上半年基本完成存量留抵稅額集中退還的任務，截至6月25日，全國累計辦理增值稅留抵退稅1.7萬億元，其中6月辦理退稅超3,600億元。疫情沖擊下，財政政策積極靠前發(fā)力，加快實施留抵退稅，意在釋放企業(yè)被占用的資金，改善企業(yè)現金流。作為財政收入的沖減項，大規(guī)模的留抵退稅對稅收收入和公共財政收入增速產生了巨大擾動。因此在分析本月財政數據時，我們剔除了這一擾動，在可比口徑下分析。1HGesmc

1-6月，一般公共預算收入同比增長-10.2%，稅收收入同比增長-14.8%。剔除留抵退稅影響后，一般公共預算收入同比增長3.3%，稅收收入同比增長0.9%。非稅收入同比增長18.0%，國有土地使用權出讓收入同比下降31.4%，一般公共預算支出同比增長5.9%。1HGesmc

一、公共財政收入：企穩(wěn)回升，增速轉正1HGesmc

6月國內疫情防控形勢持續(xù)向好，疊加穩(wěn)經濟一攬子政策措施加快落地生效，經濟供需兩端修復加速，稅收收入增速降幅收窄，非稅收入大幅增加，帶動公共財政收入企穩(wěn)回升。剔除留抵退稅影響后，公共財政收入同比增速為5.3%，較5月大幅上升11.0pct。其中稅收收入同比增速為-1.6%，較5月回升6.5pct，連續(xù)4個月負增長，但降幅大幅收窄。非稅收入由于能源價格上漲帶動專項收入增加，以及地方多渠道盤活閑置資產、礦產資源等有關收入增加，增速達33.4%。稅收收入與非稅收入的“蹺蹺板”效應延續(xù)。累計來看，1-6月公共財政收入同比增長3.3%，較前五個月回升0.4pct，但仍低于全年3.8%的預算增速，財政收入壓力依然較大。1HGesmc

從稅收收入看，疫情對企業(yè)和居民經濟活動的沖擊有所緩解。在主要稅種中，剔除留抵退稅后，增值稅同比增速大幅回升11.6pct至-1.1%，降幅明顯收縮。消費稅同比增速大幅回升18.3pct至6.2%。個人所得稅同比增速大幅回升16.2pct至10.5%，或與累進稅制下稅率躍升有關。但企業(yè)所得稅同比增速小幅回落0.5pct至-0.2%，與工業(yè)企業(yè)利潤增速下滑，上中下游行業(yè)利潤持續(xù)分化有關。1HGesmc

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二、公共財政支出：增速上升 1HGesmc

6月地方政府債券發(fā)行再次提速，疊加財政資金加快下達撥付，公共財政支出提速，增速較5月小幅上升0.4pct至6.1%；但受疫情影響，財政支出增速仍不及全年預算增速。整體上看，1-6月公共財政支出累計同比增速5.9%，持平于前五個月；累計完成進度48.3%，略低于去年的48.6%。1HGesmc

結構上，財政支出兼顧民生與發(fā)展。一方面，民生等重點領域支出強度得到保障，1-6月社保就業(yè)、衛(wèi)生健康、教育支出同比增速分別為3.6%，7.7%和4.2%，其中6月社保就業(yè)支出同比增速大幅回升9.4pct至5.6%。另一方面，公共財政投向基建的比例和增速有所回升，基建持續(xù)發(fā)力。交通運輸和農林水事務支出表現亮眼，同比增長16.1%和8.9%，累計增長12.0%和11.0%。1-6月基建類支出占比22.7%，較前五個月上升1.5pct。1HGesmc

三、政府性基金收支：收支增速分化1HGesmc

6月國有土地出讓收入同比增速-39.7%，拖累政府性基金收入下降35.8%，跌幅分別較5月擴大15.7pct和16.6pct。盡管房地產支持性政策加速落地，但居民購房需求不足、房企預期仍然偏弱的狀況并未顯著改觀。土地市場景氣度持續(xù)低迷，考慮到土地出讓收入占政府性基金收入接近九成，地方政府財政壓力進一步上升。1HGesmc

6月新增專項債發(fā)行再次提速，單月發(fā)行規(guī)模達1.36萬億元，是歷年來的最高水平。今年下達的3.45萬億新增專項債已基本發(fā)行完畢，新增專項債發(fā)行進度超前，疊加資金加快使用，政府性基金支出同比增速上升4.2pct至28.2%。上半年政府性基金支出累計同比增幅達31.5%。1HGesmc

前瞻地看，政府性基金支出增速有望進一步提升。新增專項債使用范圍擴大，在九大領域之外將新基建、新能源項目納入了重點支持范圍。地方需在8月底前將已發(fā)行的3.40萬億新增專項債使用完畢，形成實物工作量，相關支出將加速。但土地出讓收入改善仍需時日。1HGesmc

四、市場影響：對流動性和債券市場影響不大1HGesmc

流動性方面，財政政策整體對銀行間流動性擾動偏小。從發(fā)行量角度看，大量發(fā)債將導致貨幣回籠，6月政府類債券發(fā)行創(chuàng)單月之最，其中國債發(fā)行量5,041億元，凈融資量2,019億元；地方政府債發(fā)行量19,337億元，凈融資量高達14,994億元，創(chuàng)地方政府債發(fā)行以來單月凈融資量之最。但從央行資產負債表角度看，財政支出力度相對更快，形成基礎貨幣整體凈投放，6月政府存款余額45,748億元，環(huán)比小幅下降666億元。6月銀行間流動性除半年末時點有所擾動外，其余時間整體寬松，貨幣市場利率中樞保持低位震蕩，DR001和DR007中樞分別為1.44%和1.72%，較上月小幅上行8-9bp。1HGesmc

債券收益率方面，政府債券供給加大未對利率中樞產生明顯沖擊。穩(wěn)增長政策頻繁出臺，信貸數據回暖，市場悲觀預期得到修復，債券各期限收益率僅小幅上行，6月初至今10年期國債收益率逐漸從2.76%的水平上行至2.84%后又再度回落至2.79%，仍未脫離震蕩區(qū)間，而1年期國債收益率由于資金面持續(xù)寬松持續(xù)在1.9-2%的低位水平震蕩，10年期與30年期地方政府債分別在3.11%和3.42%，較上月并無顯著變化。1HGesmc

五、結論：收入回暖，支出提速 1HGesmc

中等口徑下，1-6月累計完成赤字5.05萬億元，實際赤字完成率為51.9%，是歷年來的最高水平，主要是受新增專項債發(fā)行前置及結轉結余資金的支撐。下半年財政在積極盤活存量資金的同時，將靈活運用“準財政”政策性、開發(fā)性金融工具促發(fā)展。1HGesmc

總體來看，本月財政收支情況體現出以下三個特征：一是剔除留抵退稅后，隨著經濟探底后修復，企業(yè)生產經營好轉，稅收收入增速降幅收窄，非稅收入大幅增加，帶動公共財政收入企穩(wěn)回升。二是公共財政保民生保就業(yè)力度加大，投向基建的比例和增速上升。三是新增專項債發(fā)行再次提速，但土地出讓收入跌幅進一步擴大。值得注意的是，增值稅留抵退稅對下半年財政減收的影響將會消減。1HGesmc

前瞻地看，在高效統(tǒng)籌疫情防控和經濟發(fā)展的要求下，宏觀政策效果將進一步顯現。財政收入增速有望邊際回暖，但依舊承壓；支出增速在新增專項債加快使用以及未來增量政策工具出臺的支撐下有望進一步提升。“穩(wěn)增長”政策有望持續(xù)加碼，但政策傳導作用于土地出讓收入尚需時日。1HGesmc