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1-8月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額56,051.4億元，累計同比增長49.5%，比2019同期增長42.9%，兩年平均增長19.5%。8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增長10.1%，兩年平均增長14.5%。

一、動力：價格和工業(yè)生產(chǎn)增速分化加劇，利潤率邊際趨弱

8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速邊際放緩，從增長動力來看，價格增速上行，是工企利潤增長的主要支撐，生產(chǎn)量和利潤率增速放緩，對工企利潤的支撐趨弱。KUWesmc

圖1：規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速邊際放緩KUWesmc

注：2021年各月為兩年平均增速資料來源：WIND、招商銀行研究院KUWesmc

工業(yè)企業(yè)營收增速略有下行，工業(yè)生產(chǎn)增速放緩形成拖累。1-8月營收累計增長23.9%，兩年平均增長9.8%，較1-7月邊際下降0.1pct，增勢持續(xù)放緩。將營收分解為量和價兩部分，兩者增速分化擴大。從量上看，1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)增加值增速放緩，工業(yè)生產(chǎn)動能趨弱；從價上看，8月PPI同比增速上行至9.5%的年內(nèi)高點，工業(yè)品價格上漲成為企業(yè)營收和企業(yè)利潤增長的主要支撐。KUWesmc

圖2：生產(chǎn)增速下行，價格增速上行KUWesmc

注：2021年各月工業(yè)增加值為兩年平均增速資料來源：WIND、招商銀行研究院KUWesmc

工業(yè)企業(yè)營收利潤率環(huán)比下行幅度加大。1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收利潤率為7.01%，同比提高1.22pct，仍處在歷史較水平，但較1-7月下降0.08pct，環(huán)比降幅加大。分三大部門來看，采礦業(yè)利潤率上行至17.8%，是工企利潤率維持高位的主要支撐，但采礦業(yè)利的改善已邊際放緩，制造業(yè)和電熱燃水的利潤率下行幅度則進一步加大。KUWesmc

圖3：營收與利潤率持續(xù)邊際下行KUWesmc

注：2021年各月營業(yè)收入為兩年平均增速資料來源：WIND、招商銀行研究院KUWesmc

二、結(jié)構(gòu)：行業(yè)分化加劇KUWesmc

1-8月多數(shù)行業(yè)利潤實現(xiàn)正增長。41個工業(yè)大類行業(yè)中，有37個行業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長，與2019年同期相比，29個行業(yè)實現(xiàn)利潤增長。KUWesmc

1-8月上中下游行業(yè)整體保持恢復，但疫情綿延造成的原材料價格高企和供應鏈紊亂、以及我國消費低迷和供給受限等因素對企業(yè)利潤的影響加劇，行業(yè)分化也更為突出。一是大宗價格高企的背景下，上游采礦業(yè)和中游原材料加工業(yè)累計利潤增速繼續(xù)加快。尤其是疊加國內(nèi)供給受限，8月用煤緊張的情況已有所顯現(xiàn)，與之相關(guān)的煤炭開采業(yè)和石油煤炭加工業(yè)利潤增速大幅上行。二是除原材料加工業(yè)外的主要中游制造業(yè)行業(yè)利潤增速整體呈現(xiàn)邊際放緩，中游行業(yè)利潤增長承壓的情況更為普遍。尤其是在供給受限、煤炭漲價、以及向需求端加價能力受限的情況下，電力熱力的生產(chǎn)供應業(yè)累計利潤收縮加快，1-8月同比收縮7.7%，較1-7月擴大了4.5pct。三是大部分下游可選消費品行業(yè)利潤收縮的情況未見好轉(zhuǎn)，下游利潤受上游漲價和需求不足所擠壓，還受到供應鏈紊亂的擾動。全球供應鏈紊亂造成的缺芯問題持續(xù)對下游行業(yè)形成壓力，其中，計算機和電子設(shè)備制造、以及汽車制造業(yè)利潤增速均已連月下滑，且1-8月相較1-7月下行幅度加大。其余可選消費品行業(yè)利潤收縮的情況未見明顯放緩。僅有醫(yī)藥制造業(yè)、造紙業(yè)利潤增速維持高位，但這與疫情造成的臨時性需求相關(guān)，難以抵消下游行業(yè)整體的低迷。KUWesmc

圖4：電熱燃水生產(chǎn)供應業(yè)利潤收縮KUWesmc

注：2021年各月工業(yè)增加值為兩年平均增速資料來源：WIND、招商銀行研究院KUWesmc

三、前瞻：中下游行業(yè)利潤分化或?qū)⒊掷m(xù)KUWesmc

在價格增速上行、生產(chǎn)量和利潤率增速下行的共同作用下，1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速邊際放緩。生產(chǎn)物價與生活物價增速分化加劇、供應鏈紊亂、供給受限、以及需求修復不足等因素疊加，上游利潤增速加快，下游利潤遲遲未見改善，中游行業(yè)更多承壓。前瞻地看，全球供應鏈紊亂難以較快恢復，CPI-PPI剪刀差高企，企業(yè)利潤增速將繼續(xù)放緩，供給受限能否較快緩解仍需觀察，企業(yè)利潤的行業(yè)分化或?qū)⒊掷m(xù)。KUWesmc

圖5：上中下游行業(yè)利潤分化加劇KUWesmc

注：2021年各月為兩年平均增速資料來源：WIND、招商銀行研究院KUWesmc

圖6：除原材料加工業(yè)的中游行業(yè)利潤增長承壓KUWesmc

注：2021年各月為兩年平均增速資料來源：WIND、招商銀行研究院KUWesmc

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本期作者：譚卓宏觀經(jīng)濟研究所所長 zhuotan@cmbchina.com ；王欣恬宏觀研究員 xintianwang@cmbchina.comKUWesmc

責編：Elaine

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利潤分化或?qū)⒊掷m(xù)——2021年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評

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