8月美國(guó)CPI通脹8.3%（預(yù)期8.1%），較前值回落0.2pct；核心CPI通脹6.3%，較前值提升0.4pct。bQoesmc

圖1：8月美國(guó)CPI通脹超預(yù)期bQoesmc

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資料來源：macrobond、招商銀行研究院bQoesmc

一、能源食品：能源通脹持續(xù)回落，食品通脹續(xù)創(chuàng)新高bQoesmc

能源通脹持續(xù)回落，回落幅度符合預(yù)期，主因是國(guó)際油價(jià)持續(xù)回落，且去年同期基數(shù)上升。8月能源項(xiàng)同比增速23.8%，較前值回落9.1pct，對(duì)CPI通脹貢獻(xiàn)為1.74pct，較上月下行0.65pct；季調(diào)后環(huán)比增速-5.0%，較前值下行0.4pct。bQoesmc

圖2：能源價(jià)格持續(xù)下行bQoesmc

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食品通脹續(xù)創(chuàng)新高，幅度略超預(yù)期。國(guó)際糧價(jià)上漲支撐居家食品項(xiàng)高增長(zhǎng)，服務(wù)通脹普漲亦引致戶外餐飲項(xiàng)顯著走強(qiáng)。8月食品項(xiàng)同比增速11.4%，較前值上行0.5pct，對(duì)CPI通脹貢獻(xiàn)1.58pct；季調(diào)后環(huán)比增速0.8%，較前值下行0.3pct。從環(huán)比看，食品通脹動(dòng)能正從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)：居家食品項(xiàng)季調(diào)環(huán)比增速0.7%；戶外餐飲項(xiàng)季調(diào)環(huán)比增速0.9%，創(chuàng)下1980年代大通脹后的新高。bQoesmc

圖3：服務(wù)通脹環(huán)比動(dòng)能顯著走強(qiáng)bQoesmc

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圖4：戶外餐飲項(xiàng)通脹環(huán)比動(dòng)能走強(qiáng)bQoesmc

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前瞻地看，原油價(jià)格上受美聯(lián)儲(chǔ)加息和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期壓制，下受供需缺口支撐的格局未有改變。能源通脹或在基數(shù)效應(yīng)影響下繼續(xù)收窄，但環(huán)比跌幅或有所收斂?？紤]到國(guó)際糧價(jià)于7月末見底反彈，且戶外餐飲通脹將具備韌性，食品通脹未來幾個(gè)月可能續(xù)創(chuàng)新高。bQoesmc

二、核心商品：通脹高度不降，寬度提升bQoesmc

核心商品通脹韌性超預(yù)期，反映需求仍強(qiáng)，實(shí)質(zhì)性衰退并未到來。8月核心商品項(xiàng)同比增速7.1%，較前值上行0.1pct，對(duì)CPI通脹貢獻(xiàn)為1.45pct，較上月上行0.03pct；季調(diào)后環(huán)比增速0.5%，較前值上行0.3pct。bQoesmc

圖5：核心商品主要分項(xiàng)環(huán)比動(dòng)能均走強(qiáng)bQoesmc

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資料來源：macrobond、招商銀行研究院bQoesmc

機(jī)動(dòng)車和家居是核心貢獻(xiàn)項(xiàng)，二手車價(jià)格或已見頂，新車價(jià)格仍在上行。家居項(xiàng)/新車/二手車同比增速10.6%/10.1%/7.8%，對(duì)CPI通脹貢獻(xiàn)0.40pct /0.39pct/0.28pct，季調(diào)后環(huán)比增速1.1%/0.8%/-0.1%。bQoesmc

核心商品通脹寬度提升，多數(shù)分項(xiàng)環(huán)比動(dòng)能走強(qiáng)。所有分項(xiàng)中僅醫(yī)療和酒季調(diào)環(huán)比增速回落，其余分項(xiàng)季調(diào)環(huán)比增速均高于上個(gè)月。bQoesmc

前瞻地看，“普漲”格局下，核心商品通脹將具備較強(qiáng)慣性，維持高位震蕩。bQoesmc

三、核心服務(wù)：工資-價(jià)格螺旋持續(xù)發(fā)酵bQoesmc

核心服務(wù)通脹在高位繼續(xù)超預(yù)期上行，工資-價(jià)格螺旋持續(xù)發(fā)酵。核心服務(wù)CPI通脹6.1%，比前值大幅提升0.6pct，對(duì)CPI通脹貢獻(xiàn)為3.53pct，比前值提升0.29pct；季調(diào)后環(huán)比增速0.6%，較前值上行0.2pct。bQoesmc

圖6：核心服務(wù)通脹存在脫錨風(fēng)險(xiǎn)bQoesmc

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受勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求影響，居住項(xiàng)季調(diào)環(huán)比增速0.7%，較前值提升0.2pct，創(chuàng)下近30年來新高；交通服務(wù)季調(diào)環(huán)比增速0.5%，較前值提升1.0pct，與油價(jià)走勢(shì)背道而馳。其他分項(xiàng)除娛樂服務(wù)外環(huán)比動(dòng)能全面提升，指向核心服務(wù)通脹高度與寬度亦全面提升。bQoesmc

前瞻地看，考慮到美國(guó)房租價(jià)格環(huán)比高增或持續(xù)至明年二季度，工資-價(jià)格螺旋仍存強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)通脹粘性已成通脹控制的最大難題。bQoesmc

圖7：房租通脹環(huán)比動(dòng)能創(chuàng)30年新高bQoesmc

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圖8：工資-價(jià)格螺旋持續(xù)強(qiáng)化bQoesmc

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四、影響及前瞻：美聯(lián)儲(chǔ)9月將加息75bpbQoesmc

美國(guó)8月CPI通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，主因在核心通脹超預(yù)期。從結(jié)構(gòu)看，能源通脹仍是主要拖累項(xiàng)，食品通脹在戶外餐飲拉動(dòng)下繼續(xù)上漲，核心通脹的高度和寬度則全面超出市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議加息75bp已“板上釘釘”，市場(chǎng)對(duì)加息100bp的預(yù)期概率也已升至30%以上。bQoesmc

受此影響，美債市場(chǎng)出現(xiàn)膝跳反應(yīng)，短端漲幅超過長(zhǎng)端，收益率曲線進(jìn)一步倒掛。美國(guó)國(guó)債2年期收益率上漲18.5bp至3.76%，10年期收益率上漲5bp至3.41%，10Y-2Y利差進(jìn)一步下跌13.5bp至-34.8bp。bQoesmc

境內(nèi)美元流動(dòng)性保持平衡，但資金價(jià)格因加息預(yù)期升溫進(jìn)一步上漲。境內(nèi)美元流動(dòng)性在上周持續(xù)緊張后本周恢復(fù)平衡，境內(nèi)主要機(jī)構(gòu)均有融出。9月15日為外匯存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的執(zhí)行日，全市場(chǎng)約有190億美元左右的外匯存款準(zhǔn)備金釋放，將進(jìn)一步緩解境內(nèi)美元流動(dòng)性壓力。但各期限報(bào)價(jià)因加息預(yù)期高企而小幅上漲。境外中資方面，因加息在即且疊加三季度末因素，各機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期資金需求增加，3個(gè)月以上各期限價(jià)格均較昨日上行5bps。 bQoesmc

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本期作者bQoesmc

招商銀行研究院、資產(chǎn)負(fù)債管理部、紐約分行 譚卓 招商銀行研究院 宏觀經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng) zhuotan@cmbchina.combQoesmc

王天程  招商銀行研究院 宏觀研究員bQoesmc

李蕓  資產(chǎn)負(fù)債管理部 資金管理崗 徐冉子  紐約分行 資金管理崗bQoesmc