9月中國制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比小幅反彈0.7pct，重返擴張區(qū)間；非制造業(yè)PMI為50.6%，環(huán)比下降2.0pct，連續(xù)四個月處于擴張區(qū)間，但擴張動能持續(xù)放緩。dtlesmc
圖1：9月采購經理人（PMI）指數(shù)dtlesmc
資料來源：WIND、招商銀行研究院dtlesmc
一、制造業(yè)：生產重返擴張區(qū)間，價格低位反彈dtlesmc
9月是傳統(tǒng)經濟旺季，今年產需兩端修復也有所提速，生產改善幅度超過需求。生產端，9月生產指數(shù)回升1.7pct至51.5%，重返擴張區(qū)間。隨著高溫天氣消退和電力供應改善，制造業(yè)企業(yè)的供給約束明顯緩解，疊加接續(xù)性“穩(wěn)增長”政策落地，生產出現(xiàn)改善。需求端，中秋和國慶雙節(jié)來臨之際，新訂單指數(shù)環(huán)比小幅反彈0.6pct至49.8%，仍處收縮區(qū)間。內需仍受企業(yè)和居民疲弱預期抑制；外需則加速回落，9月新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降1.1pct至47.0%，為今年5月以來最低水平。dtlesmc
圖2：制造業(yè)景氣度重返擴張區(qū)間dtlesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院dtlesmc
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企業(yè)成本壓力有所上升。一方面，由于生產加速而物流放緩，原材料價格指數(shù)大幅回升7.0pct至51.3%。另一方面，出廠價格指數(shù)低位反彈，9月出廠價格指數(shù)環(huán)比反彈2.6pct至47.1%，連續(xù)第五個月處收縮區(qū)間，反映出需求仍弱。dtlesmc
企業(yè)景氣度反彈，結構延續(xù)分化。大型企業(yè)景氣度上升0.6pct至51.1%，擴張加速；中型、小型企業(yè)景氣度分別反彈0.8pct、0.7pct至49.7%、48.3%，仍處于收縮區(qū)間。企業(yè)預期持續(xù)改善，預期指數(shù)小幅上升1.1pct至53.4%。dtlesmc
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生產修復強于需求，企業(yè)庫存低位反彈。產成品庫存指數(shù)環(huán)比反彈2.1pct至47.3%。就業(yè)修復緩慢，9月從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比小幅反彈0.1pct至49.0%，持續(xù)位于收縮區(qū)間。供應鏈修復放緩，本月供應商配送時間指數(shù)下降0.8pct至48.7%，或主要受到局部地區(qū)疫情反復影響。dtlesmc
圖5：PMI價格指數(shù)低位反彈dtlesmc
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二、非制造業(yè)：基建持續(xù)發(fā)力，服務業(yè)修復受阻dtlesmc
非制造業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比下降2.0pct至50.6%，擴張持續(xù)放緩，建筑業(yè)和服務業(yè)景氣度分化。一方面，秋季天氣轉涼，疊加增量政策工具落地，基建等投資活動持續(xù)發(fā)力；但另一方面，疫情反復對服務業(yè)修復速度形成較大拖累。dtlesmc
建筑業(yè)景氣度創(chuàng)年內新高，主要受基建投資驅動。本月建筑業(yè)商務活動指數(shù)上升3.7pct至60.2%；土木工程商務活動指數(shù)為61.0%，環(huán)比上升3.9pct，土木工程建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比下降4.7pct至50.8%。房地產景氣度環(huán)比下降0.9pct至44.0%，收縮加劇。dtlesmc
服務業(yè)景氣度收縮。本月服務業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比下降3.0pct至48.9%，其中生產性服務業(yè)商務活動指數(shù)下降1.2pct至52.2%，消費性服務業(yè)商務活動指數(shù)下降3.9pct至48.0%。受疫情影響，零售、道路和航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)景氣度明顯下降。服務業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為46.3%，環(huán)比下降0.4pct，整體就業(yè)壓力仍然較大。dtlesmc
三、小結：經濟修復基礎仍不穩(wěn)固 dtlesmc
總體上看，9月經濟修復動能仍弱，反彈斜率受限。制造業(yè)方面，由于季節(jié)性因素疊加供給約束減弱，生產端修復提速，但疲弱預期抑制下，需求端仍然收縮。由于出廠價格下行，原材料價格上升，企業(yè)盈利承壓。非制造業(yè)方面，基建加速驅動建筑業(yè)景氣度進一步上升，但受疫情反復影響，服務業(yè)PMI陷入收縮區(qū)間。dtlesmc
責編：Momoz
