圖1：8月采購經(jīng)理人（PMI）指數(shù)

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資料來源：WIND、招商銀行研究院qSVesmc

圖2：制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均環(huán)比回落

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院qSVesmc

一、制造業(yè)：供需動能均不足

制造業(yè)供需環(huán)比均下滑，新訂單指數(shù)年內(nèi)首度滑落至收縮區(qū)間。制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別環(huán)比下滑0.1pct、1.3pct至50.9%、49.6%。受水災(zāi)和疫情影響，物流運輸受阻，拖累整體產(chǎn)能。在經(jīng)濟回落內(nèi)需疲弱、國外復(fù)產(chǎn)外需收縮的雙重壓力下，需求回落幅度大于生產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)成品庫存略上升，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)小幅下降。其中，上下游行業(yè)表現(xiàn)有所收斂，一方面，除黑色金屬冶煉及壓延業(yè)外，上游原料類景氣度在經(jīng)歷兩月調(diào)整后略有反彈；另一方面，下游消費類供需小幅回落，計算機、醫(yī)藥制造和紡織服裝景氣度雖然仍較高，但均出現(xiàn)邊際回落。qSVesmc

圖3：制造業(yè)新訂單指數(shù)滑落至收縮區(qū)間

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院qSVesmc

進出口持續(xù)收縮，暫未出現(xiàn)改善跡象。8月新出口訂單指數(shù)較上月繼續(xù)下滑1pct至46.7%，已連續(xù)四個月低于臨界值。海外經(jīng)濟不斷修復(fù)，帶來海外供需缺口加速收窄，同時海運費高、貨柜緊張等因素仍然未得到緩解，使得我國出口訂單回落至近年低位。隨著新出口訂單指數(shù)的持續(xù)收縮，預(yù)期四季度出口將現(xiàn)拐點。受國內(nèi)制造業(yè)供需回落的影響，疊加大宗商品價格仍處于高位壓制進口數(shù)量，進口指數(shù)下滑1.1pct至48.3%。qSVesmc

圖4：進出口景氣度暫未出現(xiàn)改善跡象

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究qSVesmc

價格指數(shù)環(huán)比下降，呈現(xiàn)高位波動。原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別下降1.6pct、0.4pct至61.3%和53.4%。原材料價格持續(xù)處于高位和新訂單減少，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力難以快速恢復(fù)。但隨著減碳限產(chǎn)的緩解，上游制造業(yè)景氣度有所恢復(fù)，未來價格問題有望邊際好轉(zhuǎn)。qSVesmc

圖5：PMI價格指數(shù)環(huán)比小幅下降

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資料來源：Macrobond、招商銀行研究院qSVesmc

二、非制造業(yè)：建筑業(yè)回暖，消費受疫情擾動

非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比大幅回落5.8pct至47.5%，已位于臨界點以下，主要受近期多省市新冠疫情爆發(fā)的拖累。 qSVesmc

建筑業(yè)環(huán)比回升，基建新訂單指數(shù)明顯上升。本月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.5%，較上月回升3.0pct。新訂單指數(shù)方面，由于八月中下旬專項債發(fā)行提速疊加雨季結(jié)束，基建投資明顯加快，土木工程建筑業(yè)環(huán)比大幅上升6pct至47.9%；而房屋建筑業(yè)較上月下滑2.6pct至51.7%，不及近年均值，預(yù)示著房地產(chǎn)投資增速放緩。 qSVesmc

受近期多地疫情擾動，服務(wù)業(yè)景氣度環(huán)比大跌。8月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比下降7.3pct至45.2%。受經(jīng)濟動能整體回落、制造業(yè)供需下滑的影響，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)下降6.1pct，所有行業(yè)均環(huán)比下行。受疫情防控影響，消費性服務(wù)業(yè)下降8.6pct，線下接觸類服務(wù)業(yè)受沖擊明顯。航空運輸、住宿和餐飲業(yè)經(jīng)營活動指數(shù)分別大幅下滑39.9pct、31.9pct和36.6pct，新訂單也明顯減少。qSVesmc

三、總結(jié)：經(jīng)濟修復(fù)顯露疲態(tài)

8月制造業(yè)PMI小幅下滑，供需和價格均回落。內(nèi)外需同時收縮，疊加供應(yīng)鏈運行不暢，導(dǎo)致生產(chǎn)指數(shù)下滑。供需下滑以及原材料成本高位運行，使得企業(yè)經(jīng)營承壓，但價格指數(shù)邊際下行以及上游制造業(yè)弱反彈，或?qū)⑦呺H緩解企業(yè)壓力。非制造業(yè)受疫情擾動大幅滑落至收縮區(qū)間。受政策驅(qū)動，基建投資需求環(huán)比回升，房地產(chǎn)投資動能邊際減弱；服務(wù)業(yè)受經(jīng)濟景氣度下滑和疫情擾動的雙重影響，多行業(yè)明顯收縮。qSVesmc