事件：從上周起，債券市場經(jīng)歷了明顯調(diào)整。上周先是銀行間資金利率上行，1年期同業(yè)存單利率和1年期國債利率上行近20bp。后是長債利率快速上行，2個交易日，10年期國債利率上行幅度接近15bp，周一收盤在2.84%附近。FIWesmc
點評：分析原因，我們認(rèn)為此次調(diào)整由三個因素共振引發(fā)的，具體來看，一是銀行間資金緊張，同業(yè)存單利率上行較多。從過去5年的走勢來看，11月同業(yè)存單利率上行有季節(jié)性因素，主要與商業(yè)銀行為來年“開門紅”業(yè)務(wù)以及準(zhǔn)備跨年資金有關(guān)。二是疫情政策的調(diào)整，三是央行、銀保監(jiān)出臺的十六條措施支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，兩個政策的變化引發(fā)了市場對于未來經(jīng)濟基本面向好的預(yù)期，明顯利空長債。FIWesmc
后續(xù)如何看？從短債方面來看，后續(xù)同業(yè)存單利率上行的幅度和持續(xù)時間，與商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)擴張的速度相關(guān)。貸款擴張速度較慢，則同業(yè)存單利率上行幅度偏小，持續(xù)時間短。反之，同業(yè)存單利率上行幅度偏大，持續(xù)時間長。目前來看，商業(yè)銀行資產(chǎn)端還未見快速擴張，因此可以先判斷年內(nèi)同存利率上行到一定高度之后，會向下修復(fù)。短債利率同理，快速調(diào)整之后，或有一定修復(fù)。不過需要注意修復(fù)的程度不宜過度樂觀，之后需要再根據(jù)資產(chǎn)端擴張情況，判斷后續(xù)是否會繼續(xù)上行。FIWesmc
從長債方面來看，目前是政策落地推動預(yù)期先行，實際基本面讀數(shù)尚未發(fā)生明顯改變，短期10年期國債利率快速調(diào)整至2.85%附近（上半年頂部位置）之后，可能會轉(zhuǎn)入震蕩。不過往后看，當(dāng)前政策持續(xù)發(fā)力，有望推動基本面向上修復(fù)，長債利率底部向上的概率較大，10年期國債利率中樞逐步向上抬升，可看2023年看10年國債利率區(qū)間在2.7-3.1%。FIWesmc
責(zé)編：Momoz
