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科創(chuàng)板已經(jīng)上市的49家半導(dǎo)體企業(yè)當(dāng)中，大部分廠商在去年都取得了不錯的成績，凈利潤實現(xiàn)了大幅增長，其中更有不少半導(dǎo)體公司的市值都超過了百億，是科創(chuàng)板當(dāng)中一股不可忽視的力量。在今年7月22日之后，在科創(chuàng)板中占據(jù)著重要地位的半導(dǎo)體公司將陸續(xù)進(jìn)入到了三年解禁時期。在這個時期當(dāng)中，發(fā)行人控股股東和實際控制人如何對待手中的股份，成為了國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的潛在變化因素。

| “估值”應(yīng)向“價值”回歸

2019年7月22日科創(chuàng)板開市至今，第一批上市企業(yè)即將迎來三周年“解禁期”，“解禁”是否會對半導(dǎo)體上市企業(yè)造成人才流失等不利影響？在一個半導(dǎo)體造富的時代，我們需要冷靜思考其對產(chǎn)業(yè)的影響。

半導(dǎo)體企業(yè)是科創(chuàng)板的核心力量，在科創(chuàng)板開市近三年的時間里，科創(chuàng)板上市的半導(dǎo)體企業(yè)得到了飛速發(fā)展，科創(chuàng)板的初心得到了非常好的體現(xiàn)，即面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。

按照科創(chuàng)板的解禁規(guī)則來看，科創(chuàng)板在2020年7月22日后便迎來了第一波解禁浪潮。當(dāng)時這些機構(gòu)的減持對國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展影響不大。一是國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)正值高速發(fā)展階段，他們在資本市場上的表現(xiàn)依舊強勁，這也使得一些投資公司并沒有選擇在第一時間敲響“退堂鼓”，撤出的資金一般是期滿而退出的資金。二是，相關(guān)機構(gòu)退出的資金大多數(shù)又回流到了國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，去扶持新的本土半導(dǎo)體公司的成長。所以，總體來看，上一波解禁潮到來之后，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并沒有受到太大的沖擊。

與上一輪科創(chuàng)板解禁潮不同的是，在科創(chuàng)板成立三年后，在科創(chuàng)板上市公司的實際控股人迎來了解禁時刻。這些手握企業(yè)股權(quán)的核心高管們?nèi)绾翁幚磉@筆可“變現(xiàn)”的股權(quán)，以及隨之而來的人員流動，可能會對國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成明顯的沖擊。

企業(yè)核心高管當(dāng)中則有不少人是技術(shù)出身，加之他們在企業(yè)當(dāng)中積累了大量的企業(yè)管理經(jīng)驗，在國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的熱潮下，高管們是否會拿著解禁資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，是一件值得關(guān)注的事情。如果大部分高管打算創(chuàng)業(yè)，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將會再次迎來一波創(chuàng)業(yè)高潮。

高管選擇創(chuàng)業(yè)則意味著原供職企業(yè)將會出現(xiàn)人才流失，在這里需要注意兩個問題，一是核心高管離職后，企業(yè)原來的戰(zhàn)略方向、技術(shù)研發(fā)進(jìn)程是否會受到影響，如果受到影響，企業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對。二是核心高管的離職是否會牽動更多人才的流動，尤其是選擇創(chuàng)業(yè)的高管們，是否會邀請原有的員工一起創(chuàng)業(yè)。如果出現(xiàn)了大規(guī)模的人才流失，則會對剛有起色的半導(dǎo)體企業(yè)產(chǎn)生較大的影響，尤其是那些在短期內(nèi)還未實現(xiàn)較大規(guī)模的盈利，但成長潛力很大的企業(yè)，大量的人才流失對于這類企業(yè)來說，沖擊恐怕會更大。

核心高管和相關(guān)人員的流失，對于原企業(yè)來說固然是一種潛在的挑戰(zhàn)。但另一方面，這種潛在的挑戰(zhàn)也會成為推動國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)完善其股權(quán)分配制度的動力。國際半導(dǎo)體巨頭大多也是股份制公司，在國內(nèi)半導(dǎo)體公司不斷完善其股權(quán)分配制度的同時，也意味著國內(nèi)半導(dǎo)體公司正在向國際公司接軌，為他們未來能夠進(jìn)入更大的市場打下堅實的基石，迎接國際市場的人才競爭挑戰(zhàn)。

另外需要關(guān)注的是，若出現(xiàn)新的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)潮流，這一輪創(chuàng)業(yè)公司選擇的方向是需要產(chǎn)業(yè)持續(xù)關(guān)注的。需要產(chǎn)業(yè)觀察的是，人才流失后是否會出現(xiàn)連鎖反應(yīng)——新的創(chuàng)業(yè)公司選擇的賽道是否與原公司重合，如果出現(xiàn)了重合，還要警惕專利問題的發(fā)生。在芯謀此前發(fā)布的《頻繁跳槽引發(fā)的知識產(chǎn)權(quán)思考》一文中就曾指出，如某家公司人才大幅流出，一生二、二生四，裂變出幾十個小公司，老東家的IP遍地開花。這將嚴(yán)重影響中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，最終看似繁榮一片，實則多是低水平的內(nèi)卷、價格戰(zhàn)的重復(fù)競爭。

利用知識產(chǎn)權(quán)漏洞而出現(xiàn)的新公司，可能會在兩三個月能出產(chǎn)品，企業(yè)剛成立就拿到訂單，有些資本也會在這樣的速度下被吸引，于是，這又會造成資本投資分散的局面。

但從好的一方面看，在前有國際半導(dǎo)體廠商堵截，后有新的創(chuàng)業(yè)公司做追兵的情況下，老牌半導(dǎo)體公司要想獲得更大的市場空間，就要向更高端領(lǐng)域發(fā)展，或者橫向向更多的領(lǐng)域進(jìn)行拓展。也就是說，這樣的情況，生存的壓力將會加快國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)的創(chuàng)新速度。

當(dāng)然，隨著行業(yè)持續(xù)幾年的高度景氣，產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期逐漸逼近。加之創(chuàng)新企業(yè)持續(xù)涌現(xiàn)，各個賽道日漸擁擠，市場競爭加大，人才成本抬高。如果沒有很好的技術(shù)團隊和新產(chǎn)品，僅僅靠老東家紅利，創(chuàng)業(yè)失敗的風(fēng)險是非?，F(xiàn)實的。隨著各個細(xì)分領(lǐng)域的龍頭逐步實現(xiàn)了上市，后來者的估值必然回落，甚至上市難度也會加大。而且目前股市正在大幅調(diào)整，很多企業(yè)的股價經(jīng)歷著估值向價值靠攏的陣痛期。這幾項因素綜合起來，未來整個市場可能會漸趨冷靜。

還有一種情況是，登錄科創(chuàng)板的半導(dǎo)體企業(yè)在實現(xiàn)了回報以后，由半導(dǎo)體企業(yè)牽頭或參與的產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量或?qū)⒃黾?/span>。如果他們將盈利中的一部分，投向與之相關(guān)的其他半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，也可以進(jìn)一步鞏固他們在半導(dǎo)體行業(yè)中的地位，進(jìn)而促進(jìn)國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的整體發(fā)展。

上述可能出現(xiàn)的情況是，解禁資金會換一種身份重新回到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，這種情況，對于國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展來說，有利也有弊。但如果資金流向其他產(chǎn)業(yè)，尤其在國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展備受關(guān)注的這幾年，半導(dǎo)體行業(yè)是否會成為一個跳板，淪為一個賺“快錢”的行業(yè)。而半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)本身又是一個要長時間進(jìn)行大規(guī)模投入的行業(yè)，這與進(jìn)入到這個行業(yè)并企圖快速實現(xiàn)“財富自由”的夢想明顯是背道而馳的。如果半導(dǎo)體行業(yè)中出現(xiàn)大量的“渾水摸魚”現(xiàn)象，那么，當(dāng)這個“一夜暴富”的美夢被戳破之時，將會出現(xiàn)一地泡沫，進(jìn)而影響國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正常的發(fā)展路線。

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責(zé)編：Echo

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芯謀研究（ICwise），領(lǐng)先的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)研究機構(gòu)，中國專注在半導(dǎo)體領(lǐng)域的研究公司，以 "獨立專業(yè) 權(quán)威"為原則，以"芯動中國，謀略天下"為使命，致力于成為全球領(lǐng)先的科技行業(yè)研究機構(gòu)。

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