事件：美元兌離、在岸人民幣分別于9月15日、9月16日突破7.0關口，創(chuàng)兩年以來新高。對此我們評論如下：eIHesmc

（一）境內(nèi)外形勢對人民幣不利影響加深，貶值壓力集中釋放eIHesmc

自8月中下旬以來，境內(nèi)外環(huán)境的演變對人民幣匯率的沖擊逐漸加深。eIHesmc

外部因素方面，美聯(lián)儲緊縮態(tài)度超預期強硬，美元指數(shù)走強一度站上110的高點，中美利差倒掛幅度加深。杰克森霍爾年會前后，美聯(lián)儲鷹氣十足，強調(diào)不惜以經(jīng)濟下行和就業(yè)疲弱的代價堅定2%的通脹目標。eIHesmc

美國近期經(jīng)濟表現(xiàn)也助長了市場對美聯(lián)儲的加息預期：勞動力市場景氣度仍然較高，并未受到連續(xù)加息的影響，8月數(shù)據(jù)顯示職位空缺數(shù)仍在上行，勞動參與率和失業(yè)率僅初步回升，工資增速仍然維持5.2%的高位；通脹壓力仍維持高位，8月CPI同比數(shù)據(jù)連續(xù)第二個月下降，但是環(huán)比增速仍未轉負，核心CPI繼續(xù)上沖。美聯(lián)儲要實現(xiàn)控制通脹目標仍然任重道遠，截止9月16日，隔夜掉期市場對加息終點的定價已經(jīng)臨近4.5%。eIHesmc

內(nèi)部因素方面，中國內(nèi)外需數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，央行超預期降息令中美貨幣政策分化加劇。內(nèi)需方面，近兩個月的宏觀和金融數(shù)據(jù)仍偏弱，雖然8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際上出現(xiàn)改善，但尚不能確認經(jīng)濟拐點的到來，央行3季度下調(diào)了MLF和OMO利率引導LPR利率下行，引導實體經(jīng)濟融資成本下降，中美貨幣政策分化加劇。外需方面，在去年的高基數(shù)以及海外加息抑制總需求等的影響之下，出口增速回落至7.1%，順差從1012.6億美元下降至793.9億美元，且隨著海外央行加息的逐步推進，外需將面臨持續(xù)回落的壓力。eIHesmc

（二）央行包容度超預期，旨在令人民幣雙向波動eIHesmc

此輪貶值過程中，央行中間價多日低于市場預測值，顯示已啟動了逆周期因子，并且下調(diào)外匯存款準備金率兩個百分點，下調(diào)幅度也高于4月疫情期間人民幣貶值時期。整體來看，央行對匯率市場化定價的包容度超出預期，意圖并非為逆轉匯率走勢，而是為了防止形成單邊走勢預期，維持匯率市場雙向波動。eIHesmc

央行穩(wěn)匯率的政策工具仍然充足，目前舉措相對克制。中間價雖然比照市場價格有所壓降，但是也在隨著人民幣匯率的整體變化而有所改變。但后續(xù)匯率若有單邊急速貶值現(xiàn)象，預計央行仍將有明確的政策信號釋放或政策工具出臺。eIHesmc

（三）短期人民幣匯率仍有貶值壓力，預計阻力區(qū)間在7.1-7.2eIHesmc

展望后市，內(nèi)外需疲弱、中美貨幣政策差異、美元偏強的局面尚無改變的觸發(fā)因素，三重壓力大概率仍會延續(xù)一段時間，地緣沖突局勢及疫情影響也構成一定挑戰(zhàn)，因此人民幣仍面臨一定貶值壓力。但若市場預期隨著重大會議之后新的政策形勢或者后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，以及美聯(lián)儲加息節(jié)奏在年底或明年上半年隨著通脹回落和就業(yè)形勢弱化而進入尾聲，人民幣匯率將有機會觸底反彈。eIHesmc

中國長期經(jīng)濟基本面仍然向好，并不存在持續(xù)貶值基礎。2019年貿(mào)易戰(zhàn)及2020年疫情爆發(fā)導致的金融市場高度不確定環(huán)境下，人民幣匯率曾跌落至7.1-7.2區(qū)間，預計該區(qū)間仍為此輪貶值的重要阻力位置。eIHesmc

不過也需要看到，人民幣兌美元雖然年內(nèi)貶值幅度較大，但在非美貨幣中尚屬溫和，這也導致人民幣兌一籃子貨幣的CFETS指數(shù)或SDR指數(shù)整體貶值幅度有限。eIHesmc

（四）對股債資產(chǎn)的影響eIHesmc

今日境內(nèi)股債市場均承壓，人民幣破7從情緒上對股債資產(chǎn)均產(chǎn)生負面影響，但這種影響通常偏短期，可能很快就會結束，同時影響資產(chǎn)價格的原因是多方面的，難以歸結為單一的匯率因素。不過，從中期角度來看，債券利率波動是匯率波動的因而非果，中美利差如能企穩(wěn)收窄將有利于人民幣匯率的企穩(wěn)反彈，而A股在過去幾年與匯率有較強的正相關關系，兩者常常同步下跌，因此若后續(xù)人民幣出現(xiàn)快速跌向7.2的情況，則需要警惕A股進一步下探的風險。eIHesmc

責任編輯|余然eIHesmc

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