2022年4月15日，央行宣布決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。為加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對(duì)沒(méi)有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在此基礎(chǔ)上額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為8.1%。DYiesmc
圖 1：本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào) 0.25pctDYiesmc
資料來(lái)源：WIND、招商銀行研究院DYiesmc
一、實(shí)質(zhì)：兼顧內(nèi)外平衡的克制降準(zhǔn)DYiesmc
此次降準(zhǔn)是“三重壓力”疊加局部疫情爆發(fā)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力下貨幣政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”最新舉措，也是對(duì)4月13日國(guó)常會(huì)精神的迅速貫徹。在疫情等“超出預(yù)期”的突發(fā)因素影響下，3月29日國(guó)常會(huì)仍強(qiáng)調(diào)“咬定目標(biāo)不放松”，宏觀政策因此將進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。3月我國(guó)制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均由擴(kuò)張區(qū)間跌落至收縮區(qū)間，特別是消費(fèi)性服務(wù)業(yè)大幅下降11.7個(gè)百分點(diǎn)；出口景氣度延續(xù)去年四季度以來(lái)的下行趨勢(shì)，新出口訂單指數(shù)收縮加劇。2月我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已從去年10月的4.9%升至5.5%的今年政府工作目標(biāo)上限，“保就業(yè)”任務(wù)艱巨。不過(guò)，此次25bp的調(diào)降幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，較為“克制”，主要有兩方面原因：DYiesmc
一是當(dāng)前資金面并非制約“寬信用”的主要約束。央行在答記者問(wèn)中強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前流動(dòng)性已處于合理水平”，近期央行已顯著加大流動(dòng)性投放，包括上繳結(jié)存利潤(rùn)1萬(wàn)億、今年MLF凈投放4,000億以及去年底降準(zhǔn)釋放資金1.2萬(wàn)億（凈投放7,500億）等。從價(jià)格觀察，DR007近10天均值下降至1.84%，顯著低于2.10%的7天逆回購(gòu)利率。當(dāng)前“寬信用”的堵點(diǎn)更多在于疫情持續(xù)爆發(fā)和房地產(chǎn)低迷帶來(lái)的低預(yù)期和低需求，需要包括財(cái)政、地產(chǎn)和防疫等領(lǐng)域綜合施策，統(tǒng)籌推進(jìn)。DYiesmc
二是央行需兼顧“內(nèi)外平衡”。在海外主要央行快速收緊貨幣政策的背景下，小幅降準(zhǔn)意味著貨幣政策既“主動(dòng)應(yīng)對(duì)”了經(jīng)濟(jì)下行壓力，也兼顧了其“外部均衡”目標(biāo)。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成首次加息，且大概率將在5月議息會(huì)議后再度加息50bp并開啟縮表，中美10年利差一度倒掛。為兼顧匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡，央行選擇維持信號(hào)意義更強(qiáng)的政策利率不變，通過(guò)小幅降準(zhǔn)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，也指向近期降低OMO和MLF等政策利率的可能性邊際下降。DYiesmc
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除降準(zhǔn)外，近期密集出臺(tái)的一系列貨幣政策工具表明，在面臨外部緊約束的情況下，相較運(yùn)用總量性工具“寬貨幣”，央行更偏好通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策“寬信用”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，商業(yè)銀行將成為重要的傳導(dǎo)樞紐。一是鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，一方面為大型銀行釋放更多可用資金，另一方面為提高其風(fēng)險(xiǎn)偏好提供激勵(lì)，避免在經(jīng)濟(jì)下行期出現(xiàn)“惜貸”。二是市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制鼓勵(lì)中小銀行將存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)10bp左右，有助于降低商業(yè)銀行的資金成本讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。三是央行設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款和普惠養(yǎng)老再貸款等結(jié)構(gòu)性工具，并加大對(duì)物流和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的金融支持，定向支持經(jīng)濟(jì)中的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。DYiesmc
圖3：人民幣匯率仍較為穩(wěn)定DYiesmc
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二、影響：激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“降成本”DYiesmc
降準(zhǔn)的政策傳導(dǎo)邏輯是通過(guò)增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，保持市場(chǎng)資金價(jià)格合理波動(dòng)的方式改善融資結(jié)構(gòu)和成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在量和價(jià)兩方面加大對(duì)受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)的支持力度。DYiesmc
一方面，此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約5,300億元，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約65億元。同時(shí)，此次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)將帶動(dòng)國(guó)股行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率階段性下行。目前，全市場(chǎng)同業(yè)存單存量規(guī)模已超14萬(wàn)億元，新發(fā)同業(yè)存單置換存量相對(duì)高利率水平同業(yè)存單，將有效降低商業(yè)銀行的融資成本。DYiesmc
另一方面，此次降準(zhǔn)是央行堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策的具體表現(xiàn)。小幅降準(zhǔn)釋放資金既能夠有效對(duì)沖4月中下旬集中繳稅帶來(lái)的流動(dòng)性缺口，也可避免大水漫灌，同業(yè)資金杠桿率攀升，有助于保持市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。DYiesmc
三、前瞻：“寬信用”在路上DYiesmc
前瞻地看，我國(guó)“寬信用”當(dāng)前仍處于初期階段，后續(xù)仍需包括財(cái)政在內(nèi)各類政策多措并舉，統(tǒng)籌發(fā)力“穩(wěn)增長(zhǎng)”。3月信用總量的擴(kuò)張主要源自政策的托舉，而非需求及預(yù)期的改善。在供給約束改善的前提下，逆周期政策仍將著力改善需求。財(cái)政政策方面，近期財(cái)政支出大幅提速，有望進(jìn)一步助推“寬信用”。貨幣政策方面，本次降準(zhǔn)疊加優(yōu)化存款利率、釋放撥備資金等舉措或有引導(dǎo)銀行壓降LPR加點(diǎn)之意，以不進(jìn)行MLF降息的方式降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。本月20日將是觀察LPR利率調(diào)降的窗口。DYiesmc
圖4：今年5-12月合計(jì)將有3.6萬(wàn)億MLF到期DYiesmc
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責(zé)編：Momoz
