xù)放緩，但消費稅同比增速卻由9月的-4.4%大幅跳升為147.2%，一方面是由于去年的低基數(shù)，另一方面可能反映出稅收征繳力度加大【注釋1】。失業(yè)率仍處高位，居民收入增長放緩，個人所得稅同比增速下降8.5pct至2.7%。企業(yè)所得稅修復(fù)明顯，同比增長12.6%，大幅上升24.7pct。隨著留抵退稅的影響消散，增值稅同比增速上升5.5pct至12.2%。p3Uesmc

圖3：增值稅增速跌幅收窄，消費稅增速提升 p3Uesmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院p3Uesmc

二、公共財政支出：收入回暖支撐支出提速 p3Uesmc

10月財政收入快速回暖，收支壓力有所緩和，支出增速邊際上行。在連續(xù)兩個月增速放緩后，10月公共財政支出增速上升3.3pct至8.7%。1-10月公共財政支出累計同比增速6.4%，較前9個月小幅上升0.2pct；累計完成進度77.2%，略低于去年的77.5%，但支出規(guī)模較去年增加1.2萬億。p3Uesmc

結(jié)構(gòu)上，財政支出重點保障民生。一方面，民生等重點領(lǐng)域支出強度增加，社保就業(yè)、衛(wèi)生健康、教育支出累計同比增速分別為7.4%，12.6%和6.0%，分別較前9個月提升0.5pct，1.9pct和0.3pct，其中10月衛(wèi)生健康支出同比增速大幅上升19.0pct至43.6%，創(chuàng)年內(nèi)新高。另一方面，10月基建投資增速仍處于高位，但來自于公共財政的資金支持仍然較弱，主要是受銀行信貸等社會配套融資支撐。1-10月基建類支出占比22.3%，較前值下降0.2pct。p3Uesmc

圖5：社保就業(yè)與教育支出占比較高 p3Uesmc

三、政府性基金收支：收入有所回暖，支出跌幅收窄p3Uesmc

10月國有土地出讓收入回暖，同比增速大幅反彈22.6pct至-3.8%，帶動10月政府性基金收入增速跌幅收窄16.5pct至-2.7%。今年多地增加了集中供地次數(shù)，第四輪供地集中在四季度進行，10月份已有無錫、蘇州等地完成了第四輪供地，土地出讓收入回暖或受此支撐。但10月商品房銷售和房企到位資金跌幅再度擴大，房地產(chǎn)投資收縮加劇，土地出讓收入難言明顯好轉(zhuǎn)，拐點可能尚未出現(xiàn)，回暖的持續(xù)性有待觀察。p3Uesmc

圖6：國有土地出讓收入增速跌幅收窄p3Uesmc

政府性基金支出同樣受到收入回暖的支撐，增速跌幅收窄22.2pct至-18.2%。但收支缺口的壓力仍然較大，疊加去年財政后置，基數(shù)走高，政府性基金支出增速或延續(xù)收縮，但跌幅或邊際收窄，支撐因素在于增發(fā)的5,000多億新增專項債將加快在年內(nèi)撥付使用。p3Uesmc

四、市場影響：銀行間流動性受到擾動，債券市場大幅波動p3Uesmc

流動性方面，10月財政政策對銀行間流動性形成擾動。從發(fā)行量角度看，10月政府債券融資總量增長較為顯著，其中國債凈融資量無明顯增長，全月發(fā)行量8,272億元，凈融資量529億元，環(huán)比下降超5,000億元；地方政府債發(fā)行提速，發(fā)行量達到6,687億元，凈融資量達到4,444億元。從央行資產(chǎn)負債表角度看，10月為繳稅大月，貨幣當(dāng)局政府存款余額為53,510億元，環(huán)比增長9,771億元，對基礎(chǔ)貨幣總量形成負向影響。10月中上旬銀行間市場流動性保持中性，但10月下旬以來邊際略有收緊，貨幣市場利率中樞整體上行逐漸向政策利率靠攏，10月下旬至今DR001和DR007中樞分別為1.68%和1.84%。p3Uesmc

債券利率方面，受多重因素疊加的影響，債券市場大幅波動。由于財政整體回籠基礎(chǔ)貨幣，流動性邊際收斂，疊加多項穩(wěn)增長政策集中出臺，市場形成螺旋式負反饋，進入11月上旬后債券收益率一改10月低位波動的局面，顯著上行。10年期國債收益率逐漸從10月2.71%的中樞水平提高至2.83%，3年期國債收益率則大幅上行超20bp至2.48%，10年期與30年期地方政府債收益率分別跟隨上行至3.03%和3.35%。p3Uesmc

五、結(jié)論：收入快速回暖，支撐支出提速 p3Uesmc

總體來看，本月財政收支情況體現(xiàn)出以下三個特征：一是稅收收入超季節(jié)性快速回暖，非稅收入增速放緩。二是公共財政保民生保就業(yè)力度進一步加大。三是土地出讓收入邊際修復(fù)，但持續(xù)性有待觀察。p3Uesmc

前瞻地看，隨著政策優(yōu)化調(diào)整，未來經(jīng)濟修復(fù)內(nèi)生動能有望增強。中等口徑下，財政收入有望繼續(xù)回暖，但依舊承壓。整體收支壓力依然較大，財政支出增速或邊際放緩。p3Uesmc