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美東時間3月16日，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）在3月議息會議后發(fā)表聲明，宣布開啟首次加息，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升25bp至0.25%-0.50%區(qū)間。

作者：招商銀行研究院資產(chǎn)負債管理部n72esmc

美東時間3月16日，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）在3月議息會議后發(fā)表聲明，宣布開啟首次加息，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升25bp至0.25%-0.50%區(qū)間。加息幅度整體符合市場預期，市場因俄烏沖突的避險情緒得到進一步緩解：美歐股市大幅反彈，美元黃金以及原油價格均有不同程度回調，債券市場相對波動，5年期收益率一度升破2.20%與10年長端倒掛，最終收盤報2.18%，10年期收盤升4.2bp報2.19%。n72esmc

表1：美聯(lián)儲議息會議聲明文本對比n72esmc

資料來源：Fed、招商銀行研究院n72esmc

一、經(jīng)濟：俄烏沖突的“滯漲”沖擊n72esmc

總體上看，美聯(lián)儲認為俄烏沖突給美國經(jīng)濟帶來了“滯漲”沖擊。一方面，美聯(lián)儲將今年的美國經(jīng)濟增速預測從4%下調至2.8%，整體上仍維持樂觀。去年在政策和疫苗等因素的幫助下，美國GDP取得了5.5%的快速復蘇。展望今年，俄烏沖突取代疫情成為美聯(lián)儲最為關注的風險，隨著防疫管控放開，美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟有望維持穩(wěn)健（solid）增長。n72esmc

表2：美聯(lián)儲季度經(jīng)濟預測（SEP）n72esmc

資料來源：Fed、招商銀行研究院n72esmc

另一方面，美聯(lián)儲將今年PCE通脹和核心PCE分別大幅上調1.7pct和1.4pct至4.3%和4.1%，認為通脹將回歸2%目標水平的時間將延長。美聯(lián)儲認為當前居高不下的通脹水平反映了供需失衡、能源價格和更為廣泛的價格壓力。n72esmc

圖1：美國供需缺口領先核心通脹約1年n72esmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院n72esmc

就業(yè)方面，美聯(lián)儲維持失業(yè)率將在年底回落至3.5%的判斷，認為勞動力供需已進入極度緊平衡狀態(tài)（extremely tight）。今年前兩月，美國非農就業(yè)增加超過100萬人，失業(yè)率回落至美聯(lián)儲長期中位預期值下方，且實現(xiàn)了低收入群體和少數(shù)族裔群體的包容性修復。鮑威爾特別指出需持續(xù)關注供需緊平衡帶來的工資增長壓力。n72esmc

圖2：非農缺口已修復至疫前90%n72esmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院n72esmc

二、政策：“沃爾克時刻”到來？n72esmc

本次會議上美聯(lián)儲對控制通脹展現(xiàn)了更為堅定的決心。鮑威爾會后表示，物價穩(wěn)定是充分就業(yè)的前提條件。盡管未來經(jīng)濟走勢仍存在較大不確定性，但當前非常強勁的（very strong）美國經(jīng)濟已具備應對貨幣政策收緊的條件。n72esmc

圖3：美國通脹預期邊際上升n72esmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院n72esmc

在上周Taper結束后，美聯(lián)儲如期開啟了貨幣政策正?；牡诙剑杭酉ⅰ?/span>本次加息是2018年12月以來的首次加息，美聯(lián)儲的點陣圖顯示全年或有7次加息，位于此前市場預期加息5-7次的上限。據(jù)此推演，未來每次議息會議美聯(lián)儲都將加息，在年底前將政策利率區(qū)間推升至1.75%-2%的水平。值得注意的是，16位票委中有7位表示年內應加息8次或以上，不能排除美聯(lián)儲單次加息50bp的可能。n72esmc

盡管如此，多重約束下美聯(lián)儲年內是否會完成7次共計175bp的加息幅度仍然存疑。一是供需缺口收斂之下，美國通脹將于年中開始回落。二是美聯(lián)儲“控通脹”仍需兼顧“保復蘇”和“穩(wěn)金融”，特別是在俄烏沖突和財政政策環(huán)比收緊的大背景下。三是預期管理本身就是一種貨幣政策工具，若大幅收緊的貨幣政策預期有效遏制通脹預期，將降低進一步加息的必要性。以30年住房貸款為例，上周加息前已經(jīng)較去年底上升近1pct至4.25%。四是美聯(lián)儲加息空間較為有限。不論從中性利率還是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表角度估計，美聯(lián)儲加息空間約為150bp。基準情形下，我們認為美聯(lián)儲年內將加息5次約125bp，位于點陣圖預測下限。若通脹“超調”，美聯(lián)儲加息也將“超調”，但或導致美國經(jīng)濟更快陷入衰退，后續(xù)利率回落的速度也將更快。n72esmc

圖4：美聯(lián)儲資債表規(guī)模維持在9萬億美元附近n72esmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院n72esmc

縮表將更早更快。作為美聯(lián)儲政策正?；淖詈笠徊?，鮑威爾表示本次議息會議就縮表計劃的討論取得了良好進展，縮表的啟動時間可能提前至今年5月，并以更快的速度推進?；鶞是樾蜗拢缆?lián)儲或將以200億美元每月的速度開啟縮表，逐季增加后最終達到每月600-800億美元的縮減速度。但整體上看，美聯(lián)儲縮表空間或相對有限，仍將大幅高于疫前水平。n72esmc

三、市場影響：美指回落，美債上行n72esmc

美元指數(shù)高位回落。俄烏局勢引發(fā)的市場避險行為以及制裁對美元流動性的預期影響，非美貨幣如歐元英鎊相對走弱，抬升美元指數(shù)至98點之上，創(chuàng)近期新高。而美聯(lián)儲符合預期的加息幅度疊加近期局勢緩和使美元小幅回調，預計未來短期走勢仍與局勢的演變密切相關。人民幣匯率近期同樣大幅波動，受中資資產(chǎn)回調影響，人民幣匯率由6.32調整至6.35，預計伴隨中美政策分化人民幣匯率仍會承受一定壓力。n72esmc

美債方面，收益率曲線極度平坦化。此次議息會議的加速縮表預期使短端收益率提振更為顯著，2年期收益率升至1.92%，因經(jīng)濟預期的不確定使長端升幅有限，10-2年期限利差收窄至25bp之內，5年期已基本與長端持平。歷史上，美聯(lián)儲收益率曲線倒掛與經(jīng)濟衰退如影隨形，或對美聯(lián)儲加息次數(shù)構成制約。n72esmc

圖5：去年末以來美國債收益率持續(xù)上升n72esmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院n72esmc

流動性方面，目前全球美元流動性仍偏松，受縮表影響未來寬松格局將面臨調整。目前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表仍處于8.9萬億高位，銀行體系準備金仍充裕，對俄制裁未對離岸美元市場造成顯著沖擊。美聯(lián)儲央行回購工具及美元互換使用規(guī)模處在低位水平，基準利率平穩(wěn)，并隨加息同幅度上行。境內美元流動性依舊寬松，各期限貨幣市場報價均低于離岸5-15bp，但未來因中美利差收窄、人民幣匯率調整等因素綜合影響，在岸價格或進一步向離岸美元靠近。加息后境內美元同業(yè)拆放參考利率（USD CIROR）亦同步走高，隔夜上行24bp至0.26%，1個月上行20bp報價0.44%，3個月及1年期分別上行19bp及23bp至0.82%及1.11%。n72esmc

圖6：美聯(lián)儲政策利率區(qū)間上移25bpn72esmc

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院n72esmc

四、前瞻：中美貨幣政策繼續(xù)分化n72esmc

美聯(lián)儲貨幣政策正?；铀偻七M。美聯(lián)儲貨幣政策加速收緊，對我國央行貨幣政策操作的空間和時間窗口構成了一定制約。但在經(jīng)濟增長“三重壓力”之下，貨幣政策仍將更多“以我為主”。3月16日金融委會議明確要求貨幣政策要“主動應對”，近期我國央行仍有降準降息可能性。n72esmc

責編：Elaine

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美聯(lián)儲加息次數(shù)或不及預期

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