（1）2013-2015年“去產(chǎn)能”，淘汰落后產(chǎn)能但未嚴(yán)控新增產(chǎn)能，產(chǎn)量減但產(chǎn)能增，產(chǎn)能利用率下滑。2009年“四萬(wàn)億”刺激拉動(dòng)了鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資，同比增速?gòu)?009年的0.5%迅速拉升至2011年的14.6%。但2012年刺激退潮后，經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致需求減弱，而前期投資的產(chǎn)能在這一時(shí)間段快速釋放，行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。針對(duì)這一問(wèn)題，2013年10月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確提出在“十二五”期間壓縮鋼鐵產(chǎn)能8000萬(wàn)噸以上。從2013年至2015年，我國(guó)共淘汰落后產(chǎn)能0.57億噸。但這一階段并未對(duì)鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能進(jìn)行管控，我國(guó)粗鋼表內(nèi)產(chǎn)能從2013年的11.42億上升到2015年的12億，產(chǎn)能利用率從2013年的72%下降到2015年的67%。此外，這一時(shí)期未納入統(tǒng)計(jì)的表外“地條鋼”發(fā)展迅速，導(dǎo)致實(shí)際行業(yè)產(chǎn)能的快速增加，產(chǎn)能過(guò)剩情況越發(fā)嚴(yán)重。1iAesmc

（2）2016-2020年“產(chǎn)能置換”，嚴(yán)控新增產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率回升，產(chǎn)量快速增加。為解決“邊減邊增”問(wèn)題，在供給側(cè)改革的背景下，國(guó)家在淘汰落后產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，提出“產(chǎn)能置換”，嚴(yán)控新增產(chǎn)能。具體來(lái)看，一方面，政策繼續(xù)加大力度淘汰落后產(chǎn)能。2016年國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，明確指出在近年來(lái)淘汰落后產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，用5年時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億-1.5億噸；另一方面，強(qiáng)調(diào)通過(guò)產(chǎn)能置換來(lái)嚴(yán)控新增產(chǎn)能。工信部發(fā)布《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃（2016-2020年）》，明確提出嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能，結(jié)構(gòu)調(diào)整及改造項(xiàng)目必須嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能減量置換。京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等環(huán)境敏感區(qū)域要求置換比例不低于1.25：1，其他地區(qū)實(shí)施減量置換。此外，對(duì)于生產(chǎn)地條鋼的企業(yè)，要立即關(guān)停、拆除設(shè)備、并依法處罰。與此同時(shí)，人民銀行2016年印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》，要求不得對(duì)未取得合法手續(xù)的新增產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目給予授信。與此同時(shí)，環(huán)保政策趨嚴(yán)，對(duì)鋼鐵產(chǎn)能和碳排放管控進(jìn)一步加強(qiáng)。2019年國(guó)務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，指出到2020年，重點(diǎn)區(qū)域嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能，嚴(yán)格執(zhí)行鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法。2020年生態(tài)環(huán)境部接連發(fā)布《鋼鐵企業(yè)超低排放改造技術(shù)指南》、《重污染天氣重點(diǎn)行業(yè)應(yīng)急減排措施制定技術(shù)指南》等環(huán)保指南，要求鋼企進(jìn)行超低排放改造，實(shí)現(xiàn)大氣污染物的源頭削減。這一階段在淘汰落后產(chǎn)能，增加先進(jìn)產(chǎn)能的政策導(dǎo)向下，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率大幅提升，從2015年的67%回升至80%左右。1iAesmc

值得注意的是，“產(chǎn)能置換”政策要求下，2016-2018年粗鋼產(chǎn)能保持穩(wěn)定，但由于政策管制趨松以及電爐產(chǎn)能集中投放以等因素，2019-2020年出現(xiàn)大幅上升。嚴(yán)控新增產(chǎn)能要求下，2016年粗鋼產(chǎn)能從2015年的12億噸迅速下降至11.26億噸，隨后緩慢回升至2018年的12億噸左右，產(chǎn)能年均增速約為3.2%。但2019-2020年粗鋼產(chǎn)能卻出現(xiàn)大幅上升，兩年粗鋼產(chǎn)能分別為12.44億噸和13.51億噸，同比增速分別為4.5%和8.6%，相較于2018年前的增速大幅提升。這一階段產(chǎn)能的快速上升主要來(lái)自于政策執(zhí)行不嚴(yán)以及電爐產(chǎn)能集中投放的影響。具體來(lái)看，在政策執(zhí)行方面，2020年發(fā)改委和工信部《關(guān)于完善鋼鐵產(chǎn)能置換和項(xiàng)目備案工作的通知》以及2021年工信部《<鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法>解讀》中明確提到修訂2017年產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的主要原因來(lái)自于產(chǎn)能置換實(shí)施過(guò)程中存在問(wèn)題，主要表現(xiàn)為產(chǎn)能置換手續(xù)不完善，存在“打擦邊球”階級(jí)擴(kuò)大產(chǎn)能的問(wèn)題；以及存在產(chǎn)能轉(zhuǎn)換比例偏低、產(chǎn)能認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、全流程監(jiān)管體系不健全、 “僵尸企業(yè)”復(fù)活等問(wèn)題；在電爐產(chǎn)能增加方面，根據(jù)2017年版的鋼鐵產(chǎn)能置換政策，退出轉(zhuǎn)爐建設(shè)電爐可實(shí)施等量置換而非1.25:1的置換標(biāo)準(zhǔn)，且政策鼓勵(lì)企業(yè)建設(shè)電爐產(chǎn)能，企業(yè)開始積極置換電爐產(chǎn)能，2018-2019年電爐產(chǎn)能在整體產(chǎn)能中的占比有所提升（圖18）。產(chǎn)能增加疊加產(chǎn)能利用率提升，2016-2020年鋼鐵產(chǎn)量大幅回升，從2016年的8.08億噸上升至2020年的10.65億噸，年均增速達(dá)到7%左右。1iAesmc

圖18：2012-2020年高爐-轉(zhuǎn)爐及電爐產(chǎn)能結(jié)構(gòu)變化 1iAesmc

資料來(lái)源：BNEF，招商銀行研究院1iAesmc

（3）2021年至今 “產(chǎn)能產(chǎn)量雙控”，粗鋼產(chǎn)能產(chǎn)量雙雙回落，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步回升。這一階段延續(xù)且加強(qiáng)了前一階段對(duì)產(chǎn)能的管控政策。淘汰落后產(chǎn)能方面，《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021）》明確規(guī)定了鋼鐵行業(yè)單位產(chǎn)品能耗，遏制高耗能落后項(xiàng)目的不合理使用；產(chǎn)能置換方面，為了進(jìn)一步鞏固化解過(guò)剩產(chǎn)能工作成效，繼續(xù)要求產(chǎn)能等量置換和減量置換，鋼鐵產(chǎn)能置換比例提升，且覆蓋范圍擴(kuò)大?！朵撹F行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（2021）》要求大氣污染防止重點(diǎn)區(qū)域【注釋19】置換比例不低于1.5：1，其他地區(qū)置換比例不低于1.25：1。政策要求趨嚴(yán)下，粗鋼產(chǎn)能有所下滑，從2020年的13.51億噸下滑到2021年的13.04億噸。1iAesmc

值得注意的是，2021年國(guó)家首次提出壓減全年粗鋼產(chǎn)量，行業(yè)管控從嚴(yán)控產(chǎn)能升級(jí)為產(chǎn)能產(chǎn)量“雙控”。2021年壓減粗鋼產(chǎn)量3000萬(wàn)噸，粗鋼產(chǎn)量相較于2020年同比下降3%。產(chǎn)能產(chǎn)量雙控下，產(chǎn)能利用率較2020年有所上升，穩(wěn)定在80%左右。1iAesmc

2.2.2 區(qū)域：集中于東部沿海、京津冀和長(zhǎng)三角地區(qū) 1iAesmc

東部沿海、京津冀和長(zhǎng)三角產(chǎn)量集中，河北、江蘇、遼寧和山東是我國(guó)鋼鐵主產(chǎn)區(qū)。2021年共有兩個(gè)省份粗鋼產(chǎn)量過(guò)億，分別是河北（2.25億噸）和江蘇（1.19億噸）。除此之外，粗鋼產(chǎn)量超過(guò)5000萬(wàn)噸的省份還有山東、遼寧和山西，五省粗鋼產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的54%（圖19）。從區(qū)域來(lái)看，東部沿海地區(qū)、京津冀和長(zhǎng)三角地區(qū)是全國(guó)產(chǎn)量最為集中的區(qū)域。鐵礦石成本優(yōu)勢(shì)和消費(fèi)需求是形成我國(guó)粗鋼產(chǎn)量區(qū)域集中的主要原因。一方面，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口依賴度高達(dá)81%，進(jìn)口鐵礦石的物流成本是影響鋼企競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。對(duì)外購(gòu)鐵礦石依賴度高的鋼鐵廠更傾向于建設(shè)在毗鄰深水碼頭的沿海地區(qū)。舉例來(lái)說(shuō)，江蘇省本土幾乎沒(méi)有鐵礦石資源，但受益于沿江港口的優(yōu)勢(shì)，粗鋼產(chǎn)量位于全國(guó)第二位；另一方面，鋼鐵需求與經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，發(fā)達(dá)地區(qū)的高鋼鐵消費(fèi)需求形成了鋼鐵產(chǎn)量的區(qū)域分布。1iAesmc

圖19：我國(guó)2021年粗鋼產(chǎn)量：分省份1iAesmc

資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院1iAesmc

2.2.3 結(jié)構(gòu)：高爐煉鋼為主，“雙碳”下電爐煉鋼占比將逐步提升1iAesmc

當(dāng)前鋼鐵產(chǎn)品以高爐煉鋼為主，未來(lái)電爐煉鋼量在整體產(chǎn)量中的占比將逐步提升。如前所述，基于冶煉成本優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前我國(guó)鋼鐵生產(chǎn)仍然以高爐煉鋼為主。2021年高爐煉鋼占比為89.4%，遠(yuǎn)高于電爐煉鋼占比10.6%。但在“雙碳”目標(biāo)的要求下，高爐煉鋼將受限于碳排放量的要求，未來(lái)電爐煉鋼將成為“雙碳”目標(biāo)下鋼鐵行業(yè)主要的冶金工藝路線，電爐煉鋼量在整體產(chǎn)量中的占比將逐步提升?！度课P(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中（后稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）提出，要有序引導(dǎo)電爐煉鋼發(fā)展，鼓勵(lì)有條件的高爐-轉(zhuǎn)爐長(zhǎng)流程企業(yè)就地改造發(fā)展電力短流程煉鋼。積極發(fā)展新型電爐裝備，加快完善電爐煉鋼相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)體系。值得注意的是，《指導(dǎo)意見(jiàn)》中明確提出了電爐煉鋼的量化目標(biāo)，即到2025年，電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例要從目前的10.6%左右提升到15%以上，布局結(jié)構(gòu)更趨合理（圖20）。1iAesmc

圖20：電爐煉鋼占比進(jìn)一步提升1iAesmc

資料來(lái)源：BNEF，招商銀行研究院1iAesmc

2.3 進(jìn)出口：對(duì)供需端影響較小，管控升級(jí)下凈出口增速或再度轉(zhuǎn)負(fù)1iAesmc

我國(guó)是全球最大的鋼鐵出口國(guó)，2021年出口增速自2016年后首度轉(zhuǎn)正。2021年我國(guó)粗鋼出口量為0.71億噸，居全球首位，占比約為14%；其次為日本（7.4%）、俄羅斯（7.1%）和韓國(guó)（5.8%）。2021年全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)鋼鐵外需增長(zhǎng)，國(guó)際價(jià)格上漲導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外價(jià)差增大，出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，出口量結(jié)束連續(xù)5年的同比下滑，較去年同比增長(zhǎng)24.6%。1iAesmc

圖21：2017-2021年全球主要國(guó)家鋼材出口量1iAesmc

資料來(lái)源：世界鋼鐵協(xié)會(huì)，招商銀行研究院1iAesmc

圖22：2017-2021年全球主要國(guó)家鋼材進(jìn)口量1iAesmc

資料來(lái)源：世界鋼鐵協(xié)會(huì)，招商銀行研究院1iAesmc

2019年后我國(guó)進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，成為全球前三大進(jìn)口國(guó)之一。2020年前，全球前三大進(jìn)口國(guó)分別為歐洲28國(guó)、美國(guó)和德國(guó)（圖21）。受益于疫后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速修復(fù)，用鋼需求增長(zhǎng)下我國(guó)進(jìn)口量大幅增加。2020年我國(guó)粗鋼進(jìn)口量為0.21億噸，躍居全球首位。源于國(guó)際鋼價(jià)上漲，2021年我國(guó)粗鋼進(jìn)口量增速有所下滑，進(jìn)口量為0.28億噸，約占全球總進(jìn)口量的6%，僅次于歐洲28國(guó)（10.4%）和美國(guó)（6.4%）。從凈進(jìn)口量來(lái)看，2021年我國(guó)成為全球最大的凈出口國(guó)家，凈出口量同比增加19.03%，自2016年后首度轉(zhuǎn)正（圖23）。1iAesmc

圖23：我國(guó)2012-2021年粗鋼進(jìn)出口量及凈出口增速1iAesmc

資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院1iAesmc

出口管控政策升級(jí)，未來(lái)凈出口增速或持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。一方面，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品出口不再享受退稅紅利。2021年5月和8月，國(guó)家分別取消了146項(xiàng)和23項(xiàng)鋼鐵產(chǎn)品的出口退稅。出口退稅的取消主要是為改善國(guó)內(nèi)鋼鐵供需關(guān)系，增加國(guó)內(nèi)鋼鐵供給，以完成行業(yè)壓減粗鋼產(chǎn)量和降能減排的任務(wù)，避免短期內(nèi)行業(yè)供需缺口過(guò)大導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。另外一方面，將生鐵、粗鋼等產(chǎn)品實(shí)行零進(jìn)口稅率，但進(jìn)一步上調(diào)部分鋼鐵原料出口關(guān)稅。2021年8月，國(guó)家將鐵、高純生鐵等鋼鐵原料出口關(guān)稅進(jìn)一步上調(diào)至20%和40%，以保障國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)穩(wěn)定。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)表示，鋼鐵行業(yè)要“逐步適應(yīng)鋼材凈出口向進(jìn)出口平衡甚至凈進(jìn)口的轉(zhuǎn)變”，由此可見(jiàn)，未來(lái)鋼鐵進(jìn)出口增速或?qū)⒊掷m(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。1iAesmc

進(jìn)出口對(duì)我國(guó)總需求和總供給的影響較小。從需求端來(lái)看，2021年我國(guó)鋼材出口需求僅占總需求的6.5%；從供給端來(lái)看，2021年我國(guó)鋼材進(jìn)口量?jī)H占總供給的1%。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)用鋼需求和國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)是主導(dǎo)我國(guó)鋼鐵供需結(jié)構(gòu)的主要因素，進(jìn)出口對(duì)供需端的影響較小。1iAesmc

行業(yè)周期及價(jià)格分析1iAesmc

3.1 周期回顧：經(jīng)濟(jì)發(fā)展和行業(yè)政策驅(qū)動(dòng)兩輪周期變化1iAesmc

鋼材價(jià)格既受到行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí)也能同步反映原材料價(jià)格的變化，能夠較好的體現(xiàn)行業(yè)周期的輪動(dòng)。因而本節(jié)以鋼材價(jià)格為基，對(duì)鋼鐵行業(yè)周期進(jìn)行劃分。此外，由于進(jìn)出口在總需求和總供給中占比較小，本節(jié)暫不對(duì)進(jìn)出口單獨(dú)進(jìn)行分析。1iAesmc

整體來(lái)看，近十年鋼鐵行業(yè)持續(xù)處于供過(guò)于求的狀態(tài)，其周期變化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和行業(yè)政策密切相關(guān)。其中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與鋼鐵消費(fèi)需求息息相關(guān)，行業(yè)政策對(duì)供給端的調(diào)控效果顯著。根據(jù)鋼材價(jià)格的變化，我們將近十年，也就是2013-2021年劃分為兩個(gè)周期共四個(gè)階段（圖24），每個(gè)階段約為3年左右，分別為（1）2013-2015年“去產(chǎn)能”期；（2）2016-2018年“產(chǎn)能置換”期；（3）2019-2020年“產(chǎn)量爬坡”期；（4）2021年“高質(zhì)量發(fā)展”期。具體來(lái)看，四個(gè)階段的主要驅(qū)動(dòng)因素分別為經(jīng)濟(jì)發(fā)展—經(jīng)濟(jì)發(fā)展—行業(yè)政策--行業(yè)政策。1iAesmc

1、第一階段（2013-2015年）：產(chǎn)能過(guò)剩期，供過(guò)于求下價(jià)格大幅下跌1iAesmc

需求端，“四萬(wàn)億”刺激退潮后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)增速隨之下滑。其中房地產(chǎn)增速下降尤為明顯，從2012年的16.2%下滑到2015年的1.1%。供給端，“四萬(wàn)億”刺激下企業(yè)投資的產(chǎn)能在這一階段釋放，導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)能利用率快速下降。這一階段，用鋼需求趨弱但產(chǎn)能快速增加，行業(yè)供需缺口（供給-需求）逐年擴(kuò)大，鋼材價(jià)格隨之大幅回落。鋼材價(jià)格指數(shù)從2012年的112.32下跌至2015年的67.32，三年時(shí)間跌幅超過(guò)40%。企業(yè)盈利隨之大幅收窄，虧損企業(yè)數(shù)量上升。1iAesmc

2、第二階段（2016-2018年）：產(chǎn)能置換期，供需結(jié)構(gòu)改善拉升價(jià)格1iAesmc

需求端，供給側(cè)改革開啟，下游需求發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。房地產(chǎn)增速上行拉動(dòng)整體需求回暖，消費(fèi)增速?gòu)?015年的-0.9%迅速拉升至2018年的3.9%。供給端，產(chǎn)能置換政策下粗鋼產(chǎn)量緩慢增加【注釋20】，產(chǎn)能利用率提升。這一階段，供需兩端均較上一階段有所改善，但政策調(diào)整下供給增速不及需求，供需缺口較上一階段收窄，鋼材價(jià)格觸底回升。鋼材價(jià)格指數(shù)從2016年的74.86上漲至2018年的116.1，漲幅高達(dá)55%。企業(yè)盈利有所恢復(fù)，虧損企業(yè)數(shù)量隨之下降。 1iAesmc

圖24：2013-2021年鋼鐵行業(yè)周期1iAesmc

資料來(lái)源：BNEF，Mysteel，Wind，招商銀行研究院1iAesmc

3、第三階段（2019-2020年）：產(chǎn)量爬坡期，供需缺口拉大導(dǎo)致價(jià)格下行1iAesmc

需求方面，中美貿(mào)易摩擦疊加新冠疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)增速快速下行，從2019年的6%下降到2020年的2.2%。但基建和房地產(chǎn)投資保持韌性，用鋼需求大幅增長(zhǎng)。供給方面，如在2.2.1節(jié)中討論的結(jié)果，在供給側(cè)改革的政策要求下，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步上升；但由于政策管理以及電爐產(chǎn)能集中投放等原因，產(chǎn)能出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)均保持較高增長(zhǎng)，兩年產(chǎn)量增速分別為7.8%和5.1%。這一階段，供需兩端雖均保持高速增長(zhǎng)，但消費(fèi)量仍然低于供給量，市場(chǎng)供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，鋼材價(jià)格較上一階段下行，但保持相對(duì)穩(wěn)定。鋼材價(jià)格指數(shù)從2018年的116.1小幅下調(diào)至2020年的104.97，鋼企盈利隨之下行，虧損企業(yè)數(shù)量上升。1iAesmc

4、第四階段（2021年）：高質(zhì)量發(fā)展期，壓減產(chǎn)量要求下價(jià)格回升1iAesmc

需求端，全球疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)下出口強(qiáng)勁，拉動(dòng)制造業(yè)增速快速上升，從2020年的-2.2%上升至2021年的13.5%。但“房住不炒”基調(diào)延續(xù)，房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，且專項(xiàng)債中基建占比降低疊加實(shí)際使用大幅延后，基建增速?gòu)?020年的3.4%下降到2021年的0.21%，從而導(dǎo)致鋼鐵消費(fèi)增速大幅下滑， 2021年增速僅為0.4%。供給端，政策從“產(chǎn)能置換”進(jìn)一步升級(jí)為“壓減粗鋼產(chǎn)量”，對(duì)鋼鐵產(chǎn)能和產(chǎn)量進(jìn)行“雙控”，粗鋼產(chǎn)量隨之從2020年的10.65億噸下降至2021年的10.35億噸。這一階段雖供需雙弱，但壓減產(chǎn)量政策要求下產(chǎn)量增速降至-1.4%，供需缺口較上一階段大幅縮窄，基本實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)均衡，鋼價(jià)隨之上漲，鋼材價(jià)格指數(shù)從2020年的104.97上漲至142.85，漲幅達(dá)到36%，鋼企盈利隨之恢復(fù)，虧損企業(yè)數(shù)量下降。1iAesmc

3.2 近期價(jià)格分析：疫情擾動(dòng)疊加產(chǎn)量產(chǎn)能雙控，行業(yè)供需雙弱，價(jià)格先升后降1iAesmc

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，用鋼需求趨弱。需求端，國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)，加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，上半年國(guó)內(nèi)GDP增速同比僅為2.5%。分季度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出先升后降的趨勢(shì)。1-3月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，一季度GDP同比為4.8%。4月后國(guó)內(nèi)疫情頻發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成負(fù)面沖擊，二季度GDP同比僅為0.4%。分行業(yè)來(lái)看，基建和制造業(yè)增速與GDP增速類似，也呈現(xiàn)出先升后降的趨勢(shì)。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地下，1-6月累積同比分別為9.2%和10.4%。但受到去年政策管控加強(qiáng)的影響，上半年房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降5.4%，拖累整體用鋼需求。進(jìn)出口方面，受到出口退稅取消的影響，上半年國(guó)內(nèi)鋼材出口量同比下降10.5%；俄烏局勢(shì)影響下，國(guó)際鋼價(jià)上升，進(jìn)口鋼材量同比下降21.5%。1-6月凈出口量為0.27億噸，同比下降7.8%。1iAesmc

圖25：鋼鐵下游需求增速放緩1iAesmc

資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院1iAesmc

供給端，壓減粗鋼產(chǎn)量政策延續(xù)，產(chǎn)量同比下降顯著。2022年上半年，規(guī)上企業(yè)共生產(chǎn)粗鋼5.27億噸，同比下降6.5%。與去年壓減產(chǎn)量集中于下半年不同，今年年初產(chǎn)量大幅減少，1-3月累計(jì)同比下滑10.5%。4月后產(chǎn)量環(huán)比有所增加，同比降幅持續(xù)收窄。1iAesmc

圖26：2018-2022年粗鋼分月產(chǎn)量1iAesmc

資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院1iAesmc

圖27：出口增速同比持續(xù)為負(fù)1iAesmc

資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院1iAesmc

供需端變化下價(jià)格先升后降。1-4月，需求端保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，供給端產(chǎn)量大幅壓縮，供需格局改善下價(jià)格上漲，鋼材價(jià)格指數(shù)從132.28上升至141.37，漲幅為6.87%。4月后受到疫情頻發(fā)的影響，需求端大幅下滑，供給端同比持續(xù)下滑。雖然供需雙弱，但需求端的降幅明顯高于供給端，供過(guò)于求下，價(jià)格由升轉(zhuǎn)降。5月-6月，鋼材價(jià)格指數(shù)從4月的141.37下降到6月的129.94，7月進(jìn)一步下降到115.51。企業(yè)盈利隨之下降，虧損企業(yè)數(shù)量上升。1iAesmc

圖28：鋼材價(jià)格指數(shù)先升后跌1iAesmc

資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院1iAesmc

圖29：行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量1iAesmc

資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院1iAesmc

3.3 “十四五”鋼鐵行業(yè)周期及價(jià)格展望：延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，供需格局改善為價(jià)格向上提供支撐力1iAesmc

“十四五”期間，行業(yè)供需雙弱的格局仍將延續(xù)。需求方面，經(jīng)濟(jì)回歸“新常態(tài)”，GDP增速保持穩(wěn)定。IMF預(yù)測(cè)2022年到2025年，中國(guó)GDP增速分別為4.4%、5.1%、5.1%、5%，持續(xù)低于2019年前的經(jīng)濟(jì)增速。供給方面，“雙碳”目標(biāo)下，產(chǎn)能產(chǎn)量雙控將成為行業(yè)管控的重點(diǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將較2021年進(jìn)一步下降；凈出口方面，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)表示，鋼鐵行業(yè)要“逐步適應(yīng)鋼材凈出口向進(jìn)出口平衡甚至凈進(jìn)口的轉(zhuǎn)變”，鋼鐵凈出口增速或?qū)⒊掷m(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。整體來(lái)看，“十四五”期間，行業(yè)繼續(xù)邁入高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)政策是支撐周期持續(xù)的主要力量，供需格局將較往年逐步改善，對(duì)鋼材價(jià)格形成有力支撐。1iAesmc

3.3.1 供給端：產(chǎn)量壓減進(jìn)口縮減，供給持續(xù)下滑1iAesmc

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)方面，2022-2025年間，產(chǎn)能產(chǎn)量雙控仍然是政策管控的重點(diǎn)，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量持續(xù)下降趨勢(shì)延續(xù)，但產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升。如前所述，鋼鐵產(chǎn)能管控將延續(xù)減量置換或等量置換政策，且重點(diǎn)地區(qū)減量置換標(biāo)準(zhǔn)提升，粗鋼產(chǎn)能易減難增。由于《三部委關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中明確提出，到2025年，電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例要從目前的10.6%左右提升到15%以上，本文將國(guó)內(nèi)產(chǎn)量分為高爐煉鋼和電爐煉鋼兩大部分，根據(jù)產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)行測(cè)算。從表3可知，2022-2025年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)下降，粗鋼產(chǎn)量分別為10億噸、9.92億噸、9.82億噸、9.72億噸，按照2021年的粗鋼-鋼材轉(zhuǎn)換率計(jì)算，鋼材產(chǎn)量約為12.97億噸、12.84億噸、12.71億噸、12.58億噸。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，假設(shè)俄烏局勢(shì)影響持續(xù)，國(guó)際鋼價(jià)易漲難跌，進(jìn)口量隨之穩(wěn)定下滑，2022-2025年進(jìn)口量分別為0.11億噸、0.09億噸、0.08億噸、0.08億噸。綜合國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口可知，2022-2025年鋼材供給量分別為13.07億噸、12.93億噸、12.8億噸、12.66億噸，供給逐年穩(wěn)定下降。1iAesmc

表3：2022-2025年鋼材供給測(cè)算（百萬(wàn)噸）1iAesmc

數(shù)據(jù)來(lái)源：BNEF，Wind，招商銀行研究院1iAesmc

3.3.2 需求端：國(guó)內(nèi)需求隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)，出口縮減，總需求保持在9.8億噸左右1iAesmc

“十四五”期間，經(jīng)濟(jì)將回歸“新常態(tài)”，國(guó)內(nèi)用鋼需求將較2021年有所下滑。從國(guó)內(nèi)需求主要項(xiàng)來(lái)看，基建投資保持韌性，用鋼需求緩慢增長(zhǎng)；房地產(chǎn)新開工面積和施工面積快速下降，用鋼需求逐年下滑；機(jī)械投資國(guó)內(nèi)下降，但出口增長(zhǎng)，用鋼需求整體保持穩(wěn)定。2022-2025年下游需求分別為9.17億噸、9.2億噸、9.27億噸、9.24億噸。出口方面，如前所述，受到出口退稅取消等政策的影響，出口增速逐年下滑，2022-2025年出口量分別為0.65億噸、0.63億噸、0.62億噸、0.6億噸。整體來(lái)看，2022-2025年鋼材需求保持在9.8億噸附近波動(dòng)，總需求量分別為9.82億噸、9.84億噸、9.89億噸、9.85億噸，較2021年有所下滑。1iAesmc

表 4:  2022-2025年鋼材需求測(cè)算（百萬(wàn)噸）1iAesmc

數(shù)據(jù)來(lái)源：BNEF，Wind，招商銀行研究院1iAesmc

3.3.3 行業(yè)周期及價(jià)格：邁入高質(zhì)量發(fā)展，供需結(jié)構(gòu)改善支撐價(jià)格1iAesmc

“十四五”期間，雖供需兩端仍然維持2021年“雙弱”的趨勢(shì)，但行業(yè)邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，供需格局較2021年有所改善。從測(cè)算的結(jié)果來(lái)看，2022-2025年行業(yè)供需缺口將較2021年有所收窄（表5），供給-需求缺口分別為0.32億噸、0.31億噸、0.29億噸和0.28億噸，為鋼材價(jià)格向上提供支撐力。1iAesmc

表5: 2022-2025年鋼材供需結(jié)構(gòu)變化（百萬(wàn)噸）1iAesmc

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商銀行研究院1iAesmc

風(fēng)險(xiǎn)分析1iAesmc

下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)和基建是我國(guó)用鋼需求兩大行業(yè)，驅(qū)動(dòng)我國(guó)用鋼需求的整體變化。一方面，若疫情持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成擾動(dòng)，則會(huì)影響整體用鋼需求，導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期。另一方面，若穩(wěn)增長(zhǎng)等政策落地不及預(yù)期，則會(huì)對(duì)建筑業(yè)和制造業(yè)，特別是對(duì)房地產(chǎn)和基建用鋼產(chǎn)生較大影響，削弱下游用鋼需求。1iAesmc

產(chǎn)能產(chǎn)量雙控不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。“雙碳”目標(biāo)下，產(chǎn)能產(chǎn)量控制已經(jīng)成為政策管控的主要目標(biāo)之一。但若產(chǎn)能置換管控力度或減產(chǎn)力度不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致供給增加超出預(yù)期，從而引發(fā)鋼鐵行業(yè)的整體供需格局變化，對(duì)鋼鐵價(jià)格和企業(yè)盈利造成沖擊。1iAesmc

鋼材價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)盈利與鋼材價(jià)格呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性，下游需求不足或供給增加超出預(yù)期均會(huì)導(dǎo)致鋼材價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，從而對(duì)企業(yè)盈利造成不利影響。1iAesmc

原材料價(jià)格快速上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前以高爐-轉(zhuǎn)爐為主的冶煉技術(shù)下，鐵礦石和焦煤仍然是鋼鐵行業(yè)主要的原材料。今年在全球疫情以及俄烏局勢(shì)的擾動(dòng)下，鐵礦石和焦煤價(jià)格均經(jīng)歷了一波較快的上漲，從而擠壓了鋼鐵企業(yè)的噸鋼盈利。若未來(lái)上游原材料供需繼續(xù)受到?jīng)_擊，導(dǎo)致原材料價(jià)格快速上漲，則或?qū)︿撹F行業(yè)盈利造成較大沖擊，不利于行業(yè)的整體發(fā)展。1iAesmc

（本段有刪減，招商銀行各部如需報(bào)告原文，請(qǐng)參照文末聯(lián)系方式聯(lián)系研究院）1iAesmc

附錄 1 鐵礦石品種及其選礦特征1iAesmc

資料來(lái)源：《礦產(chǎn)地質(zhì)勘查規(guī)范》，網(wǎng)頁(yè)圖片，招商銀行研究院1iAesmc

注釋1iAesmc

1、力學(xué)性能是指鋼材在不同環(huán)境（溫度、介質(zhì)、濕度）下，承受各種外加載荷（拉伸、壓縮、彎曲、扭轉(zhuǎn)、沖擊、交變應(yīng)力等）時(shí)所表現(xiàn)出的力學(xué)特性。1iAesmc

2、化學(xué)性能是指鋼材與周圍介質(zhì)掃觸時(shí)抵抗發(fā)生化學(xué)或電化學(xué)反應(yīng)的性能。1iAesmc

3、工藝性能是指鋼材承受各種加工、處理的能力。1iAesmc

4、強(qiáng)度指材料抗變形或斷裂的能力，強(qiáng)度越高，鋼材承受力越大。1iAesmc

5、硬度指材料表面抗硬物壓力能力，硬度越高，說(shuō)明鋼的耐磨性越好，即不容易磨損。1iAesmc

6、塑性指材料發(fā)生變形而不斷裂的能力，塑性越高，說(shuō)明鋼材的延展性越好，即容易拉絲或軋板。1iAesmc

7、韌性也叫沖擊韌性，指材料抵抗沖擊變形的能力，韌性越高，說(shuō)明鋼材抵抗運(yùn)動(dòng)載荷的能力越強(qiáng)。1iAesmc

8、本刊.鋼中元素對(duì)鋼鐵性能的影響[J].新疆鋼鐵, 2007.1iAesmc

9、白口鐵中的碳以碳化鐵的形式存在，斷面呈白色，堅(jiān)硬而脆，通常用于煉鋼；灰口鐵中的碳以片狀石墨的形式存在，斷面為灰色，具有良好的切削、耐磨和鑄造性能，主要用于各種鑄件；球墨鑄鐵中的碳以球狀石墨的形態(tài)存在，其機(jī)械性能遠(yuǎn)勝于灰口鐵而接近于鋼，主要用于韌性、強(qiáng)度要求高的鑄件。1iAesmc

10、因鐵礦石和焦炭的灰分大多是酸性氧化物（SiO2等），因此主要用堿性熔劑石灰石[CaCO3]或白云石[CaMg(CO3)2]。1iAesmc

11、2020年4月30日《礦產(chǎn)地質(zhì)勘查規(guī)范 鐵、錳、鉻（DZ/T0200-2020》。1iAesmc

12、USGS數(shù)據(jù)中未公布智利、秘魯和土耳其數(shù)據(jù)。1iAesmc

13、根據(jù)國(guó)際鋼協(xié)披露，將中國(guó)鐵礦石品位調(diào)整為世界平均水平后，中國(guó)2020年鐵礦石產(chǎn)量為2.7億噸。1iAesmc

14、社會(huì)采購(gòu)廢鋼包括加工廢鋼和折舊廢鋼。加工廢鋼是鋼材下游的制造商，如汽車、家電、機(jī)械等制造商，在生產(chǎn)裝配過(guò)程中產(chǎn)生的廢鋼；折舊廢鋼指各種鋼鐵制品使用壽命到期后，報(bào)廢產(chǎn)生的廢舊鋼鐵。1iAesmc

15、自產(chǎn)廢鋼也稱內(nèi)部廢鋼，指鋼廠在生產(chǎn)、軋材過(guò)程中產(chǎn)生的切頭、切尾、切屑、邊角料等，是鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)自用，不參與社會(huì)流通的廢鋼。1iAesmc

16、地條鋼指以廢舊鋼鐵為原材料，用工頻、中頻感應(yīng)電爐冶煉的劣質(zhì)、低質(zhì)的螺紋鋼、線材及不合格不銹鋼產(chǎn)品。1iAesmc

17、通常來(lái)說(shuō)，建筑使用壽命為20~50年，工程機(jī)械為8~10年，其他機(jī)械設(shè)備為8~20年，汽車為8~20年，船舶為20~35年，家電為8~15年。1iAesmc

18、邢凱,朱清,鄒謝華.我國(guó)鐵素資源供給態(tài)勢(shì)分析[J/OL].中國(guó)國(guó)土資源經(jīng)濟(jì):1-17[2022-06-29].1iAesmc

19、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域是指京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角、汾渭平原等地區(qū)以及其他“2+26”大氣通道城市。1iAesmc

20、包括表外“地條鋼”。1iAesmc

21、是圈定礦體的單個(gè)樣品中有用組分含量的最低標(biāo)準(zhǔn)，是劃分礦石與廢石（包括非礦夾石）的分界品位。1iAesmc

22、單工程中單礦層樣品（礦截）的最低平均品位要求，又稱最低可采品位。1iAesmc

23、褐鐵礦單一選別流程主要包括重選工藝、磁選工藝、浮選工藝(浮選工藝包括正浮選法和反浮選發(fā))。1iAesmc

24、主要包括重選-強(qiáng)磁選聯(lián)合工藝、選擇性絮凝浮選工藝、絮凝-強(qiáng)磁選工藝等。1iAesmc

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