“五百年必有王者興”，周期律藏在歷史的指縫間，也藏在半導體的基因里。Z61esmc

射頻的周期

半導體的周期性主要體現(xiàn)在需求的周期性與供給的周期性上。Z61esmc

從需求來看，半導體產業(yè)的每一輪增長都受益于新技術，新產品的需求增長。比如3G→4G→5G等通信技術的迭代，筆記本電腦，功能手機，智能手機等終端應用從成長到成熟，以及疫情這種突如其來的黑天鵝，每一輪的需求高速增長，就會帶動半導體產業(yè)的高速成長。同時需求飽和之后，若無新的應用或技術及時出現(xiàn)，行業(yè)總體需求會放緩減速。Z61esmc

從供給端來看，資本支出具有周期性，從晶圓廠到封測廠，半導體的資本開支較大，同時建設周期也需要2~3年，因此需求與產能供給會出現(xiàn)錯配，從而帶來間歇性的供需失衡。Z61esmc

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數(shù)據(jù)來源：WSTSZ61esmc

作為半導體產業(yè)的重要組成部分，過去十幾年，射頻前端產業(yè)也經歷了起起落落。Z61esmc

射頻前端作為移動通信的核心組件，相當于人的“感官系統(tǒng)”，其主要是由功率放大器（PA）、雙工器（Duplexer和Diplexer）、射頻開關（Switch）、濾波器（Filter）和低噪放大器（LNA）五部分組成。射頻前端的主要應用市場來自手機、基站以及WiFi等，其中智能手機是最大下游終端市場，因此射頻產業(yè)與手機產業(yè)盈虛與共。Z61esmc

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回顧過去十幾年，智能手機與射頻的景氣度主要分為三個階段，第一階段是自智能手機興起到2017年前后，這個時間段屬于智能手機高速發(fā)展期，同時3G網絡升級為4G網絡為射頻產業(yè)帶來巨大成長空間。Z61esmc

第二階段為2017年前后至2019年末，網絡升級已經基本完成，同時智能手機生產量從2017年進入峰值之后，連續(xù)三年出現(xiàn)銷量下滑，射頻產業(yè)增長放緩。也是在這一階段，射頻龍頭博通開始通過并購涉足軟件產業(yè)。Z61esmc

第三階段為疫情至今，全球性的疫情帶動線上辦公的需求，同時疊加全球智能手機從4G網絡到5G網絡的升級，5G手機的滲透率持續(xù)上升，根據(jù)Skyworks數(shù)據(jù)，4G手機射頻前端價值量18美元，而5G手機射頻前端價值量達到25-30美元。Z61esmc

此外5G基站也開始全球范圍內布局，多種因素共同加持之下，射頻產業(yè)景氣度再次上行，全球主要射頻企業(yè)營收不斷走高。Z61esmc

景氣度高漲的兩年

目前主要的射頻企業(yè)有日本的村田，美國的博通、Skyworks、Qorvo，以及已經悄悄成長為射頻巨頭的高通。Z61esmc

與博通、高通以及村田相比，Skyworks和Qorvo的營收主要來自射頻領域，因此其業(yè)績變化更能代表射頻產業(yè)的陰晴圓缺。Z61esmc

從長期業(yè)績來看，2021年Qorvo和Skyworks的營收分別是46.45億美元和51.09億美元，分別是10年前（2012年）營收的4.8倍和3.26倍。在這十年間，兩家公司的業(yè)績主要經歷了三個階段，分別是2012年到2016年前后的快速增長階段，2016年到2019年的緩慢增長階段，以及過去兩年的快速增長階段。Z61esmc

觀察過去兩年，Skyworks和Qorvo的營收分別增長了51%和43%，這主要是因為5G手機和基站滲透率的持續(xù)提升，以及居家辦公對射頻需求的增加，再加上供需緊張導致的業(yè)績大增。Z61esmc

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除了上述兩家企業(yè)之外，2021年高通來自射頻領域的營收達到了41.58億美元，年成長76%，高通憑借其在5G手機市場的先發(fā)優(yōu)勢，已經收割了一波5G射頻市場份額。高通高級副總裁Christian Block早在2020年年中的時候就說，高通有望于2022年在RFFE市場拿下超過20%的市場份額。Z61esmc

高通在進入，博通卻想退出，博通此前就想出售無線芯片業(yè)務，恰巧碰上疫情同時需求上升，這一計劃暫未實施。在過去七年中，博通并購金額超過10億美元的交易達到5起，最新財年的現(xiàn)金流是2015財年的4倍。Z61esmc

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射頻龍頭正在轉型，用軟件對抗半導體周期。從營收來看，博通2021年營收為274.5億美元，年成長14.91%，按照博通的預計，2023年10月公司營收中軟件占比要達到50%，最新一季度的財報顯示，博通來自軟件的營收占比為23%。Z61esmc

晶圓廠率先冷場

作為半導體產業(yè)最核心的環(huán)節(jié)，晶圓代工總是第一個知道江水冷暖的。Z61esmc

穩(wěn)懋是全球最大的砷化鎵晶圓代工龍頭，市占率超過70%，從應用端來看，砷化鎵是制作功率放大器（PA）的重要材料，而智能手機是砷化鎵的最大市場，其次是WiFi和基站等。從穩(wěn)懋的營收來看，過去五年，穩(wěn)懋的營收增長了一倍。Z61esmc

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但從近期業(yè)績來看，2021年實現(xiàn)營收為261.82億新臺幣，但與2020年相比，穩(wěn)懋的年成長僅2.5%，今年一季度，穩(wěn)懋營收為56億新臺幣，季減22%，年減7%，合并毛利潤為30.6%，季減9.9個百分點。面對二三季度的展望，穩(wěn)懋也是持保守態(tài)度。這其中的原因來自多方面的，但最主要的還是智能手機市場變冷。Z61esmc

根據(jù)TrendForce集邦咨詢的數(shù)據(jù)，2022全年5G手機全球市占將達50%，約當6.61億部。雖然智能手機的滲透率在進一步提升，但總體市場卻是在衰退的，集邦咨詢已經下修全年智能手機生產量至13.33億支，上半年主要是因為疫情沖擊經濟所致，下半年則主要因為通脹對消費者購買力的影響。Z61esmc

此前由于缺芯導致的市場非理性備貨，手機上下游產業(yè)鏈廠商的庫存水位持續(xù)走高，如今市場遇冷，需求不振，去庫存化成為了當下最緊要的事情，這也導致穩(wěn)懋這樣的代工廠產能利用率走低。Z61esmc

需求在走低，但擴產還在繼續(xù)。因為此前客戶的需求，穩(wěn)懋晶圓C廠無塵室預計上半年完工，新增的3~5w片產能將在第三季度開出。此外，南科高雄園區(qū)路竹廠于去年中動工，預計明年6~7月無塵室完成，2024年加入量產。Z61esmc

穩(wěn)懋之外，宏捷科今年一季度的營收為6.11億新臺幣，季減50%，年減43%，創(chuàng)下11季低點，毛利率下滑至22.73%，有媒體預估，其第一季度的稼動率僅為四成上下。Z61esmc

國產射頻

Skyworks在其2021年的年度財報中表示，由于國產化替代的因素來自中國的訂單已經在減少，并且預計未來會繼續(xù)減少。Z61esmc

從營收統(tǒng)計來看，2018年為卓勝微的一個分水嶺，其2018年的營收5.6億元，2019年營收猛增至15.12億元，年增長170%，2020年營收為27.92億元，年增長85%，2021年營收46.34億元，年增長66%。Z61esmc

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卓勝微業(yè)績大增一方面是借助5G的東風，另一方面是由于產品結構的改變，以2021年上半年為例，來自射頻模組的收入為6.62億，年成長62127.17%。全年模組貢獻營收為12.01億元，年成長332%。Z61esmc

卓勝微之外，近期上市的唯捷創(chuàng)芯近兩年也是業(yè)績大增，唯捷創(chuàng)芯則主要深耕PA賽道，其2G與3G時代籍籍無名，4G時代一舉超車成為國內PA龍頭。唯捷創(chuàng)芯的技術和市場優(yōu)勢又繼續(xù)保持到5G時代，根據(jù)其招股書中顯示，其射頻功率放大器模組產品已經應用于小米、OPPO、vivo等智能手機品牌公司以及華勤、龍旗、聞泰等ODM廠商。Z61esmc

近一年來，國產射頻迎來一波上市潮，除了近期已經上市的唯捷創(chuàng)芯之外，上個月廣州慧智微的IPO申請獲科創(chuàng)板受理，好達電子審核狀態(tài)也變更為提交注冊，國博電子在上個月也通過了科創(chuàng)板注冊。Z61esmc

中國射頻前端產業(yè)的崛起，一方面是依靠中國這個龐大的制造與消費市場，另一方面，也和國產替代的大背景不無聯(lián)系，所以才會看到在過去三年，不管全球射頻前端景氣度低迷或高漲，中國射頻產業(yè)始終在高速增長。Z61esmc

總結

過去兩年，射頻前端產業(yè)就像是熱鍋上的黃油，熱得冒泡。但久晴必陰，久雨必晴，隨著5G滲透率提升減速，以及通貨膨脹等因素導致的手機增長放緩，射頻產業(yè)的景氣度還能維持多久呢？Skyworks最新一季度的財報顯示，其營收同增14%，去年同期Skyworks的營收同增則是53%。Z61esmc

  來源：全球半導體觀察 青隱‍Z61esmc