一、疫情擴散與美聯(lián)儲緊縮加劇的擔(dān)憂，疊加擊穿3000點，放大了恐慌情緒AfNesmc

業(yè)績下滑和美聯(lián)儲緊縮這兩條主線是貫穿A股上半年走勢偏弱的核心原因，擔(dān)憂疫情擴散和擊破3000點引發(fā)的市場情緒則對A股下跌起到了“推波助瀾”作用。AfNesmc

1、疫情擴散強化了對經(jīng)濟下滑和A股業(yè)績增速的擔(dān)憂。AfNesmc

中國經(jīng)濟今年面臨“三重壓力”，而疫情進一步加劇了經(jīng)濟下滑壓力。繼三月深圳疫情之后，四月境內(nèi)多地爆發(fā)疫情，尤其是上海實行了較長時間的封控管理，對物流等供應(yīng)鏈產(chǎn)生較大沖擊，加大了投資者對經(jīng)濟修復(fù)所需時間的擔(dān)憂。截至昨日本土新增確診和無癥狀感染者都比峰值略低，但仍處于較高水平，動態(tài)清零的防疫政策亦沒有改變。穩(wěn)增長政策的確在快速釋放，但何時達成預(yù)期效果仍存在不確定性，今年完成5.5%的經(jīng)濟增長目標存在較大挑戰(zhàn)。AfNesmc

同時，近日人民幣出現(xiàn)較快貶值，也加劇了市場對中國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期。AfNesmc

2、美聯(lián)儲為控通脹實行強緊縮政策，對風(fēng)險偏好形成不利沖擊。AfNesmc

市場對5月5日美聯(lián)儲加息50個BP，同時快速縮表有較強預(yù)期，在此預(yù)期推動下，美債利率近期飆升，10年期美債收益率距3.0%僅一步之遙。2016年以來，美債實際利率飆升后，A股往往下跌，兩者的負相關(guān)系數(shù)高達85%，這一歷史規(guī)律目前來看尚未打破。AfNesmc

3、上證指數(shù)跌破3000點防線，形成心理負反饋，加速了市場下跌。AfNesmc

市場下跌超過一定時間和幅度后，悲觀情緒容易累積，尤其是跌破整數(shù)關(guān)卡后，恐慌情緒容易形成負反饋。今日新能源、食品飲料等機構(gòu)重倉板塊跌幅固然較大，但散戶關(guān)注度較高的中小票跌幅更大，反映出整個市場的悲觀情緒非常濃厚。AfNesmc

二、上證指數(shù)短期雖仍有下跌風(fēng)險，但3000點以下空間不大，建議逢低增配AfNesmc

大盤何時能企穩(wěn)？主要看下跌的邏輯什么時候能消除，或者有沒有新的利好因素出現(xiàn)。AfNesmc

1）從業(yè)績層面看，關(guān)鍵看疫情能否受控，疫情受控后再看地產(chǎn)能否對經(jīng)濟形成托底。在當(dāng)前嚴格的防疫策略下，我們預(yù)計5月份疫情將進入好轉(zhuǎn)的時間窗口，地產(chǎn)政策環(huán)境也有望在二季度明顯改善。AfNesmc

2）從美聯(lián)儲緊縮層面來看，5月5日加息縮表將落地兌現(xiàn)，美債實際利率最快的上行階段或?qū)⑦^去。AfNesmc

3）從估值層面來看，經(jīng)過本輪下跌后，上證指數(shù)的5年估值分位為2%，較為接近2018年熊市底部的估值水平。全A非金融的估值當(dāng)前為22.8倍，歷史上當(dāng)該估值跌破20倍之后可視為極值，進一步大跌的風(fēng)險較低。AfNesmc

因此，我們判斷上證指數(shù)短期雖仍有下跌風(fēng)險，但3000點以下空間不大。盈利下滑和美聯(lián)儲緊縮這兩條主線，隨著5月疫情好轉(zhuǎn)和美聯(lián)儲加息縮表落地，未來形勢有望邊際好轉(zhuǎn)，大盤將震蕩磨底。而新一輪趨勢性的行情，則有待A股業(yè)績增速真正企穩(wěn)和美聯(lián)儲緊縮預(yù)期結(jié)束。AfNesmc

操作策略上，建議投資者無需恐慌，保持定力和耐心；可根據(jù)自身風(fēng)險偏好，積極地逢低增加權(quán)益類資產(chǎn)配置。AfNesmc

三、A股風(fēng)格回歸均衡仍未結(jié)束，二季度更看好價值風(fēng)格AfNesmc

我們認為，A股風(fēng)格回歸均衡的過程尚未結(jié)束，二季度應(yīng)更看好價值風(fēng)格，價值股相比成長股在估值、政策和利率等角度仍有相對優(yōu)勢：AfNesmc

1）價值板塊相比成長板塊在估值上仍具有優(yōu)勢。AfNesmc

2）今年穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，受益于政策方向的行業(yè)基本屬于低估值行業(yè)。AfNesmc

3）當(dāng)前美聯(lián)儲緊縮預(yù)期仍在高位，美債實際利率飆升，市場風(fēng)險偏好降低，高估值成長板塊仍可能受到明顯沖擊。AfNesmc

四、行業(yè)板塊建議關(guān)注三個方向AfNesmc

第一個方向：當(dāng)前處于信用擴張早期，重點關(guān)注基建、地產(chǎn)、銀行等低估值穩(wěn)增長板塊。AfNesmc

第二個方向：信用擴張中后期，大盤企穩(wěn)后，重點關(guān)注數(shù)字基建和新能源基建等高成長板塊。二季度之后美聯(lián)儲緊縮預(yù)期或有所減弱，屆時上述板塊配置價值或提升。AfNesmc

第三個方向：食品加工等必需消費子行業(yè)。目前估值也處于歷史低位附近，二季度之后業(yè)績或迎來好轉(zhuǎn)，配置價值也將得到提升。AfNesmc

除上述三個方向之外，農(nóng)林牧漁中受益于今年中后期豬周期好轉(zhuǎn)的子行業(yè)也可階段性關(guān)注；疫情如若好轉(zhuǎn)，機場、餐飲旅游、休閑服務(wù)和商貿(mào)零售等行業(yè)也可能迎來估值修復(fù)機會。AfNesmc

五、權(quán)益基金配置建議AfNesmc

在震蕩磨底的市場格局下，投資者可根據(jù)自身資產(chǎn)配置情況和對產(chǎn)品凈值波動的承受能力，對權(quán)益類基金進行積極地逢低增配。AfNesmc

基金風(fēng)格上，可更關(guān)注持倉偏低估值的價值型績優(yōu)管理人；同時對景氣輪動有深入研究的基金經(jīng)理也要保持長期關(guān)注。AfNesmc