4月疫情高峰對經(jīng)濟供需兩端沖擊明顯。一方面，生產(chǎn)陷入收縮，失業(yè)率進一步走高；另一方面，消費收縮加劇，房地產(chǎn)投資加速下滑。但受穩(wěn)增長政策支撐，基建和制造業(yè)投資維持一定韌性。規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比-2.9%。社會消費品零售總額當(dāng)月同比-11.1%。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額累計同比6.8%，當(dāng)月同比1.8%；其中房地產(chǎn)投資累計同比-2.7%，當(dāng)月同比-10.1%；全口徑基建投資累計同比8.3%，當(dāng)月同比4.3%；制造業(yè)投資累計同比12.2%，當(dāng)月同比6.4%。Owaesmc
圖1：三駕馬車全面轉(zhuǎn)弱Owaesmc
資料來源：Macrobond，招商銀行研究院Owaesmc
注：2021年為兩年平均增速Owaesmc
一、供給：生產(chǎn)動能趨弱，就業(yè)壓力上升Owaesmc
疫情沖擊下，4月規(guī)上工業(yè)增加值同比-2.9%，較上月下行7.9pct，是2020年4月以來首次負(fù)增長，上中下游企業(yè)生產(chǎn)動能全面趨弱。相較上月，上游采礦業(yè)增速下降2.7pct至9.5%，中游制造業(yè)增速大幅下降9.0pct至-4.6%，下游電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速下降3.1pct至1.5%。Owaesmc
分行業(yè)看，大部分行業(yè)工業(yè)增加值負(fù)增長，勞動密集型行業(yè)、價值鏈條較長的行業(yè)受沖擊最大。受吉林、上海疫情影響，汽車制造業(yè)增速大幅下降30.8pct至-31.8%；通用設(shè)備、專用設(shè)備制造業(yè)增速均大幅下降超10pct；紡織業(yè)增速在3月轉(zhuǎn)正后又大幅下降7.0pct至-6.3%。高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增速回落，但仍呈現(xiàn)一定韌性，相關(guān)行業(yè)如電子及通訊設(shè)備制造、電氣機械制造業(yè)仍保持正增長，醫(yī)藥制造業(yè)、航空航天設(shè)備制造則降至負(fù)增長區(qū)間。Owaesmc
圖2：工業(yè)生產(chǎn)負(fù)增長Owaesmc
資料來源：Macrobond，招商銀行研究院Owaesmc
1-4月，全國規(guī)上工業(yè)增加值同比增長4.0%，較一季度回落2.5pct。其中，上游采礦業(yè)增速10.4%，維持高增長；中游制造業(yè)增速下降3.0pct至3.2%，其中高技術(shù)制造業(yè)增速11.5%；下游電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速下降1.1pct至5.0%。Owaesmc
4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)進一步惡化，同比增速較3月下降5.2pct至-6.1%，連續(xù)兩月負(fù)增長。鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等接觸性服務(wù)業(yè)明顯受挫。1-4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速繼續(xù)下降2.2pct至0.3%，顯著低于疫情前同期水平，也大幅低于去年四季度平均水平。Owaesmc
圖3：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)負(fù)增長Owaesmc
資料來源：Macrobond，招商銀行研究院Owaesmc
4月就業(yè)壓力進一步上升，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行0.3pct至6.1%。其中，16-24歲青年群體失業(yè)率上行2.2pct至18.2%，超過疫情爆發(fā)后最高水平16.8%（2020年7-8月）。Owaesmc
圖4：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有所上升Owaesmc
資料來源：Macrobond，招商銀行研究院Owaesmc
二、固定資產(chǎn)投資：動能放緩Owaesmc
1-4月固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.8%，增速較1-3月放緩2.5pct；4月同比增長1.8%，較上月下行4.8pct；4月季調(diào)后環(huán)比下降0.82%。其中，房地產(chǎn)投資陷入收縮；制造業(yè)和基建投資增速邊際放緩，但仍對經(jīng)濟形成主要支撐，分別拉動全部投資累計增長2.9pct和1.4pct。Owaesmc
（1）房地產(chǎn)：加速下行Owaesmc
由于經(jīng)濟增長面臨內(nèi)外部新壓力，市場信心低迷，商品房銷售加速下滑。4月全國商品房銷售面積同比減少39%，銷售金額同比減少46.6%，平均單價同比下降12.5%。銷售持續(xù)低迷，疊加信用收縮，房企悲觀預(yù)期未見改善，房地產(chǎn)投資增速進一步下行7.7pct至-10.1%，并拖累1-4月累計增速自疫情爆發(fā)以來再度出現(xiàn)同比收縮。Owaesmc
圖5：房地產(chǎn)銷售加速收縮Owaesmc
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注：2021年為兩年平均增速Owaesmc
圖6：房地產(chǎn)投資下行加速Owaesmc
資料來源：Macrobond，招商銀行研究院Owaesmc
從房地產(chǎn)投資的兩個主要組成部分來看，一是建安投資或加速下滑。由于新開工、施工和竣工陷入收縮，3月建筑和安裝工程合計同比增速僅為0.5%，4月房地產(chǎn)新開工、施工面積收縮加劇，同比增速分別下行22pct、17.2pct至-44.2%、-38.7%，竣工面積同比-14.2%，收縮幅度與上月基本持平。由于新開工持續(xù)低迷，隨著存量施工項目完工，后續(xù)竣工面積或?qū)⒓铀傧禄?span style="box-sizing: border-box;">二是土地購置費或仍低迷。4月土地購置面積同比增速較3月大幅下行16.3pct至-57.3%。從百城情況看，土地市場仍較為冷清，4月成交數(shù)量和面積同比均收縮44.6%。從22個集中供地試點城市來看，已有13個城市完成今年首批集中供地，除少數(shù)熱點城市外，多數(shù)城市整體流拍率仍處于較高水平，城市間土拍熱度分化加劇。Owaesmc
4月房企到位資金同比進一步下滑至-35.5%。觀察房企資金來源，由于居民購房意愿轉(zhuǎn)弱，定金及預(yù)收款、個人按揭貸款同比增速較3月分別下滑15.5pct、20.3pct至-53%、-42.4%。自籌資金、國內(nèi)貸款同比增速也持續(xù)低迷，分別為-6.6%、-28%。Owaesmc
前瞻地看，4月末以來，房地產(chǎn)政策釋放出積極的“穩(wěn)增長”信號，未來在因城施策的框架下，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策有望進一步松綁，在居民和房企兩端同時發(fā)力。不過由于疫情持續(xù)拖累居民收入，疊加房地產(chǎn)市場預(yù)期尚未實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，從房地產(chǎn)銷售傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資仍存時滯，預(yù)計短期內(nèi)房地產(chǎn)投資下行壓力仍存，預(yù)期改善仍需時日。Owaesmc
（2）基建：增速回落，未來可期Owaesmc
4月基建投資增速邊際放緩，全口徑基建投資同比增長4.3%，增速較上月下行7.5pct；1-4月全口徑基建投資累計同比增長8.3%，較1-3月下降2.2pct。從結(jié)構(gòu)上看，三大行業(yè)增速均有所回落，1-4月電熱燃水增速下降6.3pct至13%，仍然維持了高速增長；交運倉郵業(yè)和水環(huán)公共業(yè)增速環(huán)比分別下降2.2pct和0.8pct至7.4%和7.2%。Owaesmc
資料來源：Wind，招商銀行研究院Owaesmc
圖8：基建相關(guān)行業(yè)投資增速均有所回落Owaesmc
資料來源：Macrobond，招商銀行研究院Owaesmc
注：2021年為兩年平均增速Owaesmc
基建投資增速同比小幅回落主要有兩方面原因。一方面，疫情沖擊下物流不暢、工人短缺影響施工進度。另一方面，可用資金或有所收縮：一是在各地重大項目早下達、早開工，提前形成實物工作量的背景下，去年四季度以來增發(fā)的專項債預(yù)計已使用大半；二是稅基收縮、大規(guī)模減稅降費以及土地出讓收入大減對財政收入形成沖擊，與此同時財政支出力度上升，且在結(jié)構(gòu)上更加傾向民生等領(lǐng)域，或?qū)ㄙY金形成擠出。Owaesmc
前瞻地看，近期多次重要會議均提出“全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，各地項目儲備較為充足，剩余專項債額度已全部下達，且年內(nèi)存在新增資金的可能性，基建投資有望維持較高增長。Owaesmc
（3）制造業(yè)：增速回落，韌性較強Owaesmc
4月制造業(yè)投資同比增速較上月下行5.5pct至6.4%，在疫情沖擊下回落，但低基數(shù)下仍實現(xiàn)較高增長；1-4月制造業(yè)投資同比增長12.2%，較1-3月下降3.4pct。從結(jié)構(gòu)上看，1-4月制造業(yè)投資的驅(qū)動力主要有以下幾類：一是高技術(shù)行業(yè)投資保持高增長，同比增速為25.9%，較制造業(yè)整體增速高出13.7pct；二是有色金屬、石油、化工等上游行業(yè)，因俄烏沖突導(dǎo)致短缺和價格上漲，加上政策約束邊際松動，相關(guān)行業(yè)投資增速上升。Owaesmc
圖9：制造業(yè)投資增速邊際回落Owaesmc
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圖10：高技術(shù)制造業(yè)仍保持較快增長Owaesmc
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注：2021年為兩年平均增速Owaesmc
前瞻地看，制造業(yè)投資有望穩(wěn)健增長，但增速或邊際回落。支撐因素主要來自于財政政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策，以及“雙碳”政策執(zhí)行糾偏。但基數(shù)逐漸走高、原材料價格居高不下、局部地區(qū)疫情反復(fù)，企業(yè)利潤分化和預(yù)期轉(zhuǎn)弱未見明顯改善，將對部分制造業(yè)行業(yè)投資形成拖累。Owaesmc
三、消費：收縮幅度加大Owaesmc
4月消費增長進一步下滑，社會消費品零售總額2.9萬億元，同比下降11.1%，跌幅較3月擴張7.6pct；1-4月社會消費品零售總額13.8萬億元，同比下降0.2%。疫情沖擊下居民收入增長分化，預(yù)防性儲蓄上升，線下消費場景受限都對消費構(gòu)成了顯著壓制。Owaesmc
圖11：疫情持續(xù)拖累消費復(fù)蘇Owaesmc
資料來源：Macrobond，招商銀行研究院Owaesmc
商品消費和服務(wù)消費分化加劇，商品零售2.7萬億元，同比下降9.7%；餐飲收入2,609億，同比下降22.7%。分行業(yè)看，一是必選消費增長明顯好于可選消費，封城宅家類的食品、飲料、藥品同比正增長，出行可選類的服裝、珠寶、化妝品、汽車同比負(fù)增長；二是汽車銷售同比下降31.6%，較上月進一步下降24.1pct；三是隨著油價回落和出行受限，4月石油類商品零售同比增長4.7%，較上月回落5.8pct。Owaesmc
圖12：餐飲消費較商品消費下滑更明顯Owaesmc
資料來源：Macrobond，招商銀行研究院Owaesmc
前瞻地看，隨著上海疫情見頂，4月社零或為全年低點，5月社零收縮幅度將有所降低，但或仍將維持負(fù)增長。Owaesmc
四、前瞻：政策積極“穩(wěn)增長”Owaesmc
4月疫情對經(jīng)濟沖擊惡化，“三重壓力”明顯上升。前瞻地看，5月經(jīng)濟形勢或邊際緩和，但下行壓力仍大。基建和投資有望繼續(xù)支撐經(jīng)濟，但生產(chǎn)和消費仍將承壓，房地產(chǎn)風(fēng)險有待緩釋，出口高景氣面臨回落。政策仍需綜合施策，托底增長。Owaesmc
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本期作者 Owaesmc
譚卓 宏觀經(jīng)濟研究所所長zhuotan@cmbchina.comOwaesmc
劉陽 宏觀研究員lyldd@cmbchina.comOwaesmc
感謝王曉曦對本文的貢獻Owaesmc
責(zé)編：Elaine
