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8月經(jīng)濟(jì)增長動能回落，供需兩側(cè)同時收斂。規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比5.3%（市場預(yù)期5.8%）；社會消費品零售總額當(dāng)月同比2.5%（市場預(yù)期7.4%）；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額累計同比8.9%（市場預(yù)期9.1%），其中全口徑基建投資累計同比2.6%，房地產(chǎn)投資累計同比10.9%，制造業(yè)投資累計同比15.7%。189esmc

一、生產(chǎn)：增速繼續(xù)下滑189esmc

需求不足導(dǎo)致供給收縮，工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)下行。8月工業(yè)增加值同比增長5.3%，兩年平均5.4%，較上月下降0.2pct。分三大產(chǎn)業(yè)看，采礦業(yè)增加值小幅回升，兩年平均2%（上月-1.0%）；制造業(yè)和電熱燃水增加值兩年平均增速分別為5.7%（上月6.1%）和6.0%（上月7.3%），均出現(xiàn)回落。7月以來，國內(nèi)消費增速大幅下滑，投資增長乏力，僅有出口仍保持景氣，總需求下行趨勢明顯，進(jìn)而對供給產(chǎn)生拖累。前瞻地看，未來經(jīng)濟(jì)增長動能或持續(xù)衰減，工業(yè)生產(chǎn)將相應(yīng)受到拖累。189esmc

圖1：工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)下行189esmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院189esmc

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)受疫情影響繼續(xù)回落。8月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.8%，為去年9月以來最低，兩年平均4.4%，較上月回落1.2pct。8月全國多地出現(xiàn)新增確診病例，不少城市進(jìn)入部分封鎖狀態(tài)，對交通運輸、餐飲住宿、文娛旅游等行業(yè)造成沖擊。前瞻地看，病毒不斷變異下，我國防疫仍然嚴(yán)峻，局部地區(qū)持續(xù)出現(xiàn)零星疫情或?qū)⒊蔀槌B(tài)，嚴(yán)格的防疫措施壓制服務(wù)業(yè)修復(fù)的斜率。189esmc

圖2：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)回落189esmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院189esmc

二、固定資產(chǎn)投資：整體增勢放緩189esmc

1-8月，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長8.9%，兩年平均4.0%，增速上月小幅回落0.3pct；8月環(huán)比增長0.16%，增勢繼續(xù)放緩。189esmc

（1）房地產(chǎn)：土地溢價率受控189esmc

房地產(chǎn)調(diào)控政策效果日益明顯，商品房銷售增速繼續(xù)下行。商品房銷售面積和銷售金額兩年平均增速已連續(xù)6個月下滑。房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，受上半年土地供給緩慢和“三條紅線”政策約束的雙重影響，8月新開工面積進(jìn)一步下探，竣工增速繼續(xù)回升。房企“低開工、快施工、高竣工”的建安模式愈發(fā)明顯，或?qū)⒀永m(xù)至明年。189esmc

圖3：房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落189esmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院189esmc

“穩(wěn)地價”政策基調(diào)下，多地延緩集中供地計劃，調(diào)整供地規(guī)則，因此8月土地市場延續(xù)了上個月較冷清的局面。8月完成第二批集中供地出讓活動的長春、廈門、無錫三地，土地溢價率較第一批供地有所下降，流拍率上升。預(yù)計未來土地溢價率將進(jìn)一步得到控制。189esmc

今年以來，房企到位資金兩年平均增速持續(xù)下滑，高杠桿房企資金周轉(zhuǎn)壓力加大。隨著房地產(chǎn)貸款集中度管理進(jìn)入常態(tài)化實施階段，房企國內(nèi)貸款兩年平均增速轉(zhuǎn)負(fù)。189esmc

圖4：房企國內(nèi)貸款兩年平均增速轉(zhuǎn)負(fù)189esmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院189esmc

前瞻地看，房地產(chǎn)投資增速今年有望達(dá)到8.4%，但明年增速或?qū)⒎啪彙?/span>土地購置方面，隨著供地規(guī)則調(diào)整確定，下半年土地成交節(jié)奏將加快，預(yù)計明年供地將更集中在高線城市，低線城市供地面積或?qū)⑽s，同時溢價率受抑制，將拖累投資。建安投資方面，中短期內(nèi)房企仍將加快建安進(jìn)度和施工竣工，年內(nèi)仍將支撐建安投資保持韌性，但如果新開工持續(xù)低迷，疊加大批項目陸續(xù)完工，明年施工進(jìn)度或?qū)⒎啪彛侠弁顿Y增速。189esmc

（2）基建：財政推動下出現(xiàn)好轉(zhuǎn)189esmc

8月基建投資增速下行放緩。1-8月全口徑基建投資累計同比增長2.6%，兩年平均2.3%，較1-7月下降0.4pct（前值0.8pct）。當(dāng)月投資同比下降6.6%，降幅收窄3.5pct，投資金額與2019年同期基本持平。189esmc

圖5：基建投資有所好轉(zhuǎn)189esmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院189esmc

基建投資的好轉(zhuǎn)主要因為財政逐漸發(fā)力。8月是政治局會議提出“今年底明年初形成實物工作量”的第一個月，月中開始，地方政府債務(wù)發(fā)行開始加速，地方政府專項債凈融資額達(dá)到4,774億元，為今年以來的最高水平。8月建筑業(yè)經(jīng)營活動相應(yīng)顯著提升，PMI重回60.5%的景氣區(qū)間。前瞻地看，在跨周期調(diào)節(jié)政策推動下，9月專項債發(fā)行仍將處于高峰，基建投資增速向上的拐點有望在三季度末或四季度出現(xiàn)。189esmc

圖6：新增專項債發(fā)行開始加速189esmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院189esmc

（3）制造業(yè)：短期保持韌性189esmc

制造業(yè)投資顯現(xiàn)韌性。1-8月同比增長15.7%，兩年平均3.3%，比1-7月上升0.2pct。8月當(dāng)月同比增長7.1%，兩年平均6.1%，比7月上升3.3pct。189esmc

圖7：制造業(yè)投資展現(xiàn)韌性189esmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院189esmc

制造業(yè)投資的韌性來自三個方面：一是高技術(shù)制造業(yè)在產(chǎn)業(yè)政策的推動下繼續(xù)保持高增速，8月累計同比增長25.8%，兩年平均17.0%。二是部分原材料生產(chǎn)和加工行業(yè)在產(chǎn)品價格上漲、利潤增加和環(huán)保導(dǎo)致的技術(shù)更新過程中擴大資本支出。三是出口持續(xù)旺盛，提升了與之相關(guān)的計算機電子設(shè)備、專用設(shè)備制造等行業(yè)的擴大再生產(chǎn)需要。前瞻地看，上述因素短期內(nèi)或?qū)⒅沃圃鞓I(yè)投資保持韌性，但在總需求回落、中下游制造業(yè)利潤受到擠壓的大背景下，制造業(yè)投資增速上行空間受限。189esmc

圖8：高技術(shù)制造業(yè)保持高增長189esmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院189esmc

三、消費：疫情沖擊超預(yù)期189esmc

由于8月國內(nèi)多地發(fā)生疫情，波及范圍較廣，消費增速大幅下滑，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。8月同比增長2.5%，較上月下降6pct，兩年平均增長1.5%；1-8月社會消費品零售總額兩年平均增速為3.9%，較上月下滑0.4個百分點。居民出行和住宿餐飲等接觸式服務(wù)需求明顯下滑，是造成消費大幅低于市場預(yù)期的主因。8月商品餐飲消費增速大幅回落18.8pct至-4.5%。189esmc

圖9：餐飲消費當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)負(fù)189esmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院189esmc

商品消費方面，8月經(jīng)濟(jì)增速下滑和疫情形勢惡化共同拖累居民收入增速放緩，尤其是低收入群體，導(dǎo)致邊際消費傾向下降，各類可選消費品同比增速全面下滑，商品消費增速環(huán)比大幅下滑4.5pct至3.3%。同時，本月疫情反復(fù)對線上消費的刺激并未對疲弱的線下消費形成有效補充，實物商品網(wǎng)上零售額占比低于去年平均水平。另外，汽車生產(chǎn)仍受“缺芯”制約，導(dǎo)致汽車消費動能持續(xù)回落。189esmc

圖10：汽車行業(yè)復(fù)蘇動能持續(xù)走弱189esmc

資料來源：WIND、招商銀行研究院189esmc

前瞻地看，全年消費增速預(yù)期較年中預(yù)測下滑2pct至12.5%。從長期因素看，居民收入增長分化以及居民部門杠桿上升仍是拖累消費復(fù)蘇的主因。從短期沖擊看，9月疫情在福建多地卷土重來，將影響中秋及十一假期消費，下半年消費難以再現(xiàn)高增長，消費修復(fù)仍將疲弱。189esmc

四、前瞻：下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測189esmc

總體來看，8月經(jīng)濟(jì)供需兩端繼續(xù)回落，這其中有疫情擾動的原因，但更重要的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未完成，內(nèi)生增長動力不足，僅靠外需無法支撐持續(xù)高速增長。189esmc

前瞻地看，我國經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾短期內(nèi)調(diào)整難度較大，同時疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊可能成為一種常態(tài)。需求方面，今年房地產(chǎn)投資仍是穩(wěn)定內(nèi)需的基石，基建投資有望在年內(nèi)好轉(zhuǎn)，制造業(yè)呈現(xiàn)短暫韌性，但或不可持續(xù)，消費受疫情拖累屢超預(yù)期，暫無拐點可言。供給方面，年內(nèi)生產(chǎn)將大概率繼續(xù)回落，與需求增速逐步收斂。因此，我們分別下調(diào)三、四季度GDP增速預(yù)測0.8pct、0.4pct至5.1%、4.6%，全年GDP增速預(yù)測下調(diào)0.3pct至8.3%。189esmc

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本期作者：譚卓宏觀經(jīng)濟(jì)研究所所長zhuotan@cmbchina.com；黃翰庭宏觀研究員huanght@cmbchina.com；牛夢琦宏觀研究員niumengqi@cmbchina.com189esmc

責(zé)編：Elaine

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8月經(jīng)濟(jì)增長動能回落，供需兩側(cè)同時收斂

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8月經(jīng)濟(jì)增長動能回落，供需兩側(cè)同時收斂