事件：北交所于2021年11月15日正式開市。首批上市公司共81家，有10家為北交所新股，另外71家直接從精選層平移而來。mygesmc

對此我們點評如下：mygesmc

一、北交所成立的意義

2021年9月2日習(xí)近平總書記宣布，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。74天后北交所即正式成立，這在中國資本市場乃至全球資本市場中，從提出設(shè)立到正式開市推進速度最快的資本市場之一。體現(xiàn)了高層對完善中小企業(yè)資本市場服務(wù)的高度重視和堅強決心。mygesmc

北交所建立的主要目標(biāo)之一就是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，培育一批“專精特新”中小企業(yè)，未來A股市場將呈現(xiàn)京、滬、深三大證券交易所錯位發(fā)展又互聯(lián)互通的局面，三者均為中國大陸資本市場的有機組成部分，補齊了資本市場服務(wù)中小企業(yè)方面力度不足的短板。mygesmc

二、北交所首批新股基本情況

北交所首批上市公司共81家，有10家為北交所新股，另外71家直接從精選層平移而來。行業(yè)主要集中在高技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。10只新股平均每家募集資金1.75億元，市盈率平均20倍，其它平移過來的71家平均33倍。首日上市不設(shè)漲跌幅限制，但盤中股價相比開盤價漲跌達到30%或60%將臨時停牌10分鐘。除上市首日外，其余時間漲跌停板為30%，這和滬深主板的10%，創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板的20%形成差異。從精選層平移過來的71家上市公司不屬于新股，北交所開市首日將實施30%的漲跌停限制。mygesmc

三、北交所對滬深交易所分流有限

北交所從精選層直接平移過來的股票流動性將大幅好轉(zhuǎn)。北交所介紹，截至11月12日，累計有210萬投資者預(yù)約開立北交所投資權(quán)限，開始后合計可參與北交所交易的投資者超400萬戶。公募基金等機構(gòu)投資者將陸續(xù)進入北交所，投資者種類豐富的同時，將進一步提高流動性。mygesmc

但北交所初期體量不大，對滬深交易所分流有限。北交所多數(shù)上市公司市值偏低，融資規(guī)模偏小，71家精選層公司總市值不足3000億元，流通市值剛過1000億元，這與滬深交易所95萬億總市值72萬億流通市值相比，相距甚遠，影響很小。mygesmc

四、北交所的相關(guān)業(yè)務(wù)機會與風(fēng)險

1、北交所股票更偏向“成長風(fēng)格”

北交所上市公司“更小、更早、更新”，即體量更小，所處行業(yè)發(fā)展階段更早，以成長期創(chuàng)新型公司為主，相比成熟期公司未來機會更大，同時不確定性也更大。mygesmc

2、北交所股票適合做“專精特新”產(chǎn)業(yè)鏈投資

北交所主要目標(biāo)之一要培育一批“專精特新”中小企業(yè)，在首批上市公司中就有16家專精特新，容易獲得市場關(guān)注和認可。大部分北交所企業(yè)是某一細分領(lǐng)域的龍頭，在產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高時，細分行業(yè)龍頭往往也會有較好的成長性，個人投資者在投資過程中可對標(biāo)滬深交易所相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的情況，同時，這也與金融機構(gòu)積極支持“專精特新”企業(yè)的方向一致，預(yù)計也將帶來較好的對公、投行業(yè)務(wù)機會。mygesmc

3、北交所股票打新破發(fā)幾率相對降低

可積極參與打新和戰(zhàn)略配售，目前看首批10只新股發(fā)行市盈率平均僅20倍，相比精選層的平均33倍有一定折價，從估值提升層面看值得打新。目前科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下詢價最高剔除比例為1-3%，而北交所為5%，超額申購15倍以上時為10%，在剔除機制上存在博弈空間，相對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板而言，破發(fā)幾率相對降低。mygesmc

4、北交所主題基金規(guī)模偏小，但資金有望加速流入

證監(jiān)會支持圍繞北交所開發(fā)設(shè)計新基金產(chǎn)品。近日準(zhǔn)予注冊的8只北交所主題公募基金采取2年定期開放運作方式，約定80%以上非現(xiàn)金基金資產(chǎn)投資于北交所股票。由于北交所體量較小，估計這8只主題基金規(guī)模不大，據(jù)相關(guān)報道規(guī)模上限可能僅5億元，規(guī)模小對打新收益較為有利。mygesmc

北交所超半數(shù)企業(yè)估值在30倍以內(nèi)，較科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板有明顯折價，對業(yè)績增速較高的行業(yè)可優(yōu)先關(guān)注。公募基金此前對創(chuàng)新層公司關(guān)注度和配置比例都明顯偏低，存量公募投資北交所精選層規(guī)模截至三季報僅11億元出頭，隨著北交所開市，流動性得到改善，以及北交所主題基金的成立，公募資金有望加速流入優(yōu)質(zhì)個股。mygesmc

5、圍繞上市公司全生命周期業(yè)務(wù)領(lǐng)域得到拓展

北交所開市，意味著上市公司家數(shù)的進一步增加，也意味著“專精特新”領(lǐng)域公司相較以往有更大機會進入資本市場，對銀行而言，圍繞上市公司全流程的從上市前，到上市中，到退市階段的各類服務(wù)，將迎來新的增長空間，涵蓋股權(quán)投資、并購融資、員工持股、股東減持、股票質(zhì)押融資等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。mygesmc

6、所有參與者都應(yīng)高度關(guān)注相關(guān)標(biāo)的的波動風(fēng)險

北交所個股漲跌停板為30%，這意味著參與個股的投資者，每日面臨的波幅理論上可超過60%，即使以投資基金的方式參與北交所交易，相關(guān)主題基金也會面臨個股波動大，導(dǎo)致基金估值劇烈波動的風(fēng)險。同時，個股的高波動性，也會對銀行相關(guān)的質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)帶來挑戰(zhàn)，強平風(fēng)險上升。mygesmc

風(fēng)險提示：大盤系統(tǒng)性風(fēng)險，成長風(fēng)格系統(tǒng)性風(fēng)險，中小股票本身的高波動率，中小企業(yè)發(fā)展面臨更高的不確定性mygesmc

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本期作者mygesmc

劉東亮  資本市場研究所所長mygesmc

liudongliang@cmbchina.commygesmc

石武斌  資本市場研究員mygesmc

shiwubin123@cmbchina.commygesmc