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根據(jù)本文分析測算，整個“雙碳”行動將會按“雙新”的趨勢有序推進，即“新能源”與“新電氣化革命”。同時伴隨著新型節(jié)能技術的持續(xù)發(fā)展與森林碳匯的不斷建設，“碳中和”的終極目標或可如期甚至提前實現(xiàn)，期間或將伴生出百萬億元規(guī)模的市場投資需求。

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■ 根據(jù)本文分析測算，我們認為整個“雙碳”行動將會按“雙新”的趨勢有序推進，即“新能源”與“新電氣化革命”。同時伴隨著新型節(jié)能技術的持續(xù)發(fā)展與森林碳匯的不斷建設，“碳中和”的終極目標或可如期甚至提前實現(xiàn)，期間或將伴生出百萬億元規(guī)模的市場投資需求。J2Nesmc

■ 【新能源】發(fā)電和供熱行業(yè)所產(chǎn)生的碳排放約占全國總排放的 44%，獨立可循環(huán)的新能源發(fā)電系統(tǒng)或為低碳社會發(fā)展的能源基礎。從獨立性與可循環(huán)性、供地壓力、發(fā)電成本以及系統(tǒng)穩(wěn)定性四個角度論證，認為我國電力系統(tǒng)具備新能源化改造的基礎，而大規(guī)模擴容的新能源供電系統(tǒng)也或將為接下來的電氣化改造提供能源基礎與環(huán)保邏輯支撐。J2Nesmc

■ 【新電氣化革命】交通、制造、工業(yè)生產(chǎn)與建筑等行業(yè)所產(chǎn)生的碳排放約占全國總排放的45.3%，“雙碳”行動或將提速相關行業(yè)的電動化改造趨勢。新能源汽車領域及其相關產(chǎn)業(yè)鏈上下游（包括電池、電控、自動駕駛技術、充電樁與加氫站基礎設施建設等）乃至未來整個交運行業(yè)（航空運輸行業(yè)、船舶運輸行業(yè)等）均將受此趨勢影響。此外，以電爐供熱的煉鋼與水泥生產(chǎn)等技術的市場覆蓋規(guī)?；驅⒋蠓黾?，催生巨額的用電需求，同時帶動上游相關電控設備、工業(yè)芯片、工業(yè)氣體、非碳還原劑等相關行業(yè)的快速發(fā)展。J2Nesmc

■ 未來我國或將出現(xiàn)超百萬億元的投資需求。至2060年，新能源發(fā)電新增投資規(guī)?；蜻_37.4-45.3萬億元；工業(yè)生產(chǎn)低碳化改造新增投資規(guī)模或達13.3萬億元；新能源汽車相關投資新增規(guī)?；蜻_4.4萬億元；裝配式建筑相關投資新增投資規(guī)模或達10萬億元，冬季采暖電氣化改造也或將帶來約3.5萬億元規(guī)模的投資需求；植樹造林或將累計帶來3.2萬億元的投資需求；碳交易市場規(guī)?；驅⑦_到3000億元/年的規(guī)模。J2Nesmc

■ 業(yè)務機會：針對受益驅動類的行業(yè)，建議長期跟蹤并積極拓展增項業(yè)務空間；針對需要低碳化改造行業(yè)，建議持續(xù)關注產(chǎn)能改造相關的產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資機會；針對受到直接沖擊的行業(yè)，可以具體了解其未來主營戰(zhàn)略轉型方向。J2Nesmc

■ 風險提示：由于整個“雙碳”行動執(zhí)行期長達40年，技術類風險或將是“雙碳”行動期間不確定性最大的風險因素之一。從目前政策的口徑力度、前后一致性、以及執(zhí)行情況來看，在“雙碳”執(zhí)行期內該風險的表現(xiàn)幾率相對較小；未來可持續(xù)關注國際局勢的不確定性所帶來的潛在政策執(zhí)行強度的調整。J2Nesmc

正文J2Nesmc

2020年9月22日，中國政府在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出中國會采取更加有力的政策和措施，力爭于2030年前達到二氧化碳排放量峰值，2060年前實現(xiàn)碳中和。事實上，2020年并非是中國的“碳中和行動元年”，早在2014年的《中美氣候變化聯(lián)合宣言》中，中國就首次提出2030年實現(xiàn)“碳達峰”的目標。J2Nesmc

回顧歷史，早在1978年，我國的單位GDP二氧化碳排放量即達到了峰值（3.77 kg CO2/美元）；自2000年以來，隨著我國GDP 的逐年激增，雖然此時我國的單位GDP碳排量已呈逐年下降趨勢，但實際上全國碳排放量凈值仍在陡峭上升。J2Nesmc

圖1：我國單位GDP碳排放早已于1978年“達峰”J2Nesmc

資料來源：公開資料整理，招商銀行研究院

需要明確的是，本次提出的“碳達峰”與“碳中和”并不是針對具體某一個行業(yè)的政策，也有別于以往“治理型”的環(huán)保行動；在這顆布滿碳基生物的星球上，幾乎一切生產(chǎn)與生活行為都與碳消耗與碳排放相關，因此“雙碳”行動所產(chǎn)生的穿透性影響也將覆蓋全社會的全行業(yè)。由于“碳排放”的普遍性與廣泛性，對于2030年“碳達峰”與2060年“碳中和”行動的解讀，市場上出現(xiàn)了各類或激進樂觀、或消極悲觀的復雜情緒。J2Nesmc

我們認為，從生態(tài)文明建設、制造產(chǎn)業(yè)升級、甚至國際政治格局變化等長遠角度考慮，本輪“雙碳”行動勢在必行；根據(jù)分析，我們認為整個雙碳行動將會沿著“新能源”與“新電氣化革命”兩條軌道有序推進，同時伴隨著新型節(jié)能技術的發(fā)展，與森林碳匯的不斷建設，“碳中和”的終極目標或可如期甚至提前實現(xiàn)，期間或將伴生出百萬億規(guī)模的市場投資需求。J2Nesmc

長達40年的“雙碳”行動可依此軌跡循序漸進，不必急功近利，也不需焦躁悲觀；何妨吟嘯且徐行，山頭斜照卻相迎。J2Nesmc

圖2：“碳達峰”與“碳中和”實現(xiàn)路徑示意圖J2Nesmc

資料來源：招商銀行研究院J2Nesmc

一、政策背景及“雙碳”行動的中長期發(fā)展趨勢J2Nesmc

“雙碳”行動下，中國政府不僅對綠色生產(chǎn)生活概念進行了引導，也將相關政策的落實提上議程，在推進過程中區(qū)域間或將出現(xiàn)分化差異。未來十年的“達峰期”我國或將面臨大規(guī)模產(chǎn)能改造需求，從而為“達峰”后的“中和”做好建設準備。隨著“雙碳”行動的不斷深入發(fā)展，綠色先進的生產(chǎn)消費觀念或將催生中國式極簡主義，長期影響未來我國的生產(chǎn)審美與生活習慣。J2Nesmc

1-1 【政策背景】形成廣泛綠色生產(chǎn)生活，區(qū)域推進或有分化J2Nesmc

對于多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)而言，“碳達峰”與“碳中和”所聚焦的是長期可持續(xù)發(fā)展利益，短期內體現(xiàn)為在生產(chǎn)的成本端增加了一項環(huán)保概念的支出，且較難在收益端體現(xiàn)出任何增量。因此與此前的大氣排放治理行業(yè)相似，“雙碳”的行動力度與最終收效很難僅依靠市場化的行為來推動，很大程度上將依賴于政策法規(guī)的推動與引導。J2Nesmc

我們匯總了近期從國家到地方、從總體到行業(yè)的各相關政策，總結如下：J2Nesmc

1.國務院總體政策方針確保行動方向長期一致，且重點強調了向“廣泛的綠色生產(chǎn)生活”方向轉型；J2Nesmc

2.交通運輸與能源行業(yè)領域政策基本與前期方向一致，詳情可參見具體行業(yè)報告；J2Nesmc

3.傳統(tǒng)工業(yè)或將通過“雙碳”行動突破“超低排放”推進的瓶頸，核心重點也或將落在此前大氣治理時期的七大“非電行業(yè)”；J2Nesmc

4.建筑行業(yè)將大力推行綠色建筑、綠色建材與裝配式建筑，通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導邏輯，或將長期利好城市更新建設、工業(yè)固廢回收、土壤修復、裝配式建筑等行業(yè)領域。J2Nesmc

圖3：地方財政債務分析總表（2019）J2Nesmc

資料來源：招商銀行研究院J2Nesmc

從區(qū)域分布來看，上海、廣東、江蘇、福建、重慶、四川、海南等省市率先對“雙碳”行動做出了回應（詳見附錄1），其中新能源資源較豐富的四川省，與老牌經(jīng)濟龍頭上海市，更是進一步將“碳達峰”的交卷日期提前到了2025年。J2Nesmc

不難發(fā)現(xiàn)，除海南省自貿(mào)港的特殊地位外，上述其余各地的財承能力表現(xiàn)均較為富足。由于“雙碳”行動的推進在短期內或對地方財政造成一定壓力，因此未來“雙碳”行動的推行情況也或將呈現(xiàn)明顯的區(qū)域化差異特征，東南沿海等經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)、以及西南地區(qū)等新能源資源較充沛的區(qū)域，或將成為“雙碳”行動的排頭兵。J2Nesmc

1-2 【中期趨勢】未來十年或將迎來大規(guī)模傳統(tǒng)產(chǎn)能低碳改造J2Nesmc

根據(jù)“十四五”生態(tài)環(huán)保的工作目標，我國需在未來五年內實現(xiàn)：J2Nesmc

1.單位國內生產(chǎn)總值能耗降低13.5%（目前為0.571噸標準煤/萬元）；J2Nesmc

2.單位國內生產(chǎn)總值二氧化碳排放降低18%（目前為0.411kgCO2/USD）；J2Nesmc

3.森林覆蓋率達到24.1%（目前為23%，提升規(guī)模高達10萬平方公里）。J2Nesmc

為實現(xiàn)上述目標，未來五年我國或將面臨大量傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)能低碳化改造的需求。雖然目前我們尚無法得知各行業(yè)產(chǎn)能升級改造的具體碳排放水平，但可以肯定的是，設備的迭代更換，以及項目的工程建設，短期內產(chǎn)生的碳排放量大概率會高于同周期內原有老舊產(chǎn)能繼續(xù)運營的碳排放量。因此，我國可能不得不面臨碳排放“先加后減”的調整節(jié)奏。“碳達峰”緩沖期的設置，對于可能導致碳排放“先升后降”的產(chǎn)業(yè)結構升級尤為重要，我國或將在未來十年迎來大規(guī)模傳統(tǒng)產(chǎn)能低碳化升級改造的市場需求。J2Nesmc

圖4：光伏替代火電等產(chǎn)業(yè)升級不得不面臨碳排放“先升后降”的客觀規(guī)律J2Nesmc

資料來源：招商銀行研究院J2Nesmc

由于幾乎全部生產(chǎn)與消費活動均會催生新的碳排放，任何有關于“提效”與“節(jié)約”的行動均可視為碳中和；考慮到產(chǎn)業(yè)鏈的傳導性，倡導節(jié)約將不僅限于能源領域，也包含對任何有實際利用價值的物品的節(jié)約；而考慮到替代品效應，即使是針對可再生資源的節(jié)約，也可視為是符合“雙碳”行動目標的。J2Nesmc

在此邏輯下，貫徹“雙碳”行動，應當在全社會、全行業(yè)中推進各種資源高效利用以及資源低耗節(jié)約的新技術；即：J2Nesmc

1.在原有資源消耗不變的前提下，提升生產(chǎn)效率與使用效率，用同樣的資源消耗創(chuàng)造更多的社會價值；J2Nesmc

2.以及在原有價值創(chuàng)造不變的前提下，發(fā)展并應用資源節(jié)約的新技術，在創(chuàng)造同樣社會價值的前提下消耗更少的資源。J2Nesmc

若以公式邏輯表達則或如下：J2Nesmc

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1-3 【長期影響】或將催生中國式極簡主義生產(chǎn)與生活習慣J2Nesmc

伴隨著社會經(jīng)濟的繁榮發(fā)展，野蠻生長下的審美很容易走向極致化的奢靡風氣，過度包裝、濫用材料等問題在這一時期屢見不鮮。最初誕生于上世紀60年代的極簡主義（Minimalism）即是對這一問題的抵制文化：日本的極簡主義誕生于經(jīng)濟大蕭條之后人民對于生活本質意義的反思；而北歐的極簡主義本意是出自對其有限資源的價值最大化利用。我們認為，在“雙碳”行動的大背景下，中國有希望以此為契機催生出具有中國特色的極簡主義風尚。J2Nesmc

目前比較常見的極簡主義使用場景有極簡主義商品（包裝）、極簡主義建筑（裝修）及極簡主義生活（消費觀）等。其中：J2Nesmc

1.極簡主義商品強調材料主要以自然環(huán)保為主，給人以簡約真實的感受，同時具有環(huán)境凈化作用，盡量采用最低限度的加工工藝，并保留自身的形式美感，這種理念在無印良品、蘋果等常見消費品牌的設計中有十分明顯的體現(xiàn)。J2Nesmc

2.極簡主義建筑是以簡潔幾何形體為基本藝術語言，利用自然光、形體、色彩三種要素對建筑本身及其空間進行豐富的創(chuàng)造，在滿足建筑功能性的前提下，注重建筑形態(tài)的簡約性，讓建筑融于自然。J2Nesmc

3.極簡主義生活強調“如無必要，勿增實體”。極簡主義的消費習慣趨向“買少、買精”，不講究、不盲從，舍棄不必要的購物次數(shù)，同時倡導推行完備的二手交易制度，最大程度地利用現(xiàn)有資源。J2Nesmc

圖5：極簡主義商品（包裝）J2Nesmc

資料來源：公開資料整理，招商銀行研究院J2Nesmc

圖6：極簡主義建筑（裝修）J2Nesmc

資料來源：公開資料整理，招商銀行研究院J2Nesmc

不難看出，極簡主義所提到的減量加工、實用主義、高效利用、融入自然、必要性消費、二手重復利用等內容，幾乎與“雙碳”行動的核心思想完全一致，也與近年來我國推行的“光盤行動”、垃圾分類等政策用意不謀而合。我們認為在“雙碳”行動40年的長期影響下，我國或將興起中國式極簡主義，并在未來長期滲透全社會的生產(chǎn)審美、消費習慣以及生活方式等各個方面。J2Nesmc

二、雙碳下的“雙新”趨勢：新能源與新電氣化革命J2Nesmc

2019年我國凈碳排放量約為98.1億噸，約占全球同期碳排放總量（約500億噸）的五分之一，是碳排放絕對值最高的國家。分行業(yè)來看，發(fā)電和供熱行業(yè)所產(chǎn)生的溫室氣體排放占全國總排放的 44%，制造業(yè)和工程行業(yè)占23%，工業(yè)生產(chǎn)過程產(chǎn)生的溫室氣體排放占 9.9%，此外交通運輸和建筑行業(yè)的碳排放占比分別是 7.8%和 4.6%。上述五項合計占比我國全行業(yè)碳排放約89.3%。J2Nesmc

圖7：我國全行業(yè)碳排放構成結構（2018）J2Nesmc

資料來源：Climate Watch，招商銀行研究院J2Nesmc

不難判斷，上述占比較高的幾類行業(yè)或將成為未來減排改造的首選領域。由于主要的排放領域多為國家經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，或社會生產(chǎn)需求剛性的行業(yè)，我們認為以往的“限產(chǎn)”思路是不可持續(xù)的，相關產(chǎn)業(yè)的迭代升級將成為“雙碳”行動的必選之路。我們認為至2060年“碳中和”到來之前，各行業(yè)發(fā)展或將出現(xiàn)以下幾類趨勢：J2Nesmc

1.【新能源】獨立可循環(huán)的新能源發(fā)電系統(tǒng)或為低碳社會發(fā)展的能源基礎。從獨立性與可循環(huán)性、供地壓力、發(fā)電成本以及系統(tǒng)穩(wěn)定性四個角度論證，我們認為我國電力系統(tǒng)具備新能源化改造的基礎，而大規(guī)模擴容的新能源供電系統(tǒng)也或將為接下來的電氣化改造提供能源基礎與環(huán)保邏輯支撐。J2Nesmc

2.【新電氣化革命：動力端】“雙碳”行動或將提速交運行業(yè)新能源化發(fā)展趨勢，新能源汽車領域及其相關產(chǎn)業(yè)鏈上下游（包括電池、電控、自動駕駛技術、充電樁與加氫站基礎設施建設等）乃至未來整個交運行業(yè)（航空運輸行業(yè)、船舶運輸行業(yè)等）均將受此趨勢影響。J2Nesmc

3.【新電氣化革命：熱力端】鋼鐵、水泥等行業(yè)或將逐步實現(xiàn)電氣化改造。電爐煉鋼與電加熱水泥生產(chǎn)技術的市場覆蓋范圍或將大規(guī)模增加，催生巨額的用電需求，同時帶動上游工業(yè)氣體、非碳還原劑等相關行業(yè)興起。J2Nesmc

2-1 【新能源】新能源發(fā)電全面替代現(xiàn)有發(fā)電系統(tǒng)具有可行性J2Nesmc

以電力為代表的能源行業(yè)在我國碳排放結構中占比高達41.6%，而新能源發(fā)電的大規(guī)模應用，正是我國能源結構低碳轉型的重中之重，同時也可以為部分行業(yè)的電氣化改造提供基于“低碳”邏輯的合理性。J2Nesmc

我們認為在現(xiàn)有自然資源條件以及可預見的技術發(fā)展前景下，我國具備大規(guī)模推行建設新能源發(fā)電產(chǎn)能的條件，在此我們將分別從發(fā)電系統(tǒng)的獨立可循環(huán)性、供地壓力、供電成本與系統(tǒng)穩(wěn)定性四點分別進行論證：J2Nesmc

1.【獨立性與可循環(huán)性】對應在光伏發(fā)電領域，即需求證在一組光伏發(fā)電產(chǎn)能的生命周期內，其所產(chǎn)生的全部電量是否足以覆蓋工業(yè)制造該產(chǎn)能所需的全部電量；中國光伏協(xié)會2018年測算北京地區(qū)的光伏系統(tǒng)的能源回收期約為1.3年，而市場上一般光伏發(fā)電項目的平均設計使用周期約為20~25年，遠長于能量回收期。J2Nesmc

2.【供地壓力】對應在光伏與風電領域，即我國現(xiàn)有自然資源能否滿足未來風電與光伏開發(fā)的土地需求；根據(jù)國家氣候中心統(tǒng)計，按實際征地面積計算，完成60億千瓦的風光新能源裝機（按上文規(guī)模）所需的土地面積約為4.68~10.7萬平方公里，約占國土面積的0.49~1.11%；而對于分散式風電和分布式光伏而言占地面積會更少。J2Nesmc

3.【發(fā)電成本】即未來新能源發(fā)電是否具有足夠的降價空間，以支持更多場景的用電需求，以及新能源系統(tǒng)本身是否具有與目前火電相似的供電穩(wěn)定性。根據(jù)招商銀行研究院相關深度報告研究結果，目前我國光伏能源度電成本已壓降至0.2元以下，未來隨著發(fā)電效率相關技術的進步與產(chǎn)能大規(guī)模提升帶來的成本優(yōu)勢效應，或有進一步下降空間。J2Nesmc

4.【系統(tǒng)穩(wěn)定性】光伏發(fā)電與風力發(fā)電會受到晝夜交替、季節(jié)風力變化等因素影響，因此直接供電的系統(tǒng)穩(wěn)定性較傳統(tǒng)火電系統(tǒng)會呈現(xiàn)更大的波動性；但未來隨著鈉離子電池等儲能技術的進一步發(fā)展，儲能時長與儲能成本也或將大幅下降，利用儲能技術或可在成本可接受的范圍內，一定程度上緩解新能源供電的波動性，從而促進電力供給結構的迭代升級；此外，核電、水電與部分剩余的氣電產(chǎn)能也或將成為未來新能源供電系統(tǒng)的穩(wěn)定性保障補充。J2Nesmc

圖8：獨立且可循環(huán)的新能源發(fā)電系統(tǒng)支撐下的低碳生產(chǎn)生活場景J2Nesmc

資料來源：招商銀行研究院J2Nesmc

2-2 【新電氣化革命】電能或成為未來生產(chǎn)生活的最主要能源J2Nesmc

第二次工業(yè)革命標志著人類社會步入了電氣化時代，電驅設備對蒸汽機械的大規(guī)模替代，使生產(chǎn)中的直接能源需求也從化石燃料等一次能源轉向電能這種二次能源。但根據(jù)熱力學第二定律，火電發(fā)電過程本身不可避免地降低了一次能源的利用效率；因此直到目前，電力能源對傳統(tǒng)能源的替代場景也是相對有限的。J2Nesmc

判斷“雙碳”背景下未來的能源發(fā)展方向，可以回歸問題的本源思考，即“人類社會發(fā)展對化石能源需求的本質原因”這一命題。J2Nesmc

我們認為本質原因可分為兩類，即：J2Nesmc

1.對動能的需求：即蒸汽機、內燃機等；J2Nesmc

2.對熱能的需求：即工業(yè)高爐、鍋爐供暖等。J2Nesmc

對于動力供給而言，電驅機械在轉化效率與穩(wěn)定性控制等方面的優(yōu)異表現(xiàn)，已經(jīng)足以抵消發(fā)電端熱損耗的弊端，因此目前在絕大多數(shù)工業(yè)生產(chǎn)線中，動力設備均為電力驅動。J2Nesmc

在同一時期，以交通工具為代表的移動動力能源供給仍大量依賴化石能源，主要原因在于移動端設備的電氣化改造的難題不僅局限于電驅方面，而更多體現(xiàn)在電池方面。以電弓實現(xiàn)電力供給的高速鐵路行業(yè)已大規(guī)模完成了現(xiàn)代鐵路交通的電氣化改造，而隨著近年來電池技術的高速發(fā)展，公路交通的新能源化迭代也明顯加速，未來這類趨勢或將繼續(xù)向海路與航空領域蔓延。其中需要重點關注配套的電池與電驅技術是否足夠提供其對應場景所需要的動力及續(xù)航力。J2Nesmc

圖9：雙碳背景下未來行業(yè)重點發(fā)展方向：電池、新能源發(fā)電、電熱供暖及傳統(tǒng)工業(yè)電氣化改造J2Nesmc

資料來源：公開資料整理，招商銀行研究院J2Nesmc

對于熱力供給而言，盡管在直接利用率方面二次能源明顯不敵一次能源，但對于相對分散的需求而言，電力傳輸比熱力傳輸具有更低的過程損耗率，因此在考慮增加傳輸過程效率前提下，以電熱技術應對冬季供暖需求是相對可行的，尤其是針對部分偏遠山區(qū)、或需求較為分散的鄉(xiāng)村區(qū)域，電力供暖在溫度、溫控等方面都或更具優(yōu)勢。J2Nesmc

而在傳統(tǒng)工業(yè)領域，鋼鐵、水泥等生產(chǎn)熱源多為自建熱源以進行集中供熱，運輸過程中的能量損耗遠低于火電在發(fā)電過程中60%的機械能損耗，因此在火電背景下，以電力供熱顯然不如直接以化石能源供熱效率更高，在此能源結構邏輯下各工業(yè)行業(yè)也較為缺乏電氣化改造的動力。伴隨著新能源發(fā)電時代的到來，發(fā)電的一次能源損耗與間接碳排放的邏輯將不復存在，繼續(xù)沿用化石能源供熱也或需考慮增加的碳額成本，這也為傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)電氣化改造帶來了環(huán)保角度與成本角度的雙合理性，未來影響行業(yè)升級改造進程的核心或為用電成本。對于相關趨勢的跟蹤，我們認為重點需要關注以下三點：J2Nesmc

1.未來電能供給規(guī)模的變化；J2Nesmc

2.工業(yè)用電價格的趨勢；J2Nesmc

3.新技術對工業(yè)生產(chǎn)中熱能利用效率的影響。J2Nesmc

2-3 【動力端】“雙碳”或將提速全交運行業(yè)新能源化趨勢J2Nesmc

交通運輸行業(yè)在全國碳排放結構中占比約為7.5%，中國2018年交通運輸碳排放量高達9.17億噸，其中公路運輸（即汽車運輸行業(yè)）碳排放占比高達77%。除碳排放外，汽車尾氣排放等交通類碳排放源同樣也是硫、硝等污染物的主要排放源，因此早在“雙碳”行動開始前，汽車行業(yè)的新能源化改造（電動汽車替代傳統(tǒng)燃油車為主）就已經(jīng)開始。J2Nesmc

根據(jù)前章分析，此前限制交通類行業(yè)的電氣化發(fā)展的核心因素之一是電池技術的發(fā)展。近年來隨著動力電池技術的不斷發(fā)展，電動汽車在市場銷量的滲透率明顯提升，與之協(xié)同發(fā)展的電驅、電控等配套技術也從中受益，獲得了更多的發(fā)展資源傾斜，而作為配套的充電樁、加氫站等新型基礎設施建設投資也將加速釋放。J2Nesmc

圖10：交通行業(yè)歷年碳排放總量J2Nesmc

資料來源：公開資料整理，招商銀行研究院J2Nesmc

圖11：交通類各子行業(yè)碳排放占比（2018）J2Nesmc

資料來源：公開資料整理，招商銀行研究院J2Nesmc

從遠期場景考慮，自動駕駛技術在租賃汽車領域的應用，或將在一定程度上降低私人乘用車的實際購買需求，也將間接降低相關的生產(chǎn)排放，因此5G、物聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛等相關行業(yè)也將獲益；而隨著公路運輸領域的全面電氣化改造，燃料供給結構也或將發(fā)生巨大變化，此影響或將向其他石化燃料相關行業(yè)蔓延，如航空運輸（航空煤油）、海洋運輸（燃料油）等，其燃料產(chǎn)能的變化也或將倒逼其進行新能源化迭代發(fā)展及動力技術升級。J2Nesmc

2-4 【熱力端】鋼鐵、水泥等行業(yè)或有大量電熱系統(tǒng)改造空間J2Nesmc

從制造業(yè)領域的相關政策來看（詳見附錄4），當前國家層面的政策主要集中在鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)能的壓縮上，而這些也正是此前“超低排放”所聚焦的七大“非電行業(yè)”（鋼鐵、焦化、水泥、平板玻璃、陶瓷、電解鋁及碳素行業(yè)）。此次兩輪陣地重合，主要原因或在于“超低排放”的推行不暢。J2Nesmc

“超低排放”與前期指標相比，最突出的即是在“脫硝”指標上的大幅收嚴，甚至已遠高于歐盟等發(fā)達地區(qū)的現(xiàn)行標準。目前主流工業(yè)企業(yè)所采用的脫硝技術，多為SCR或SNCR法，在更高效的替代技術出現(xiàn)之前，大幅收嚴脫硝指標，迫使部分企業(yè)使用過量氨水去中和尾氣中的硝，在增加治理成本的同時，還會出現(xiàn)“氨逃逸”等二次污染現(xiàn)象。而氨氣在大氣中二次反應的生成物——硫酸銨與硝酸銨，占比PM2.5污染物高達20~40%。換而言之，不合理的脫硝所導致的氨逃逸，正是造成霧霾天氣的“元兇”之一。J2Nesmc

圖12：氨逃逸是造成霧霾天氣的“元兇”之一J2Nesmc

資料來源：招商銀行研究院J2Nesmc

對于傳統(tǒng)工業(yè)大氣排放污染而言，“雙碳”行動是一種跳出常規(guī)解題思路的減排方式：在末端治理收效不佳的情況下，將減排措施前置化，通過將老舊產(chǎn)能壓退或升級等方式，從基數(shù)上降低排放污染，在碳減排的同時自然也降低了硫與硝等污染物的排放。因此我們認為，鋼鐵、水泥等七大“非電行業(yè)”或將成為“雙碳”行動在傳統(tǒng)工業(yè)領域率先登陸的“諾曼底”。J2Nesmc

隨著我國經(jīng)濟由高速發(fā)展向高質量發(fā)展過渡，鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品的需求與能耗結構也在不斷調整中。其中工業(yè)生產(chǎn)熱源的電氣化，長期來看或將是工業(yè)生產(chǎn)電氣化改造的最后一片拼圖。J2Nesmc

圖13：傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)的煤炭消耗或隨著電熱源的普及而大幅下降J2Nesmc

資料來源：招商銀行研究院J2Nesmc

2018我國能源消費結構中化石能源的碳排放量為100億噸左右，煤炭消費產(chǎn)生的排放量占比在75%；而其中鋼鐵行業(yè)的煤炭排放占比高達14.4%，是繼火電之后的碳排放“第二大戶”。電爐煉鋼，即電弧熱熔煉廢鋼，或可為實現(xiàn)鋼鐵行業(yè)減碳目標提供助力。目前主流煉鋼工藝為 “高爐-轉爐”煉鋼方法，而其中“高爐”的碳排放占比高達73.6%，是碳排放的“重災區(qū)”；如未來大規(guī)模替換為電爐煉鋼法可有效降低燃煤產(chǎn)生的碳排放。但該邏輯存在三點因素限制，一是需要等待電力系統(tǒng)新能源替代；二是目前電爐煉鋼的原材料（廢鋼）與目前我國主流煉鋼法的原材料（鐵礦石）有所差異，現(xiàn)有原材料或需預處理工藝；三是行業(yè)擴張或依賴未來電費成本及進一步下降。J2Nesmc

水泥產(chǎn)業(yè)是我國即鋼鐵之后的又一碳排放大戶，占比全國碳排放總量高達13%。中國是世界上水泥第一大生產(chǎn)國，產(chǎn)量、產(chǎn)能均居世界首位，在中國向全球承諾實現(xiàn)“碳中和”的背景下，水泥行業(yè)的低碳改造勢在必行。J2Nesmc

水泥生產(chǎn)的碳排放主要來源于熟料煅燒過程，其中石灰石煅燒的碳排放量可占全流程55-70%，高溫煅燒的碳排放量可占全流程25-40%。目前約95%的水泥煅燒供熱以煤炭作為主要燃料源，因此未來水泥行業(yè)的減碳生產(chǎn)大概率將從熟料煅燒技術低碳化改造層面入手。J2Nesmc

圖14：全國煤炭排放按行業(yè)分布J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

圖15：鋼鐵行業(yè)各工序碳排放比重J2Nesmc

J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院

鋼鐵與水泥只是我國工業(yè)生產(chǎn)中的部分要素，當電氣化改造在全行業(yè)進行大規(guī)模推廣以后，我國工業(yè)用電需求或將陡峭上升。此外，機械化設備大規(guī)模被電氣化設備替代，勢必會增加電控系統(tǒng)的需求，工業(yè)軟件、半導體芯片等相關行業(yè)也或將萌生新的市場需求。J2Nesmc

圖16：2012-2020我國水泥產(chǎn)量及增速J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

圖17：2019年全球水泥產(chǎn)量占比J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

三、“雙碳”行動或將催生百萬億規(guī)模投資需求J2Nesmc

在前一章節(jié)的產(chǎn)能升級改造邏輯下，自當前時刻至2060年“碳中和”實現(xiàn)期間，我國或將出現(xiàn)超百萬億元的投資需求。具體來看：J2Nesmc

1.新能源發(fā)電新增投資規(guī)?；蜻_37.4-45.3萬億元（風電投資需求或為18.2-20.8萬億元，光伏投資需求或為8.4-12萬億元，海上風電投資需求或為7.8-9.0萬億元，核電投資需求或為3.0-3.5萬億元）； J2Nesmc

2.工業(yè)生產(chǎn)低碳化改造新增投資規(guī)?；蜻_13.3萬億元（其中鋼鐵行業(yè)新增投資規(guī)?；驗?.82萬億元，水泥行業(yè)新增投資規(guī)模約為0.83萬億元）；J2Nesmc

3.新能源汽車相關投資新增規(guī)模或達4.4萬億元（整車0.9萬億元，零部件2.7萬億元，其中動力電池8300億元，充電樁建設投資需求也或達2550億元）；J2Nesmc

4.裝配式建筑相關投資新增規(guī)模或達10萬億元，冬季采暖電氣化改造也或將帶來約3.5萬億元規(guī)模的投資需求；J2Nesmc

5.植樹造林或將累計帶來3.2萬億元的投資需求。J2Nesmc

圖18：“雙碳”背景下或將帶來大量新增投資需求J2Nesmc

資料來源：招商銀行研究院J2Nesmc

3-1 【供電增加】新能源發(fā)電投資需求或高達45.3萬億元J2Nesmc

根據(jù)上一章節(jié)的趨勢預測，受未來用電場景大幅擴充的影響，未來我國用電需求或將急速上升。根據(jù)后文報告預測，從現(xiàn)在起至2060年，我國總裝機容量與總發(fā)電量均將大幅上漲，同比目前分別上漲約309%與143%，總規(guī)模分別達到7950GW與17,800TWh。J2Nesmc

分階段、分結構來看，煤電總裝機容量或將于2030年登頂，隨后逐年降低，至2050年占比不足3%，至2060年完全關停。而光伏與風電的裝機總量將快速上升，至2030年或將超過煤電規(guī)模，至2050年或將占比總裝機容量近一半，至2060年“碳中和”時期或將超過80%的規(guī)模水平。J2Nesmc

相關產(chǎn)能建設或將帶來大規(guī)模的新增固定資產(chǎn)投資需求。假設單位風電產(chǎn)能建設投資為70-80億元/GW，單位光伏發(fā)電產(chǎn)能建設投資為24-34億元/GW，單位海上風電產(chǎn)能建設投資為156-179億元/GW，單位核電產(chǎn)能建設投資為120-140億元/GW，則至2060年，風電投資需求或為18.2-20.8萬億元，光伏投資需求或為8.4-12萬億元，海上風電投資需求或為7.8-9.0萬億元，核電投資需求或為3.0-3.5萬億元；新能源發(fā)電總裝機新增產(chǎn)能對應固定資產(chǎn)投資規(guī)?；驅⒏哌_37.4-45.3萬億元。J2Nesmc

圖19：中國電力系統(tǒng)總裝機容量分布預測（GW）J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

圖20：中國電力系統(tǒng)總裝機容量構成預測J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

圖21：中國電力系統(tǒng)總發(fā)電量分布預測（TWh）J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

在發(fā)電量層面，煤電發(fā)電量也或將于2030年達頂，隨后逐年降低，至2050年或將占比不足1%，至2060年隨產(chǎn)能完全關停而全部消失。光伏與風電的發(fā)電總量同樣將隨著裝機容量的上升而上升，至2030年或將逼近煤電規(guī)模，至2050年或將占比總發(fā)電量近一半，至2060年“碳中和”時期或將達到近70%的規(guī)模水平。J2Nesmc

從行業(yè)需求層面來看，近1.8TWh的發(fā)電規(guī)?；蜃阋詽M足未來工業(yè)熱源大規(guī)模進行電氣化改造的新增用電需求。2020年我國鋼鐵行業(yè)粗鋼產(chǎn)量為10.53億噸，88家企業(yè)平均噸鋼耗煤量為545.27千克標煤，則對應我國鋼鐵行業(yè)每年大約需要5.74億噸煤來支撐生產(chǎn)。同理，2020年我國全國規(guī)模以上的企業(yè)水泥產(chǎn)量為23.77億噸，平均每噸煤耗108千克，則對應水泥行業(yè)一年煤耗約為2.57億噸。按照等熱值法計算，我國現(xiàn)行標準認為一千克標準煤約對應7000千卡熱值，一度電的熱值為860.04千卡，則一千克標準煤的熱值約等于8.14KWh電能；若鋼鐵與水泥維持現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模不變，且未來全部改為電熱模式生產(chǎn)，則對應的新增用電需求或為6764.3TWh，約占2060年發(fā)電量預測水平的38%。J2Nesmc

3-2 【傳統(tǒng)工業(yè)】低碳化改造投資規(guī)?；蜻_13.3萬億元J2Nesmc

除可實現(xiàn)“零排放”的電氣化改造外，傳統(tǒng)產(chǎn)能的低碳化升級也是有效降低碳排放的手段之一，可以配合碳匯的有效提升實現(xiàn)最終“碳中和”的目標。在此我們仍以鋼鐵與水泥為例：J2Nesmc

在鋼鐵行業(yè)領域，2020年中國高爐產(chǎn)能9.47億噸，電爐1.78億噸，轉爐10.08億噸。取估數(shù)2020中國鋼鐵產(chǎn)能約11.86億噸。若考慮2060年鋼鐵產(chǎn)能全部改以電爐生產(chǎn)模式，則對應產(chǎn)能改造規(guī)模約為10.67億噸。若按單位電爐產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資0.5億元/萬噸計算，則對應新增投資規(guī)模約為5.34萬億元。J2Nesmc

氫能煉鋼是利用氫氣作為煤炭的替代品來進行煉鋼的革新性技術。該技術利用氫氣還原鐵礦石，代替一氧化碳作為還原劑，其排放物主要為水，做到了生產(chǎn)排放無碳化；同時氫能煉鋼的電耗約為傳統(tǒng)電爐的75%，可節(jié)省約25%的電能消耗，或可成為未來鋼鐵生產(chǎn)的又一條新路徑。J2Nesmc

據(jù)中金測算，氣基直接還原豎爐工藝噸鋼氫氣消耗量約為40.5千克，假設上文中的10.67億噸的鋼鐵產(chǎn)能全部升級為氫能煉鋼設備，則對應的氫氣消耗量約為1600標準立方米，對應新增制氫設備的固定資產(chǎn)投資或達4800億元規(guī)模。J2Nesmc

圖23：傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)的煤炭消耗或隨著電熱源的普及而大幅下降J2Nesmc

資料來源：招商銀行研究院J2Nesmc

在水泥行業(yè)領域，現(xiàn)有技術條件下，推進水泥低碳生產(chǎn)主要有兩類途徑，即生物質燃料聯(lián)合CCUS技術與等離子技術。J2Nesmc

生物質燃料聯(lián)合CCUS技術是指利用生物質、固廢等可替代燃料取代化石能源，結合CCUS技術實現(xiàn)直接碳排放歸零。此種方法雖不能從根源上杜絕溫室氣體的產(chǎn)生，但可以大幅降低碳排放和能耗水平，多余的碳排放可進一步利用CCUS技術進行回收。等離子技術在水泥行業(yè)的應用能夠有效減少化石能源需求，但相對應地也會隨著生產(chǎn)環(huán)節(jié)升級而大幅增加電耗水平。J2Nesmc

目前由于缺少等離子技術的行業(yè)實驗數(shù)據(jù)，該市場的固定資產(chǎn)投資規(guī)模暫時難以估計。故在此假設未來水泥行業(yè)的固定資產(chǎn)改造方向全部為生物質燃料聯(lián)合CCUS技術。2019中國規(guī)模以上工業(yè)水泥產(chǎn)能為33.25億噸，假設新技術替換原有全部產(chǎn)能，按行業(yè)平均CCUS技術改造固定資產(chǎn)投資成本250元/噸計算，則對應產(chǎn)能升級的固定資產(chǎn)投資規(guī)模約為8312億元。J2Nesmc

根據(jù)上文兩部分預測，鋼鐵與水泥兩行業(yè)的低碳化產(chǎn)能改造投資規(guī)?；蜻_6.65萬億元，假設鋼鐵與水泥行業(yè)的改造投資占比整體工業(yè)產(chǎn)能低碳化改造50%，則對應整體工業(yè)產(chǎn)能低碳化改造投資需求或達13.3萬億元。J2Nesmc

3-3 【交通出行】新能源汽車相關新增投資或近4.4萬億元J2Nesmc

隨著鋰電池技術的快速發(fā)展，電動汽車憑借快速上升的產(chǎn)品力，在市場中的滲透率明顯上升。根據(jù)招商銀行研究院預測，至2035年的全國汽車銷量數(shù)據(jù)中，新能源汽車的占比規(guī)?；驅⑼黄?0%，達到1500萬輛的規(guī)模。J2Nesmc

另據(jù)預測，至2030年“碳達峰”時期，中國整體汽車行業(yè)保有量中新能源汽車占比約17%，至2060年“碳中和”時期，中國或將實現(xiàn)新能源汽車全覆蓋，其中超過95%的占比為電動汽車，主要為乘用汽車；另有約5%的占比為氫能源汽車，主要為商用汽車。J2Nesmc

圖24：中國汽車銷量預測（萬輛）J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

圖25：中國氫能汽車銷量預測J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

高速擴張的產(chǎn)能建設計劃或為市場帶來大量投資需求，至2060年我國新能源汽車相關投資新增規(guī)模或達4.4萬億元。具體來看：J2Nesmc

1.整車新增產(chǎn)能投資：假設2060年整車年產(chǎn)能量3000萬輛，產(chǎn)能單價3億元/萬輛計算，則對應新能源整車市場新增投資需求或達9000億元；J2Nesmc

2.零部件新增產(chǎn)能投資：截至2017年，汽車零部件行業(yè)的固定資產(chǎn)投資占比全汽車工業(yè)約73%；假設零部件產(chǎn)能投資與整車產(chǎn)能投資比例關系為3:1，則2060年新增汽車零部件產(chǎn)能投資規(guī)模可達2.7萬億元；J2Nesmc

動力電池部分：根據(jù)招商銀行研究院前期測算每百萬輛電動汽車對應的動力電池需求約為73GW，則2850萬輛電動汽車對應動力電池需求約2080GWh，若按動力電池產(chǎn)能單價4億元/GW計算，則對應動力電池產(chǎn)能新增投資需求約為8300億元；J2Nesmc

3.充電樁投資：若按照《電動汽車充電基礎設施發(fā)展指南（2015-2020）》中提到的車樁比1:1的建設需求，則對應新增充電樁建設需求或將高達約1500萬個，若按單個充電樁投資1.7萬元計算，新建充電樁的投資需求或將高達2550億元。J2Nesmc

圖26：中國整體汽車行業(yè)保有量預測（萬輛）J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

圖27：中國汽車領域能源消耗趨勢預測J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

3-4 【居住環(huán)境】裝配式與采暖改造投資或達13.5萬億元J2Nesmc

建筑領域的碳排放主要可以分為建筑工程排放與建筑運行排放，其中建筑工程的低碳化改造或主要集中在綠色建筑與裝配式建筑兩大領域，而建筑運行的低碳排放改造則或主要集中在冬季采暖設備改造方面。J2Nesmc

在建筑工程方面，綠色建筑是指與一般建筑物相比，能夠更加節(jié)約資源，保護環(huán)境，減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，最大限度地實現(xiàn)人與自然和諧共生的高質量建筑。在政策層面倡導綠色建筑的推廣，對新建建筑的設計及材料選擇等都將產(chǎn)生較大影響，或將推動保溫材料、隔音材料、新型幕墻等領域的發(fā)展，間接為舊改、城市更新等注入新的建設需求，相關市場規(guī)?；蜻_千億乃至萬億級規(guī)模，具體需結合未來城市更新等相關政策推行情況再做判斷。J2Nesmc

在裝配式建筑方面，其本質是將建筑工程的主要生產(chǎn)地由傳統(tǒng)“工地”轉移向標準化條件更高的“工廠”，是建筑施工行業(yè)向更高工業(yè)化程度發(fā)展的又一次進化革命。而工業(yè)化革命的特征之一，就是利用規(guī)模優(yōu)勢和標準化優(yōu)勢，提高生產(chǎn)效率，降低能源與原材料消耗，符合“雙碳”行動“節(jié)能、節(jié)約”的精神。J2Nesmc

裝配式建筑至今未呈現(xiàn)出爆發(fā)性趨勢，核心原因在于成本經(jīng)濟因素。相比于傳統(tǒng)建造工藝，裝配式建筑的運輸成本與養(yǎng)護成本仍相對較高；近年來農(nóng)民工人口增速顯著放緩，至2020年已開始出現(xiàn)負增長，同時工人老齡化現(xiàn)象嚴重，30歲以下人數(shù)占比同比10年前已下降近20個百分點，在此背景下農(nóng)民工平均月收入顯著上升，10年內漲幅超過100%。J2Nesmc

圖28：近年來農(nóng)民工年齡結構老齡化趨勢明顯J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

圖29：農(nóng)民工人數(shù)負增長，用工成本逐年上升J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

依據(jù)替代品競爭邏輯，裝配式建筑市場的成本劣勢或將逐漸減弱，疊合“雙碳”行動的導向與愈發(fā)積極的政策，裝配式建筑市場或將得益于此，于“碳達峰”時期內迎來高增長時期，市場的增長空間巨大。J2Nesmc

圖30：裝配式建筑市場規(guī)模逐年上漲，相比普通建筑工程成本溢價率逐年下降J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

按照《“十三五”裝配式建筑行動方案》對“2020年裝配式建筑占新建建筑面積比例達15%以上”的要求測算，2020年裝配式建筑面積或已超過80000萬平方米，以每平米2500元測算，市場規(guī)?；蛞殉^2萬億元。J2Nesmc

另按照多數(shù)地區(qū)出臺政策的普遍要求，至2025年全國裝配式建筑或將占新建建筑面積30%，在此我們假設新增住宅面積每年提高3%，以現(xiàn)有的裝配式建筑平均價格計算，則2025年的裝配式建筑市場規(guī)模將高達近5萬億元。假設2060年裝配式建筑占新建建筑面積比例達到60%，對應市場規(guī)?；虺^10萬億元。J2Nesmc

在建筑運行方面，2018年中國建筑運行碳排放21億噸CO2，其中北方城市供暖碳排放為5.5億噸，約占20%。實現(xiàn)未來供暖無碳化，提高電熱供暖比例，或為未來實現(xiàn)綠色建筑目標的有效舉措之一。J2Nesmc

電熱供暖相比于傳統(tǒng)供暖，具有零碳排放、高熱轉換率等優(yōu)點；采暖設備也可按照工作原理與方式不同，分為干式采暖、濕式采暖，設備多種多樣，但幾乎都能夠達到接近98%以上的熱轉換率。J2Nesmc

由于電采暖設備改造成本較高，現(xiàn)階段清潔電供暖僅在我國“煤改電”政策扶持下得以小范圍普及。農(nóng)村地區(qū)為了降低供熱成本，依然采用散煤、生物質等碳排放較高的供熱方式。因此，對于缺少建設集中供暖網(wǎng)的農(nóng)村地區(qū)，更換電采暖設備，建設電網(wǎng)供熱管道，是未來勢在必行的措施。J2Nesmc

圖31：2016中國北方地區(qū)供暖熱源結構J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

圖32：2017-2021規(guī)劃能源供熱面積J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

2020年全國集中供暖總量為39.25億GJ，根據(jù)電能熱值轉換公式，集中供暖若全部換為電供暖，則需耗電8138.89TWh。2020中國北方總供熱面積為221億平方米，電熱膜作為典型的電采暖設備，建設成本為每平方160元。若當前供暖設備全部更換為電熱膜，則中國清潔電供暖的設備投資或將達到3.5萬億元。J2Nesmc

電供暖的最大屏障或為用電價格。跟據(jù)京津冀“煤改電”項目測算，更換設備后，既有建筑電采暖用戶電價需降至0.1元/KWh，才能保持燃煤費用的取暖水平；可以預見，未來若想大規(guī)模推行電供暖，其一是需要居民用電成本的大幅下調，其二是有賴于新型高效的供暖技術與設備的研發(fā)，其三是大規(guī)模對既有建筑的外墻保溫進行質量升級。在此邏輯下，相關白電行業(yè)與保溫材料等行業(yè)或將萌生新的業(yè)務與投資機遇。J2Nesmc

3-5【植樹造林】全國造林總投資或達3.2萬億元J2Nesmc

1997年通過的《京都議定書》中首次提到碳匯（carbon sink）一詞，目前碳匯通常是指通過植樹造林、植被恢復等措施，吸收大氣中的二氧化碳，從而減少溫室氣體在大氣中的濃度的過程、活動或機制。按類別可細分為森林碳匯、草地碳匯、耕地碳匯、及海洋碳匯等。J2Nesmc

其中，森林碳匯或是目前相對建設效率最高的碳匯；海洋碳匯的碳捕捉量雖然較大，可占全球生物碳/綠色碳捕捉量一半以上，但人工對其干涉的效率也相對較低；草地與耕地碳匯由于其固碳部分已通過糧食消耗等途徑再次循環(huán)入大氣之中，絕對固碳效果也相對弱于森林碳匯。J2Nesmc

圖33：加快建設碳匯等碳吸收能力，我國森林碳匯投資缺口或超3萬億元J2Nesmc

資料來源：招商銀行研究院J2Nesmc

上世紀70年代我國大力倡導植樹造林，初衷本是為了解決土地沙化、水土流失與干旱等問題，卻意外地增加了森林碳匯，為緩解溫室氣體濃度上升做出了貢獻。《自然》雜志于2020年10月28日發(fā)表了中國科學院大氣物理研究所的研究成果，表明我國森林碳匯水平在以往的研究中被低估。目前中國人工林累計面積已居世界第一位，而在我國現(xiàn)有的陸地固碳中，人工林貢獻了近80%的固碳量。J2Nesmc

我國目前森林碳匯現(xiàn)狀概括如下：J2Nesmc

1.近40年我國植樹造林行動共種植了數(shù)十億棵樹木， 2010-2016年我國陸地生態(tài)系統(tǒng)年均碳匯約11.1億噸，占同時期人為碳排放的45%；J2Nesmc

2.兩片被低估的地區(qū)分別是中國的西南及東北地區(qū)；創(chuàng)造碳匯分別約占全國陸地碳匯的31.5%與4.5%；J2Nesmc

3.在“達峰”之后碳排放并非絕對不可出現(xiàn)正增長，但將受到同時期碳匯建設成果的影響，即碳匯的增量將會決定同時期碳排放生產(chǎn)的上限；J2Nesmc

4.樹木本身同時進行“呼吸作用”與“光合作用”，不合理的造林規(guī)劃會使單位樹木固碳能力下降，甚至從“碳匯”變?yōu)?ldquo;碳排放者”。J2Nesmc

據(jù)國家林業(yè)局數(shù)據(jù)，植一棵樹每年約可固碳 4 至 18 千克，在此若按照12千克/樹·年測算，在現(xiàn)有碳排放環(huán)境下，僅依靠森林碳匯達到碳中和或需增加種植樹木1,131億棵，按照一般人工林密度80株/畝測算，則造林面積需求或高達14.1億畝（94萬平方公里），約占全國國土面積的10%。J2Nesmc

綜合考慮前文所述未來在各領域減碳行動的開展、社會經(jīng)濟的客觀發(fā)展需求、以及其他形式碳匯的潛在增長能力等各類因素，假設未來全社會實際碳排放水平為目前的80%，則對應的造林需求約為11.3億畝（75.2萬平方公里），約占全國國土面積的8%，按目前的單個五年計劃內完成約1%的森林覆蓋率計算，正好可于2060年完成造林建設。相關投資需求或達3.2萬億元。J2Nesmc

3-6 【碳交易市場】我國碳交易市場規(guī)模或超3000億元J2Nesmc

不同行業(yè)間的碳排放水平存在較大差異，而同一行業(yè)下的不同企業(yè)的碳排放水平也不盡相同。為順利推進全國的“雙碳”行動，“碳交易”的參與不可或缺。該制度可以較好地促進行業(yè)內的良性競爭，促進優(yōu)勝劣汰的同時，也可以通過市場化的方法降低“雙碳”行動的成本。J2Nesmc

2013年6月起，湖北、廣東、北京、天津、上海、重慶、深圳七個碳排放權交易試點陸續(xù)開始試點進行碳交易。截至2021年4月21日，全國配額與CCER的碳交易累計成交總量超過6億噸，累計成交總額或已超過140億元。J2Nesmc

圖34：各試點地區(qū)碳交易的基本情況J2Nesmc

資料來源：公開資料整理，招商銀行研究院J2Nesmc

碳交易試點形式主要有配額交易與CCER交易兩種：J2Nesmc

1.碳交易配額是指政府分配的碳排放權額度，基準包括歷史排放法和行業(yè)基準值法，自上而下分配，從中央分配到地方，地方再分配到企業(yè)，最后由地方政府決定，通常不會足額排放。如每年配額發(fā)放比例約90%，即要求減少比例為10%。J2Nesmc

截至2021年4月21日，7個試點碳排放權累計成交總量為3.3億噸，累計成交總額為77.29億元。其中，廣東、湖北和深圳位列累計成交量與累計成交額的前三，重慶的成交量和成交額都相對較低。J2Nesmc

2.CCER是指國家核證自愿減排量，經(jīng)國家發(fā)改委備案，在國家注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體自愿減排量，需經(jīng)第三方核查機構核證。J2Nesmc

2015年1月CCER項目正式啟動交易，2017年3月起暫停備案申請，目前尚未重啟。目前國家發(fā)改委公示的CCER 審定項目累計數(shù)量為2856 個，備案項目1047個，獲得減排量備案的項目287個，其中掛網(wǎng)公示的有254個，合計備案減排量5285萬噸二氧化碳當量。CCER相關項目主要包括風電、光伏、水電、生物質發(fā)電等。J2Nesmc

圖35：各試點累計成交量（萬噸）J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

圖36：各試點累計成交額（萬元）J2Nesmc

資料來源：CSHIA Research、招商銀行研究院J2Nesmc

圖37：各子行業(yè)CCER市場情況（萬噸）J2Nesmc

資料來源：公開資料整理，招商銀行研究院J2Nesmc

圖38：各試點CCER累計成交量（萬噸）J2Nesmc

資料來源：公開資料整理，招商銀行研究院J2Nesmc

截至2021年3月19日，全國CCER累計成交2.76億噸。其中上海CCER累計成交量持續(xù)領跑，超過1.1億噸，占比 41%；而重慶市場累計交易僅49萬噸，占比不到1‰。J2Nesmc

配額交易與CCER交易的主要差別在于CCER屬于自愿碳減排市場交易，售方多為節(jié)能減排企業(yè)（即擁有乘法優(yōu)勢或減法優(yōu)勢企業(yè)）；而配額交易屬于強制碳減排市場交易，售方多為與買方相同的控排企業(yè)。J2Nesmc

圖39：兩類碳交易市場的基本邏輯J2Nesmc

資料來源：招商銀行研究院J2Nesmc

根據(jù)全球運營性碳排放交易體系覆蓋率10%計算，未來我國碳交易總量規(guī)?；虺?0億噸/年；而根據(jù)國家發(fā)改委初步估計，300元/噸的碳價是能夠長期發(fā)揮低碳綠色引導作用的價格標準；按上述數(shù)據(jù)測算，我國未來碳交易市場規(guī)?；蚋哌_3000億元。J2Nesmc

圖40：歷史各碳交易試點均價J2Nesmc

資料來源：Wind，招商銀行研究院J2Nesmc

四、業(yè)務建議及風險提示J2Nesmc

（招商銀行各部如需業(yè)務建議部分內容，請參照文末聯(lián)系方式聯(lián)系研究院）J2Nesmc

4-1 技術風險J2Nesmc

由于整個“雙碳”行動執(zhí)行期長達40年，期間各行業(yè)的技術變革與發(fā)展情況充滿不確定性；各類新型技術的誕生與應用，可能會徹底打破本文所述的減碳邏輯，既可能加速高排放產(chǎn)業(yè)的轉型或退出，也可能成為高排放行業(yè)續(xù)命的靈丹妙藥；因此，技術類風險或將是“雙碳”行動期間不確定性最大的風險因素之一。J2Nesmc

4-2 政策風險J2Nesmc

從目前政策的口徑力度、前后一致性、以及執(zhí)行情況來看，在“雙碳”執(zhí)行期內該風險的表現(xiàn)幾率相對較小，未來可重點關注隨減碳成果的逐步兌現(xiàn)而進行政策調整的可能性。J2Nesmc

4-3 環(huán)境風險J2Nesmc

“雙碳”行動本身國際上具有較強的政治屬性，未來隨著國際局勢的不確定性，該行動在國內的執(zhí)行強度也或將有所調整。J2Nesmc

附錄 1 “碳中和”概念國家層面與地方政府層面總體政策匯總J2Nesmc