（1）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)OM2esmc

行業(yè)周期上行時(shí)會(huì)吸引大量的新增產(chǎn)能開(kāi)建，并會(huì)在將來(lái)某一時(shí)間階段集中釋放，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)加大。從當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)來(lái)看，造紙行業(yè)總體是產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，平滑淡旺季后，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率約在60%-90%之間（根據(jù)不同紙種平均）波動(dòng)，但隨著大部分產(chǎn)品市場(chǎng)需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與行業(yè)集中度提升，產(chǎn)能階段性、結(jié)構(gòu)性過(guò)剩會(huì)得到一定改善，再度形成新的市場(chǎng)平衡。OM2esmc

跟蹤指標(biāo)主要有：市場(chǎng)披露的各紙種新增產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃，行業(yè)、公司的產(chǎn)能利用率等。OM2esmc

（2）政策風(fēng)險(xiǎn)OM2esmc

造紙行業(yè)屬于高能耗、高污染行業(yè)，通常面臨嚴(yán)格的環(huán)保、能耗、碳排放審查。地方政府對(duì)新建的造紙項(xiàng)目環(huán)評(píng)、能評(píng)審查趨嚴(yán)，各地都建立排污許可制度，存量項(xiàng)目不定期進(jìn)行環(huán)保督察，不達(dá)標(biāo)將會(huì)被罰款和限產(chǎn)，嚴(yán)重者直接關(guān)停。陸續(xù)出臺(tái)的“禁廢令”、“煤改氣”大幅提升了生產(chǎn)成本，加之各地開(kāi)始建立健全能源消耗指標(biāo)制度，對(duì)當(dāng)?shù)卦旒埉a(chǎn)業(yè)規(guī)定能耗上限并制定降能耗目標(biāo)，碳排放方面也要求造紙企業(yè)需取得碳排放指標(biāo)并納入全國(guó)碳積分交易系統(tǒng)，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)或超標(biāo)排放意味著額外增加生產(chǎn)成本和生產(chǎn)的不確定性。OM2esmc

跟蹤指標(biāo)主要有：行業(yè)內(nèi)、區(qū)域內(nèi)最新環(huán)保和能耗政策，碳排放積分交易價(jià)格等。OM2esmc

（3）行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)OM2esmc

造紙行業(yè)是周期行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)因素在周期下行時(shí)會(huì)放大，主要體現(xiàn)在紙價(jià)大幅走低，但成本費(fèi)用相對(duì)剛性，周期性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流帶來(lái)直接沖擊。大量中小產(chǎn)能在周期下行時(shí)會(huì)出現(xiàn)成本倒掛、進(jìn)而停產(chǎn)檢修甚至永久關(guān)停，龍頭紙企則利潤(rùn)承壓、項(xiàng)目投資回收周期拉長(zhǎng)等。對(duì)造紙行業(yè)周期的判斷以及周期的影響因素前文已詳細(xì)分析，不再贅述。OM2esmc

跟蹤指標(biāo)主要有：各紙種每日市場(chǎng)價(jià)格變化、企業(yè)和經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存（高頻）、企業(yè)開(kāi)工率（低頻）等。OM2esmc

（4）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)OM2esmc

我國(guó)的造紙企業(yè)對(duì)木漿進(jìn)口依賴度高，木漿作為全球大宗商品，其定價(jià)權(quán)不在國(guó)內(nèi)。在木漿漲價(jià)情況下，成本的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制受滯，紙企很難快速將成本轉(zhuǎn)嫁到下游，紙企或面臨利潤(rùn)大幅收縮甚至虧損，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。OM2esmc

跟蹤指標(biāo)主要有：前瞻指標(biāo)可以參考國(guó)內(nèi)紙漿期貨主力合約價(jià)格變動(dòng)、港口木漿（闊葉漿、針葉漿）庫(kù)存及現(xiàn)貨價(jià)格，國(guó)廢價(jià)格 / A級(jí)國(guó)廢黃板紙價(jià)格等。OM2esmc

（5）主體風(fēng)險(xiǎn)OM2esmc

造紙企業(yè)通常高杠桿經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)負(fù)債率較高，在行業(yè)周期下行時(shí)壓力較大，投建項(xiàng)目的產(chǎn)能進(jìn)度不合理或生產(chǎn)安排不合理都有可能導(dǎo)致現(xiàn)金流減少或債務(wù)壓力加大，因而企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)格以及投資規(guī)劃的穩(wěn)健程度非常重要。OM2esmc

此外，由于造紙企業(yè)以民營(yíng)或外資背景居多，資金實(shí)力相對(duì)較弱，也較易發(fā)生過(guò)度投資的問(wèn)題，例如：博匯紙業(yè)大額投資化工領(lǐng)域?qū)е绿潛p嚴(yán)重，晨鳴紙業(yè)過(guò)度介入高風(fēng)險(xiǎn)租賃和房產(chǎn)股票投資導(dǎo)致債務(wù)高企，上述情況都有可能對(duì)造紙主業(yè)帶來(lái)不利影響，從而影響主業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資金周轉(zhuǎn)能力和償債能力。OM2esmc

跟蹤指標(biāo)主要有：公司實(shí)際控制人對(duì)外投資體量、資金來(lái)源和投資風(fēng)格；企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、盈利能力；項(xiàng)目投資回收期、投資回報(bào)率等。OM2esmc