10月中國制造業(yè)采購經理人指數(shù)為49.2%，較上月下降0.4pct，連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為52.4%，較上月下降0.8pct，但仍高于臨界點。WJ0esmc

圖1：10月采購經理人（PMI）指數(shù)WJ0esmc

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資料來源：WIND、招商銀行研究院WJ0esmc

一、制造業(yè)：供給沖擊持續(xù)，價格繼續(xù)攀升

制造業(yè)供需環(huán)比持續(xù)下滑，尤其是生產動能盡顯疲態(tài)，供給沖擊導致庫存被動減少。制造業(yè)生產指數(shù)和新訂單指數(shù)分別環(huán)比下滑1.1pct、0.5pct至48.4%、48.8%，連續(xù)兩個月位于收縮區(qū)間。生產方面，由于“雙控”和拉閘限電仍在繼續(xù)，能源和原材料供應持續(xù)緊張，形成供給掣肘。需求方面，盡管外需季節(jié)性回升，但投入品價格上漲抑制企業(yè)需求，疊加房地產投資超預期回落，導致企業(yè)生產經營活動預期大幅下滑2.6pct。分行業(yè)看，上下游行業(yè)景氣度延續(xù)分化，中間品出現(xiàn)明顯回落。受價格壓制和“雙控”影響，上游原料類的景氣度和需求持續(xù)下滑；作為黑色金屬和有色金屬的下游行業(yè)，金屬制品類景氣度本月大幅回落9.9pct，拖累中間品整體需求；設備制造業(yè)保持穩(wěn)定，消費類中汽車制造業(yè)明顯恢復，但受海外疫情消退影響，醫(yī)藥大幅下行。WJ0esmc

圖2：制造業(yè)景氣度指數(shù)繼續(xù)回落WJ0esmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院WJ0esmc

圖3：制造業(yè)供給沖擊制約明顯WJ0esmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院WJ0esmc

進出口景氣指數(shù)小幅回升，但未來走勢仍不樂觀。受國外圣誕假期訂單拉動，10月新出口訂單指數(shù)較上月回升0.4pct至46.6%，但仍低于近年均值1.7pct。考慮到海外Delta變異病毒沖擊減弱，疫苗復蘇節(jié)奏將加快，我國出口替代效應未來或將日益減弱。大宗商品價格上漲推動進口指數(shù)上升0.7pct至47.5%，但仍位于收縮區(qū)間，表明進口仍受制于國內制造業(yè)限電限產和價格壓力。WJ0esmc

圖4：出口景氣度季節(jié)性回升WJ0esmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院WJ0esmc

價格指數(shù)繼續(xù)大幅上升，至近五個月高點。原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別上升8.6pct、4.7pct至72.1%和61.1%，或將維持本月PPI高位不落。但考慮到煤炭和鋼鐵相關產品的期貨價格已經沖高回落，而居民生活相關的蔬菜價格及電價、油價上調，未來PPI和CPI剪刀差將縮窄。WJ0esmc

圖5：PMI價格指數(shù)重回近五個月高點WJ0esmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院WJ0esmc

二、非制造業(yè)：基建穩(wěn)定發(fā)力，服務業(yè)恢復放緩

非制造業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比下降0.8pct至52.4%，但仍高于臨界點，主要得益于基建投資穩(wěn)定發(fā)力與節(jié)日消費拉動。WJ0esmc

建筑業(yè)環(huán)比下滑，基建新訂單指數(shù)持續(xù)上升。本月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為56.9%，較上月小幅下降0.6pct。新訂單指數(shù)方面，由于新增專項債額度要求在11月底前發(fā)行完畢，10月專項債發(fā)行提速，推動土木工程建筑業(yè)環(huán)比繼續(xù)上升3.0pct至56.0%；而房屋建筑業(yè)低于近年均值8.4pct，近期土地成交低迷，新開工仍不足，房地產投資回落快于預期。 WJ0esmc

服務業(yè)整體恢復放緩，生產性和消費性服務業(yè)走勢分化。10月服務業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比下降0.8pct至51.6%，主要由于生產性服務業(yè)受制造業(yè)產需疲弱拖累下滑3.4pct，但同時消費性服務業(yè)回升2.4pct。分行業(yè)來看，運輸和倉儲等行業(yè)，受今年“十一”出行以短途周邊游為主以及生產相關需求減弱的影響，景氣度大幅不及近年平均水平；但與消費密切相關的住宿和餐飲業(yè)經營活動指數(shù)恢復至高位景氣區(qū)間。WJ0esmc

三、總結：經濟仍受生產制約

10月制造業(yè)PMI仍位于收縮區(qū)間，供給沖擊制約明顯，庫存下降、價格攀升。雙碳限電疊加大宗商品價格處于高位，拖累高耗能原料類及中間品行業(yè)，消費類行業(yè)生產表現(xiàn)較好，受汽車和計算機行業(yè)支撐。非制造業(yè)擴張，基建逐步發(fā)力。受政策驅動，基建投資需求繼續(xù)回升，房地產投資明顯低迷；生產性服務業(yè)仍被壓制，消費性服務業(yè)受“十一”假期拉動，但或受新一波疫情沖擊。WJ0esmc

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本期作者WJ0esmc

譚卓  宏觀經濟研究所所長WJ0esmc

zhuotan@cmbchina.comWJ0esmc

牛夢琦  宏觀研究員WJ0esmc

niumengqi@cmbchina.comWJ0esmc