6月新增信貸明顯走強，大幅高于市場預期。新增人民幣貸款同比多增6,900億，其中中長期貸款同比多增5,141億。信貸結構明顯改善，中長貸替代短期貸發(fā)揮支撐性作用，企業(yè)部門總體優(yōu)于居民部門。46besmc
圖1：6月信貸增量創(chuàng)歷史同期新高46besmc
企業(yè)信貸結構優(yōu)化，中長貸顯著多增。6月非金融企業(yè)貸款新增2.21萬億，同比多增7,525億，環(huán)比多增6,816億。其中中長貸當月新增1.45萬億，占比較上月接近翻番至65.3%；從同比看也扭轉了此前連續(xù)兩月少增的局面，大幅多增6,130億。這指向“寬財政”對于實體特別是基建相關領域融資需求的拉動逐漸顯現(xiàn)，以及疫情擾動減弱后經濟動能的內生性改善。短貸增加6,906億，同比多增3,815億；表內票據(jù)增加796億，同比少增1,951億，較前月大幅回落，票據(jù)沖量顯著下降。46besmc
居民信貸有所修復，但持續(xù)性待觀察。6月新增居民貸款8,482億，同比少增203億，雖已連續(xù)8個月同比負增長，但降幅較前6個月大幅收窄。居民短貸增加4,282億，同比多增782億，延續(xù)了5月以來的正增長。居民中長貸增加4,167億，同比仍然少增989億，但較5月少增的3,379億大幅收斂，與6月地產銷售面積跌幅顯著收窄的走勢基本吻合。需要注意的是，房地產銷售邊際回暖一定程度上源于疫情期間積壓的購房需求，居民中長貸改善趨勢仍待觀察。46besmc
二、社融：政府融資與信貸拉動46besmc
6月新增社融創(chuàng)下同期歷史新高，推升存量同比增速進一步上升0.3pct至10.8%。新增社融同比多增1.47萬億，環(huán)比多增2.38萬億。從貢獻度看，社融同比增長主要來自于政府融資（貢獻59.1%）和信貸（貢獻50.4%），其次是非標（貢獻10.9%）；企業(yè)直融構成主要拖累（貢獻-12.2%）。46besmc
圖4：6月社融超季節(jié)性增長46besmc
資料來源：WIND、招商銀行研究院46besmc
一是政府融資沖刺。在財政部要求專項債6月底前基本發(fā)行完畢，8月底前基本投放完畢的要求下，6月新增政府債融資環(huán)比增加5,602億至1.62萬億，同比增加8,676億。考慮到去年“財政后置”帶來的基數(shù)效應，預計8月起政府融資對社融的支撐作用可能轉負。46besmc
二是非標融資收縮幅度繼續(xù)收斂。非標當月融資僅減少144億，同比少減1,597億，環(huán)比少減1,675億。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加1,065億，同比多增1,286億；信托貸款-828億，同比少減218億；委托貸款-381億，同比少減93億。信托和委托貸款同比降幅收斂，指向非標壓降力度持續(xù)緩和。46besmc
圖6：新增非金融企業(yè)貸款構成占比46besmc
三是企業(yè)債券融資同比放緩。企業(yè)直接融資3,083億，環(huán)比顯著修復（增加2,899億），但在基數(shù)作用下同比少增1,800億。其中企業(yè)債券新增融資2,495億，同比少增1,432億，部分反映了充足信貸供給對企業(yè)發(fā)債的替代作用；企業(yè)股權融資新增588億，同比少增368億。46besmc
三、貨幣：廣義流動性缺口延續(xù)46besmc
6月M2同比增速較上月進一步上行0.3pct至11.4%，主要受財政支出和信貸投放加速推動。財政存款在傳統(tǒng)支出大月減少4,367億，降幅邊際擴張365億，但考慮到當月政府融資大幅提升，財政支出強度事實上大幅上升。企業(yè)存款增加2.93萬億，同比增加4,588億，一方面受到企業(yè)留抵退稅和減稅降費等政策支持，另一方面可能與銀行加大信貸投放力度有關。居民存款增加2.47萬億，同比增加2,411億，增幅邊際放緩，與居民貸款回暖共同指向居民信心邊際修復。M1同比增速大幅跳升1.2pct至5.8%，或與地產銷售和企業(yè)擴產預期邊際修復有關。M2-M1增速剪刀差回落0.9pct至5.6%，表明定期存款增長速度低于貨期存款與現(xiàn)金，與6月PMI回暖共同指向經濟活力上行。同時，社融-M2增速剪刀差維持-0.6%不變，指向銀行仍然面臨“資產荒”的壓力。46besmc
資料來源：WIND、招商銀行研究院46besmc
四、債市影響：收益率仍維持低位波動46besmc
6月社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，債券收益率不升反降，10年期國債活躍券和國開債活躍券分別下行1BP左右至2.82%和3.07%，并未因信貸數(shù)據(jù)好于預期而出現(xiàn)明顯上調。主要原因有以下幾個方面：46besmc
第一，債券收益率在數(shù)據(jù)發(fā)布前已出現(xiàn)一輪調整。由于穩(wěn)增長措施不斷落地，地方政府債券于6月放量發(fā)行，市場對于社融和信貸數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升已有充分預期。6月初至今，10年期國債收益率已從2.76%逐漸上行至2.84%，觸及年內偏高水平。數(shù)據(jù)發(fā)布因此并未對利率中樞造成進一步的影響。46besmc
第二，資金面維持寬松導致收益率難以趨勢性上行。除6月最后一日收益率出現(xiàn)明顯上行外，其余時間銀行間流動性均保持充裕，6月貨幣市場隔夜和7天利率中樞分別為1.44%和1.72%，較5月貨幣市場中樞僅上行8-9bp；7月上旬，隔夜利率中樞則下降至1.2%附近。在經濟基本面尚無持續(xù)性改善的情況下，市場對于流動性保持合理充裕仍有信心，收益率難以顯著上行。46besmc
第三，市場仍在觀察數(shù)據(jù)好轉的可持續(xù)性。盡管6月基本面數(shù)據(jù)如期觸底回升，但市場對下半年經濟修復速度和幅度仍然存疑。后續(xù)市場將密切關注疫情、財政、房地產等重點領域的變化，若數(shù)據(jù)并未持續(xù)好轉，收益率或延續(xù)低位震蕩。46besmc
五、前瞻：“寬信用”進展仍需觀察46besmc
總體而言，6月金融數(shù)據(jù)在疫情緩和、政策引導和預期改善三重利好因素下，總量結構均表現(xiàn)亮眼。社融和信貸總量雙雙創(chuàng)下歷史同期新高，以中長貸為代表的信貸結構出現(xiàn)積極改善，指向市場主體有效融資需求回暖。46besmc
前瞻地看，“寬信用”仍將是下半年宏觀政策的重心所在。一方面，“穩(wěn)增長”政策持續(xù)發(fā)力和經濟內生動能持續(xù)改善有助于對“寬信用”形成支撐。另一方面，未來疫情、房地產以及政府融資錯位對社融增長的影響仍然有待進一步觀察。46besmc
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本期作者：46besmc
本期作者：招商銀行研究院、資產負債管理部貨幣政策聯(lián)合研究小組46besmc
譚卓 招商銀行研究院 宏觀經濟研究所所長zhuotan@cmbchina.com46besmc
蔡玲玲 資產負債管理部 資金管理團隊主管cailingling@cmbchina.com46besmc
田地 招商銀行研究院 宏觀研究員andrewtian@cmbchina.com46besmc
張巧栩 資產負債管理部 自營投資管理zhangqx@cmbchina.com46besmc
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