從今天開(kāi)始，招商銀行研究將分章節(jié)為您推送《行業(yè)研究2022年中期回顧與展望合集》。我們將從分別從三大板塊、18個(gè)具體行業(yè)，為您梳理2022年中期各行業(yè)的具體回顧與展望。本篇為第二部分—— 制造業(yè)：投資整體有韌性，動(dòng)能趨勢(shì)在減弱。nWYesmc

■  制造業(yè)：投資整體有韌性，動(dòng)能趨勢(shì)在減弱。上半年制造業(yè)投資展現(xiàn)增長(zhǎng)韌性，實(shí)現(xiàn)10.4%的同比增速，領(lǐng)先全行業(yè)投資4.3pct。我們判斷全年制造業(yè)投資增速較為穩(wěn)健，信息技術(shù)、綠色能源等行業(yè)有望維持高增長(zhǎng)；同時(shí)信用寬松、財(cái)政紓困將增強(qiáng)企業(yè)投資意愿。但是，考慮到輸入性通脹壓力加劇、海外滯漲背景下出口業(yè)務(wù)存在變數(shù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期未有明確改善等壓制因素，我們判斷下半年投資增速有可能在上半年的基礎(chǔ)上回落。nWYesmc

各行業(yè)景氣度變化情況nWYesmc

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資料來(lái)源：招商銀行研究院 注：我們用各行業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)衡量該行業(yè)的景氣度。高景氣度代表重點(diǎn)指標(biāo)的增速在10%以上，中景氣度代表重點(diǎn)指標(biāo)的增速在0%-10%之間，低景氣度意味著重點(diǎn)指標(biāo)負(fù)增長(zhǎng)。箭頭方向代表重點(diǎn)指標(biāo)的增速變動(dòng)，向上代表著增速提升超過(guò)10%，持平代表增速變動(dòng)幅度為-10%—+10%，向下代表增速下滑超過(guò)10%nWYesmc

相關(guān)報(bào)告nWYesmc

《結(jié)構(gòu)分化延續(xù)，基建與制造業(yè)投資支撐增長(zhǎng)——行業(yè)研究2022年中期回顧與展望合集①》nWYesmc

正文nWYesmc

新能源：行業(yè)延續(xù)高景氣度nWYesmc

5.1風(fēng)電光伏：風(fēng)光裝機(jī)需求無(wú)虞，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格再生波瀾nWYesmc

上半年風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)增速回升明顯，預(yù)計(jì)下半年裝機(jī)有望提速。2022年1-6月份，國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)12.94GW，同比增速為19.4%，裝機(jī)增速整體回升顯著?？紤]到陸上基本實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，目前風(fēng)機(jī)的價(jià)格處于歷史低位，風(fēng)電項(xiàng)目的收益率較為可觀，全年在新能源大基地項(xiàng)目推動(dòng)落地、央國(guó)企發(fā)電集團(tuán)風(fēng)電裝機(jī)考核目標(biāo)約束及部分省市海風(fēng)地補(bǔ)退坡等因素作用下，風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到55GW左右的水平，下半年裝機(jī)或有明顯提速。nWYesmc

圖31：中國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)容量及增速情況nWYesmc

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資料來(lái)源：國(guó)家能源局、招商銀行研究院nWYesmc

圖32：風(fēng)電單月新增裝機(jī)及增速情況nWYesmc

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資料來(lái)源：中電聯(lián)、招商銀行研究院nWYesmc

國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)高速增長(zhǎng)，分布式項(xiàng)目仍然占據(jù)主要地位。2022年1-6月份，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量達(dá)30.88GW，同比增速高達(dá)137.36%，與往年的裝機(jī)節(jié)奏呈現(xiàn)顯著的差異，主要原因或許與2021年底的并網(wǎng)搶裝電網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)延遲至今年1月份相關(guān)。從上半年分拆裝機(jī)結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，集中式光伏新增裝機(jī)為11.23GW，分布式光伏新增裝機(jī)19.65GW，分布式占比高達(dá)63.63%，分布式受工商業(yè)分布式項(xiàng)目資源爭(zhēng)奪激烈和工商業(yè)電價(jià)漲幅放開(kāi)等因素影響，在年初實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。全年在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格再度面臨上漲的背景之下，對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感的分布式光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)的確定性最強(qiáng)，集中式光伏裝機(jī)節(jié)奏上可能會(huì)繼續(xù)后延但不至于缺席，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量在90GW-100GW左右。nWYesmc

圖33：國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量及增速情況nWYesmc

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資料來(lái)源：國(guó)家能源局、招商銀行研究院nWYesmc

圖34：國(guó)內(nèi)集中式和分布式光伏新增裝機(jī)情況nWYesmc

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資料來(lái)源：國(guó)家能源局、招商銀行研究院nWYesmc

海外需求呈現(xiàn)超預(yù)期旺盛，年內(nèi)歐洲市場(chǎng)裝機(jī)需求依舊強(qiáng)勁。2022年1-6月中國(guó)光伏組件累計(jì)出口量達(dá)到78.6GW，同比增速高達(dá)74.3%，海外市場(chǎng)對(duì)于光伏裝機(jī)需求呈現(xiàn)出超預(yù)期的旺盛。從中國(guó)光伏組件出口分地區(qū)情況來(lái)看，歐洲市場(chǎng)是中國(guó)光伏組件的主要出口市場(chǎng)，主要受俄烏沖突背景下能源供應(yīng)不穩(wěn)定面臨能源危機(jī)影響，歐洲各國(guó)的可再生能源裝機(jī)規(guī)劃政策紛紛提上日程，歐洲地區(qū)對(duì)于光伏裝機(jī)需求大增。亞太市場(chǎng)主要受印度在4月份開(kāi)始加征關(guān)稅的影響，一季度搶裝效應(yīng)明顯，隨著印度市場(chǎng)關(guān)稅政策落地，亞太市場(chǎng)的需求略有回落。全年來(lái)看，歐洲地區(qū)盡管可能后續(xù)因俄烏沖突緩和能源供應(yīng)緊張有所緩解，但歐洲主要國(guó)家的光伏裝機(jī)規(guī)劃和可再生能源政策推動(dòng)下，其對(duì)于光伏裝機(jī)需求依然會(huì)維持高速增長(zhǎng)，而印度市場(chǎng)受關(guān)稅影響光伏裝機(jī)增速逐步回落，預(yù)計(jì)今年全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到230GW左右。nWYesmc

圖35：2022年1-6月中國(guó)光伏組件出口情況nWYesmc

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資料來(lái)源：海關(guān)總署、招商銀行研究院nWYesmc

圖36：2022年1-5月中國(guó)組件出口分地區(qū)情況nWYesmc

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資料來(lái)源：PV InfoLink、招商銀行研究院nWYesmc

硅料價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期上漲，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈再起。年初我們預(yù)期下半年隨著硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，硅料價(jià)格將在Q2左右會(huì)出現(xiàn)明顯下降的拐點(diǎn)。但上半年海外市場(chǎng)光伏裝機(jī)受俄烏沖突、印度加征關(guān)稅前的搶裝等事件影響出現(xiàn)了超預(yù)期的爆發(fā)，疊加國(guó)內(nèi)多晶硅料大部分產(chǎn)能仍處于爬坡階段、硅料廠安全事故、例行檢修等對(duì)于供給端的沖擊，這些使得本就緊平衡的市場(chǎng)再度緊張起來(lái)，硅料價(jià)格再次出現(xiàn)了超預(yù)期的持續(xù)性上漲?？紤]到年內(nèi)硅料是有強(qiáng)勁的內(nèi)外部需求支撐的，預(yù)計(jì)今年硅料價(jià)格在年底左右才會(huì)緩慢下行。硅料價(jià)格的上行逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈下游，龍頭硅片和電池片廠商紛紛上調(diào)產(chǎn)品報(bào)價(jià)試圖將上游成本壓力傳導(dǎo)至下游。然而當(dāng)組件價(jià)格高于1.95元/瓦時(shí)會(huì)明顯影響光伏組件的招標(biāo)情況，組件企業(yè)很難將價(jià)格向下游傳導(dǎo)， 一旦組件價(jià)格過(guò)高超出下游承受能力，帶來(lái)的結(jié)果便是停止報(bào)價(jià)、降低開(kāi)工率，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格再度回到下游投資方能夠承受的平衡水平。nWYesmc

圖37：光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈端主流產(chǎn)品一線廠商成交均價(jià)變化情況nWYesmc

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資料來(lái)源：SOLARZOOM、招商銀行研究院nWYesmc

5.2.新能源汽車(chē)：滲透率持續(xù)提升，進(jìn)入品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代nWYesmc

2022年1-5月新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)量均超過(guò)200萬(wàn)輛，分別為207.1萬(wàn)輛和200.3萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)113.9%和105.2%，新能源汽車(chē)市場(chǎng)占有率20.96%，相對(duì)2021年13.4%的滲透率提升十分明顯，其中5月份滲透率已高達(dá)24%，已超過(guò)規(guī)劃目標(biāo)?！缎履茉雌?chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》預(yù)計(jì)到2025年新能源汽車(chē)占比將達(dá)到20%，我們預(yù)計(jì)相對(duì)樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2022年新能源汽車(chē)年銷(xiāo)量將達(dá)到550萬(wàn)輛，2022年全年新能源汽車(chē)滲透率預(yù)計(jì)達(dá)到22%，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣。nWYesmc

圖38：中國(guó)新能源汽車(chē)滲透率變化nWYesmc

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資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，招商銀行研究院nWYesmc

表1：部分車(chē)企復(fù)工復(fù)產(chǎn)信息梳理nWYesmc

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資料來(lái)源：公司公告、招商銀行研究院nWYesmc

基于三個(gè)方面因素：（1）政策端：刺激政策是提振新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的重要推手。國(guó)務(wù)院印發(fā)《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》后，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告宣布對(duì)部分乘用車(chē)減半車(chē)輛購(gòu)置稅，并且各地方也相繼推出促銷(xiāo)費(fèi)政策以刺激整體汽車(chē)市場(chǎng)，同時(shí)新一輪的新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)活動(dòng)也正式落地，共70款新能源車(chē)型參加本輪下鄉(xiāng)活動(dòng)。（2）供給端：復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，爆款車(chē)型將陸續(xù)推出。6月以來(lái)上海疫情緩解，多家車(chē)企陸續(xù)復(fù)工，且對(duì)于物流運(yùn)輸堵點(diǎn)的專項(xiàng)紓危解困措施出臺(tái)國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)能有望在半年得到逐步恢復(fù)；22年下半年，即將上市的新能源車(chē)層出不窮。造車(chē)新勢(shì)力中，較受關(guān)注的理想L9將于8月交付；小鵬G9同樣是屬于旗艦車(chē)型，定位是純電中大型SUV，將于Q3開(kāi)始交付；蔚來(lái)搭載NT2.0平臺(tái)的ES7預(yù)計(jì)8月下旬實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，ET5也將于9月交付；其他自主品牌中，由長(zhǎng)安、華為、寧德時(shí)代共同打造的阿維塔11已經(jīng)開(kāi)啟預(yù)訂，將于年內(nèi)量產(chǎn)；吉利旗下的高端純電品牌幾何于5月開(kāi)啟SUV車(chē)型幾何E的預(yù)售。新車(chē)型在快充體驗(yàn)、智能化體驗(yàn)上有進(jìn)一步提升，或成為刺激22年國(guó)內(nèi)需求高增的核心驅(qū)動(dòng)因素。（3）需求端：C端需求加速，啞鈴式分布中代步、增換購(gòu)需求凸顯。特斯拉、新勢(shì)力、自主品牌在新能源領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力提高了市場(chǎng)熱度，C端上險(xiǎn)占比已超過(guò)80%。結(jié)構(gòu)上，新能源乘用車(chē)在10萬(wàn)元以下及20萬(wàn)元以上價(jià)格帶滲透率表現(xiàn)突出，合計(jì)占新能源銷(xiāo)量的70%-80%。新能源乘用車(chē)在低端代步、中高端增換購(gòu)市場(chǎng)的表現(xiàn)突出。nWYesmc

表2：部分省市地區(qū)新能源汽車(chē)刺激政策梳理nWYesmc

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資料來(lái)源：第一電動(dòng)、招商銀行研究院nWYesmc

圖39：中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量分析（萬(wàn)輛）nWYesmc

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資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，招商銀行研究院nWYesmc

5.3.動(dòng)力電池：頭部強(qiáng)者恒強(qiáng)，二線勝負(fù)未分nWYesmc

動(dòng)力電池行業(yè)屬于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，行業(yè)景氣度隨下游新能源汽車(chē)行業(yè)波動(dòng)。受益于下游新能源汽車(chē)市場(chǎng)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，動(dòng)力電池行業(yè)也迎來(lái)大爆發(fā)，2022年1-5月，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到83.1 GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)100.8%。隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)逐步走向成熟，更多細(xì)分市場(chǎng)將進(jìn)一步塑造動(dòng)力電池市場(chǎng)格局。隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)品多樣化，預(yù)計(jì)不同地域使用的動(dòng)力電池種類(lèi)也會(huì)不盡相同，因此2022年中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)預(yù)期將更加細(xì)分，在短程低速或中短程電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)中，磷酸鐵鋰電池很可能維持主流地位，但對(duì)長(zhǎng)程或其他用途車(chē)輛而言，三元電池仍有望維持一定優(yōu)勢(shì)。nWYesmc

圖40：中國(guó)動(dòng)力電池2015-2021裝機(jī)量（GWh，%）nWYesmc

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資料來(lái)源：中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，招商銀行研究院nWYesmc

圖41：2017-2022年我國(guó)動(dòng)力電池配套裝機(jī)企業(yè)數(shù)量nWYesmc

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資料來(lái)源：中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，招商銀行研究院nWYesmc

動(dòng)力電池行業(yè)參與者眾多，頭部份額集中。動(dòng)力電池企業(yè)大多由原來(lái)消費(fèi)類(lèi)鋰離子電池生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型而來(lái)，整個(gè)行業(yè)在過(guò)去5年已經(jīng)經(jīng)歷了洗牌，能夠配套車(chē)型的動(dòng)力電池企業(yè)數(shù)量已經(jīng)大幅減少，截止2022年5月，我國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)動(dòng)力電池配套的企業(yè)不足50家。動(dòng)力電池行業(yè)份額已經(jīng)向頭部集中，目前寧德時(shí)代以接近50%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，行業(yè)CR5份額已經(jīng)超過(guò)85%。nWYesmc

圖42：2021年中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量格局nWYesmc

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資料來(lái)源：中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，招商銀行研究院nWYesmc

圖43：2022年1-5月中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量格局nWYesmc

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資料來(lái)源：中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，招商銀行研究院nWYesmc

磷酸鐵鋰逆襲，優(yōu)質(zhì)二線企業(yè)開(kāi)始崛起。（1）技術(shù)層面：2022年1-5月，我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量共計(jì)83.1 GWh，同比大增100.8%。其中三元電池累計(jì)裝機(jī)量為34.0GWh，占比40.9%，磷酸鐵鋰?yán)塾?jì)裝機(jī)量為49.0GWh，占比58.9%，符合我們前期關(guān)于磷酸鐵鋰回暖趨勢(shì)的研判，預(yù)計(jì)2022年全年磷酸鐵鋰占比有望維持在50~55%之間。（2）競(jìng)爭(zhēng)格局層面：寧德時(shí)代市場(chǎng)份額由2021年的52.1%略微降至47.1%左右，部分二線優(yōu)質(zhì)電池企業(yè)份額有所上升，如中航鋰電從5.9%升至8.1%，億緯鋰能從1.9%升至2.3%，欣旺達(dá)從1.3%升至2.2%，符合我們前期關(guān)于優(yōu)質(zhì)二線電池企業(yè)崛起，未來(lái)動(dòng)力電池行業(yè)大概率呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局的研判。nWYesmc

圖44：主流動(dòng)力電池廠商產(chǎn)能規(guī)劃（GWh）nWYesmc

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資料來(lái)源：起點(diǎn)鋰電、招商銀行研究院nWYesmc

圖45：2021年主流動(dòng)力電池廠商產(chǎn)能利用率情況nWYesmc

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資料來(lái)源：起點(diǎn)鋰電、SNE Research、招商銀行研究院nWYesmc

動(dòng)力電池廠商不斷擴(kuò)產(chǎn)，名義產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍然稀缺。根據(jù)起點(diǎn)鋰電統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)主流動(dòng)力電池企業(yè)2025年產(chǎn)能總規(guī)劃已超2800GWh（需注意：考慮到設(shè)備檢修、電芯型號(hào)切換等，實(shí)際產(chǎn)能僅為規(guī)劃產(chǎn)能的80%左右），因此如果國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)僅靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，大概率還是會(huì)產(chǎn)能過(guò)剩。對(duì)于動(dòng)力電池供給端而言，不是所有企業(yè)均能享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利，從主流動(dòng)力電池廠商的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來(lái)看，頭部廠商（如松下和寧德時(shí)代）以及優(yōu)質(zhì)的二線廠商（如中航鋰電）的產(chǎn)能利用率仍處于前列。我行還是需擇優(yōu)合作，并重點(diǎn)關(guān)注電池企業(yè)在技術(shù)實(shí)力、客戶結(jié)構(gòu)、資源布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能規(guī)劃等方面的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，研判其現(xiàn)有市場(chǎng)份額是否保持或提升。屆時(shí)就算出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，也屬行業(yè)共性問(wèn)題，優(yōu)質(zhì)電池企業(yè)仍可保持一定的市場(chǎng)份額和營(yíng)收規(guī)模，不影響其與商業(yè)銀行的合作。nWYesmc

通信：行業(yè)保持穩(wěn)步發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為未來(lái)方向nWYesmc

電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，新興數(shù)字化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2022年1-5月份，我國(guó)電信業(yè)務(wù)收入達(dá)到6650億元，同比增長(zhǎng)8.5%，實(shí)現(xiàn)自2017年來(lái)的最高速增長(zhǎng)水平。固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶、移動(dòng)數(shù)據(jù)流量等傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)中心等新興數(shù)字化服務(wù)快速發(fā)展，2022年1-5月新興數(shù)字化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)收入1283億元，同比增長(zhǎng)34.3%，在電信運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升至19.3%。其中，數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)分別為19%、131.8%和55.7%。nWYesmc

圖46：國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入nWYesmc

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資料來(lái)源：工信部，招商銀行研究院nWYesmc

圖47：國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)新興業(yè)務(wù)收入nWYesmc

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資料來(lái)源：工信部，招商銀行研究院nWYesmc

資本支出轉(zhuǎn)向，5G基站投資規(guī)模略降。三大運(yùn)營(yíng)商2021年年報(bào)顯示，三大運(yùn)營(yíng)商2022年資本開(kāi)支都有不同幅度的提升，但5G方面投資都有所下降。中國(guó)移動(dòng)2022年預(yù)計(jì)資本開(kāi)支1852億元，同比增長(zhǎng)1.3%，其中5G相關(guān)資本開(kāi)支約1100億元，同比下降3.5%。中國(guó)電信2022年預(yù)計(jì)資本開(kāi)支為930億元，同比增長(zhǎng)6.9%，其中5G相關(guān)資本開(kāi)支約340億元，同比下降10.5%。中國(guó)聯(lián)通2022年預(yù)計(jì)資本開(kāi)支估算約744億元，同比增長(zhǎng)7.9%，中國(guó)聯(lián)通未公布5G投資規(guī)模，但鑒于執(zhí)行與中國(guó)電信共建共享方針，預(yù)計(jì)其5G相關(guān)投資呈下行趨勢(shì)的可能性也較大。從三大運(yùn)營(yíng)商公布的5G基站建設(shè)目標(biāo)來(lái)看，預(yù)計(jì)2022年新建超過(guò)67 萬(wàn)個(gè)基站，累計(jì)將開(kāi)通超過(guò)209 萬(wàn)個(gè)基站。nWYesmc

布局新未來(lái)，逐步加大數(shù)字經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的投資力度。2022年，三大運(yùn)營(yíng)商同時(shí)加大云計(jì)算和數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資力度。中國(guó)移動(dòng)將全面推動(dòng)算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，年度投資480億元，計(jì)劃新增4.3萬(wàn)個(gè)IDC機(jī)架，加快布局熱點(diǎn)中心云，按需建設(shè)邊緣云，計(jì)劃新增云服務(wù)器18萬(wàn)臺(tái)。中國(guó)電信將加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的投資，年度投資279億元，同比增長(zhǎng)62%，其中IDC預(yù)計(jì)投入65億元，目標(biāo)新增4.5萬(wàn)個(gè)機(jī)架，算力投入140億元，計(jì)劃新增云服務(wù)器16萬(wàn)臺(tái)。中國(guó)聯(lián)通方面也宣布，適度增加“東數(shù)西算”網(wǎng)絡(luò)投資，以建設(shè)新型數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施行動(dòng)計(jì)劃為牽引，適度超前打造創(chuàng)新產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。nWYesmc

圖48：國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支nWYesmc

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資料來(lái)源：Wind，運(yùn)營(yíng)商公告，招商銀行研究院nWYesmc

圖49：國(guó)內(nèi)5G基站建設(shè)規(guī)模nWYesmc

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資料來(lái)源：工信部，招商銀行研究院nWYesmc

加快“雙千兆”建設(shè)，千兆寬帶用戶和5G用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。截至2022年5月末，三大運(yùn)營(yíng)商固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達(dá)5.59億戶，比上年末凈增2289萬(wàn)戶。其中，千兆及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá)5591萬(wàn)戶，比上年末凈增2135萬(wàn)戶。截至2022年5月末，三大運(yùn)營(yíng)商的移動(dòng)電話用戶總數(shù)達(dá)16.6億戶，比上年末凈增1966萬(wàn)戶。其中，5G移動(dòng)電話用戶達(dá)4.28億戶，比上年末凈增7334萬(wàn)戶，占移動(dòng)電話用戶的25.8%，占上年末提高4.2個(gè)百分點(diǎn)。“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)滲透率的提升將有助于構(gòu)建5G云網(wǎng)融合新型基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)垂直行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的提供動(dòng)力。nWYesmc

物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)用戶即成為運(yùn)營(yíng)商最大客群。三大運(yùn)營(yíng)商的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)大，根據(jù)工信部披露的數(shù)據(jù)，截至2022年5月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)發(fā)展蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶15.9億戶，比上年末凈增1.96億戶。蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶規(guī)?？焖俳咏苿?dòng)電話用戶，兩者規(guī)模差縮小至6751萬(wàn)戶，占移動(dòng)網(wǎng)終端連接數(shù)的比重已達(dá)49%。三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)終端現(xiàn)階段主要應(yīng)用于智慧公共事業(yè)、智能制造、智慧交通等領(lǐng)域，隨著物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景的不斷涌現(xiàn)，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有望成為運(yùn)營(yíng)商新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。nWYesmc

圖50：千兆寬帶用戶規(guī)?？焖贁U(kuò)大nWYesmc

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資料來(lái)源：工信部，招商銀行研究院nWYesmc

圖51：物聯(lián)網(wǎng)連接保持高速增長(zhǎng)nWYesmc

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資料來(lái)源：工信部，招商銀行研究院nWYesmc

通信設(shè)備公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，盈利能力將顯著提高。以申萬(wàn)通信設(shè)備行業(yè)81家A股上市公司為基礎(chǔ)，2022年一季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)，其中營(yíng)業(yè)收入1164億元，同比增長(zhǎng)18.2%；歸母凈利潤(rùn)55億元，同比增長(zhǎng)19.1%。雖然受到疫情反復(fù)影響和上游原材料漲價(jià)等因素干擾，受到下游運(yùn)營(yíng)商保持穩(wěn)定資本開(kāi)支和海外運(yùn)營(yíng)商5G建設(shè)開(kāi)啟的利好因素，國(guó)內(nèi)通信設(shè)備公司在2022年一季度表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)2022年全年通信設(shè)備行業(yè)盈利能力持續(xù)提升。nWYesmc

圖52：通信設(shè)備行業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入nWYesmc

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資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究nWYesmc

圖53：通信設(shè)備行業(yè)公司歸母凈利潤(rùn)nWYesmc

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資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院nWYesmc

集成電路：消費(fèi)類(lèi)去庫(kù)存壓力增大，關(guān)注汽車(chē)類(lèi)等景氣賽道nWYesmc

7.1消費(fèi)端需求靜待復(fù)蘇，服務(wù)器/汽車(chē)仍然高景氣nWYesmc

根據(jù)SIA數(shù)據(jù)，2021年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)總額為5560億美元，絕大多數(shù)半導(dǎo)體需求是由消費(fèi)者最終購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)。按應(yīng)用領(lǐng)域劃分，計(jì)算機(jī)、通信、汽車(chē)、消費(fèi)、工業(yè)、政府所占比例分別為31.5%、30.7%、12.4%、12.3% 、 12.0%、1.0%。與2020年相比，下游應(yīng)用領(lǐng)域份額基本保持穩(wěn)定，汽車(chē)領(lǐng)域上升1.0pcts；PC與通信領(lǐng)域分別下降-0.8、-0.5pcts；工業(yè)與政府領(lǐng)域占比無(wú)明顯變化。整體絕大多數(shù)半導(dǎo)體需求是由消費(fèi)者最終購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，例如筆記本電腦或智能手機(jī)。因此，我們分別對(duì)智能手機(jī)、PC、汽車(chē)/新能源汽車(chē)、服務(wù)器等終端市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體下游需求進(jìn)行跟蹤分析。nWYesmc

圖54：全球半導(dǎo)體市場(chǎng)不同應(yīng)用領(lǐng)域占比nWYesmc

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資料來(lái)源：SIA，招商銀行研究院nWYesmc

智能手機(jī)：受疫情、通脹等因素影響，22H1全球手機(jī)需求疲軟，618國(guó)內(nèi)手機(jī)線上銷(xiāo)量同比下滑，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存仍處于高位。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，22Q1全球智能手機(jī)出貨量同比-9%，其中中國(guó)表現(xiàn)最弱，同比-14%。從22Q2來(lái)看，預(yù)計(jì)海內(nèi)外手機(jī)需求依然不振，渠道庫(kù)存仍然處于高位，根據(jù)5月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)出貨量2080.5萬(wàn)部，同比下降9.42%，其中5G手機(jī)滲透率已經(jīng)達(dá)到高位，占同期手機(jī)出貨量的85.3%。nWYesmc

圖55：全球手機(jī)銷(xiāo)量季度同比（百萬(wàn)部）nWYesmc

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資料來(lái)源：Omdia，招商銀行研究院nWYesmc

PC：疫情居家經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)景氣已結(jié)束，22Q1全球出貨量增速轉(zhuǎn)負(fù)，展望后續(xù)PC出貨量增速或持續(xù)放緩。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，20Q2-21Q1全球PC出貨量同比加速增長(zhǎng)，但21Q2同比增速開(kāi)始明顯下滑，21Q2以來(lái)增速保持下 降趨勢(shì)，22Q1全球出貨量已經(jīng)開(kāi)始下降，增速為負(fù)，同比-4.14%/環(huán)比-13.12%。nWYesmc

圖56：全球PC銷(xiāo)量季度同比（百萬(wàn)部）nWYesmc

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資料來(lái)源：IDC，招商銀行研究院nWYesmc

汽車(chē)/新能源車(chē)：根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1-5月，全球新能源汽車(chē)合計(jì)銷(xiāo)量約320萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)66%，行業(yè)維持高速增長(zhǎng)。在新能源車(chē)電氣化與智能化的趨勢(shì)下，每輛車(chē)對(duì)汽車(chē)芯片的需求也越來(lái)越多，預(yù)計(jì)2022年單車(chē)搭載芯片數(shù)量高達(dá)1459顆，隨著新能源車(chē)銷(xiāo)量同比激增，汽車(chē)芯片景氣度將進(jìn)一步提升。nWYesmc

圖57：2012-2022年每輛汽車(chē)搭載芯片數(shù)量nWYesmc

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資料來(lái)源：德勤分析，招商銀行研究院nWYesmc

服務(wù)器：全球服務(wù)器季度出貨量同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，服務(wù)器芯片拉貨力度仍然較強(qiáng)。服務(wù)器指標(biāo)股信驊（全球服務(wù)器BMC芯片龍頭）2022 年5月?tīng)I(yíng)收達(dá)到 4.66億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)52.7%，同環(huán)比保持穩(wěn)健增長(zhǎng)表明下游服務(wù)器廠商的拉貨力度以及服務(wù)器景氣較高。2022年市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素如下：nWYesmc

(1) 邊緣服務(wù)器：隨著公司開(kāi)始在設(shè)備中啟用芯片到云的功能，并且5G部署使物聯(lián)網(wǎng)用例滲透到所有垂直行業(yè)。nWYesmc

(2) 元宇宙：?jiǎn)⒂迷钪娴幕A(chǔ)設(shè)施支出將為服務(wù)器提供動(dòng)力，因?yàn)樗鼈兪窃钪娴臉?gòu)建塊。主要的互聯(lián)網(wǎng)公司和超大規(guī)模企業(yè)已經(jīng)詳細(xì)說(shuō)明了他們?cè)谠缁A(chǔ)設(shè)施上的支出計(jì)劃。nWYesmc

(3) 超級(jí)計(jì)算：許多企業(yè)正在構(gòu)建自己的超級(jí)計(jì)算機(jī)，以開(kāi)發(fā)能夠向消費(fèi)者釋放 Web3.0的軟件。nWYesmc

(4) 服務(wù)云化：許多服務(wù)越來(lái)越多地從早期基于設(shè)備的產(chǎn)品轉(zhuǎn)向基于云的產(chǎn)品，設(shè)備存儲(chǔ)和計(jì)算需求由基于云的服務(wù)來(lái)滿足。nWYesmc

圖58：全球服務(wù)器營(yíng)收（十億美元）nWYesmc

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資料來(lái)源：Counterpoint，招商銀行研究院nWYesmc

2022H2不同領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步分化，根據(jù)全球第一大代工廠臺(tái)積電最新業(yè)績(jī)指引，消費(fèi)電子領(lǐng)域如智能手機(jī)與個(gè)人PC相關(guān)芯片庫(kù)存依然較高，2022H2和2023H1消費(fèi)電子芯片庫(kù)存將持續(xù)調(diào)整。與此同時(shí)預(yù)計(jì)服務(wù)器與汽車(chē)自動(dòng)駕駛等高性能計(jì)算將成為2022H2增長(zhǎng)的主要引擎。nWYesmc

7.2全球晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)明顯，大陸新增產(chǎn)能尤為可觀，拉動(dòng)半導(dǎo)體材料及設(shè)備需求nWYesmc

全球晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)明顯，大陸新增產(chǎn)能尤為可觀，拉動(dòng)半導(dǎo)體材料及設(shè)備需求。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年全球新增半導(dǎo)體產(chǎn)線共計(jì)62條，其中中國(guó)大陸有26條產(chǎn)線，占比超40%。此外，全球半導(dǎo)體制造商將于2021年底前開(kāi)始建設(shè)19座新的高產(chǎn)能晶圓廠，并在2022年再開(kāi)工建設(shè)10座，以滿足市場(chǎng)對(duì)芯片的加速需求。其中，中國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)將各建有8座，處于全球新建晶圓廠數(shù)量領(lǐng)先地位，其次是美洲緊隨其后，共建有6座。在8英寸晶圓方面，SEMI預(yù)計(jì)2021年全球8英寸晶圓廠設(shè)備支出將進(jìn)一步擴(kuò)大，逼近40億美元，而中國(guó)大陸將以200mm的產(chǎn)能居全球領(lǐng)先地位，其市場(chǎng)份額將達(dá)到18％，其次是日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，分別達(dá)到16％。全球晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)背景下，中國(guó)大陸作為晶圓制造產(chǎn)能的新興領(lǐng)域，將進(jìn)一步拉動(dòng)上游半導(dǎo)體材料及設(shè)備需求。nWYesmc

圖59：2021-2022全球晶圓廠新建計(jì)劃nWYesmc

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資料來(lái)源：SEMI，招商銀行研究院nWYesmc

2022年H2不同領(lǐng)域出現(xiàn)分化，但行業(yè)景氣度不變。消費(fèi)電子如手機(jī)及PC銷(xiāo)量下滑，影響消費(fèi)電子芯片賽道，同時(shí)汽車(chē)電子及服務(wù)器領(lǐng)域?qū)π酒枨蟪霈F(xiàn)激增,國(guó)內(nèi)及海外晶圓廠也積極擴(kuò)產(chǎn)。2022年Q1不同領(lǐng)域芯片公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)均同比上升，我們預(yù)計(jì)2022年H2“缺芯”現(xiàn)象將進(jìn)一步緩解，但不會(huì)出現(xiàn)整體產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象。原因如下：nWYesmc

1. 集成電路行業(yè)是非常成熟的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈配合緊密，晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)是以下游公司預(yù)付款為前提，不會(huì)盲目擴(kuò)張。目前大部分晶圓廠已經(jīng)售罄未來(lái)兩到三年產(chǎn)能。nWYesmc

2. 性能提升帶來(lái)的制造步驟增多：集成電路性能越來(lái)越強(qiáng)大，制造工序復(fù)雜化，單位時(shí)間生產(chǎn)集成電路數(shù)量逐漸減少。nWYesmc

3. 需求強(qiáng)勁：隨著新能源車(chē)的高速發(fā)展，2022年汽車(chē)芯片如微控制器、功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域仍將保持供不應(yīng)求的狀態(tài)。nWYesmc

圖60：中國(guó)上市芯片公司2022年Q1庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)TOP10nWYesmc

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資料來(lái)源：各上市公司公告，招商銀行研究院nWYesmc

Gartner預(yù)計(jì)全球芯片供需將于2022年4季度達(dá)到平衡，大部分領(lǐng)域?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)“缺芯”現(xiàn)象。nWYesmc

圖61：全球芯片庫(kù)存指標(biāo)預(yù)測(cè)nWYesmc

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資料來(lái)源：Gartner，招商銀行研究院nWYesmc

軟件：上半年受疫情影響增速下滑但仍保持正增長(zhǎng)，下半年景氣度將明顯恢復(fù)nWYesmc

8.1 2022年1-5月軟件行業(yè)收入由于疫情增速下滑，但仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)nWYesmc

工信部數(shù)據(jù)顯示，2022年1~5月份，我國(guó)軟件業(yè)務(wù)收入36184億元，同比增長(zhǎng)10.6%，增速較2021年全年下滑了5.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持了10%左右的兩位數(shù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)了軟件行業(yè)的發(fā)展韌性。nWYesmc

我們認(rèn)為疫情反復(fù)導(dǎo)致今年1~5月全國(guó)GDP增速較低是今年前五個(gè)月軟件業(yè)務(wù)收入增速放緩的主要原因。nWYesmc

觀察2014~2021年的國(guó)內(nèi)軟件業(yè)收入增速和GDP增速，我們可以發(fā)現(xiàn)軟件行始終保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)和全國(guó)的GDP增速呈明顯的正相關(guān)，這是由于軟件行業(yè)當(dāng)前已經(jīng)滲透到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，其收入和各行各業(yè)的發(fā)展情況密切相關(guān)。nWYesmc

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.8% ，遠(yuǎn)低于2021年全年8.1%的增速，也低于了全年5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，這主要是由于疫情發(fā)展超出預(yù)期的影響。雖然統(tǒng)計(jì)局尚未公布4、5月份的詳細(xì)GDP數(shù)據(jù)，但這兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際受到疫情的沖擊也很大，我們預(yù)計(jì)實(shí)際的GDP增速依然較低。因此GDP的低增速是導(dǎo)致前五個(gè)月軟件業(yè)務(wù)收入增速放緩的主要原因。nWYesmc

如果和2021年前五個(gè)月的增速對(duì)比，今年前五個(gè)月增速的下降則更為明顯，不過(guò)2021年超過(guò)百分之20的高增速主要是由于2020年前五個(gè)月疫情導(dǎo)致的低基數(shù)影響，具備一次性和特殊性。nWYesmc

圖62：2014-2022年我國(guó)軟件業(yè)收入及增速nWYesmc

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資料來(lái)源：工信部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、招商銀行研究院nWYesmc

圖63：2021-2022年1~5月軟件業(yè)收入及同比增減nWYesmc

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資料來(lái)源：工信部、招商銀行研究院nWYesmc

8.2.疫情影響利潤(rùn)增速低，但5月份已由負(fù)轉(zhuǎn)正nWYesmc

工信部數(shù)據(jù)顯示，2022年1~5月份，我國(guó)軟件業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額3747億元，同比增長(zhǎng)1.9%，增速較2021年全年下滑了5.7個(gè)百分點(diǎn)，但較1~4月-1.4%的負(fù)增長(zhǎng)，提升了3.3個(gè)百分點(diǎn)，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。nWYesmc

前五個(gè)月利潤(rùn)增速的下滑主要是由于疫情影響，而五月份的明顯改善主要是由于疫情邊界改善、物流打通以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步出臺(tái)。nWYesmc

國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)快遞發(fā)展指數(shù)為269.2，環(huán)比上升11.6%，較4月的環(huán)比下降3.9%有顯著提升，這主要是由于5月份疫情邊際改善，物流供應(yīng)鏈打通恢復(fù)工作成效明顯。物流供應(yīng)鏈恢復(fù)對(duì)于部分企業(yè)的利潤(rùn)率恢復(fù)有較大積極意義，如網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域中的網(wǎng)卡以及設(shè)備電源中的芯片等原材料之前因供應(yīng)鏈短缺而造成成本明顯上升，隨著物流恢復(fù)成本明顯下降。nWYesmc

隨著各項(xiàng)宏觀托底和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，今年5月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的積極變化。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)5月由降轉(zhuǎn)升，規(guī)模以上工業(yè)、制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別同比增長(zhǎng)0.7%、0.1%，而這兩個(gè)數(shù)據(jù)4月分別下降了2.9%、4.6%。國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)5月同比下降5.1%，降幅也比4月收窄了1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也是導(dǎo)致利潤(rùn)增速上升的重要原因。nWYesmc

圖64：2017-2022年我國(guó)軟件業(yè)利潤(rùn)及增速nWYesmc

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資料來(lái)源：工信部、招商銀行研究院nWYesmc

圖65：2021-2022年1~5月軟件業(yè)利潤(rùn)同比增減nWYesmc

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資料來(lái)源：工信部、招商銀行研究院nWYesmc

8.3.預(yù)計(jì)2022年下半年軟件業(yè)利潤(rùn)增速將持續(xù)回升nWYesmc

回顧2020~2022年的軟件行業(yè)利潤(rùn)增速，我們發(fā)現(xiàn)2022年和2020年都呈現(xiàn)相似的前低后高趨勢(shì)，同樣都是在5月份利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。背后的原因是這兩年無(wú)論是疫情還是經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展情況具備很大的類(lèi)似性。這兩段時(shí)期內(nèi)均1）面臨疫情困境，2）5月份國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，3）中央陸續(xù)頒布多項(xiàng)政策促進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。nWYesmc

圖66：2020-2022年1~5月軟件業(yè)利潤(rùn)同比增減nWYesmc

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資料來(lái)源：工信部，招商銀行研究院nWYesmc

展望下半年，我們認(rèn)為2022年軟件行業(yè)面臨的外部環(huán)境和2020年也將十分類(lèi)似。2020年下半年疫情明顯好轉(zhuǎn)，帶來(lái)了物流打通、交通恢復(fù)以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加速，這和2022年非常類(lèi)似。nWYesmc

今年6月30日，工信部網(wǎng)站發(fā)布消息，即日起取消通信行程卡“星號(hào)”標(biāo)記。消息發(fā)布后，攜程、去哪兒等平臺(tái)上火車(chē)票、熱門(mén)目的地的搜索量大幅增長(zhǎng)。nWYesmc

隨著行程碼摘星釋放出積極信號(hào)，交通運(yùn)輸管控措施逐漸取消后物流運(yùn)輸通暢，受疫情壓制的需求得到釋放；同時(shí)復(fù)工節(jié)奏加快促進(jìn)各個(gè)行業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，這將有助于帶動(dòng)各個(gè)生活場(chǎng)景對(duì)IT的需求。nWYesmc

同時(shí)今年政府的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)是5.5%，我們預(yù)測(cè)上半年的實(shí)際情況和這個(gè)數(shù)值有較大差距，因此下半年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策、IT開(kāi)支將得到保障。nWYesmc

因此我們預(yù)測(cè)，2022年下半年軟件業(yè)將類(lèi)似2020年，利潤(rùn)增速將持續(xù)回升，到年底接近正常水平。nWYesmc

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高端裝備：行業(yè)整體保持高景氣度，部分領(lǐng)域增速或回落nWYesmc

9.1國(guó)防軍工：持續(xù)高景氣度，重點(diǎn)關(guān)注航空航天并拓展上游產(chǎn)業(yè)鏈nWYesmc

中國(guó)新型國(guó)防裝備將在十四五開(kāi)啟大規(guī)模列裝。到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建設(shè)成世界一流軍隊(duì)是十九大報(bào)告所述中國(guó)軍隊(duì)建設(shè)規(guī)劃，補(bǔ)齊裝備短板是中國(guó)完成軍隊(duì)建設(shè)的第一步。十三五期間，國(guó)防領(lǐng)域長(zhǎng)期持續(xù)的科研投入結(jié)出碩果，居全球領(lǐng)先水平的新一代主戰(zhàn)裝備相繼服役。中國(guó)國(guó)防力量建設(shè)終于將在十四五告別“無(wú)米之炊”，沖出小步快跑的探索階段，迎來(lái)國(guó)防裝備大批量服役的補(bǔ)短板時(shí)代。nWYesmc

2022年上半年軍工行業(yè)延續(xù)高景氣度。武器裝備采購(gòu)規(guī)模保持高位，景氣度情況可以從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表得到驗(yàn)證。2022年一季度軍工板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1056億元，同比增長(zhǎng)11.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)77億元，同比增長(zhǎng)15.20%。在資產(chǎn)負(fù)債端，軍工板塊2022年一季度存貨總額為2720億元，同比增加13.59%，預(yù)收款及合同負(fù)債總額為2086億元，同比增長(zhǎng)51.42%。國(guó)防裝備需求端擴(kuò)張?jiān)贏股上市公司的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表得到驗(yàn)證。nWYesmc

圖67：軍工板塊營(yíng)收情況nWYesmc

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圖68：軍工板塊凈利潤(rùn)情況nWYesmc

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從軍工子領(lǐng)域來(lái)看，信息化以及航空裝備的國(guó)際比較差距較大，裝備存在更大的需求以及結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間，尤其是雷達(dá)、電子對(duì)抗和四代機(jī)領(lǐng)域，表現(xiàn)為信息化以及航空產(chǎn)業(yè)鏈公司在營(yíng)收端有著更佳表現(xiàn)。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)產(chǎn)能釋放先于下游企業(yè)，有著更優(yōu)的市場(chǎng)表現(xiàn)。nWYesmc

圖69：軍工子板塊近四年?duì)I業(yè)收入平均增速nWYesmc

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圖70：軍工子板塊近四年凈利潤(rùn)平均增速nWYesmc

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國(guó)防與軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)非一日之功，國(guó)防裝備的補(bǔ)短板和結(jié)構(gòu)優(yōu)化亦非畢其功于一役之事。2021年僅為中國(guó)國(guó)防裝備需求擴(kuò)張初期，2022年保持國(guó)防工業(yè)的高景氣度，且中下游企業(yè)有望拉近與上游企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)。建議積極布局國(guó)防產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)（如以雷達(dá)和電子對(duì)抗為代表的信息化、以四代機(jī)為代表的航空），并以譜系內(nèi)企業(yè)為核心向上游拓展。nWYesmc

圖71：十四五期間國(guó)防子行業(yè)預(yù)期平均增速nWYesmc

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9.2工程機(jī)械：上半年景氣度低迷，2022全年承壓nWYesmc

受疫情導(dǎo)致基建開(kāi)工率不足以及房地產(chǎn)投資下滑等影響，2022年上半年工程機(jī)械行業(yè)景氣度低迷。2022年一季度，中國(guó)挖掘機(jī)銷(xiāo)量10.2萬(wàn)臺(tái)，同比下降41%。nWYesmc

圖72：基建投資累計(jì)同比nWYesmc

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圖73：房地產(chǎn)投資累計(jì)同比nWYesmc

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展望2022年全年工程機(jī)械行業(yè)，市場(chǎng)需求方面，基建房地產(chǎn)投資、設(shè)備開(kāi)機(jī)小時(shí)數(shù)以及市場(chǎng)保有量將是行業(yè)跟蹤重要變量。在基建投資的理性預(yù)期以及高市場(chǎng)保有量的多重影響下，預(yù)計(jì)行業(yè)需求規(guī)模將一定程度承壓，難以保持2021年的景氣度。存量市場(chǎng)下，更新需求邊際遞減，預(yù)計(jì)2022年挖掘機(jī)銷(xiāo)量回落。市場(chǎng)格局方面，國(guó)內(nèi)需求回落將使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化，國(guó)產(chǎn)品牌將繼續(xù)提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，而海外市場(chǎng)開(kāi)拓將成為企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的關(guān)鍵，應(yīng)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化以及國(guó)產(chǎn)頭部品牌海外市場(chǎng)開(kāi)拓。nWYesmc

化工：全行業(yè)利潤(rùn)增速放緩，農(nóng)化與新能源材料景氣可期nWYesmc

10.1回顧：能源危機(jī)抬升產(chǎn)品價(jià)格中樞，但行業(yè)利潤(rùn)增速放緩nWYesmc

回顧2022H1，全球能源危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，油氣資源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，抬升了化工全行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格中樞。經(jīng)過(guò)去年底的回調(diào)后，中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（CCPI）在今年2月末重新抬頭，截至6月底較年初上漲11%，雖較2021Q3“能耗雙控”期間有所回落，但仍處于近5年的歷史高位水平。不過(guò)，在國(guó)內(nèi)疫情防控壓力和美國(guó)加息周期的共同影響下，主要下游領(lǐng)域的需求增速仍然緩慢，通脹壓力下的成本托底造成的價(jià)格普漲難以為全行業(yè)帶來(lái)普遍高景氣行情。油氣資源企業(yè)的現(xiàn)狀與其下游化工生產(chǎn)企業(yè)形成了鮮明對(duì)比，價(jià)格傳導(dǎo)阻滯使得兩者利潤(rùn)呈現(xiàn)明顯分化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2022年1-6月，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比分別為126%、16.5%、-51.2%、-20.4%，上游油氣資源生產(chǎn)環(huán)節(jié)的盈利水平顯著優(yōu)于更貼近終端消費(fèi)的化工品制造環(huán)節(jié)。nWYesmc

圖74：中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)CCPInWYesmc

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需求端：疫情反復(fù)沖擊嚴(yán)重影響了內(nèi)需的恢復(fù)步伐，衣食住行等各應(yīng)用領(lǐng)域的終端需求不振。房地產(chǎn)、汽車(chē)、紡織服裝三大主要下游消費(fèi)領(lǐng)域均呈現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，價(jià)格傳導(dǎo)不暢，這也是導(dǎo)致化工企業(yè)利潤(rùn)受損的主要原因。外需方面，上半年化工品出口仍保持強(qiáng)勁，核心原因在于能源套利。受俄烏沖突及歐洲天然氣大漲的影響，部分化工品（主要集中在高合成氣單耗和高能耗的產(chǎn)品，如己二酸、醋酸、燒堿、PVC、純堿等）的海內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。nWYesmc

圖75：國(guó)內(nèi)主要下游領(lǐng)域需求變化（%）nWYesmc

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圖76：近5年化工產(chǎn)品出口金額情況nWYesmc

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供給端：行業(yè)開(kāi)工率維持穩(wěn)定，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)2022Q1、Q2產(chǎn)能利用率分別為77.9%、77.7%，較2021Q4略有提升。新增產(chǎn)能方面，化工各子行業(yè)資本支出仍維持疫后觸底反彈的態(tài)勢(shì)。2022年1-6月，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比分別為15.1%、31.9%和13.7%，均高于固定資產(chǎn)投資同比增速。按2年左右的建設(shè)期測(cè)算，疫后擴(kuò)張的增量產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在今年底至明年迎來(lái)集中投放。nWYesmc

圖77：化工各子行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（%）nWYesmc

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10.2展望：景氣邊際改善難度大，農(nóng)化及新能源材料盈利可期nWYesmc

展望下半年，我們維持化工行業(yè)整體景氣度高位下行的判斷。需求端來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)以及“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策持續(xù)發(fā)力，內(nèi)需有望迎來(lái)環(huán)比改善。其中，汽車(chē)、紡服等可選消費(fèi)復(fù)蘇或?qū)?dòng)輪胎、涂料、滌綸長(zhǎng)絲等相關(guān)化工品的需求改善。不過(guò)，在美國(guó)通脹“高燒不退”的背景下，加息政策預(yù)計(jì)將導(dǎo)致海外需求邊際走弱。此消彼長(zhǎng)之下，化工品需求迎來(lái)全面性好轉(zhuǎn)的難度較大。供給端來(lái)看，行業(yè)產(chǎn)能投放期將至。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，今年聚烯烴、環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷、丁二醇及BDO、己內(nèi)酰胺、苯酚等產(chǎn)能增長(zhǎng)較快，后續(xù)成本競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。成本端來(lái)看，全球油氣資源供給彈性較低，年內(nèi)價(jià)格缺乏下行動(dòng)力，預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)仍將徘徊在100-110美元/桶區(qū)間，化工企業(yè)成本壓力難緩。在這種情況下，結(jié)構(gòu)性的景氣行情依然將集中在供需緊平衡的細(xì)分下游品種，如農(nóng)化產(chǎn)品、新能源材料。除此之外，歐洲天然氣價(jià)格居高不下，能源套利型產(chǎn)品的出口需求仍存。nWYesmc

圖78：原油、天然氣價(jià)格趨勢(shì)nWYesmc

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（1）農(nóng)化產(chǎn)品：俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯、烏克蘭兩大農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)的出口量預(yù)計(jì)大幅下降，刺激了已在高位運(yùn)行的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格再次上漲。在疫后各國(guó)高度重視糧食安全，種植面積恢復(fù)以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高企的共同影響下，農(nóng)藥和化肥產(chǎn)品需求持續(xù)提振。供給端，資源約束也在支撐行業(yè)高景氣度。一方面，海外鉀肥在俄羅斯和白俄兩國(guó)貨源受限的情況持續(xù)減量，國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口難填（鉀肥進(jìn)口依賴度近50%）。另一方面，磷礦主產(chǎn)區(qū)（湖北、四川、云南等地）開(kāi)采受限，磷礦石供應(yīng)短缺的局面暫難緩解，磷化工產(chǎn)品（包括磷肥產(chǎn)品磷酸一銨及磷酸二銨、農(nóng)藥產(chǎn)品草甘膦及草銨膦等）增產(chǎn)困難。供需格局向好，我們認(rèn)為行業(yè)利潤(rùn)水平有望維持高位。磷化工龍頭興發(fā)集團(tuán)已于七月初發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)217%-226%。nWYesmc

（2）新能源材料：隨著“雙碳”重大戰(zhàn)略的持續(xù)推行，能源供應(yīng)體系的結(jié)構(gòu)調(diào)整將為化工行業(yè)提供了長(zhǎng)期明確的轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)遇，新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電相關(guān)領(lǐng)域的材料需求長(zhǎng)期向好。電池級(jí)、光伏級(jí)材料、大絲束碳纖維等高端產(chǎn)品供不應(yīng)求的局面短期內(nèi)不會(huì)改變，先發(fā)企業(yè)盈利確定性強(qiáng)。nWYesmc

煤炭：保供增產(chǎn)穩(wěn)價(jià)政策發(fā)力，關(guān)注俄烏局勢(shì)對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)nWYesmc

2021年疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)拉升煤炭消費(fèi)，供需“緊平衡”支撐價(jià)格高企。2021年煤炭市場(chǎng)一改疲態(tài)，疫后經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)拉動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格快速上升，行業(yè)進(jìn)入高景氣區(qū)間。全年港口動(dòng)力煤均價(jià)為988元/噸，創(chuàng)歷年最高水平。工業(yè)用電需求旺盛疊加極端天氣天數(shù)偏多拉升居民用電需求，全年社會(huì)用電量高于往年。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，前三季度主產(chǎn)區(qū)受制于安全環(huán)保和反腐政策的限制，產(chǎn)量釋放受限。四季度發(fā)改委加大保供增產(chǎn)力度，全年煤炭產(chǎn)量約為40.7億噸，同比增長(zhǎng)4.7%，高于2017-2020年的平均增速。進(jìn)口方面，澳煤禁運(yùn)導(dǎo)致上半年進(jìn)口下滑，四季度發(fā)改委鼓勵(lì)適度增加進(jìn)口以緩解國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)緊張，煤炭進(jìn)口速度加快。全年煤炭進(jìn)口約為3.2億噸，同比增長(zhǎng)6.6%。供需“緊平衡”支撐價(jià)格快速上升。1-9月份，國(guó)內(nèi)主要港口的動(dòng)力煤平均價(jià)漲幅達(dá)到283%。10月份，發(fā)改委在保供增產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步對(duì)價(jià)格實(shí)施政府干預(yù)，下調(diào)港口和坑口價(jià)格，煤炭?jī)r(jià)格應(yīng)聲回落，但仍處于歷史較高水平。nWYesmc

保供增產(chǎn)穩(wěn)價(jià)政策發(fā)力，進(jìn)口擾動(dòng)下價(jià)格先漲后穩(wěn)。2022年1-5月，全國(guó)煤炭消費(fèi)和生產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，供需維持“緊平衡”，基本達(dá)到均衡狀態(tài)。秦皇島Q5500動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)從年初的800元/噸附近上升至3月份的1000元/噸左右，后穩(wěn)定在940元/噸左右，高于往年價(jià)格水平。nWYesmc

圖79：秦皇島動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)（Q5500）年度對(duì)比nWYesmc

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資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院nWYesmc

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)方面，保供增產(chǎn)政策下，煤炭產(chǎn)量保持較快增長(zhǎng)。國(guó)務(wù)院要求今年要保能源安全，落實(shí)地方煤炭產(chǎn)量責(zé)任，調(diào)整煤礦核增產(chǎn)能政策。發(fā)改委將通過(guò)核增產(chǎn)能、擴(kuò)產(chǎn)、新投產(chǎn)等措施新增煤炭產(chǎn)能3億噸，進(jìn)一步釋放優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能；要求煤炭企業(yè)簽足中長(zhǎng)期合同，保障發(fā)電供熱企業(yè)年度用煤中長(zhǎng)期合同全覆蓋。保供增產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力下，1-5月國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量為18.1億噸，同比增長(zhǎng)10.4%。進(jìn)口方面，印尼出口禁令疊加俄烏局勢(shì)影響，進(jìn)口同比大幅縮減。年初印尼頒布煤炭出口禁令，要求煤炭企業(yè)履行“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)政策”，以保證國(guó)內(nèi)用煤需求。作為我國(guó)第一大煤炭進(jìn)口國(guó)，印尼出口禁令導(dǎo)致我國(guó)1-2月進(jìn)口量同比下滑14%。3月俄烏局勢(shì)突變，多國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁。俄羅斯是全球主要的大宗商品出口國(guó)，特別是能源方面。目前美國(guó)、歐洲、日本等地區(qū)已禁止進(jìn)口俄羅斯能源，Swift系統(tǒng)也將部分俄羅斯銀行排除在外。對(duì)俄貿(mào)易受阻，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格迅速攀升。具體來(lái)看，原油和天然氣價(jià)格大幅上升，煤炭從而成為性價(jià)比較高的替代能源。由于多地區(qū)禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭，澳煤和印尼煤炭需求量快速拉升，價(jià)格隨之上升。內(nèi)外煤價(jià)倒掛，疊加對(duì)俄煤炭進(jìn)口受阻，我國(guó)進(jìn)口量同比大幅縮減。1-5月我國(guó)煤炭進(jìn)口量為0.96億噸，同比下降13.6%。nWYesmc

穩(wěn)價(jià)政策頻出，力爭(zhēng)將煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定在合理區(qū)間。一是發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制》，引導(dǎo)煤炭市場(chǎng)價(jià)格在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，完善煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，健全煤炭?jī)r(jià)格調(diào)控機(jī)制；二是出臺(tái)《2022年煤炭中長(zhǎng)期合同履約工作方案》，提升長(zhǎng)協(xié)合同基準(zhǔn)價(jià)格，要求中長(zhǎng)期合同必須在合理區(qū)間內(nèi)明確價(jià)格水平或執(zhí)行價(jià)格機(jī)制；三是出臺(tái)《關(guān)于明確煤炭領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者哄抬價(jià)格行為的公告》，經(jīng)營(yíng)者銷(xiāo)售煤炭的中長(zhǎng)期交易價(jià)格超過(guò)國(guó)家和地方有關(guān)文件明確合理區(qū)間上限的，現(xiàn)貨價(jià)格超過(guò)國(guó)家和地方有關(guān)文件明確合理區(qū)間上限50%的，如無(wú)正當(dāng)理由，一般可視為哄抬價(jià)格。對(duì)于存在涉嫌哄抬價(jià)格行為的，將移送有關(guān)部門(mén)依法查處。nWYesmc

全年價(jià)格中樞低于2021年，需關(guān)注俄烏局勢(shì)導(dǎo)致的價(jià)格擾動(dòng)。全年價(jià)格展望依舊維持年初展望中的判斷，即全年供需格局維持“緊平衡”。在保供增產(chǎn)政策驅(qū)動(dòng)下，2022年國(guó)內(nèi)煤炭供給有序釋放，供需缺口較2021年有所收窄，或達(dá)到基本均衡，加之穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)發(fā)力，2022年煤炭?jī)r(jià)格中樞將低于2021年。值得注意的是，今年需特別關(guān)注俄烏局勢(shì)下供給擾動(dòng)對(duì)價(jià)格的沖擊，特別是6-9月的用電高峰期。雖然國(guó)務(wù)院已經(jīng)發(fā)布調(diào)整煤炭進(jìn)口關(guān)稅的公告，將煤炭進(jìn)口稅率暫定為零，同時(shí)發(fā)布進(jìn)口煤應(yīng)急保障中長(zhǎng)期合同補(bǔ)簽公告，以確保電廠用煤需求。但進(jìn)入夏季，高溫天氣使得全球多國(guó)陷入電力危機(jī)，如印度、日本、美國(guó)、歐洲多國(guó)，煤炭需求量將繼續(xù)攀升，供給受限下國(guó)際煤價(jià)或易漲難跌。國(guó)內(nèi)外差價(jià)將導(dǎo)致進(jìn)口量縮減，從而對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生擾動(dòng)。nWYesmc

立足以煤為主的基本國(guó)情，關(guān)注煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和兼并重組的業(yè)務(wù)機(jī)遇。進(jìn)入2022年，“雙碳”對(duì)煤炭行業(yè)的管控強(qiáng)度邊際放緩。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要正確認(rèn)識(shí)和把握“雙碳”，立足以煤為主的基本國(guó)情，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。2022年政府工作報(bào)告也提出，要有序推進(jìn)“雙碳”工作，立足資源稟賦，有序減量替代，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。雖然強(qiáng)度邊際放緩，但減碳趨勢(shì)仍然不變，行業(yè)發(fā)展將從依靠產(chǎn)量增加的規(guī)?；l(fā)展模式轉(zhuǎn)為轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展，可關(guān)注該行業(yè)趨勢(shì)下煤企相應(yīng)的業(yè)務(wù)機(jī)遇。轉(zhuǎn)型發(fā)展方面，企業(yè)均在加大非煤業(yè)務(wù)的投入，包括依托煤炭資源優(yōu)勢(shì)的火電、煤化工等上下游一體化業(yè)務(wù)，以及拓展風(fēng)電、水電等新能源業(yè)務(wù)；煤炭清潔高效利用和煤礦智能化是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重心和主攻方向。國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等要求到2035年，各類(lèi)煤礦要基本實(shí)現(xiàn)智能化。此外，還可關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中企業(yè)兼并重組的業(yè)務(wù)機(jī)遇。“十四五”期間，煤炭行業(yè)將繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)兼并重組，目標(biāo)是組建10家億噸級(jí)煤炭行業(yè)，培育3-5家具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流煤炭企業(yè)。nWYesmc

生物醫(yī)藥：上半年受疫情影響相對(duì)較大，未來(lái)仍需關(guān)注醫(yī)藥政策走向nWYesmc

2022年上半年，由于omicron變異株的快速傳播，國(guó)內(nèi)各地繼2020年上半年后出現(xiàn)了最為嚴(yán)重的疫情反彈。在新冠疫情持續(xù)散發(fā)的情況下，疫情成為生物醫(yī)藥板塊的主要影響因素，但是對(duì)于各板塊影響差異相對(duì)較大。對(duì)于醫(yī)藥制造板塊，疫情影響相對(duì)較弱，政策還是行業(yè)發(fā)展的主要擾動(dòng)項(xiàng)。醫(yī)療器械板塊，疫情反復(fù)推升體外診斷行業(yè)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但在下半年疫情影響邊際減弱后，企業(yè)仍需尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。醫(yī)療服務(wù)板塊中，CXO受到疫情影響相對(duì)較小，行業(yè)仍處于快速增長(zhǎng)期，但民營(yíng)醫(yī)院和第三方檢測(cè)受到疫情影響較大。nWYesmc

圖80：生物醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈nWYesmc

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資料來(lái)源：招商銀行研究院nWYesmc

12.1醫(yī)藥制造：疫情擾動(dòng)相對(duì)較小，政策成為核心變量nWYesmc

2021年國(guó)內(nèi)外疫苗需求量較大、產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)強(qiáng)勁，從而導(dǎo)致基數(shù)較高。2022年上半年，受到2021年高基數(shù)的影響，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額累計(jì)同比下降明顯，尤其是隨著疫苗采購(gòu)價(jià)格的下降，利潤(rùn)總額同比下降快于營(yíng)業(yè)收入。nWYesmc

藥品國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，在2020年上半年低基數(shù)的影響下，2021年全年增長(zhǎng)8.0%。整體來(lái)看，2021年國(guó)內(nèi)藥品市場(chǎng)主要受創(chuàng)新藥銷(xiāo)售額增長(zhǎng)和仿制藥集采影響。一方面國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥銷(xiāo)售增長(zhǎng)明顯。恒瑞、豪森、先聲等仿制藥企創(chuàng)業(yè)藥營(yíng)收占比迅速提升。另一方面，由于仿制藥集采的常態(tài)化加速進(jìn)行，仿制藥市場(chǎng)銷(xiāo)售額下滑。2021年全年銷(xiāo)售規(guī)模1.77萬(wàn)億元，但相較于2019年全年來(lái)看依然有1.2%降低。2022年上半年，雖然疫情的反復(fù)和防疫政策加強(qiáng)，藥品的銷(xiāo)售額可能會(huì)出現(xiàn)一定下滑，但相對(duì)于醫(yī)藥其他子板塊來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥制造業(yè)受到疫情的擾動(dòng)相對(duì)較小，更需要關(guān)注政策面的變化。展望下半年，隨疫情逐步放松，藥品銷(xiāo)售額會(huì)逐步恢復(fù)。但是由于醫(yī)保受疫情影響較大，支付端壓力較大，因此醫(yī)保談判和集采壓價(jià)力度預(yù)計(jì)仍不會(huì)減弱，全年銷(xiāo)售額可能會(huì)略有下降。疫苗方面，疫情的邊際影響趨弱，企業(yè)未來(lái)研發(fā)和推廣重點(diǎn)將著眼于消費(fèi)疫苗大產(chǎn)品和mRNA疫苗等新技術(shù)中。nWYesmc

圖81：醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)情況nWYesmc

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資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，wind，招商銀行研究院nWYesmc

圖82：2013-2021國(guó)內(nèi)藥品銷(xiāo)售情況nWYesmc

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資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，招商銀行研究院nWYesmc

（1）創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期，但短期內(nèi)研發(fā)扎推較嚴(yán)重，審批政策趨嚴(yán)。近年來(lái)，隨著新藥審評(píng)政策的逐步推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)入快車(chē)道。國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥臨床申請(qǐng)數(shù)逐年增高，2021國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥臨床申請(qǐng)同比增長(zhǎng)104%，創(chuàng)近年新高。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥也進(jìn)入收獲期，2021年首次獲批上市新藥（不含中藥、疫苗）數(shù)就已經(jīng)達(dá)到44個(gè)，同比增長(zhǎng)175%。而從具體技術(shù)來(lái)看，國(guó)產(chǎn)ADC藥物、CAR-T（細(xì)胞治療）藥物均首次獲批生產(chǎn)，也標(biāo)志著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥技術(shù)能力的提升。隨著創(chuàng)新藥物上市進(jìn)入收獲期，國(guó)內(nèi)藥物銷(xiāo)售市場(chǎng)中創(chuàng)新藥占比也將進(jìn)一步提升。nWYesmc

但是，相比于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)企業(yè)原創(chuàng)能力還略顯不足，熱門(mén)靶點(diǎn)均進(jìn)入紅海競(jìng)爭(zhēng)，重復(fù)研發(fā)情況嚴(yán)重。從CDE統(tǒng)計(jì)的2021年登記臨床試驗(yàn)的藥品品種前十位靶點(diǎn)及適應(yīng)癥領(lǐng)域來(lái)看，每個(gè)熱門(mén)靶點(diǎn)都有超過(guò)15個(gè)廠家和藥物布局，考慮到之前獲批的同類(lèi)藥物，表明我國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)高水平重復(fù)愈加明顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。這一現(xiàn)象使得國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥定價(jià)全球最低，醫(yī)保談判降價(jià)明顯，企業(yè)盈虧平衡時(shí)間后移。同時(shí)，政策端也逐漸轉(zhuǎn)向，2021年7月CDE發(fā)布《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》提出，以臨床價(jià)值為導(dǎo)向，科學(xué)推進(jìn)抗腫瘤藥物研發(fā)，臨床研究審批趨嚴(yán)，市場(chǎng)熱度逐漸冷卻。而從2021年下半年開(kāi)始，創(chuàng)新藥二級(jí)市場(chǎng)趨弱，行業(yè)估值下降，創(chuàng)新藥企IPO破發(fā)逐步常態(tài)化。二級(jí)市場(chǎng)遇冷也逐步影響一級(jí)市場(chǎng)投資，據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥投融資金額2021年同比下降11%，早期投資市場(chǎng)相對(duì)較多，一級(jí)投資情緒更傾向布局新技術(shù)新機(jī)制。nWYesmc

中長(zhǎng)期來(lái)看，在人口老齡化和醫(yī)改的持續(xù)加碼中，創(chuàng)新藥仍是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥發(fā)展的大趨勢(shì)。但短期內(nèi)同質(zhì)化研發(fā)“供給側(cè)改革”需求客觀存在。2022年，在行業(yè)政策沒(méi)有進(jìn)一步變化、商保落地較難的情況下，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥企將出現(xiàn)分化。一方面，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)明顯、創(chuàng)新藥上市時(shí)間較早、成本控制能力強(qiáng)、銷(xiāo)售能力較高的企業(yè)有望在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，頭部企業(yè)對(duì)于原創(chuàng)產(chǎn)品和新技術(shù)的投入也將增大。另一方面，隨著一二級(jí)市場(chǎng)熱情逐漸退卻，融資難度增大，創(chuàng)新藥企現(xiàn)金流狀況將成為核心關(guān)注點(diǎn)，創(chuàng)新藥行業(yè)同質(zhì)化研發(fā)“供給側(cè)改革”有望逐步進(jìn)行。隨著創(chuàng)新藥估值下降，頭部藥企有望出手并購(gòu)補(bǔ)充自身產(chǎn)品線，進(jìn)一步提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。nWYesmc

圖83：2016-2021年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥IND申報(bào)數(shù)nWYesmc

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資料來(lái)源：CDE，藥智網(wǎng)，招商銀行研究院nWYesmc

圖84：2021年前10位靶點(diǎn)及適應(yīng)癥分布nWYesmc

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資料來(lái)源：CDE，招商銀行研究院nWYesmc

（2）受斷供事件影響，仿制藥帶量采購(gòu)規(guī)則逐步完善。2021年，仿制藥帶量采購(gòu)常規(guī)化加速進(jìn)行。國(guó)家級(jí)藥品帶量采購(gòu)從2018年年底試點(diǎn)開(kāi)始后，至今已經(jīng)進(jìn)行6輪采購(gòu)，其中2021年內(nèi)進(jìn)行了三輪共125個(gè)品種的帶量采購(gòu)，采購(gòu)品種數(shù)已經(jīng)超過(guò)前三年的總和。此外，國(guó)家醫(yī)保局還設(shè)立了國(guó)家組織、聯(lián)盟采購(gòu)的常態(tài)化格局。除了國(guó)家級(jí)采購(gòu)?fù)?，各省市?lián)盟也會(huì)對(duì)部分仿制藥進(jìn)行帶量采購(gòu)。按照國(guó)家醫(yī)保局規(guī)劃，2022年底力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)每個(gè)省350個(gè)以上的藥品品種覆蓋。2022年上半年，由于上海疫情原因?qū)е聡?guó)家集采速度放緩，但是也給了更多企業(yè)入場(chǎng)券的機(jī)會(huì)，第七批國(guó)家集采的61個(gè)品種超過(guò)13個(gè)產(chǎn)品超過(guò)10家過(guò)評(píng)，集采競(jìng)爭(zhēng)激烈。nWYesmc

考慮到醫(yī)保資金受疫情消耗，以及上半年集采節(jié)奏在疫情影響下減慢，2022年下半年集采頻率和品種數(shù)有望繼續(xù)加速。而從產(chǎn)品種類(lèi)來(lái)看，國(guó)家集采已經(jīng)在2021年底對(duì)生物藥進(jìn)行集采，那么2022年一些競(jìng)爭(zhēng)充分的生物類(lèi)似藥、中成藥也將納入集采范疇。從集采規(guī)則來(lái)看，在華北制藥集采斷供事件發(fā)生后，供應(yīng)鏈安全成為集采的核心話題之一。國(guó)家集采規(guī)則已逐步完善，不再單一依靠?jī)r(jià)格競(jìng)標(biāo)，企業(yè)的供應(yīng)能力、產(chǎn)品質(zhì)量、臨床使用需求也被綜合考慮。第七批采購(gòu)更是加入“替補(bǔ)機(jī)制”保證供應(yīng)鏈穩(wěn)定。nWYesmc

（3）政策和需求共同推動(dòng)下，特色原料藥迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。原料藥是我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)中國(guó)際化策略進(jìn)行的較為完善的子行業(yè)，我國(guó)目前已經(jīng)是全球最大的原料藥產(chǎn)地，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍以技術(shù)壁壘低的大宗原料藥為主。需求端來(lái)說(shuō)，老齡化趨勢(shì)、重磅原研藥的專利懸崖、帶量采購(gòu)政策的常態(tài)化推進(jìn)均提升了特色原料藥的市場(chǎng)需求。2021年發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)原料藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案的通知》政策也對(duì)原料藥產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展高附加值高成長(zhǎng)性品種、綠色生產(chǎn)等指明了方向，原料藥市場(chǎng)向高端原料藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求日益明確。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，由于基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)完備帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)以及國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)提升等因素，全球供應(yīng)市場(chǎng)向亞太轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度提升。在政策的加持下，原料藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)有望借助工藝技術(shù)、設(shè)備升級(jí)、客戶口碑等進(jìn)一步完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)。此外，在國(guó)內(nèi)仿制藥集采常態(tài)化加速化的趨勢(shì)下，原料藥廠商的話語(yǔ)權(quán)加重，集采降價(jià)也天然有利成本優(yōu)勢(shì)大的原料-制劑一體化廠商。另一方面，原料藥企業(yè)向CDMO業(yè)務(wù)的拓展，效果顯著，規(guī)模普遍迅速做大。nWYesmc

2021年，隨著疫情延續(xù)的影響，受上半年印度疫情影響，我國(guó)原料藥出口增長(zhǎng)迅速，替代效應(yīng)明顯。但是隨著2022年上半年，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，國(guó)內(nèi)原料藥企出貨受到一定影響，營(yíng)收增速有所下滑，但仍保持9.5%正增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)原料藥市場(chǎng)尤其是高附加值高成長(zhǎng)性的特色原料藥企迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。展望2022年下半年，疫情影響邊際減弱，一方面原料藥企的CDMO業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，收益明顯，尤其是深入新冠特效藥產(chǎn)業(yè)鏈中的原料藥企。另一方面，國(guó)內(nèi)原料藥企業(yè)出海和制劑一體化戰(zhàn)略仍將持續(xù)，行業(yè)集中度有望逐步提升。nWYesmc

圖85：2018-2022一季度原料藥企業(yè)營(yíng)收情況nWYesmc

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資料來(lái)源：wind，招商銀行研究院nWYesmc

備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

圖86：2018-2022一季度原料藥企業(yè)利潤(rùn)情況nWYesmc

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資料來(lái)源：wind，招商銀行研究院nWYesmc

備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

（4）疫苗：疫情推動(dòng)邊際趨弱，民眾接種意識(shí)提升帶來(lái)其他疫苗產(chǎn)品發(fā)展機(jī)遇。新冠疫情期間，我國(guó)疫苗產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展。一方面，新冠疫苗的迅速研發(fā)成功生產(chǎn)證明了我國(guó)疫苗企業(yè)生產(chǎn)能力趨于成熟。從2021年開(kāi)始，以科興、中生、康希諾、智飛、康泰為代表的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯。2022年Q1雖然多地疫情散發(fā)反撲推動(dòng)新冠疫苗同源或序貫接種。但總體來(lái)看，相比于2021年，新冠對(duì)疫苗企業(yè)的影響逐步趨弱。隨著接種量和供應(yīng)價(jià)格的下降， 上半年國(guó)內(nèi)新冠疫苗產(chǎn)品營(yíng)收和利潤(rùn)的增速下降較為明顯，但由于新冠病毒的高變異性，國(guó)內(nèi)對(duì)于mRNA新冠疫苗仍有需求。此外，民眾接種意愿的提升助力消費(fèi)類(lèi)疫苗產(chǎn)品滲透率提升，頭部企業(yè)核心單品銷(xiāo)售量持續(xù)提升推動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。nWYesmc

2022年下半年，疫情常態(tài)化影響下，國(guó)內(nèi)面臨逐步放開(kāi)的選擇，“高質(zhì)量”疫苗也將成為核心因素，可重點(diǎn)關(guān)注臨床效果優(yōu)異的mRNA疫苗獲批機(jī)會(huì)。同時(shí)，隨民眾接種醫(yī)院提升，重點(diǎn)可以持續(xù)關(guān)注各企業(yè)消費(fèi)類(lèi)疫苗上市放量機(jī)會(huì)，如HPV疫苗、13價(jià)肺炎疫苗、流感疫苗等。長(zhǎng)期來(lái)看，新冠給予了疫苗企業(yè)快速發(fā)展機(jī)會(huì)，但也放寬了疫苗企業(yè)入局的要求，傳統(tǒng)疫苗賽道逐步擁擠。對(duì)于一些新冠后迅速發(fā)展的創(chuàng)新疫苗企業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)將是未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，新冠加速審批周期結(jié)束后，疫苗研發(fā)和審批周期長(zhǎng)的問(wèn)題再次顯現(xiàn)，如何與頭部大廠合作加快研發(fā)將成為核心問(wèn)題。nWYesmc

圖87：2017-2021前三季度上市疫苗企業(yè)營(yíng)收情況nWYesmc

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備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

圖88：2017-2021前三季度上市疫苗企業(yè)利潤(rùn)情況nWYesmc

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備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

12.2醫(yī)療器械：疫情反復(fù)推升體外診斷行業(yè)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，疫情影響邊際減弱后，企業(yè)仍需尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)nWYesmc

醫(yī)療器械可分為醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療耗材（包含高值耗材和低值耗材）、體外診斷三大類(lèi)。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展期中，根據(jù)《中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書(shū)（2020）》，2014-2019年間，我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模由2556億元增長(zhǎng)至6341億元，復(fù)合增速達(dá)19.9%。2017-2021年醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量逐年攀升，2020年由于新冠疫情的出現(xiàn)，我國(guó)醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)同比增加46.5%，行業(yè)景氣度也明顯提升。2022年上半年，隨著omicron變異株的進(jìn)一步發(fā)展，疫情迅速反復(fù)，推升醫(yī)療器械企業(yè)營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，也是醫(yī)療器械行業(yè)上半年的主線。從申萬(wàn)醫(yī)療器械上市企業(yè)分類(lèi)來(lái)看，整個(gè)行業(yè)Q1營(yíng)收增長(zhǎng)67.4%，醫(yī)療設(shè)備和體外診斷企業(yè)營(yíng)收占比提升較快。按子行業(yè)來(lái)看，申萬(wàn)體外診斷行業(yè)Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)91.8%，考慮到Q2國(guó)內(nèi)疫情影響，上半年體外診斷行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)有望翻倍。醫(yī)療設(shè)備Q1營(yíng)收增長(zhǎng)167.6%，主要是受益于九安醫(yī)療子公司的體外診斷試劑接到了美國(guó)政府的大量訂單導(dǎo)致。剔除九安醫(yī)療的影響，子行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.3%，而Q2疫情的影響會(huì)降低醫(yī)院手術(shù)和門(mén)診量，帶來(lái)非新冠相關(guān)設(shè)備收入的下滑，不考慮九安醫(yī)療的影響預(yù)計(jì)上半年醫(yī)療設(shè)備整體營(yíng)收同比持平。醫(yī)療耗材方面，受制于去年高值耗材集采和低值耗材疫情期間出口收入帶來(lái)的高基數(shù)的影響，Q1營(yíng)收同比下降29.3%，上半年?duì)I收同比預(yù)計(jì)與Q1持平，短期影響較大。nWYesmc

2022年下半年，隨著新冠疫情的影響逐漸減弱后，醫(yī)療器械行業(yè)營(yíng)收變化的主要因素則為帶量采購(gòu)政策與國(guó)產(chǎn)替代需求的影響。受疫情正向影響的IVD企業(yè)營(yíng)收增速預(yù)計(jì)有所下降，企業(yè)未來(lái)仍需尋找新的單品作為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。而受疫情和帶量采購(gòu)影響相對(duì)較小的高端醫(yī)療設(shè)備下半年增速有望提升，全年增速優(yōu)于10%。而醫(yī)療耗材方面，短期受制于集采影響，業(yè)績(jī)壓力較大，長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)仍能在集采的助力下提升國(guó)產(chǎn)化率從而打開(kāi)市場(chǎng)空間。nWYesmc

圖89：2018-2022年第一季度醫(yī)療器械企業(yè)營(yíng)收情況nWYesmc

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備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

圖90：2018-2022第一季度醫(yī)療設(shè)備企業(yè)營(yíng)收情況nWYesmc

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備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

圖91：2018-2022年第一季度醫(yī)療耗材企業(yè)營(yíng)收情況nWYesmc

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備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

圖92：2018-2022第一季度體外診斷企業(yè)營(yíng)收情況nWYesmc

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12.3醫(yī)療服務(wù)：CXO行業(yè)處于快速增長(zhǎng)期，疫情對(duì)其他子板塊形成擾動(dòng)nWYesmc

醫(yī)療服務(wù)包括藥械研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)（CXO）、民營(yíng)醫(yī)院、第三方檢測(cè)（ICL）和其他醫(yī)療服務(wù)等。2022年上半年行業(yè)受疫情干擾較大，受益于CXO和ICL行業(yè)的營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)整體營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，2022Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.2%。具體來(lái)說(shuō)，CXO行業(yè)持續(xù)受益于全球醫(yī)藥制造產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移，2022Q1營(yíng)業(yè)收入達(dá)到200億，同比增長(zhǎng)66.4%，在整個(gè)醫(yī)藥子行業(yè)中增速最快。尤其是以藥明康德、凱萊英、博騰生物為代表的CDMO企業(yè)，受益于小分子新冠藥物訂單的快速增長(zhǎng)，2022年上半年度景氣度高漲。民營(yíng)醫(yī)院中，受制于疫情反復(fù)的影響，Q1營(yíng)業(yè)收入同比雖然還能保持增長(zhǎng)，但是增速較2021年全年增速下降較為明顯。由于2022年Q2上海及北京疫情影響，預(yù)計(jì)整體上半年民營(yíng)醫(yī)院營(yíng)收增速只能達(dá)到5%以內(nèi)。具體來(lái)看，眼科、口腔、體外生殖、康復(fù)醫(yī)療等政策長(zhǎng)期支持的民營(yíng)?？漆t(yī)院雖然也受到疫情影響，但是營(yíng)收依然能保持相對(duì)較快增長(zhǎng)。但是體檢及全科民營(yíng)醫(yī)院受到的影響相對(duì)較大。第三方檢測(cè)行業(yè)，疫情后長(zhǎng)期保持20%以上的營(yíng)收增速，2022年上半年，主要受益于疫情反復(fù)和動(dòng)態(tài)防控的政策施行，2022Q1營(yíng)收達(dá)119億，同比增長(zhǎng)49.3%。nWYesmc

展望下半年，隨著疫情逐步控制，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)將出現(xiàn)一定分化。CXO行業(yè)趨勢(shì)不變，仍將保持持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是CDMO企業(yè)。行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司在手訂單充足，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張及人員擴(kuò)招，仍處在快速增長(zhǎng)期。民營(yíng)醫(yī)院板塊中，隨疫情逐步控制，隔離管控逐步減弱，專科醫(yī)院板塊有望重現(xiàn)2020年下半年的營(yíng)收迅速回升情況。ICL行業(yè)隨著疫情控制，類(lèi)似于Q1營(yíng)收增長(zhǎng)近50%的情況難以持續(xù)，但是國(guó)內(nèi)核酸常態(tài)化趨勢(shì)不改。此外，隨著DRGs/DIP的執(zhí)行，醫(yī)院檢驗(yàn)需求外溢，ICL行業(yè)全年仍能保持20%以上增長(zhǎng)。雖然疫情使得各種小型ICL公司如雨后春筍般冒頭，但頭部企業(yè)連鎖經(jīng)營(yíng)、成本管控和訂單承接、現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，企業(yè)分化較為明顯。nWYesmc

圖93：2018-2022年一季度醫(yī)療服務(wù)企業(yè)營(yíng)收情況nWYesmc

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資料來(lái)源：wind，招商銀行研究院nWYesmc

備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

圖94：2018-2022一季度CXO企業(yè)營(yíng)收情況nWYesmc

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資料來(lái)源：wind，招商銀行研究院nWYesmc

備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

圖95：2018-2022年一季度民營(yíng)醫(yī)院營(yíng)收情況nWYesmc

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資料來(lái)源：wind，招商銀行研究院nWYesmc

備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

圖96：2018-2022一季度ICL企業(yè)營(yíng)收情況nWYesmc

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備注：采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)nWYesmc

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附錄 1 行業(yè)研究員名單nWYesmc

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注：名單排序按文中各行業(yè)出現(xiàn)順序nWYesmc