美東時間7月27日，美聯(lián)儲在7月議息會議后宣布再次加息75bp，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升至2.25%-2.50%的中性水平，縮表節(jié)奏保持不變。由于鮑威爾表態(tài)總體偏鴿，會后歐美股市整體收高，國際油價上漲，黃金小幅上漲，美債收益率下行。DzPesmc
表1：美聯(lián)儲議息會議聲明文本對比DzPesmc
一、經(jīng)濟：增長有所放緩DzPesmc
總體來看，隨著美聯(lián)儲政策的快速收緊，美國消費和生產(chǎn)開始走弱，衰退風險明顯上升。與此同時，通脹壓力居高不下，美國經(jīng)濟“滯脹”風險加劇。DzPesmc
盡管承認支出和生產(chǎn)指標有所“走弱”（softened），但美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟當前并未陷入實質衰退。鮑威爾在會后表示，美國經(jīng)濟增長確有放緩，但包括就業(yè)市場在內(nèi)的多項經(jīng)濟指標表現(xiàn)“極佳”（too well），與陷入衰退時的表現(xiàn)矛盾。鮑威爾預期未來美國經(jīng)濟將放緩，并在一段時間內(nèi)低于潛在水平，這個缺口（slack）將有助于緩解供需失衡進而降低通脹水平。值得注意的是，議息會議次日公布的美國二季度GDP增速超預期下降0.9%，已連續(xù)兩個季度錄得負增長，指向美國經(jīng)濟進入“技術性衰退”。盡管其他經(jīng)濟指標并未全面惡化，但美聯(lián)儲繼續(xù)“硬加息”的阻力將邊際上升。DzPesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院DzPesmc
從“雙目標”看，美聯(lián)儲認為近期美國就業(yè)市場維持穩(wěn)健（robust）而通脹仍然居高不下（remains elevated）。就業(yè)方面，過去三個月，非農(nóng)就業(yè)月均增長37.5萬個崗位，失業(yè)率維持在3月以來的3.6%，接近50年來的最低水平，職位空缺接近歷史高位，時薪增速也有所提高。通脹方面，在俄烏沖突等因素的持續(xù)影響下，6月CPI通脹攀升至9.1%，反映了與疫情、更高的糧食和能源價格、更廣泛的價格壓力相關的供需不平衡。美聯(lián)儲認為，美國總需求總體仍然強勁，供應瓶頸比預期更大且持續(xù)時間更長，三季度通脹壓力仍大。DzPesmc
圖2：非農(nóng)缺口已修復至疫前97%DzPesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院DzPesmc
二、政策：加息步伐或將放緩DzPesmc
美聯(lián)儲“硬加息”政策立場未改變，本次加息75BP符合市場預期。從今年3月到7月，美聯(lián)儲已完成4次共225bp的加息，僅用4個月時間便將利率拉回至次貸危機后的最高水平，與2018年底持平。目前美聯(lián)儲仍傾向于以犧牲經(jīng)濟增長換取物價穩(wěn)定，重申將堅定致力于（strongly committed）快速遏制通脹，這意味著年內(nèi)加息還將繼續(xù)推進。DzPesmc
圖3：議息會議前，市場預期加息75bpDzPesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院DzPesmc
圖4：美聯(lián)儲政策利率區(qū)間回到次貸危機后最高的DzPesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院DzPesmc
美聯(lián)儲的前瞻指引較為模糊，年內(nèi)加息路徑仍有變數(shù)。美聯(lián)儲并未對9月的加息發(fā)出前瞻指引，僅特別強調(diào)加息幅度將視具體數(shù)據(jù)而定，特別是二季度GDP、非農(nóng)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，屆時美聯(lián)儲可能將盤整加息對增長和通脹的影響，尤其是通脹是否向2%的政策目標收斂。此外，鮑威爾提及在未來某個時點放慢加息步伐（slow the pace of increases）或許是適宜的，在當前高度不確性的環(huán)境下，美聯(lián)儲未來的加息路徑也變得更加模糊。DzPesmc
縮表方面，美聯(lián)儲重申將繼續(xù)執(zhí)行5月議息會議后公布的縮減方案，鮑威爾表示這一行動或將持續(xù)2-2.5年。美聯(lián)儲計劃每月縮減不超過300億美元國債和175億美元MBS，直到9月兩者的減持上限將分別翻倍至600億美元和350億美元。按此推算，每年縮減速度將達到約1萬億美元。美聯(lián)儲縮表已開始近兩個月，但進度尚顯緩慢，國債6月減持55億美元遠未達上限，7月減持309億美元完成度較高；而MBS近兩月均未減少，進度不及預期。這顯示出美聯(lián)儲對縮表的流動性影響持謹慎態(tài)度，事實上17年縮表初期也較為緩慢，隨后速度加快直到上限，預計聯(lián)儲8月開始加大減持力度。DzPesmc
三、市場影響：美元美債沖高回落，流動性維持寬松DzPesmc
市場方面，美元指數(shù)沖高回落。美國6月CPI數(shù)據(jù)在月初給市場帶來了極大的想象空間，疊加歐元和日元的大幅下跌，美元指數(shù)最高上探至109.3水平。從7月中旬開始，隨著市場重估7月美聯(lián)儲加息幅度，美元指數(shù)逐步走跌，目前在106上方。歐元方面，因歐元能源危機影響以及經(jīng)濟衰退陰霾籠罩，歐元一度跌破平價，而后因美元指數(shù)下跌、歐央行加息等因素反彈至1.01以上。人民幣匯率小幅上漲至6.75附近。DzPesmc
美債方面，加息后收益率小幅回落，曲線繼續(xù)倒掛。在本次議息會議之前，市場已交易較長時間的經(jīng)濟衰退，收益率由前期高位顯著回落，10年期美債收益率自6月議息會議至今已下行50bp左右至2.8%附近水平，2年期則跟隨加息預期幅度沖高至3.25%的水平，后逐漸回落至3%左右，10年-2年期利差仍在-20bp左右。7月議息會議后，市場解讀偏鴿，收益率小幅走低，10年期下行至2.78%。DzPesmc
圖5：美國債收益率下行，出現(xiàn)倒掛DzPesmc
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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院DzPesmc
流動性方面，美元整體資金面寬松。雖然臨近月末時點，但境內(nèi)美元流動性仍然偏松。價格方面，美元貨幣市場各期限價格在加息前已提前上漲，境外美元除隔夜外1個月以內(nèi)價格已充分反應75bp的加息點數(shù)，加息后境內(nèi)美元同業(yè)拆放參考利率（USD CIROR）同步調(diào)整，隔夜上行至2.26%，1個月上行26bp至2.45%，3個月及1年期分別上行20bp和8bp至2.8%和3.57%。DzPesmc
圖6：美聯(lián)儲資債表規(guī)模小幅縮減DzPesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院DzPesmc
四、前瞻：加息步伐或放緩DzPesmc
前瞻地看，年內(nèi)美聯(lián)儲快速加息至3%以上的目標并未發(fā)生變化。美聯(lián)儲并未對9月的加息發(fā)出前瞻指引，僅強調(diào)加息幅度將取決于數(shù)據(jù)。美國經(jīng)濟已經(jīng)進入“技術性衰退”，或對美聯(lián)儲后續(xù)加息節(jié)奏形成拖累，9月加息不超過50bp可能性上升。DzPesmc
責編：Momoz
