一、制造業(yè)：雙控限電拖累生產(chǎn)

制造業(yè)供需環(huán)比均繼續(xù)下滑，尤其是生產(chǎn)，拖累制造業(yè)PMI年內(nèi)首度落入收縮區(qū)間。制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別環(huán)比下滑1.4pct、0.3pct至49.5%、49.3%。生產(chǎn)方面，受今年“雙控”達(dá)標(biāo)考核時間臨近以及拉閘限電的影響，高耗能行業(yè)景氣度較低，是導(dǎo)致生產(chǎn)指數(shù)大幅下降的重要原因。需求方面，內(nèi)外需均持續(xù)收縮，導(dǎo)致企業(yè)用工景氣度和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期均下滑。上下游行業(yè)景氣度分化，一方面，受價格居高位和雙控壓制的影響，原料類大部分行業(yè)的景氣度和新訂單指數(shù)均回落，僅黑色金屬冶煉及壓延業(yè)和石油加工業(yè)從低位小幅回升；另一方面，受出口旺盛的刺激，部分消費類行業(yè)景氣度仍較高，計算機和醫(yī)藥制造業(yè)環(huán)比回升，但服裝和食品加工業(yè)景氣度回落。RAjesmc

圖1：9月采購經(jīng)理人（PMI）指數(shù)RAjesmc

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資料來源：WIND、招商銀行研究院RAjesmc

出口景氣指數(shù)持續(xù)下滑，預(yù)示出口或于明年初轉(zhuǎn)弱。9月新出口訂單指數(shù)較上月繼續(xù)下滑0.5pct至46.2%，已連續(xù)五個月低于臨界值。盡管8月出口仍然強勁，與新出口訂單指數(shù)繼續(xù)背離，但這或與港口貨物積壓集中釋放和東南亞變異病毒肆虐導(dǎo)致部分訂單臨時轉(zhuǎn)移有關(guān)。新訂單指數(shù)的持續(xù)走弱，指向出口或?qū)⒂诿髂瓿蹰_始下行。受國內(nèi)制造業(yè)動能疲弱的影響，疊加大宗商品價格仍處于高位壓制進(jìn)口數(shù)量，進(jìn)口指數(shù)下滑1.5pct至46.8%。RAjesmc

圖2：進(jìn)出口景氣度持續(xù)收縮RAjesmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院RAjesmc

價格指數(shù)環(huán)比轉(zhuǎn)升，重回近四個月高點。原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別上升2.2pct、3pct至63.5%和56.4%。近期全國能源緊缺現(xiàn)象凸顯，石油煤炭等燃料加工和化學(xué)原料及化學(xué)制品的價格漲幅明顯。短期內(nèi)，工業(yè)品價格高位徘徊的局面尚難消除；長期看，隨著采掘業(yè)產(chǎn)能的修復(fù)和減碳限產(chǎn)的緩解，能源生產(chǎn)和原材料加工業(yè)景氣度或?qū)⑻嵘?，未來價格有望邊際回落。RAjesmc

圖3：PMI價格指數(shù)重回近四個月高點RAjesmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院RAjesmc

二、非制造業(yè)：基建繼續(xù)回暖，服務(wù)業(yè)大幅反彈

非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比大幅回升5.7pct至53.2%，重回臨界點以上，主要得益于基建發(fā)力和疫情緩解。RAjesmc

圖4：制造業(yè)收縮，非制造業(yè)反彈RAjesmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院RAjesmc

建筑業(yè)環(huán)比回落，基建新訂單指數(shù)持續(xù)上升。本月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.5%，較上月下降3.0pct，仍位于較高景氣區(qū)間。新訂單指數(shù)方面，9月專項債凈發(fā)行額僅略低于8月，居于全年次高水平，推動基建投資加快，土木工程建筑業(yè)環(huán)比繼續(xù)上升5.1pct至53.0%；而房屋建筑業(yè)較上月下滑5.0pct至46.7%，遠(yuǎn)低于近年均值，在房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)收緊和恒大集團(tuán)違約事件的影響下，房地產(chǎn)投資預(yù)期將進(jìn)一步下行。 RAjesmc

疫情緩解、極端天氣減少疊加“雙節(jié)”效應(yīng)，服務(wù)業(yè)景氣水平快速回升。9月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比上升7.2pct至52.4%，重返擴張區(qū)間。由于制造業(yè)產(chǎn)需疲弱拖累批發(fā)和郵政業(yè)景氣度下滑，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)回升不及消費性服務(wù)業(yè)。上月受疫情沖擊較為嚴(yán)重的航空運輸、住宿和餐飲業(yè)經(jīng)營活動指數(shù)本月大幅回升59.2pct、33.0pct和37.7pct。RAjesmc

三、總結(jié)：制造業(yè)收縮

9月制造業(yè)PMI滑入收縮區(qū)間，供需回落，價格逆漲。內(nèi)外需持續(xù)收縮，疊加雙碳限電，導(dǎo)致高耗能原料類行業(yè)景氣度低迷，拖累生產(chǎn)指數(shù)。供需下滑但原料價格壓制仍在，導(dǎo)致中下游企業(yè)利潤繼續(xù)承壓。非制造業(yè)擴張，需求回升明顯。受政策驅(qū)動，基建投資需求穩(wěn)定增長，房地產(chǎn)投資動能邊際減弱；得益于疫情緩解和假期推動，服務(wù)業(yè)恢復(fù)明顯。RAjesmc

圖5：制造業(yè)供需環(huán)比均繼續(xù)下滑RAjesmc

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院RAjesmc

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本期作者RAjesmc

譚卓  宏觀經(jīng)濟(jì)研究所所長RAjesmc

zhuotan@cmbchina.comRAjesmc

牛夢琦 宏觀研究員RAjesmc

niumengqi@cmbchina.comRAjesmc