圖1：三駕馬車修復(fù)動(dòng)能放緩qmcesmc

一、供給：生產(chǎn)大幅減速，就業(yè)有待改善qmcesmc

工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)放緩。規(guī)上工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速下降1.3pct至5.0%，累計(jì)同比增速小幅上升0.1pct至4.0%。工業(yè)生產(chǎn)受供需因素制約，一方面疫情散發(fā)形成供給沖擊；另一方面地產(chǎn)低迷，消費(fèi)修復(fù)放緩，疊加出口加速下行，整體需求仍然疲弱。qmcesmc

圖2：工業(yè)生產(chǎn)增速回落qmcesmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院qmcesmc

分三大門類看，上游采礦業(yè)工業(yè)和中游制造業(yè)增速回落，當(dāng)月同比增速分別下降3.2pct、1.2pct至4.0%、5.2%；下游電熱燃水業(yè)同比增速上升1.1pct至4.0%。qmcesmc

分行業(yè)看，高技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)提速，同比增速上行1.3pct至10.6%?；ㄍ顿Y拉動(dòng)下，機(jī)械制造業(yè)、鋼鐵和化工行業(yè)維持高增長(zhǎng)，工業(yè)增加值分別同比增長(zhǎng)16.3%、10.2%和9.8%。汽車制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)邊際放緩，同比增速下降5.0pct至18.7%，但仍在所有行業(yè)中表現(xiàn)最好。qmcesmc

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)修復(fù)受疫情擾動(dòng)較大。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比增速下降1.2pct至0.1%，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.1%，與1-9月持平。其中，信息技術(shù)服務(wù)和金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)保持較高增長(zhǎng)，同比增幅分別上升0.7pct、1.5pct至9.2%、6.4%；但道路、航空和鐵路運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)持續(xù)受疫情影響，景氣度下降。qmcesmc

圖3：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速再度回落qmcesmc

前瞻地看，隨著疫情對(duì)生產(chǎn)端影響減弱，以及“穩(wěn)增長(zhǎng)”接續(xù)性政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)有望修復(fù)，但增長(zhǎng)動(dòng)能仍受弱需求制約。qmcesmc

就業(yè)仍受疫情和弱需求壓制，失業(yè)率與上月持平。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，仍顯著高于往年季節(jié)性水平。從結(jié)構(gòu)上看，分年齡段和分戶籍人口的失業(yè)率整體持平上月，青年和農(nóng)民兩大重點(diǎn)群體就業(yè)壓力仍存。前瞻地看，年末失業(yè)率面臨季節(jié)性上行壓力，但隨著服務(wù)業(yè)修復(fù)，以及穩(wěn)就業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，未來就業(yè)形勢(shì)有望逐步改善。qmcesmc

圖4：全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率與上月持平qmcesmc

二、固定資產(chǎn)投資：疫情和地產(chǎn)拖累加劇qmcesmc

10月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速下行2.4pct至4.3%，拖累累計(jì)同比增速下行0.1pct至5.8%；季調(diào)環(huán)比0.12%，動(dòng)能較上月明顯放緩，也遠(yuǎn)低于疫前平均水平。其中，房地產(chǎn)投資加速下滑，對(duì)固定資產(chǎn)投資拖累加大；基建和制造業(yè)投資增速高位下行，對(duì)固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)邊際減弱。qmcesmc

（1）房地產(chǎn)：銷售跌幅擴(kuò)大，投資收縮加劇qmcesmc

商品房銷售降幅再度擴(kuò)大。10月全國(guó)商品房銷售面積同比-23.2%，銷售金額同比-23.7%，降幅分別較上月擴(kuò)大7.1pct、9.5pct；環(huán)比增速分別為-27.9%、-30.0%；平均單價(jià)同比增速較上月下降3.0pct至-0.6%。商品房線下銷售場(chǎng)景受疫情沖擊，“930”系列利好政策提振效果總體有限，居民信心修復(fù)仍需時(shí)日。qmcesmc

房地產(chǎn)投資收縮加劇，當(dāng)月同比下降16.0%，降幅較9月擴(kuò)大3.9pct，拖累累計(jì)同比增速進(jìn)一步下滑0.8pct至-8.8%。一是建安投資或仍未明顯改善。由于基數(shù)效應(yīng)，10月房屋新開工和施工面積同比降幅分別收窄9.3pct、10.6pct至-35.1%、-32.6%，但竣工面積同比跌幅擴(kuò)大3.4pct至-9.4%。二是土地購(gòu)置費(fèi)或延續(xù)大幅收縮。土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款同比降幅分別收窄12.0pct、5.6pct至-53.1%、-49.8%，仍處于大幅收縮區(qū)間，百城土地成交溢價(jià)率為2.1%，創(chuàng)年內(nèi)新低。qmcesmc

圖5：房地產(chǎn)投資收縮加劇qmcesmc

房企開發(fā)資金降幅擴(kuò)大。10月房企到位資金同比降幅擴(kuò)大4.7pct至-26.0%。一方面，商品房銷售走弱令定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款同比降幅分別較9月擴(kuò)大12.3pct、13.1pct至-31.0%、-31.4%；另一方面，房企信用壓力邊際緩解，國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金規(guī)模同比降幅較9月分別收窄7.1pct、4.8pct至-18.4%、-20.7%。qmcesmc

圖6：房企到位資金收縮加劇qmcesmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院，注：2021年各月為兩年平均增速qmcesmc

圖7：基建投資增速邊際放緩但仍處高位qmcesmc

疫情沖擊和政策支撐邊際減弱是基建投資邊際放緩的主要原因。一方面，10月疫情反復(fù)，對(duì)項(xiàng)目的施工進(jìn)度產(chǎn)生了一定的干擾。高頻數(shù)據(jù)顯示，瀝青裝置和水泥磨機(jī)開工率均環(huán)比下降。另一方面，增量政策性開發(fā)性金融工具投放進(jìn)入尾聲，財(cái)政壓力進(jìn)一步加大。銀行信貸等社會(huì)配套融資成為基建的主要支撐。qmcesmc

前瞻地看，年內(nèi)基建投資增速將邊際放緩，但在增量工具及社會(huì)配套融資的支撐下預(yù)計(jì)仍將保持8%以上的中高速增長(zhǎng)。qmcesmc

（3）制造業(yè)：需求不足壓低投資增速qmcesmc

整體需求疲弱壓制企業(yè)投資意愿，疊加企業(yè)利潤(rùn)承壓，制造業(yè)投資增速放緩，同比增速下行3.8pct至6.9%，拖累累計(jì)同比增速小幅下行0.4pct至9.7%。分行業(yè)來看，高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)加速，累計(jì)同比增速上升0.2pct至23.6%；中游設(shè)備制造業(yè)維持高速增長(zhǎng)，其中汽車制造業(yè)和計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造累計(jì)同比增速分別上升0.1pct和0.9pct至12.8%和20.8%。qmcesmc

圖9：制造業(yè)投資邊際放緩qmcesmc

圖10：高技術(shù)制造業(yè)投資增速高位上行qmcesmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院，注：2021年各月為兩年平均增速qmcesmc

前瞻地看，受弱預(yù)期影響，年內(nèi)制造業(yè)投資增速將繼續(xù)放緩，但受政策支撐仍將居于高位。qmcesmc

三、消費(fèi)：再受疫情沖擊qmcesmc

10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速下行3pct至-0.5%，拖累累計(jì)同比增速較前值下降0.1pct至0.6%。消費(fèi)同比增速持續(xù)下降，一方面存在去年基數(shù)偏高的影響，另一方面因疫情再度沖擊，以及內(nèi)生動(dòng)能不足，本月季調(diào)環(huán)比-0.68%，顯著弱于季節(jié)性（疫前平均0.6%）。qmcesmc

圖11：消費(fèi)單月同比增速轉(zhuǎn)負(fù)qmcesmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院qmcesmc

按消費(fèi)類型看，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)同比增速雙雙下滑，服務(wù)消費(fèi)下降幅度更大。商品零售同比增速較9月下行2.5pct至0.5%，環(huán)比動(dòng)能較9月有所改善，但仍弱于疫前同期平均水平。分商品類別來看，一是除汽車外的可選消費(fèi)同比均陷入收縮，金銀珠寶和通訊器材同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，服裝鞋帽收縮加劇。二是地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)品持續(xù)大幅收縮，建材、家具同比分別為-8.7%、-6.6%。國(guó)慶期間汽車促銷活動(dòng)效果不及預(yù)期，汽車消費(fèi)同比增速較9月大幅下降10.3pct至3.9%，中斷了下半年以來汽車消費(fèi)的高速增長(zhǎng)。服務(wù)方面，餐飲收入同比跌幅擴(kuò)大至-8.1%，環(huán)比增速8.8%，明顯低于疫前同期水平。按消費(fèi)場(chǎng)景看，10月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額同比增速反彈至14.8%，大幅高于整體消費(fèi)增速。qmcesmc

圖12：商品和餐飲消費(fèi)同比增速再度大幅下滑qmcesmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院，注：2021年各月為兩年平均增速qmcesmc

前瞻地看，全國(guó)疫情散發(fā)，線下消費(fèi)場(chǎng)景尚未全面恢復(fù)，促銷活動(dòng)對(duì)消費(fèi)刺激作用有限，疊加居民收入預(yù)期和消費(fèi)信心持續(xù)走弱，短期內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能仍將疲弱。qmcesmc

四、前瞻：曲折前行qmcesmc

總體上看，10月經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩受到疫情沖擊和地產(chǎn)與外需下行的拖累。前瞻地看，隨著政策優(yōu)化以及市場(chǎng)信心的恢復(fù)，未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)能有望增強(qiáng)。但在短期內(nèi)，居民、企業(yè)和政府部分行為和預(yù)期的調(diào)整尚需時(shí)日，經(jīng)濟(jì)修復(fù)或?qū)⒃谇壑星靶小?/strong>qmcesmc

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