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2021年1-9月，一般公共預算收入累計同比增長16.3%；稅收收入累計同比增長18.4%；非稅收入累計同比增長5.4%；國有土地使用權出讓收入累計同比增長8.7%；一般公共預算支出累計同比增長2.3%。

一、公共財政與土地出讓收入：增速邊際回落 9Bnesmc

1-9月全國一般公共預算收入的兩年年均復合增長率為4.3%，環(huán)比下降0.3pct，總體處于修復進程中，主要受到稅收收入的支撐。9Bnesmc

圖1：公共財政收入同比增速持續(xù)回落9Bnesmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院9Bnesmc

1-9月，稅收收入的兩年年均復合增長率為5.3%，環(huán)比上升繼續(xù)0.1pct，主要受到經(jīng)濟持續(xù)復蘇推動。主要稅種中，增值稅兩年年均復合增速為0.8%，環(huán)比持續(xù)回升0.3pct；企業(yè)所得稅兩年年均復合增長6.3%，環(huán)比回升0.3pct；消費稅兩年年均復合增長3.3%，環(huán)比持續(xù)回升0.7pct；個人所得稅兩年年均復合增長率為14.2%，環(huán)比持續(xù)回升0.1pct，反映居民收入持續(xù)改善。非稅收入則連續(xù)6月走弱且增速滑入負區(qū)間，1-9月，非稅收入的兩年年均復合增長率為-0.8%，環(huán)比持續(xù)下降2.2pct，與稅收收入的“蹺蹺板”效應延續(xù)。9Bnesmc

圖2：消費稅增速繼續(xù)回升9Bnesmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院9Bnesmc

圖3：稅收收入與非稅收入同比增速持續(xù)回落9Bnesmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院9Bnesmc

1-9月，國有土地出讓收入同比增長8.7%，兩年年均復合增長率為9.5%，環(huán)比繼續(xù)回落1.0pct。在“房住不炒”的政策基調(diào)下，房企拿地趨于謹慎，9月土地溢價率繼續(xù)下降，預計土地出讓收入趨降態(tài)勢仍將延續(xù)。9Bnesmc

圖4：國有土地出讓收入同比增速繼續(xù)回落 9Bnesmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院9Bnesmc

二、公共財政支出：再次放緩9Bnesmc

1-9月，全國公共財政支出同比增長2.3%，兩年年均復合增長率環(huán)比回落0.6pct至0.2%，顯示9月財政支出邊際放緩。從支出進度來看，全國一般公共預算支出1-9月累計已完成71.7%，略高于2020年的71.3%，但低于2019年的74.8%。財政資金主要流向“三保”等重點領域。9Bnesmc

圖5：公共財政支出同比增速重新回落9Bnesmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院9Bnesmc

債務付息支出增速持續(xù)“領跑”各項支出，但償債壓力邊際小幅緩解，兩年年均復合增長率環(huán)比回落0.2pct至10.3%。9月國內(nèi)散點疫情有所緩解，衛(wèi)生健康支出兩年年均復合增長率下降1.5pct至3.2%；教育、社會保障與就業(yè)支出兩年年均復合增速分別下降1.1pct、1.0pct至1.6%、5.5%；科學技術支出兩年年均復合增速上升1.6pct至-2.5%。9Bnesmc

基建領域支出增速邊際回落，并未延續(xù)此前4個月的改善勢頭，且各分項走勢有所分化。基建領域兩年年均復合增長率為-8.2%，環(huán)比回落0.6pct。其中，交通運輸、農(nóng)林水領域支出繼續(xù)改善，兩年年均復合增長率分別為-3.4%、2.5%，環(huán)比分別回升5.1pct、2.7pct；城鄉(xiāng)社區(qū)事務、節(jié)能環(huán)保領域支出兩年年均復合增長率分別為-17.6%、-11.9%，環(huán)比分別回落4.6pct、2.3pct。9Bnesmc

圖6：教育支出占比超越社保就業(yè)居首9Bnesmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院9Bnesmc

三、市場影響：對資金面擾動加大9Bnesmc

目前來看，財政收支對資金面和債市的影響主要體現(xiàn)為以下兩方面：9Bnesmc

一是政府債券融資量延續(xù)高位，對流動性的擾動進一步加大。9月國債發(fā)行處于年內(nèi)最高水平，發(fā)行量5,882億元，凈融資量為4,749億元；地方政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)加快，發(fā)行量7,378億元，小于8月發(fā)行量，但由于到期量偏少，整體凈融資量達到4,853億元。政府債券發(fā)行進一步回籠基礎貨幣合計9,601億元，故9月銀行間流動性持續(xù)中性偏緊。盡管DR001和DR007利率中樞仍分別保持在2.03%和2.18%的合意水平，且央行于9月末釋放大量OMO對沖季末和財政擾動，但R007利率中樞較8月上行約10BP至2.37%，月內(nèi)高點甚至達到3.53%的水平。9Bnesmc

二是財政數(shù)據(jù)走弱引發(fā)市場對于財政后期支出力度的擔憂，暫無利率中樞大幅上行的預期。財政收入同比轉負，尤其是房地產(chǎn)相關收入產(chǎn)生明顯拖累，盡管政府債券發(fā)行加速，但市場對于后續(xù)財政支出力度存疑?？紤]到基建回暖難以彌補房地產(chǎn)走弱的缺口，“穩(wěn)增長”壓力有所上升。從債券收益率的表現(xiàn)上來看，10月至今10年期國債收益率從2.91%一路沖高至3.04%，而后小幅回落至3.0%附近水平。9Bnesmc

四、結論：財政支出有望提速9Bnesmc

總體來看，“財政后置”的預期僅在9月得到部分兌現(xiàn)，政府債券融資延續(xù)高位水平，但財政支出再度放緩。經(jīng)濟修復動能趨弱使得財政收入增長邊際放緩，財政支出增速在低位再度邊際回落，支出進度仍低于2019年同期水平；結構上，財政資金仍然主要流向“三保”等重點領域，對基建領域的支持力度再度下降。9Bnesmc

前瞻地看，四季度財政支出仍有望提速。結合年內(nèi)新增專項債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢的要求，后續(xù)財政對基建的支持力度有望加碼。相應地，財政支出節(jié)奏亦有望加快。9Bnesmc

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責編：Momoz

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財政支出再度放緩——2021年9月財政數(shù)據(jù)點評

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