一、政策立場：加大金融對實體經(jīng)濟支持力度pSCesmc
央行對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的判斷更加趨于謹慎。國際方面，央行認為受“疫情脈沖式反彈”、“地緣政治沖突加劇”和“主要發(fā)達經(jīng)濟體加快收緊貨幣政策”影響，全球經(jīng)濟增長放緩，通脹壓力持續(xù)走高，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的“復(fù)雜性和不確定性加大”。特別是海外貨幣政策收緊尚處于早期，未來路徑及影響值得“高度關(guān)注”。國內(nèi)方面，今年第一季度我國經(jīng)濟開局總體平穩(wěn)，但“三重壓力”疊加新冠疫情和烏克蘭危機導(dǎo)致我國風(fēng)險挑戰(zhàn)增多，發(fā)展環(huán)境“復(fù)雜性、嚴峻性、不確定性”上升。央行特別強調(diào)“接觸型消費轉(zhuǎn)弱，部分領(lǐng)域投資仍在探底”；“一些企業(yè)出現(xiàn)停產(chǎn)減產(chǎn)，市場主體困難明顯增加”和“貨運物流和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)出現(xiàn)摩擦，經(jīng)濟循環(huán)暢通遇到制約”三大困難。央行認為我國物價形勢總體穩(wěn)定，并認為今年CPI通脹中樞可能較去年“溫和抬升”，而PPI同比則將“延續(xù)總體回落態(tài)勢”，但需關(guān)注輸入性通脹壓力。pSCesmc
政策立場上，央行進一步明確“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”的工作重心，強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策加大對實體經(jīng)濟的支持力度”，把支持實體的重要性大幅提前。《報告》新增“主動應(yīng)對、提振信心”等表述，但刪除了“靈活適度”和“充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力”。 總量上，央行延續(xù)了“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”的提法，并補充了4月29日政治局會議“用好各類貨幣政策工具”的要求。結(jié)構(gòu)上，央行要求結(jié)構(gòu)性工具“積極做好‘加法’”，促進金融資源傾斜重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)特別是受疫情影響嚴重的企業(yè)和行業(yè)。此外，央行新增兩個“密切關(guān)注”，共同指向我國貨幣政策所面臨的外部約束趨緊：一是密切關(guān)注物價走勢，保持物價穩(wěn)定。二是密切關(guān)注主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整，“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”。pSCesmc
二、政策操作：多措并舉提振市場信心pSCesmc
今年以來，貨幣政策主動應(yīng)對、靠前發(fā)力，充分發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，有效提振市場信心，穩(wěn)定市場預(yù)期。一季度，央行通過每日開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利操作，連續(xù)穩(wěn)定地向市場傳遞政策利率信號，靈活運用中期借貸便利、公開市場操作以及再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，維持銀行體系流動性合理充裕，2022年一季度末金融機構(gòu)超額存款準備金率為1.70%，較上年同期高0.1pct；1月份下調(diào)MLF及公開市場中標利率10bp，貨幣市場短期利率圍繞公開市場利率運行，利率穩(wěn)定性增加。4月份，央行前瞻性全面下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.25pct，兼顧內(nèi)外平衡，穩(wěn)健的貨幣政策加大對實體經(jīng)濟的支持力度。pSCesmc
圖1：近期貨幣市場利率位于政策利率下方pSCesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院pSCesmc
圖2：一季度超儲率同比上升0.1pctpSCesmc
持續(xù)深化利率市場化改革，穩(wěn)定銀行負債成本，引導(dǎo)金融機構(gòu)在量和價兩方面加大對實體經(jīng)濟的支持力度。4月份下調(diào)人民幣存款準金率，一方面降低金融機構(gòu)資金成本每年約65億元，另一方面帶動同業(yè)存單發(fā)行價格下行。5月8日，1年期國股行同業(yè)存單到期收益率為2.38%，較上年末下行22bp，已低于MLF利率47bp，是2020年下半年以來的最低水平。2022年一季度末，全市場同業(yè)存單余額14.7萬億元，同業(yè)存單發(fā)行價格保持低位運行，有利于穩(wěn)定銀行負債成本，推動降低企業(yè)綜合融資成本。pSCesmc
圖3：同業(yè)存單利率位于政策利率下方 pSCesmc
資料來源：Macrobond、招商銀行研究院pSCesmc
三、其它目標：“降成本”“穩(wěn)匯率”“防風(fēng)險”pSCesmc
“降成本”方面，在央行的政策支持和引導(dǎo)下，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率穩(wěn)步下行，今年一季度較2021年下降21bp至4.4%，創(chuàng)下有統(tǒng)計以來最的低點。今年以來，央行引導(dǎo)1年期和5年期LPR分別下降10bp和5bp，推動相關(guān)貸款利率穩(wěn)中有降。3月人民幣一般貸款加權(quán)平均利率同比下降32bp至4.98%，其中企業(yè)貸款加權(quán)利率同比下降27bp至4.36%，個人住房貸款利率同比小幅上升12bp至5.49%。合理充裕的流動性推動市場利率下行，同期票據(jù)利率大幅下降112bp至2.40%。pSCesmc
圖4：一季度實體經(jīng)濟融資成本邊際下降pSCesmc
值得注意的是，央行指導(dǎo)建立存款利率市場化調(diào)整機制，有助于推動社會融資成本下降。專欄三指出，今年4月央行指導(dǎo)自律機制成員銀行參考10年期國債收益率和1年期LPR利率合理調(diào)整存款利率水平，進一步推進存款利率市場化。目前國有銀行、大部分股份行和部分地方法人機構(gòu)已于4月下旬調(diào)整了1年期以上定期存款和存單利率，引導(dǎo)4月最后一周全國金融機構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率較前一周下降10bp至2.37%。pSCesmc
外部均衡方面，央行基本維持了去年四季度的相關(guān)表述，但特別強調(diào)了密切關(guān)注海外央行貨幣政策調(diào)整，并“堅持”以市場供求為基礎(chǔ)的有管理浮動匯率制度。“防風(fēng)險”方面，央行在原有表述上強調(diào)要“豐富宏觀審慎政策工具箱”，“壓降”存量風(fēng)險，“嚴控”增量風(fēng)險，“密切關(guān)注”重點領(lǐng)域風(fēng)險。pSCesmc
四、小結(jié)：貨幣政策“穩(wěn)增長”新思路pSCesmc
前瞻地看，未來央行有望積極運用創(chuàng)新型貨幣政策工具，在以我為主兼顧內(nèi)外平衡的基礎(chǔ)上加大對實體經(jīng)濟的支持力度，結(jié)構(gòu)性再貸款工具的重要性將進一步上升。pSCesmc
